注册国际投资分析师[CIIA]2017年03月试卷2考试真题与参考答案

20172017 年年 0303 月月 试卷试卷二二 注册国际投资分析师注册国际投资分析师CIIACIIA考试真题考试真题与参考答案与参考答案 试卷二科目试卷二科目：固定收益分析与估值 衍生产品分析和估值 组合管理 问题问题 1:1:固定收益估值与分析固定收益估值与分析 (39(39 分分)你在一个国际银行的财务部门工作，被安排为未来发行所谓的或有资本债券做一个分析。此类的深度次级债券在监管角度属于补充一级资本，即如果银行的 CET1 比率（核心权益一级比率）降到低于给定的触发水平时（请看下面的对 CET1 定义的注解），它们的名义价值将被减记（或转换为股票）。另外，这种情况下息票将不被支付。你分析的一类组合由以下或有资本债券构成：发行者发行者 数量数量 (十亿欧元十亿欧元)票息票息 结构结构 到期到期期限期限 CET1CET1-触发点触发点 赎回收赎回收益率益率 理论赎理论赎回价格回价格 巴克莱 1.00 8.00%终身不可赎回 7 年 7 年 7.000%6.65%桑坦德 1.50 6.25%终身不可赎回 5 年 5 年 5.125%5.98%101.14%社通 1.00 6.75%终身不可赎回 7 年 7 年 5.125%5.85%105.05%德国银行 1.75 6.00%终身不可赎回 8 年 8 年 5.125%5.92%注解：核心权益一级比率（核心权益一级比率（CET1CET1 比率）比率）是核心权益一级资本（CET1）除以风险加权资产（RWA）。或者，简单地，CET1/RWA 比率。CET1CET1 触发水平触发水平是指某特定水平，当 CET1 比率低于该水平时或有资本债券就被减记（即，当 CET1 比率触发水平，通常高触发水平固定在 7%，低触发水平固定在 5.125%。）对于上述所有给出的或有资本债券，假定有同样的发行日，类似的评级，同样的 CET1 定义和年度付息频度，以及同样的减记结构（即，不转股）。a)首先，你被要求回答一些基础问题。a1)请根据上面的表格中的数据，计算那两个空缺的“理论赎回价格”的价值和。【注：“理论赎回价格”是指债券在给定的赎回日期以给定的赎回收益率以票面值赎回的价格。】(6 分)a2)请计算德国银行在发行 17.5 亿欧元或有资本债券前后的计划杠杆比率。（杠杆比率=一级资本/杠杆暴露；发行前一级资本：468.5 亿欧元；发行前后杠杆暴露：14230 亿欧元。）(4 分)a3)上述哪一种或有资本债券具有最高的修正久期和凸度？为便于回答，假定这些或有资本债券在赎回日到期。（请提供一个简短的理由，无须计算）(5 分)b)然后，你被要求深入分析给定或有资本债券的赎回收益率。b1)巴克莱的或有资本债券在给定的债券中提供最高的赎回收益率。对此事实，最主要的原因是什么？（请提供简短理由，无须计算）(5 分)b2)通常，对于新发行的或有资本债券的赎回收益率的主要决定因素是什么？请给出 4 个决定因素。(4 分)c)最后，你被要求评估这些或有资本债券的风险/回报的暴露。c1)此类或有资本债券从投资者角度看有强烈的需求，主要原因是什么？请解释.（4 分）c2)从投资者角度看，除了利率风险外，或有资本债券通常还面临哪些主要风险因素？请从中列出 3 种。(6 分)c3)为何银行要发行这种较为昂贵的或有资本债券？(5 分)问题问题 2 2：固定收益估值与分析：固定收益估值与分析 (10(10 分分)你是一个退休基金的债券组合经理。你预期未来利率的波动性风险将会增加。你的息票债券组合的到期收益率是 5%，债券组合的麦考利久期是 6。a)如果你持有债券组合一直到期，并且没有债券违约，必须要发生什么你才能获得 5%的回报？(5 分)b)你的同事想让你为该债券组合创造一个免疫策略。请简短解释你如何创造一个免疫策略，以及该策略的好处。