财务报表分析 肖健 1-财务学讲义3.21

1、财务报表分析,主讲：肖健博士,1,第一讲 课程导论,主题：是什么（What）？为什么（Why）？如何学（How）?,2,定义,3,财务报表分析，又称财务分析，是通过收集、整理企业财务会计报告中的有关数据，并结合其他有关补充信息，对企业的财务状况、经营成果和现金流量情况进行综合比较和评价，为财务会计报告使用者提供决策依据的方法论。,定义,4,目前大多数国家的财务报告概念框架都将财务报告的首要目标定位于：为现有和潜在的投资者、债权人以及其他使用者提供其作出理性投资、借贷和相似决策所需要的有用信息，并指出上述“有用信息”是指：为现有和潜在的投资者、债权人以及其他使用者，提供有助于他们评估从股利或利息中获取预期现金收入的金额、时间分布和不确定性的信息。,财务报表是反映商业活动的透视镜,5,主要应用领域,6,案例1：麦当劳为什么爱卖汉堡包?,7,1937年，麦当劳兄弟在美国加州销售汉堡、热狗、奶昔等25项产品。在1940年左右，他们做了个简单的财务报表分析，意外地发现80%的生意竟然来自汉堡。虽然三明治或猪排等产品味道很好，但销售平平。麦当劳兄弟于是决定简化产品线，专攻低价且销售量大的产品。他们

2、将产品由25项减少为9项，并将汉堡价格有30美分降低到15美分。从此之后，麦当劳的销售及获利激增，为后来发展成世界级企业奠定了基础。,案例2：沃尔玛的低价策略,8,沃尔玛的创办人沃尔顿，在自传中提到他从财务报表中分析体会的简单算术：“如果某个商品的进价是8角，我发现定价1元时比定价1元2角时的销售量大约多了3倍，所以总获利还是增加了。真实简单，这就是折价促销的基本原理！”在沃尔玛1971年上市后的第一份财务报表中，沃尔顿就清楚地说：“我们要坚持保持真正低价的政策，并确定我们的毛利是全国任何通路业者中最低之一。”由于坚持这个低价策略，沃尔玛的营收由1971年的7800万美元，增长到2006年的2600亿美元，获利则由290万美元增长到90亿美元。,案例3：英特尔产品转型,9,当英特尔发明的“动态随机内存（DRAM）”产品已经没有竞争力时，要求高阶经理人下达全面退出该市场的决定，他们仍然犹豫再三。1985年，就财务报表的数字来看，英特尔对DRAM的投资与收益早就不成比例。当时英特尔的研发预算有1/3用在开发DRAM产品，DRAM却只带给英特尔5%左右的营业额，相比日本的半导体公司，英特尔早

3、已是DRAM市场不具竞争力的配角，后来英特尔壮士断腕，放弃DRAM事业，转而专攻微处理器，才有20世纪90年代飞快的成长与获利。,案例4：武钢权证会行权吗？,10,武钢股份2009年4月16日，7.275亿份权证到期，行权价格9.58元/股。 3月16日，武钢股票市价6.10元。,案例4：武钢权证会行权吗？,11,传闻一，武钢将年报披露日期由原定的4月20日提前至本周，并公布每10股送12股的高送配方案，以此刺激股价上扬。 传闻二，武钢利用去年9月发布的增持承诺，本周在二级市场继续增持。因其可增持的股份数高达1.5亿股，如果其真的采取这种方案，无疑将极大地刺激二级市场股价上涨。,3月2日，5.83元。一个月涨50%。宝钢股份同期涨9%，鞍钢股份14%，上证指数同期17%。,为什么要对财报加以分析，而不能直接使用？,12,企业财务报表上对公司财务状况、经营情况和现金流量情况记录的清清楚楚，有多少现金、有多少利润、是增长了还是减少了、有多少负债、股东有多少权益，白纸黑字，为何要请专业人士对其进行专业分析？只要识字的人，都应该看地懂。,理论基础1：信息不对称,13,信息是如何影响资本市场的？

