工业富联经营分析报告

1、工业富联经营分析报告2022 年 3 月- 3 -一、电子设备制造龙头，运营效率持续提升1.1 收入体量巨大，工业互联网业务高速增长富士康工业互联网股份有限公司是领先的电子设备制造企业，母公司鸿海精密是当前全球最大规模的 3C 代工制造企业，根据 Bloomberg 数据，2020 年鸿海精密营收规模占全球电子设备制造服务（EMS）行业总收入的 40.9%，远超第二名和硕 10.69%的份额，连续多年全球第一。公司主要由鸿海精密集团旗下通信网络设备、云服务设备、工业互联网三大业务整合而成。图表 1：2020 年全球 EMS 代工厂排名 图表 2：公司营收构成及增速（亿元，%）5000 140%排名 企业名称 市占率 去年排名 国家地区1 鸿海精密 40.90% 1 中国台湾400090% 2 和硕 10.69% 2 中国台湾30003 纬创 5 中国台湾 40%6.32%20004 捷普电路 6.15% 3 美国佛罗里达州-10% 5 伟创力 5.21% 4 美国加利福尼亚州10006 比亚迪 5.15% 8 中国深圳07 环旭电子 1.57% 10 中国上海 2015 2016 20

2、17 2018 2019 2020 21H1通信及移动网络设备 云计算8 新美亚 1.56% 6 美国加利福尼亚州-60%9 新金宝 0.98% 8 中国台湾10 天弘 1.20% 9 加拿大多伦多工业互联网 通信业务yoy工业互联网业务yoy 云计算业务yoy来源：MMI，Bloomberg，wind，市场研究部 来源：wind，公司公告，市场研究部2015-2020 年营收复合增速 10%，工业互联网业务已成为增速最快、毛利率最高业务。2020 年公司实现营业收入 4317.86 亿元，占母公司收入约 35%。其中通信网络设备收入 2540.18 亿元，占比约 58.83%；云服务设备收入为1753.06 亿元，占比 40.6%；工业互联网业务（原精密工具及机器人科技服务业务）收入 14.41 亿元，占比 0.33%，同比增长 130.85%，21H1 同比增长46.69%，已成为公司增速最快业务。2020 年公司实现扣非归母净利润 163.86亿元，21H1 扣非归母净利润为 60.67 亿元，同比增长 8.63%。截至 21Q3，公司综合毛利率为 8.06%，净利率为 3.6%

3、。图表 3：公司分业务毛利率水平（%） 图表 4：公司扣非归母净利润及增速（亿元，%）60% 200 20% 15%15040%20%1005010%5%0% 0 -5%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020通信业务毛利率工业互联网业务毛利率云计算业务毛利率综合毛利率扣非归母净利润扣非归母净利润增速净利率来源：wind，公司公告，市场研究部 来源：wind，市场研究部股权结构复杂，工业富联是母公司集团下重点专注于工业互联网业务的子公司。控股公司为中坚企业有限公司，鸿海精密间接控股。- 4 -图表 5：股权结构来源：wind，公司公告，市场研究部1.2 内部持续优化，研发费率提升加速转型管理费用率持续优化，内部效能大幅改善。通过工业互联网平台实现内部赋能优化生产管理，公司管理费用率自 15 年以来持续优化，如 18 年主营云网设备事业群通过工业互联网内部赋能，实现每百万元营收制造费用降低 11%，管理费用降低 9%，19 年整体管理费用降低 19.09%。研发费用率稳步提升，加速公司转型。公司研发费用率持续提升，21Q3 研发费用率 2.67%，历史新高，涵盖 5

4、G、云与边缘计算/高性能运算、工业互联网及灯塔工厂、智能手机高精密机构件的金属材料轻量化、结构成型及外观优化、防水、环保等关键技术领域，从公司人员结构构成来看，技术类人才占比从2017 年的 14.9%提升到 2020 年的 21.69%，硕士学历占比从 0.59%提升到1.95%，进一步推动公司向 ODM 产品设计及 eCMMs 业务模式转变。图表 6：费用率变化 图表 7：技术类人员占比提升3.00% 100%2.50% 80%2.00%1.50%60%40%1.00%0.50% 20%0.00%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q3 2017 2018 2019 2020销售费用率 管理费用率 研发费用率 生产 销售 技术 财务 行政 综合管理来源：wind，市场研究部 来源：wind，市场研究部- 5 -对上下游供应商/客户依赖度降低。从前五大客户及供应商集中度来看，除 20年由于缺芯问题导致供应商集中度提升外，公司整体对于上游大供应商及下游大客户的依赖度降低。从周转天数变化来看，原材料紧张导致供应商议价能力仍较强。公司原材料采购模式主要分

5、为直接采购和 Buy and Sell 两种。直接采购模式下，公司可自行根据客户需求对上游供应商展开招标，拥有较大议价权；Buy and Sell 模式下，客户向供应商购买原材料后，再转卖给公司进行生产，在此过程中，公司虽可参与原材料定价谈判，但自主权较弱。为进一步加强公司对于原材料的风险把控，公司 20 年报披露，部分合同将从过去“Buy and Sell”模式转变为“Consignment”模式，此举措将降低公司需要承担的原材料价格波动风险。下游客户来看，公司应收周转基本平稳。公司当前主要客户为 Amazon、Apple、ARRIS、华为、联想、HPE 等，优质品牌商在全球均处于领先地位，大客户集中、订单频繁及需求量大的特点使得公司在价格上不具备过大的主动权，通过进一步拓展新客户、优化客户结构的方式，公司对于下游大客户依赖度降低，应收周转天数基本平稳。图表 8：前五大客户及供应商集中度 图表 9：应收应付账款周转天数100% 8080% 6060% 4040%20%2000%2015 2016 2017 2018 2019 2020 21Q32015 2016 2017 2018