(5 分)问题问题 3 3：衍生产品估值与分析：衍生产品估值与分析 (50(50 分分)a)自次债危机以来，在交易所交易的衍生品体系中的 1）保证金账户系统和 2）清算体系也已被引入到场外衍生品中。以下我们讨论交易所衍生品，从投资者和金融机构间的期货保证金账户系统和理论期货价格开始。自 2016 年 6 月 1 日开始交易时，一些投资者购买了 2 单位于 2017 年 6 月交割的黄金期货（每单位 100 盎司，共计 200 盎司）。期货价格为每盎司 1285 美元。初始保证金为每单位 2000 美元，总计为 4000 美元。而且维持保证金为每单位 1500 美元，共计 3000 美元。此外黄金即期价格在 2016 年 6 月 1 日开始交易时为每盎司 1250 美元。无风险利率为年率 2.3%（视为一个不连续利率），黄金的储藏成本为每年每盎司 3 美元，延期支付。a1)黄金期货价格在 2016 年 6 月 1 日交易结束时，从 1285 美元降为 1282 美元。请计算初始保证金账户的余额。(3 分)a2)黄金期货价格在 2016 年 6 月 2 日交易结束时，从 1282 美元降至 1279 美元。请计算初始保证金账户余额是多少？并找出价格变动保证金是否必要？如果认为变动保证金是必要的，请计算其值。(4 分)a3)从 2016 年 6 月 1 日开始，在即期黄金与黄金期货间存在一个套利机会。请解释在该时间内 100 盎司黄金的套利交易，并计算一年后（2017 年 5 月 31日）从套利机会中得到的金额。(6 分)b)考虑金融机构和清算机构之间的清算功能。以下左边的图形显示了一个没有清算机构的体系，三家证券公司在协商基础上进行交易。证券公司 A 有义务支付 1000 万美元给证券公司 B。证券公司 B 有义务支付 2000 万美元给证券公司C。证券公司 C 有义务支付 1000 万美元给证券公司 A。假定这里引入清算机构（中央对手或 CCP）作为交易中介，如右侧显示的图形。请找出各证券公司和清算机构交易的方向和金额。例如，回答此方向和数额为：从证券公司 A 向清算机构方向支付 5000 万美元，从清算机构到证券公司 B 方向支付 3000 万美元。(5 分)c)公司 X 是一家日本公司，计划 3 个月后支付 1000 万美元，需要管理货币风险。当前 USD/JPY 的货币汇率为 100（即 1USD=100JPY），3 个月美元的无风险利率年率为 3%，3 个月日元的无风险利率年率为 1%。市场中仅交易 3个月期执行价格为 100 日元的欧式外汇看涨和看跌期权。【注意外汇看涨（看跌）期权是在到期日按日元执行价格买入（卖出）美元的权利。】为便于简化，假设公司 X 能按无风险利率进行借贷。远期和期权交易单位为10,000 美元。请回答以下问题。c1)假设当前 USD/JPY 货币汇率为0，当前 3 个月美元无风险利率年率为，日元无风险利率年率为，USD/JPY 货币的 3 个月期远期汇率为01，请写出远期抵补利率平价公式，然后计算当前 USD/JPY 货币的 3 个月期远期汇率。(5 分)c2)公司决定做一笔货币远期交易，从中公司 3 个月后将收到 1000 万美元。为完成 3 个月后的义务，公司现在需要多少日元？写出计算过程。(4 分)c3)公司决定不做远期交易，而是使用平值期权来对冲 3 个月期 1000 万美元的货币风险。它将进行何种期权交易（看涨期权还是看跌期权）？应该买入还是卖 出期权？需要交易多少单位？并依据 3 个月后 USD/JPY 的即期汇率 ST（不考虑期权费），指出换 1000 万美元需要的日元成本。(7 分)c4)假设当前外币为0，3 个月期执行价格为 K 的欧式货币看涨期权的价格为0()，看跌期权的价格为0()，美元无风险利率年率为，日元无风险利率年率为。此时这些变量的看涨看跌期权平价公式成立：请将外币看涨看跌期权平价公式与未付红利的股票的平价公式进行比较。(5 分)c5)假设目前正在交易一对3 个月期执行价格为90的看涨和看跌期权。