风险的测度、定价与绩效评估
90页1、风险的测度、定价与绩效评估风险的测度、定价与绩效评估 (一)(一) 风险与资产组合风险与资产组合 风险的含义与类型风险的含义与类型 1. 风险指的是什么?风险指的是什么? 未来结果的不确定性;未来结果的不确定性; 未来出现坏结果如损失的可能性。未来出现坏结果如损失的可能性。2. 最概括的分类最概括的分类:市场风险、信用风险和操市场风险、信用风险和操作风险;细分还有流动性风险、法律风险、作风险;细分还有流动性风险、法律风险、政策风险,等等。政策风险,等等。3. 3. 市场风险:指由基础金融变量,如利率、汇率、股票价格、市场风险:指由基础金融变量,如利率、汇率、股票价格、市场风险:指由基础金融变量,如利率、汇率、股票价格、市场风险:指由基础金融变量,如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产市值变化给投资通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产市值变化给投资通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产市值变化给投资通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产市值变化给投资者带来损失的可能性。者带来损失的可能性。者带来损失的可能性。者带来损失的可能性。4. 4. 信用风险:指交易一方不
2、愿意或者不能够履行契约义务,或信用风险:指交易一方不愿意或者不能够履行契约义务,或信用风险:指交易一方不愿意或者不能够履行契约义务,或信用风险:指交易一方不愿意或者不能够履行契约义务,或者由于一方信用等级下降,导致另一方资产损失的风险。信者由于一方信用等级下降,导致另一方资产损失的风险。信者由于一方信用等级下降,导致另一方资产损失的风险。信者由于一方信用等级下降,导致另一方资产损失的风险。信用风险也包括主权风险。用风险也包括主权风险。用风险也包括主权风险。用风险也包括主权风险。5. 5. 操作风险:指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺操作风险:指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺操作风险:指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺操作风险:指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。诈或其他人为错误导致损失的可能性。诈或其他人为错误导致损失的可能性。诈或其他人为错误导致损失的可能性。道德风险道德风险 1. 道德风险:道德风险:hazard 与与 risk 在所有风险中,有其独特性在所有风险中,有其独特性。2. 道德风险举例:道德风险举例: 逆
3、向选择问题逆向选择问题在交易前发生。在交易前发生。 甲和乙是你的两位好朋友。甲是位传统型的投资人,只有甲和乙是你的两位好朋友。甲是位传统型的投资人,只有在确认能够通过投资来归还贷款时才会借钱;乙则相反,是个在确认能够通过投资来归还贷款时才会借钱;乙则相反,是个赌徒,喜欢冒险,且不计后果,如果乙借赌徒,喜欢冒险,且不计后果,如果乙借1010万元去投资,有万元去投资,有99.99%99.99%的可能性会血本无归,只有的可能性会血本无归,只有0.01%0.01%的可能性会获得的可能性会获得100100万元回报。万元回报。 -如果你了解两位朋友的情况(信息是对称的),你就会如果你了解两位朋友的情况(信息是对称的),你就会更愿意借给甲,而不愿意借给乙。更愿意借给甲,而不愿意借给乙。 -如果你不了解两位朋友的实际情况(信息不对称),你如果你不了解两位朋友的实际情况(信息不对称),你就存在有更大的可能会将钱借乙,因为乙可能会缠着你要借钱。就存在有更大的可能会将钱借乙,因为乙可能会缠着你要借钱。结果就会产生逆向选择。那些最有可能造成不利结果(信贷风结果就会产生逆向选择。那些最有可能造成不利结果(信贷风
4、险)的人往往是那些需找贷款最积极,而且是最有可能得到贷险)的人往往是那些需找贷款最积极,而且是最有可能得到贷款的人。款的人。道德风险问题道德风险问题在交易之后发生在交易之后发生 假定你决定向你的一位小弟提供1笔2万元的借款,以帮助他买一台印字机,开一家为广大学生论文打印提供方便的打印部。但你的小弟是个彩票迷,而且喜欢下大赌注。 你小弟借了你的钱一般会如何选择?道德风险道德风险 3. 道德风险包含的范围极为广泛,保险、道德风险包含的范围极为广泛,保险、信托、监管等诸多领域无所不在。信托、监管等诸多领域无所不在。4. 存在的温床:信息不对称存在的温床:信息不对称 由于金融活动各方对信息的掌握通由于金融活动各方对信息的掌握通常都有明显差距;信息掌握较差的一方,常都有明显差距;信息掌握较差的一方,必然面对道德风险。必然面对道德风险。5. 与道德风险经常并提的与道德风险经常并提的“逆向选择逆向选择”。关键是估量风险程度关键是估量风险程度 1. 只要投资,就必然冒风险。进行风险无所只要投资,就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。不在的金融投资尤其是如此。2. 人们不会因为有风险就不去
5、投资,问题是人们不会因为有风险就不去投资,问题是要估计投资对象的风险程度,然后根据对要估计投资对象的风险程度,然后根据对风险的承受能力和对收益的追求期望进行风险的承受能力和对收益的追求期望进行决策。决策。 换言之,衡量风险的大小,是证券投换言之,衡量风险的大小,是证券投资决策程序中的第一件事。资决策程序中的第一件事。风险的度量风险的度量 1. 风险的量化始于上世纪风险的量化始于上世纪50年代。年代。2. 如果将风险定义为未来结果的不确定性,如果将风险定义为未来结果的不确定性,那么,证券投资风险就可定义为:各种未那么,证券投资风险就可定义为:各种未来投资收益率与期望收益率的偏离度。设来投资收益率与期望收益率的偏离度。设 r 为投资收益率,为投资收益率, 为期望收益率,并用为期望收益率,并用标准差标准差表示收益率与期望收益率的偏离表示收益率与期望收益率的偏离度,则:度,则: 投资收益率:投资收益率:期望收益率:期望收益率:度量风险的度量风险的标准差:标准差: C 表示投资产生的收入,如利息、股息等等; P1- P0 表示资本收入,即证券市价涨跌所带来的收入。rt收益率的方差经济状况经济状况
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