注册国际投资分析师[CIIA]2017年03月试卷2考试真题与参考答案
28页1、 20172017 年年 0303 月月 试卷试卷二二 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考答案与参考答案 试卷二科目试卷二科目:固定收益分析与估值 衍生产品分析和估值 组合管理 问题问题 1:1:固定收益估值与分析固定收益估值与分析 (39(39 分分)你在一个国际银行的财务部门工作,被安排为未来发行所谓的或有资本债券做一个分析。此类的深度次级债券在监管角度属于补充一级资本,即如果银行的 CET1 比率(核心权益一级比率)降到低于给定的触发水平时(请看下面的对 CET1 定义的注解),它们的名义价值将被减记(或转换为股票)。另外,这种情况下息票将不被支付。你分析的一类组合由以下或有资本债券构成:发行者发行者 数量数量 (十亿欧元十亿欧元)票息票息 结构结构 到期到期期限期限 CET1CET1-触发点触发点 赎回收赎回收益率益率 理论赎理论赎回价格回价格 巴克莱 1.00 8.00%终身不可赎回 7 年 7 年 7.000%6.65%桑坦德 1.50 6.25%终身不可赎回 5 年 5 年 5.125%5.98%101.14%社通 1.00 6.7
2、5%终身不可赎回 7 年 7 年 5.125%5.85%105.05%德国银行 1.75 6.00%终身不可赎回 8 年 8 年 5.125%5.92%注解:核心权益一级比率(核心权益一级比率(CET1CET1 比率)比率)是核心权益一级资本(CET1)除以风险加权资产(RWA)。或者,简单地,CET1/RWA 比率。CET1CET1 触发水平触发水平是指某特定水平,当 CET1 比率低于该水平时或有资本债券就被减记(即,当 CET1 比率触发水平,通常高触发水平固定在 7%,低触发水平固定在 5.125%。)对于上述所有给出的或有资本债券,假定有同样的发行日,类似的评级,同样的 CET1 定义和年度付息频度,以及同样的减记结构(即,不转股)。a)首先,你被要求回答一些基础问题。a1)请根据上面的表格中的数据,计算那两个空缺的“理论赎回价格”的价值和。【注:“理论赎回价格”是指债券在给定的赎回日期以给定的赎回收益率以票面值赎回的价格。】(6 分)a2)请计算德国银行在发行 17.5 亿欧元或有资本债券前后的计划杠杆比率。(杠杆比率=一级资本/杠杆暴露;发行前一级资本:468.5 亿欧元
3、;发行前后杠杆暴露:14230 亿欧元。)(4 分)a3)上述哪一种或有资本债券具有最高的修正久期和凸度?为便于回答,假定这些或有资本债券在赎回日到期。(请提供一个简短的理由,无须计算)(5 分)b)然后,你被要求深入分析给定或有资本债券的赎回收益率。b1)巴克莱的或有资本债券在给定的债券中提供最高的赎回收益率。对此事实,最主要的原因是什么?(请提供简短理由,无须计算)(5 分)b2)通常,对于新发行的或有资本债券的赎回收益率的主要决定因素是什么?请给出 4 个决定因素。(4 分)c)最后,你被要求评估这些或有资本债券的风险/回报的暴露。c1)此类或有资本债券从投资者角度看有强烈的需求,主要原因是什么?请解释.(4 分)c2)从投资者角度看,除了利率风险外,或有资本债券通常还面临哪些主要风险因素?请从中列出 3 种。(6 分)c3)为何银行要发行这种较为昂贵的或有资本债券?(5 分)问题问题 2 2:固定收益估值与分析:固定收益估值与分析 (10(10 分分)你是一个退休基金的债券组合经理。你预期未来利率的波动性风险将会增加。你的息票债券组合的到期收益率是 5%,债券组合的麦考利久期是
4、 6。a)如果你持有债券组合一直到期,并且没有债券违约,必须要发生什么你才能获得 5%的回报?(5 分)b)你的同事想让你为该债券组合创造一个免疫策略。请简短解释你如何创造一个免疫策略,以及该策略的好处。(5 分)问题问题 3 3:衍生产品估值与分析:衍生产品估值与分析 (50(50 分分)a)自次债危机以来,在交易所交易的衍生品体系中的 1)保证金账户系统和 2)清算体系也已被引入到场外衍生品中。以下我们讨论交易所衍生品,从投资者和金融机构间的期货保证金账户系统和理论期货价格开始。自 2016 年 6 月 1 日开始交易时,一些投资者购买了 2 单位于 2017 年 6 月交割的黄金期货(每单位 100 盎司,共计 200 盎司)。期货价格为每盎司 1285 美元。初始保证金为每单位 2000 美元,总计为 4000 美元。而且维持保证金为每单位 1500 美元,共计 3000 美元。此外黄金即期价格在 2016 年 6 月 1 日开始交易时为每盎司 1250 美元。无风险利率为年率 2.3%(视为一个不连续利率),黄金的储藏成本为每年每盎司 3 美元,延期支付。a1)黄金期货价格在
5、 2016 年 6 月 1 日交易结束时,从 1285 美元降为 1282 美元。请计算初始保证金账户的余额。(3 分)a2)黄金期货价格在 2016 年 6 月 2 日交易结束时,从 1282 美元降至 1279 美元。请计算初始保证金账户余额是多少?并找出价格变动保证金是否必要?如果认为变动保证金是必要的,请计算其值。(4 分)a3)从 2016 年 6 月 1 日开始,在即期黄金与黄金期货间存在一个套利机会。请解释在该时间内 100 盎司黄金的套利交易,并计算一年后(2017 年 5 月 31日)从套利机会中得到的金额。(6 分)b)考虑金融机构和清算机构之间的清算功能。以下左边的图形显示了一个没有清算机构的体系,三家证券公司在协商基础上进行交易。证券公司 A 有义务支付 1000 万美元给证券公司 B。证券公司 B 有义务支付 2000 万美元给证券公司C。证券公司 C 有义务支付 1000 万美元给证券公司 A。假定这里引入清算机构(中央对手或 CCP)作为交易中介,如右侧显示的图形。请找出各证券公司和清算机构交易的方向和金额。例如,回答此方向和数额为:从证券公司 A 向清算
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