东方电缆经营分析报告 (2)

1、东方电缆分析报告经营2022年5月 1、风电需求：风电受益能源转型高增长，海风或持续超预期1.1 能源转型推动需求增长，风电景气开启n可再生能源装机大幅提升。在全球气候变暖的背景下，各国加快自身经济结构转型升级，推动能源改革和能源转型，大力加强新能源的开发利用。全球可再生能源累计装机规模从 2010 年的 1222GW 提升至 2020 年的2733GW，实现十年规模翻番。其中，风电装机规模从 2010 年的 198GW提升至 2020 年的 702GW，增长近三倍。图表 1：全球可再生能源实现十年规模翻倍（MW）来源：IRENA，市场研究部n全球风电装机呈上升趋势。 2021 年全球风电新增装机 93.6GW，同增0.65%。图表 2：全球风电新增装机 2021 年达到 93.6GW来源：GWEC，市场研究部n不限电背景下风电最大接入量显著高于光伏。在不限电，且电网约束背景下，光伏发电量最大占比 31%，风电发电量最大占比 75%，而且从出力角度考虑，两者互补效果较好。- 4 - 图表 3：不限电背景下华东地区光伏最大接入量为 31% 图表 4：不限电背景下，华东地区风电最大接入量为

2、（横轴单位：时间；纵轴单位：%）75%（横轴单位：时间；纵轴单位：%）来源：市场研究部测算来源：市场研究部测算n风光互补可有效提高最大接入量。通过对典型日用电负荷曲线、风光出力曲线进行实时发用电平衡，风光储互补方案较优。风光配比实现最优新能源消纳场景下新能源接入最高且调峰和弃电最小，此时风电装机 95.2GW，光伏装机 38.5GW，新能源消纳比例 93.1%，调峰量 6.9%，新能源发电占比 95.7%，弃电率 2.7%。图表 5：不同风光发展策略下的新能源装机情况风电装机（GW）光伏装机（GW）储能装机（GWh)风电发电量占比（%）光伏发电量占比（%）调峰电量占比（%）新能源弃电率（%）风光发电量占比（%）策略仅光伏，不弃光仅风电，不弃风097.60000.00%75.30%75.30%75.30%83.60%0.00%30.60%0.00%69.40%24.70%8.20%12.20%6.90%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%13.30%0.10%2.70%0.00%0.00%5.10%0.00%0.00%30.60%75.30%85.785

3、.785.795.20优先光伏,风电补充优先风电，光伏补充风光配比实现最优消纳光伏+储能97.639.938.5319.00030.60%12.50%12.10%100.00%0.00%105.90%87.80%0095.70%1665.6592.8196.8292.8165.6100.00%100.00%105.90%100.00%100.00%风电+储能113.885.799.595.2100.00%75.30%87.40%83.60%优先光伏+风电+储能优先风电+光伏+储能风光最优配比+储能97.639.951.930.60%12.50%16.30%来源：市场研究部测算1.2 海风长周期景气发展n预计“十四五”期间国内海风总新增装机达 60GW。2022 年是海风迈入长周期景气第一年，受益于国家政策激励与产业链协同降本，预计 2022 年海风招标高繁荣。由于 2022 年是风电国补取消后的第一年，所以 2022 年海风装机量相较 2021 年有所下滑。- 5 - 图表 6：国内海风新增装机及预测（GW）来源：中国风能报告，市场研究部测算n海风建设成本下降超预期。2021 年华润苍

4、南海上风电机组招标价格（含塔筒）为 4061 元/KW，远低于 2020 年该项目招标价，7263 元/KW，年降幅图来源：北极星风力发电网，市场研究部n各省市海风“十四五”规划超预期。已公布的各省“十四五”海风规划约达 50.39GW，目前上海、福建等地未出具体规划。- 6 - 图表 8：各省市“十四五”海风规划“十四五”新增政策内容省份广东政策规模（GW）促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案到 2021 年底累计建成投产装机容量达到 400 万千瓦，2025 年底力争达到 1,800 万千瓦，在全国率先实现平价并网17江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二次公示“十四五”期间，江苏省规划的海上风电场址共计约 28 个，规划装机容量 909 万千瓦江苏浙江山东9.094.5510浙江省电力发展“十四五”规划关于促进全省可再生能源高质量发展的意见打造 3 个以上百万千瓦级海上风电，新增海上风电装机 455 万千瓦以上“十四五”期间，全省海上风电争取启动 1000 万千瓦；到 2025 年（风）光储一体化基地力争建成投运容量 2000 万千瓦左右规划建设海上风电项目

