投资学第五章投资分析

1、1第五章 证券投资分析证券投资分析概述基本分析方法技术分析方法2学习目标l了解影响证券价格形成的因素；理解各种证券投资分析方法的逻辑与思想；基本能够运用宏观经济学、会计学等经济学知识来分析和判断证券的投资价值；并从不同的角度来认识证券市场的价格机制。3第一节 证券投资分析概述l一、证券投资的过程l二、为何要进行证券投资分析l三、证券投资分析的信息来源l四、证券投资分析的步骤4一、证券投资的过程计划组合分析收益风险价格组合资金分配资金目标修正评估组合策略目标是否达到5投资素质智慧勇气应变耐心6二、为何要进行证券投资分析l（一）证券投资分析的作用 降低风险，实现预期收益目标。l（二）证券投资分析的功能l 描述功能：将事实和数据表达出来，提供比较和判 断、选择的基础。l 选择功能：帮助选择证券的类型与投资时机。 7二、为何要进行证券投资分析l（三）证券投资分析中面临的障碍l 数据不足或不准确：安然、世通、银广夏等l 未来的不确定性：l 市场的非理性行为（行为金融）： 8三、证券投资分析的信息来源l（一）公开渠道：各种媒体l1、信息的内容：世界政治形势、某个国家政治经济形势、某个地区的经济政策

2、、某个行业发展关况与产业政策、某个公司经营管理状况及某个产品的生产与销售等l2、信息的时效：实时信息与历史信息l3、信息发布的频率：定期与不定期l4、信息的形式：文字、图像、数据表格l5、信息的成本：有偿与无偿9三、证券投资分析的信息来源l（二）商业渠道： 银行、资信评级机构、咨询机构、证券公司等。一般是有偿提供。l（三）实地查访： 证券投资分析人员直接到上市公司、交易所及政府部门等机构去 实地考察并获得信息。成本较高，难度较大。l（四）其他渠道： 10四、证券投资分析的步骤l（一）资料的收集与整理l（二）案头研究l（三）实地考察l（四）形成分析报告11第二节 基本分析方法l一、基本分析方法概述l二、宏观经济分析l三、行业分析l四、公司分析12一、基本分析方法概述l（一）基本分析方法的理论基础l1、证券的内在价值 基本分析方法认为股票的价格变动存在一个稳固的基础，即内在价值，不论证券价格怎样变化，它最终会回归于其内在价值。 股价内在价值 买入时机 股价内在价值 卖出时机 关键在于估计证券的内在价值IV。13一、基本分析方法概述l2、基本的判断准则l（1）、现金股利D越高，IV越高；l（

3、2）股利增长率g越高，IV越高；l（3）市场利率越高，k越高，IV越低；l（4）证券风险越高，k越高，IV越低。 14一、基本分析方法概述l（二）、基本分析方法的内容l1、分析框架：利用可能影响公司股利、增长能力、风险度及市场利率的各种事件的相关信息来估计证券（股票）的内在价值。宏观分析-行业与区域（中观）分析-公司（微观）分析 2、主要内容： 宏观经济分析 行业与区域经济分析 公司分析15一、基本分析方法概述（三）评价：1、适用性：长期投资、种类选择2、准确性： （1）证券内在价值的估计建立在预期之上，具有主观性。 （2）各种信息的质量会影响其准确性，尤其是财务信息的质量。财务信息从客观和主观而言都存在不能反映真实情况的可能，从而影响基本分析方法的有效性。16二、宏观经济分析l（一）、经济政策分析l1、财政政策分析l （1）财政政策的工具l 国家预算l 税收l 国债l 财政补贴l 转移支付制度l财政货币政策“双转向” 股显现投资机遇-中财网17二、宏观经济分析（2）、财政政策对证券市场的影响分析l 紧缩性财政政策：制约经济发展，证券市场走弱。l 扩张性财政政策：刺激经济发展，证券市场