4、,资源的任何配置都是特定决策的结果，而人们做出任何决策都是基于给定的信息。因此，经济生活中所面临的根本问题不是资源的最优配置问题，而是如何最好地利用分散在整个社会中的不同信息，因为资源配置的优劣取决于决策者所掌握信息的完全性与准确性。 哈耶克（2001）,信息人们对不确定性与风险的看法投资行为价格,理论基础1：信息不对称,14,资本市场中的信息不对称现象 投资者与管理者之间 投资者与投资者之间 规范资本市场的重要工具：信息披露系统 信息的生产源和信息的最终使用者 控制信息产生、传递和使用的法律法规，如会计准则。 监督、执行法律法规的机构，如证监会。 信息中介机构，如验证信息质量的会计师事务所，分析传播复杂信息的证券分析师。,理论基础2：财务报告制度框架自身存在障碍,15,会计准则的内在障碍 应计制会计 佩顿和利特尔顿（1940）：配比原则，即所做出的努力与取得的成就应该对应起来，应计会计的信息量更大。 间接相关与有限可靠 谨慎性原则 计量问题 研发费用 存货跌价准备,“财报”变“天书”,理论基础2：财务报告制度框架自身存在障碍,16,外部审计制度存在失灵风险 财务报表分析首要的工作就是

5、看审计报告，审计师是否出具“不干净意见”，如保留意见、无法表示意见、否定意见。 大股东控制的情形 内部人控制的情形,公司聘用、解聘承办公司审计业务的会计师事务所，依照公司章程的规定，由股东会、股东大会或者董事会决定。 公司股东会、股东大会或者董事会就解聘会计师事务所进行表决时，应当允许会计师事务所陈述意见。 公司法第169条,理论基础2：财务报告制度框架自身存在障碍,17,过度主动信息披露的法律责任风险 所以，一般按照最低限量进行披露，从而影响了企业主动披露前瞻性信息的积极性。,理论基础3：非有效的市场,18,有效市场中财务报表信息是否具有价值相关性？ 鲍尔和布朗（1968），将公司样本分为好消息和坏消息两组，已报告盈余超过预期盈余，则为好消息。实证结果显示，好消息公司平均得到了一个超额回报，坏消息公司则得到了负的超额回报。 巴思、比弗、兰兹曼（1993、1996），研究资产负债表数据与市场价格变动的关系。,证明了一点：证券的市场价格会对财务报表信息作出反应。,理论基础3：非有效的市场,19,尤金法玛（1970）提出有效市场假说，如何资产价格完全反映了可获得的信息，则市场有效。 詹森（

6、1978）认为，对一组信息，如果根据该信息从事交易无法赚取到超额利润，那么市场就是有效的。 弱式有效：价格包含了历史交易信息，技术分析无效 半强式有效：价格包含了已公开信息，基本面分析无效 强式有效：价格包含了所有信息（含内幕信息） 在有效市场学派眼中，资本市场本身就是精明的分析师。,理论基础3：非有效的市场,20,市场有效的相对性：并非精明的分析师 Foster（1979）：从信息成本角度入手，认为公众可以消化的信息量和消化程度取决于他们愿意承担的交易成本，投资者不可能为了获取更多的信息而全然不顾信息成本，他们也不能100%消化所有信息。 格罗斯曼和斯蒂格利茨（1980）论信息有效市场的不可能性，格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论。,理论基础3：非有效的市场,21,市场异常现象 公布后漂移：消息公布，并非立即反应价格中，而是滞后逐步反应。 Brilloff效应：Brilloff教授定期公开批评一些上市公司的财务报表，而随后这些公司的股价往往会大幅下挫。 规模效应：小规模公司的市场表现往往好于大市，即使考虑风险回报后仍是如此。 市盈率效应：低市盈率公司的市场表现往往要好于大市，即使考虑风险回报仍

7、是如此。 市场反应过度的反向策略：德邦特和泰勒（1985）发现，如果按照前5年的股价表现对股票进行排列，那么，在随后的3年中，前5年表现最差公司组合反而超过前5年表现最好地公司组合。这意味着市场存在过度反应。,理论基础4：契约环境、盈余管理与财务分析,22,实证会计研究学派的观点 一是实证会计不仅仅关注会计数据的市场反应，还关注深受财务报表影响的契约环境，如管理层薪酬计划、债务契约、政治成本等； 二是财务报表信息不单单只是衡量决策的结果，而是对决策行为造成影响，这种反作用力可能会影响公司管理者的经营决策和会计政策的选择。 盈余管理 报酬计划假说 债务契约假说 政治成本假说 业绩稳定性,安然危机,23,美国安然（Enron）公司，1930年成立，曾是世界上最大的能源、商品和服务公司之一，名列财富杂志“美国500强”的第七名，1996-2001年，连续6年被财富评为“最具创新精神的公司”。 2001年12月2日，安然公司向纽约破产法院申请破产保护，该案成为当时美国历史上最大的一宗破产案，公司股价从90美元跌至30美分。,安然危机-手法,24,危机开端、内线交易。1987年，审计师发现公司银