6、2019 2020 应收账款周转天数 应付账款周转天数前五大客户集中度 前五大供应商集中度来源：公司公告，市场研究部 来源：wind，市场研究部1.3 公司具备规模、效率及客户资源三点核心竞争力公司在电子制造服务行业的整体竞争能力较高，我们认为这主要是受益于公司在规模、供应链运营效率及客户资源三方面的核心优势：1）规模优势是最高护城河。电子设备制造是劳动密集型的重资产行业，其特点是用大规模的资金投入获得较少的利润回报。截至 2020 年底，公司员工总数达 19.62 万人，其中生产制造员工人数为 13.46 万人，占比 68.59%；此外，重资产特性会带来高额的折旧费用，20 年公司固定资产折旧额高达 19.15 亿元；大量的固定成本（人工+设备折旧）使得行业具有较强的规模效应。公司是目前 3C 行业规模最大的代工企业，母公司鸿海精密营收占全球总收入比例约40%，且根据招股说明书数据，公司各业务产能利用率均超 85%，规模化的生产降低了产品的单位固定成本，为公司带来较高毛利水平，公司综合毛利率在约 8%，除立讯精密外，公司毛利率远高于业内主要竞争对手和硕、广达及伟创力、纬创。- 6 -

7、图表 10：公司人员数量 图表 11：毛利率对比300000 25250000 202000001510 1500005100000050000 2015 2016 2017 2018 2019 202002017 2018 2019 2020 工业富联和硕 伟创力 广达 纬创 立讯精密生产 销售 技术 财务 行政来源：wind，市场研究部 来源：wind，市场研究部2）独创的经营模式带来高水平运营效率。代工行业并不仅仅只是简单的制造， 我们认为，高效的供应链管理模式及柔性化生产是制胜的核心竞争力。电子设备更新速度较快，对生产效率提出高要求。公司下游电子设备行业竞争激烈，产品生命周期较短，更新换代速度不断加快，产品结构及相关技术的变化要求上游厂商可以快速根据客户需求对其生产设计进行研发。此外，公司的客户多为行业龙头企业，其出货量需求较大且对厂商的及时交付能力有较高要求。品牌商与代工厂商签订合约后，往往会对产品的出货量进行预测从而生产，但这种预测并不完全精准，当与实际需求出现差距时，供应商需要迅速作出反应，调整采购量及生产速度以满足需求。在此背景下，电子制造行业的竞争不再简单地表现为单一

8、公司之间的角逐，而是各个供应链之间的比拼。制造服务商必须提高供应链的核心竞争力，才能在市场变化的情况下快速做出反应，及时调整产品结构。公司独创了机光电垂直整合商业模式（eCMMS），提供一站式订购，服务范围从零组件、机械模块、电子模块、系统组装到产品设计、物流及售后服务，通过整合上、中、下游产业链，公司曾创造出全球最短的 3C 制造供应链。公司以其特有的商业模式将曾经的 853 速度 85%的产品 3 天出货提升至 982 98%的产品 2 天出货。在新产品的研发制造上，行业平均 4 个月的周期，集团仅需 6 周完成。从财务角度来看，高效的供应链管理为公司带来高水平的综合毛利率及存货周转速度，2020 年公司存货周转率达到 9.09，处于行业前列。除此之外，人均创收创利持续提升，20 年人均创收/创利 220.12 万元/8.89 万元。图表 12：存货周转率 图表 13：人均创收/利逐年提高12 2501020086150 1004 5020 02016 2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 2020和硕 工业富联纬创 广达 人均创收(万元) 人均创利

9、(万元) 立讯精密 伟创力来源：wind，市场研究部 来源：wind，市场研究部- 7 -3）长期稳定的合作关系，客户粘性强。公司客户多为全球知名电子设备品牌厂商，主要包括 Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、诺基亚、英伟达等。这类厂商对产品生产制造的工艺技术要求高，产量规模大，这要求上游供应商需要有丰富的生产工艺经验及较大的产能，目前市场上能满足上述两点要求的代工厂商不多，公司在这方面的优势较强。此外，品牌企业甄选合格供应商的程序严格复杂，历时较长（2-3 年），达成合作后不会轻易更换代工厂商；且公司与企业合作多年，已经深入了解客户需求，客户更换供应商所需付出的时间及磨合成本较大。在此背景下，虽然目前公司客户集中度较高，但其粘性较强，大客户出现突然更换供应商的可能性小。图表 14：公司客户多为全球知名品牌商来源：公司招股说明书，市场研究部1.4 转型“工业互联网+智能制造”之路不易公司于 2018 年 6 月 8 日正式在上交所挂牌上市，募集资金总额约 271.2 亿元。公司募集资金投向聚焦于工业互联网平台构建、云计算及高效能云端平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、5G 及物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级及智能制造产能扩建八个项目。由于 5G 通信技术升级、下游客户需求快速变化及新冠疫情影响，截至 20 年底，公司原计划募

《工业富联经营分析报告》由会员1861****258分享，可在线阅读，更多相关《工业富联经营分析报告》请在金锄头文库上搜索。