5、1230 万千瓦，力争“十四五”期间投产 300 万千瓦海南省建立健全生态产品价值实现机制实3海南广西施方案政策解读新闻发布会广西已明确将海上风电作为“十四五”能源和产业发展的重点方向，规划海上风电场址 25 个，总装机容量 2250 万千瓦。其中，“十四五”期间将力争核准海上风电 800 万千瓦以上，投产 300 万千瓦。广西战略性新兴产业发展三年行动方案3辽宁省“十四五”海洋经济发展规划的通知辽宁合计3.75到 2025 年力争海上风电累计并网装机容量达到 4050 兆瓦。50.39来源：各省政府网站，市场研究部测算- 7 - 2、海缆行业：寡头竞争格局，进入壁垒较高2.1 海底电缆：高端线缆，精益制造n海底电缆是用绝缘材料包裹的导线，敷设在海底及河流水下，用于电力和信号传输，包括海底电力电缆和海底通信电缆。由于海底电缆敷设在环境复杂的水下，须在深水下使用高气压操作，因此海底电缆在机械强度和防腐性要求上都比较特殊，并要求单根无接头电缆长度尽量延长。从结构看，海底电缆有单芯和三芯两种结构；从功能看，海缆系统有海底光缆、海底电缆和海底光电复合缆三类。图表 9：三芯海底电缆结构图表 10

6、：单芯海底电缆结构来源：公司招股说明书，市场研究部来源：公司招股说明书，市场研究部测算n海上风电场的海底电缆的一端连接风电机组，另一端连接陆地升压站或集控中心，中间可能还要连接海上升压站或换流站。目前，我国海上风电场升高电压通常采用二级升压方案，即风电机组输出电压经箱变升压至 35kV后，分别通过 35kV 海底电缆汇流至 220kV 升压站，最终通过 220kV 线路接入电网。因此，海上风电常用的海底电缆主要是 35kV 和 220kV 两种。图表 11：海底电缆在海上风电的应用来源：北极星风力发电网，市场研究部n海缆技术路线趋势 1：远海风电趋势下，柔性直流海缆应用将增加。柔性直流海缆主要用于长距离电力输送以及新能源接入和并网，相比交流输电，柔性直流输电具有损耗小、电压稳定、传输功率大等特点。一般当海风距岸超过 60KM 时，由于交流电缆损耗过大，会采用柔性直流海缆。目前三峡青洲五、七海上风电项目拟采用500kV 柔直海缆。- 8 - 图表 12：柔性直流海缆优势优势详细介绍使用交流电缆输电时，海水与电芯形成的电容效应会随海缆长度增加而增大，损耗电能，输送到终端的有效电能少。柔性直

7、流输电过程中电能基本保持恒定。长距离输电损耗小传统的直流输电是点对点单向输电，不能向没有电源点的电网送电。而柔性直流输电可以灵活双向调配电能，可以直接向海上孤岛等偏远地区供电可孤岛供电可独立控制有功功率 柔性直流输电不需要单独配置无功补偿装置，运行方式灵活， 提高系统和无功功率可控性携带多个站点的电能柔性直流输电可以携带来自多个站点的风能，达到多个城市的负荷中心来源：北极星风力发电网，市场研究部n海缆技术路线趋势 2：海缆电压等级提升。海上风机大型化下，对电压等级要求进一步提升。预计未来场内海缆的电压将从 35KV 提升至 66KV，送出电缆将从 220KV 提升至 500KV。目前有 6.8GW 海上风电项目拟采用500KV 海缆。图表 13：拟采用 500KV 海缆的海风项目规模离岸距离（KM）省份项目名称海缆方案（MW）三峡青洲五海上风电项目1000100040071855055556965606567676767柔直500kV柔直500kV500kV三峡青洲七海上风电项目粤电青洲一海上风电场项目广东粤电青洲二海上风电场项目600500KV中广核帆石一海上风电项目10001000

8、300500kV中广核帆石二海上风电项目500kV国能投射阳南区 H4#30 万千瓦风电项目国能投射阳南区 H3#30 万千瓦风电项目国能投射阳南区 H5#40 万千瓦风电项目三峡大丰 H8-1#20 万千瓦风电项目三峡大丰 H9#20 万千瓦风电项目三峡大丰 H15#20 万千瓦风电项目三峡大丰 H17#20 万千瓦风电项目500kV300500kV400500kV江苏200500kV200500kV200500kV200500kV来源：各项目环评文件，市场研究部n在风场投资成本中，海缆成本占比高于陆缆。相对于陆风而言，海上风电建设难度增加，线缆环节价值量占比提高。陆风线缆价值量占比不足 1.5%，海缆的价值量占比在 8%-10%。- 9 - 图表 14：线缆价值量占风电场总投资成本来源：北极星风力发电网，市场研究部2.2 行业进入壁垒较高，呈寡头竞争格局n海缆进入壁垒较高。海缆进入门槛较高，主要受制于：1）地理位置：受运输需要，海缆企业需临近港口；2）技术门槛：海缆技术要求高，特别是220KV 及以上的高压海缆技术复杂，研发生产周期较长，需要技术积累及有经验的生产运营团队；3）业绩门槛：海缆招标中往往需要历史工程业绩。图表 15：公司海缆业务毛利率显著高于陆缆业务，侧面印证海缆高技术壁垒来源：WIND，市场研究部n行业呈寡头竞争格局。海上风电场用海底电缆通过招标方式确定海缆供应商，对供应商的研发技术、产品质量、供货能力等综合要求较高。经过多年的市场发展和市场竞争，东方电缆、中天科技和亨通光电占据国内海上风电场的绝大多数份额，形成寡头竞争格局。据我们

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