3个月期执行价格为 90 的看涨期权价格为0(90)=16.38日元，看跌期权价格为0(90)=5.41日元。请举例说明在此时可能实现的套利交易，算出将取得的回报是多少？(6 分)c6)讨论对货币看涨期权定价时，布莱克-斯科尔斯模型存在的局限性。（5 分）问题问题 4 4：组合管理中的衍生产品：组合管理中的衍生产品 (33(33 分分)你是 B&V 投资管理公司的组合经理。明天早晨你与你最好的客户（一家大的欧洲公司）指任的法务官员召开一个重要会议，分析他们的股票组合。虽然上一期取得了正绩效，你预期你的客户还是会特别担心几个方面：首先演进中全球金融危机的影响；其次欧元兑美元汇率的高波动性。因此，你与员工讨论明年给客户建议的最优金融策略。000AJSKC(K)P(K)1(r/4)1(r/4)a)在与员工召开的技术会议上，针对由于未解决的全球金融危机的负面影响，你建议对金融市场潜在的负面趋势，用股指期货对股票组合进行对冲。尽管组合中有 20%的股票未在欧洲市场上市，你建议把欧洲 STOXX50 指数作为基准。已知股票组合的市场价值为 8000 万欧元，相对于欧洲 STOXX50 指数的贝塔值等于 1.10，为了完全对冲你管理的头寸，请计算需要多少份期货合约。欧洲STOXX50 指数的最近期的标价为 3,015，其一年期指数期货的当前价值为 2,960，合约规模为每指数点 10 欧元。(5 分)b)现在你通过在 CME 的全球交易电子市场进行交易，将注意集中在用欧元兑美元的期货合约来对冲那 20%的以美元标价的组合的机会上（对 1 欧元，可收到X 美元；每份欧元兑美元期货合约的合约规模为 125,000 欧元）。b1)为了保护管理的组合价值不被美元贬值所影响，你需要买入或卖出期货合约吗？请解释你的答案。（3 分）b2)与你员工讨论之后，你决定在下一期要完全对冲美元组合，随后你决定检验更新你的策略。假定下一期你管理的组合中投资于美国公司的那 20%市场绩效为零，与此同时欧元兑美元汇率从 USD1.1050/EUR 升值到 USD1.1505/EUR，请描述至该期末，在实施和未实施对冲策略时，你管理组合的盈亏情况（假定期货合约的交割价格等于目前的即期价格，即 1.1050）。(12 分)c)作为对冲策略的备选策略，你评估了一个使用指数看跌期权的保护性策略。该目标是构建一个下限，对管理组合在明年中资本价值下降超过 8%时进行保护。该股票组合做了有效充分分散，它的红利回报为年率 2%（连续复利），与欧洲STOXX50 指数的红利回报相同。无风险利率为 1.0%。c1)请计算当组合资本价值下降 8%时，市场指数欧洲 STOXX50 下降多少？(6 分)c2)假定保护成本产生于管理基金的外部，请回答应该考虑一年后到期的哪种期权？以及应该买入或卖出多少份期权合约？（7 分）问题问题 5 5：投资组合管理：投资组合管理 （4848 分）分）你是为个人投资者服务的财务顾问。你的客户向你咨询有关资产管理的各个方面。a)你的一位客户 X 先生是 35 岁的政府雇员，正在考虑每年投资 100 万元的形式来为退休做准备。X先生听说就生命周期投资而言，个人投资者除了金融资产以外还拥有人力资本。他问你那意味着什么。简短解释“人力资本”的含义。（4 分）b)X 先生正在考虑分散化投资于下列全球股票基金和国内公共债券基金：表 1:所考虑的基金的特征 期望回报（年化）风险（标准差，年化）全球股票基金 7%20%国内公共债券基金 2%4%全球股票基金回报与国内公共债券基金回报之间的相关系数为-0.20。无风险回报率为 1%（年化）。b1)有一个投资组合 60%投资于全球股票基金，40%投资于国内公共债券基金，计算该组合的期望回报和风险。计算应以百分数表示，四舍五入至小数点后 一位。（5 分）b2)X 先生考虑投资 100 万元，他想将一年后组合的市场价值低于 80 万元的概率限制在 5%或以下。计算 b1)中描述的组合（全球股票基金 60%，国内公共债券基金