4、走强。 l减少税收、降低税率、扩大减税范围 增加微观经济主体的收入 刺激投资需求和消费需求 拉动社会总需求 刺激生产，增加利润 股价上涨。l扩大财政支出，加大财政赤字扩大总需求，刺激投资企业利润增加收入增加股价上涨。l减少国债发行影响证券市场原有的平衡导致资金转向股市股价上涨l增加财政补贴扩大财政支出股价上涨18二、宏观经济分析l2、货币政策分析l （1）、货币政策工具 法定存款准备金率 一般性政策工具 再贴现政策 公开市场业务 选择性政策工具 直接信用控制 间接信用指导 19二、宏观经济分析l（2）、货币政策对证券市场的影响分析l紧的货币政策：减少货币供应量，提高利率，加强信贷控制，股价下跌。l松的货币政策：增加货币供应量，提高利率，放松信贷控制，股价上涨。 20二、宏观经济分析l（2）、货币政策对证券市场的影响分析 内在价值下降 利率上升 影响公司融资成本，减少公司利润 股价下跌 股市部分资金转化为储蓄 公开市场业务 购进有价证券 货币供应量增加 股价上涨 调节法定存款准备金率和再贴现率 资金供求 股价 选择性工具 控制信贷 股价 21二、宏观经济分析l3、收入政策对证券市场的影响

5、分析l（1）收入政策：国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低，收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。 （2）收入政策目标：收入总量目标和收入结构目标。收入总量目标调控主要通过财政、货币机制来实施，从而影响证券市场。 （3）收入政策变化对证券市场的影响l 超分配政策 增加收入 证券价格上涨l 紧分配政策 减少收入 证券价格下跌 22二、宏观经济分析（二）宏观经济运行状况分析1、评价宏观经济形势的基本指标 （1）、国民经济总体指标l国内生产总值(GDP)与经济增长率 国内生产总值(GDP)指应该国家（或地区)所有常住居民在一定时期内生产的的最终结果。 经济增长率是用国内生产总值增长速度的衡量指标, 它反映一定时期经济发展水平变化程度的动态指标。23二、宏观经济分析l 失业率 指劳动力人口中失业人数所占的比例。l 通货膨胀率 指物价指数总水平与国民生产总值(GNP)实际增长率 之差。国家统计局：10月份工业品出厂价格同比上涨6.6%-中财网l 国际收支24二、宏观经济分析 （2）、投资指标 投资规模：是一定时期在国民经济各部门、各行业再生 产中投入资金的数量，其规模是否适度

6、，是影响经济稳 定与增长的一个决定因素。 政府投资 企业投资 外商投资 25二、宏观经济分析（3）、消费指标 社会消费品零售总额 指国民经济各行业通过多种商品流通渠道向城乡居民和 社会集团供应的消费品总额，是反映经济景气程度的重 要指标。 城乡居民储蓄存款余额26二、宏观经济分析（4）、金融指标 总量指标 货币供应量 金融机构各项存贷款余额 金融资产总量: 现金、银行存款、有价证券、保险等 利率 贴现率与再贴现率 同业拆借利率 回购利率 各项存贷款利率 27二、宏观经济分析 汇率 汇率变动是国际市场商品和货币供求关系的综合反映， 对一国的国内经济、对外经济以及国际间的经济联系都 产生重大影响。 外汇储备 外汇储备指一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付 进口。（5）、财政指标 财政收支 财政赤字或结余28二、宏观经济分析（二）宏观经济运行对证券市场的影响分析 1、GDP变动 公司利润上升 持续、稳定、高速的GDP 增强投资者信心 行情上升 收入提高 经营困难 高通涨下的GDP增长 经济失衡 行情下跌 收入降低 29二、宏观经济分析3、通货膨胀对证券市场的影响 4、通货紧缩对证券市场的影

7、响 通货紧缩造成经济衰退和经济萧条，消费和投资下降，严重影响投资者对证券市场的信心，股票、债券的价格大幅下降。 股票 债券温和的、稳定的通涨 影响较小 价格下跌在一定可容忍的范围内持续的通涨 价格上升 价格下跌严重的通涨 价格下跌 价格下跌30二、宏观经济分析l（三）国际经济环境分析l1、国际贸易关系与证券分析l2、国际金融市场状况与证券分析l3、国际利率、汇率与证券分析 进口企业成本 进口企业利润 股价汇率上升 本币贬值出口产品竞争力 出口企业效益 股价 资本外流市场资金 证券市场价格下跌31三、行业分析(一）、行业分析的内容l 解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位；l 分析影响行业发展的各种因素及判断对行业影响的力度；l 预测行业发展趋势；l 判断行业投资价值，揭示行业投资风险。32三、行业分析l（二）产业政策分析l1、产业结构政策l2、产业组织政策l3、产业布局政策l4、产业技术政策l政府对产业的促进作用可通过补贴、优惠税法、限制外国竞争的关税、保护某一产业的附加法规等措施来实现。同时，考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，政府会对某些产业实施限制性规定。l国家产业政