8、行记录显示数百万美元的款项由安然的户头划入博格特和马斯诺尼个人户头。这两个人曾负责接待沙特与科威特国家元首，获取了欧佩克实施工程的内部消息。最后，终止调查。 公司先后成立了多家离岸公司，用离岸公司来避税，提升公司盈利。离岸公司的设立使安然得以随心所欲的调遣资金而不被注意，同时可以通过大量关联交易，能够掩盖公司的经营亏损。 安然的股价屡创新高，公司的高管开始利用内部消息大把炒作自己的股票，金额达数千万美元。公司CFO一手创立离岸公司虚增利润，一手操纵股价交易。肯尼斯雷的妻子Linda，也被指控抛售总价120万美元的安然股票，在破产宣布前30分钟至10分钟内精准抛售。,安然危机-管理层下场,25,2002年11月1日安然舞弊行为的策划者，前CFO Andrew Fastow被联邦陪审团以78项罪名起诉，罪名包括诈骗、洗钱等。他的妻子，公司前助理出纳Lea Fastow于1月14日向法院认罪。Andrew本人被法院判处10年监禁外加2380万美元罚金；Lea 被从轻判处监禁5个月，缓刑1年，作为回报，Lea 同意充当污点证人。 2005年12月28日，安然公司前首席会计师理查德考西向法庭认罪

9、，承认犯有证券欺诈罪。他被判7年监禁，并处罚金125万美元。 安然CEO杰弗里斯基林因犯有欺诈、共谋、内部交易等一系列罪行，被判入狱24年零4个月，并处以4千万美元的罚款。 安然董事长肯尼斯雷因已去世，当地法院撤销了对他的多项刑事指控。,安然危机-余波,26,负责安然审计工作的全球五大会计师事务所之一安达信也陷入了危机。美国休斯敦联邦地方法院对安达信会计师事务所妨碍司法调查作出最严厉的判决，罚款50万美元，并禁止它在5年内从事相关业务。在陪审团的裁定公布后，安达信美国公司宣布将退出从事了89年之久的上市公司审计业务，并关闭了在全国各地的绝大多数办事处，员工数量也从2.8万人下降到目前的不足2000人。 安然丑闻引出另一电信巨头世通（Worldcom, 美国世界通信公司）公司的丑闻，随后世通公司宣告破产，取代安然成为历史上最大的倒闭案。 花旗集团、摩根大通、美洲银行等也因涉嫌财务欺诈，向安然破产的受害者分别支付了20亿、22亿和6900万美元的赔偿金。,次贷危机之后,27,一种职业：证券分析师/金融分析师,28,财务分析师的伟大使命： 促使信息对称的媒介缓解市场摩擦、提高市场效率的重要主

10、体，是金手指。 发掘价值，帮助个人或企业进行财富管理。,如何学习,29,参考书单,30,刘顺仁，财报就像一本故事书，山西人民出版社 玛丽巴菲特、戴维克拉克，巴菲特教你读财报，中信出版社 黄世忠主编，财务报表分析：理论框架方法与案例，中国财政经济出版社 佩普，希利，伯纳德，运用财务报表进行企业分析与估价，中信出版社 Stephen H.Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation,4 Edition,McGraw Hill 中国注册会计师协会，会计（CPA考试用书）,网络资料,31,巨潮资讯 http:/ Wind资讯 慧博投研资讯 http:/ 雪球App,跟踪研究上市公司：经营行为、财务报表与证券价格,32,注意之处,33,表述事实（存量）与解释事实（流量） 台塑副董事长王永在先生再一次专访中提到，所有的管理现象只要抽丝剥茧，当你问到第六个问题时，几乎都能彻底理清。 郭台铭先生也曾强调，经理人必须不断拆解问题，直到深入了解每个细节为之，因为“魔鬼都躲在细节里”。 理解商业活动 策略规划活动 后勤支持活动 市场占

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