注册国际投资分析师[CIIA]2012年09月试卷2考试真题与参考答案
34页1、 20122012 年年 0909 月月 试卷试卷二二 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考答案与参考答案 试卷二科目:固定收益分析与估值 衍生产品分析和估值 组合管理 问题问题 1 1:固定收益估值和分析:固定收益估值和分析 (55(55 分分)按照投资政策委员会规定,养老基金只能把资产投资于国内债券,但是可以自行决定投资于何种国内债券。于是,作为一家养老基金的投资组合经理,你开始研究你的债券组合。国内政府债券的市场价格如表 1 所示。所有债券面值是 100 而且无交易单位的限制,付息刚刚结束。表表 1 1:政府债券 息票(每年)到期期限(年)每 100 面值的价格 A 0%1 97.09 B 4%2 100.97 C 5%3 103.14 D 5%4 102.72 E 0%5 79.73 注:政府债券,所有的息票一年支付一次。a)在开始,你需要进行一些基本的计算。a1)计算表 2 空格中第四年的数据。写出计算过程,利率(用百分数表示)保留小数点后两位,贴现因子保留小数点后四位。此处,远期利率是指对应期限的一年远期利率(从 t-1 期到 t 期)
2、;贴现因子是对应期限的 1 单位面值的贴现债券的价格。(8 分)表表 2 2:期限(年)平价利率 当前利率 远期利率 贴现因子 1 3.00%3.00%3.00%0.9709 2 3.49%3.50%4.00%0.9335 3 3.88%3.90%4.70%0.8916 4 _ _ _ _ 5 4.57%4.63%6.00%0.7973 a2)表 2 显示到期日越长,远期利率越高。请解释这是否表明市场参与者预期未来的短期利率将增加,并就利率风险溢价发表看法。(3 分)b)接下来,你需要考虑如何对冲表 3 中的养老金负债的利率风险:表表 3 3:2 年后的支付 5 3 年后的支付 105 假设养老基金的融资率是 100%。“养老金融资率”是“养老金资产价值/负债市场价格”。b1)根据表 2 和表 3 计算负债的市场价值和修正久期,写出计算过程并保留小数点后两位数。负债的修正久期是每个现金流修正久期的加权平均。(5 分)b2)目前,所有的资产都投资于政府贴现债券 A。如果利率变化,融资率也会发生变化。为对冲此风险,你计划转移部分资产投资政府贴现债券 E,以保证资产的修正久期等于负债的修正久
3、期。请问投资到政府贴现债券 E 的百分比应该是多少?【这个投资组合在下面将被称为“策略 Y”】。写明计算过程。注:如果考生没有回答问题 b1),请假设负债的修正久期是 2.75。(4 分)b3)如果养老金的收益和通货膨胀率有关,那么策略 Y 不能抑制由利率变化引起的融资率的变化,分析原因。在通货膨胀率和利率之间存在强相关的前提下,就利率变化对负债久期的影响(利率敏感性)发表看法。(4 分)c)在投资时,你决定考虑选择可赎回公司债 X,它的到期期限是 3 年,息票率5%(每年支付一次)。债券 X 有可能在 1 年后以面值(100)被赎回,而且它有足够高的可以被认为等同于政府债券的评级。c1)可赎回债券 X 可以看做是政府付息债券 C 和一个期权的组合,请问是什么期权?在什么情形下这个期权将被执行?并解释谁将有这个权利(或义务)。(3 分)c2)可赎回债券 X 也可以看做是政府贴现债券 A(数量等价于 105 的面值)和一个期权的组合。什么情形下这个期权将被执行?解释谁将有这个权利(或义务)。(3 分)c3)分别依据到期收益率(YTM)和修正久期对 A,C 和 X 进行比较。请说明理由。【
4、注:不要求计算】(4 分)d)目前为止,你的分析引导你研究与养老基金投资目标和利率预期一致的投资策略。现在假设融资资产的价值是 97.09【=100 面值的债券 A 的价格】,它小于负债的价值。也就是说,现在我们假定基金有融资缺口。养老基金的投资目的是改善融资缺口使得融资率接近 100%,但是不要求投资的回报过高导致融资率超过100%。仍然预测未来的利率将上升。假设公司债 X 的赎回仅考虑债券价格因素,而不受其他因素影响。d1)如果整个投资组合投资于政府贴现债券 A,1 年末养老金资产是 100。在两种情形下(1 年后,2 年期平价债券的收益率小于或大于 5%),简要解释 1 年后投资政府贴现债券 A 的融资状况。【提示:如果 2 年期平价债券收益率是 5%,负债的市场价格 1 年后将是 100。】(4 分)d2)考虑策略 Y【一种债券 A 和 E 的组合,能保证资产的修正久期等于负债的修正久期】。简要解释在养老基金经理预期利率上升的前提下,策略 Y 是否是一个可取的投资策略。并就 1 年后的融资状况发表看法。【提示:在策略 Y 中,资产和负债密切相关。】(3 分)d3)当投资于风险资
5、产时,有一个衍生策略,当价格超出预先设定的阈值时,你会错过大的收益,当价格没有超出此阈值时,会提高你的收益。请问这是什么策略?(2 分)d4)下面,你考虑投资可赎回债券 X。首先,与你的预期相反,假设 2 年的平价利率保持目前水平3.49%不变。比较1年后,执行此策略所获融资率和投资贴现债券 A 所获的融资率。(3 分)d5)在你投资可赎回债券 X 后,如你所预期的利率上升,1 年末 2 年期的收益率是 6%。请解释此时的融资率如何变化。【提示:如果 1 年末 2 年期的平价利率低于 5%,公司债券 X 在性质上接近贴现债券 A;如果高于 5%,则接近政府债券 C。进一步假设债券 X 的嵌入期权的溢价等于融资缺口。】(4 分)d6)养老基金的投资目标是寻求改善融资率但不能超过 100%的策略。请解释为什么投资可赎回债券 X 与养老基金的投资目标和养老金利率将上升的预期相一致。并把此策略和投资贴现债券 A 的策略进行比较。(5 分)问题问题 2 2:衍生品估值与分析:衍生品估值与分析 (56(56 分分)2012 年 3 月,你和同事在讨论使用 NYSE Euronext Paris 交
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