金融中介理论的演变和发展趋势
18页1、金融中介理论的演变和新进展刘宗华作者简介: 刘宗华(1972-),男,复旦大学国际金融系级博士生,曾在金融研究、世界经济、财经科学等刊物上刊登论文多篇。联系地址:33 上海市武川路78弄121号402室。E-mail:; 魏海港 魏海港(1975-),男,复旦大学国际金融系级博士生。(复旦大学国际金融系 33)内容摘要:在市场经济中,储蓄投资转化过程是环绕金融中介来展开的,金融中介是储蓄投资转化过程的基本性的制度安排。金融中介存在的基本等问题始终是金融学领域关注的问题。金融中介发展到目前已突破了交易成本、信息不对称的范式约束,开始强调风险管理、参与成本和价值增长的影响,使金融中介理论从悲观观点(中介把储蓄转化为投资)向积极观点转变(在转换资产的过程中,中介为最后储蓄者和投资者提供了增长值)。风险、不拟定性、信息成本和交易费用构成了金融中介演化的客观规定,而制度、法律和技术则构成了中介演化的现实条件。核心词:金融中介 交易成本 信息不对称 参与成本 风险管理一、引言近年来在理论和实证方面的大量研究证明了金融、金融中介和经济增长存在密切的联系。在市场经济中,储蓄投资转化过程是环绕金融中介来
2、展开的,这使金融中介成了经济增长的中心。金融中介是从消费者(储蓄人)手中获得资金并将它借给需要资金进行投资的公司。从主线上来说,金融中介是储蓄投资转化过程的基本性的制度安排。然而,更为基本性的例如为什么金融中介会存在、为什么金融中介这样普遍以及它们如何变化等此类金融中介理论问题受到的关注相对就较少。本文将回忆近年来对于金融中介所进行的理论和实证研究。我们将集中讨论金融中介(重点在银行类金融中介)在储蓄投资转化过程中的作用及金融中介存在的理论基本。要讨论金融中介问题,一方面就得对金融中介的内涵作出界定。Freixas Rochet(1997)觉得:金融中介是从事金融合同和证券买卖活动的专业经济部门。John Chant(1990)觉得金融中介的本质就是在储蓄投资转化过程中,在最后借款人和最后贷款人之间插入一种第三方。也就是说,金融中介既从最后贷款人手中借钱,又贷放给最后借款人,既拥有对借款人的债权,也向贷款人发行债权,从而成为金融活动的一方当事人。GurleyShaw(1956,1960)、Benston George(1976)、Fama(1980)指出金融中介(银行、共同基金、保险公
3、司等)是对金融契约和证券进行转化的机构。金融中介发行的金融债权对一般储户来说远远比直接由公司发行的债权更有吸引力。在充当资产转换的媒介过程中,金融中介购买由公司发行的金融形式的权利股票、债券、和其她债权等所谓的一级证券,并以存款单和保险单等形式向居民投资者和其她部门发售金融形式的所有权为购买这些公司证券筹集资金。金融中介的金融形式的权利也许被视为二级证券,由于这些资产以工商公司发行的一级证券为担保,公司反过来运用筹集来的资金投资于不动产。在抱负的无摩擦完全金融市场上,投资人和借款人都可以较好地得到多样化选择和最佳的风险分担状态。但是一旦交易技术中浮现更小的不可分性和非凸性,则抱负的多样化状态不复存在,就需要金融中介的参与了。因此,金融中介也可视作单个借贷者在交易技术中谋求规模经济的联合,成果个体得到几乎完美的多样化选择。从现实形态来看,金融中介重要涉及银行类中介(有的又把它称为吸存类中介机构,在后来的论述中,一般状况下对这两种说法不加辨别。它重要涉及商业银行、储蓄机构等存款机构)、保险公司、其她金融中介(涉及证券公司和投资银行、财务公司、共同基金和投资基金等)。在研究金融问题时,机构、
4、制度、法律是重要的。几百年来,银行体系始终受到法律和规则的影响,如果不理解由于法律和规则的影响而导致的不同国家不同步间银行体系构造的巨大变化,就很难在许多问题上获得进展。最明显的是银行体系的产业组织构造在世界上和历史上的变化。这种变化现已开始被研究人员所关注,且有待于进一步的工作。风险、不拟定性、信息成本和交易费用构成了金融中介演化的客观规定,而制度、法律和技术则构成了中介演化的现实条件。二、金融中介理论演变阶段的划分John Chant(1990)将金融中介理论分为新论与旧论,“新论”重要是对信息经济学和交易成本经济学的平行发展做出的回应。也就是说,随着信息经济学和交易成本经济学的发展,金融中介理论的研究以信息经济学和交易成本经济学作为分析工具。“新论”对金融中介提供的多种不同的转形服务进行了更细致的辨认与分析;更进一步地探寻金融中介如何运用资源以博取有用信息、克服交易成本从而通过变化风险与收益的对比来实现这些转形。新论中,又要波及第一代和第二代金融发展理论的不同观点。前者的代表Gurley & Shaw(1960)觉得,金融中介运用了借贷中规模经济的好处,她们以远低于大多数个人贷款
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