8、策主要通过财政政策和货币政策来实现。33三、行业分析 （三）行业生命周期分析 1、行业的生命周期 指一个行业经历一个由成长到衰退的发展演变过程。行业的生命周期可分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。销售价格 初创期 成长期 成熟期 衰退期 行业的生命周期34三、行业分析l 初创期： 指一个新的行业刚刚诞生不久的阶段。新行业的形成方式有三种：分化、衍生和新生长。 这一阶段只有不多的创业公司投资新兴行业，由于研究开发费用高，大众对产品缺乏了解，因此风险高、收益低，企业普遍亏损。35三、行业分析l成长期： 指一个行业迅速扩大再生产的阶段。l 需求弹性：较高，能力较强。l 生产技术：技术进步快，创新能力强，生产率上升快。l 产业关联度：较强l 市场容量与潜力：容量与潜力大，成长空间也大。 l 产业组织变化活动：集团化、大型化 这一阶段，利润增长快，风险大。36三、行业分析l成熟期： 指行业的技术和产品成熟阶段，是一个相对较长时期。l 企业规模空前，产品普及程度高。l行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和。l支柱产业地位，产值、利税份额较高。 利润较高，风险较稳定，增长速度降低。37三、行业分析

9、l衰退期： 行业的利润水平停滞或不断下降，厂商数目减少，市场需求减少，产品销售下降。 很多情况下行业的衰退期比其他三个阶段总和还长，大量行业衰而不亡。38三、行业分析l2、影响行业兴衰的主要因素 技术进步 产业政策 产业组织创新 社会习惯的改变 经济全球化 39三、行业分析l(四)、产业类型分析l1、行业的市场结构 按市场竞争和垄断程度，行业的市场结构如下： 完全竞争 完全垄断 不完全竞争 （包括垄断竞争和寡头竞争）40三、行业分析l（1）、完全竞争型产业：l 生产者众多，各种生产资料可以完全流动；l 产品同质、无差别；l 没有一个企业能够影响产品价格；l 企业永远是价格的接受者而不是价格的制造者；l 企业的盈利基本上由市场对产品的需求决定；l 生产者和消费者对市场非常了解，可自由出入市场。完全竞争是一个理论假设，根本特点在于企业的产品无差异，所有的企业都无法控制产品的市场价格。41三、行业分析l2、不完全竞争型产业： 介于完全竞争和完全垄断之间的市场。 垄断竞争（狭义的不完全竞争）：每个企业在市场上都具有一定的垄断力，它们之间又存在激烈的竞争。没有一个企业能有效影响其他企业的行为。

10、寡头垄断：指相对少数的企业在某种产品的生产中占据很大市场份额的情形，这些企业称为寡头。42三、行业分析（3）、完全垄断型产业： 指独家企业生产某种特质产品的情形。可以通过制定生产量、销售量和价格实现利润最大化。 与完全竞争型一样，在现实中完全垄断也很少见，但铁路、邮电、城市供水等行业被认为近似于完全垄断型。43三、行业分析2、行业与经济周期（1）、增长型行业：收入增长的速率与经济周期无关， 呈增长形态。 如：依靠技术进步的高科技行业（ 2）、周期型行业：运动形态与经济周期紧密相关。 如：耐用品消费品业 （3）、稳定型行业：运动形态受经济周期的影响小。 如：公用事业、食品业沪深A股受益于“十大政策”的板块及个股一览-中财网44四、公司分析（一）、公司基本素质分析 1、公司所处的行业及在行业中的地位 分析公司的竞争优势：竞争地位、竞争实力 2、公司所处的区位 区位内的自然条件、基础设施条件、产业政策、经济 特色。 3、公司的优势和特色 公司的资源、交通、享受的政策、专利等 45四、公司分析 4、公司的产品 技术优势、质量优势、价格优势、品牌、市场占有率。 5、公司经营管理能力 公司的治理结

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