（可编）2014年度广州市地下铁道总公司信用评级报告.docx

穆迪投资者服务公司成员2014 年度广州市地下铁道总公司信用评级报告发行主体 广州市地下铁道总公司主体信用等级 AAA评级展望 稳定概况数据广州地铁（合并口径） 2010 2011 2012 2013.9总资产（亿元）960.011097.441,252.791,386.37所有者权益（亿元）512.92595.23681.87746.58总负债（亿元）447.09502.21570.91639.80总债务（亿元）359.34378.93433.04518.25营业总收入（亿元）38.0742.9744.8034.01EBIT （亿元） 6.93 8.67 27.41 -经营活动净现金流（亿元）-8.08-1.78-21.46-2.44营业毛利率（ %）25.4724.4118.1612.44EBITDA/ 营业总收入（ %）30.8230.7472.31-总资产收益率（ %）0.770.842.33-资产负债率（ %）46.5745.7645.5746.15总资本化比率（ %）41.2038.9038.8440.97总债务 /EBITDA （ X）30.6228.6913.37-EBITDA 利息倍数（ X）0.700.621.37-EBITDA （亿元） 11.73 13.21 32.40 -注：公司所有财务报告执行新会计准则； 2013 年三季报未经审计；中诚信国际已将计入长期应付款的融资租赁款项调至长期借款科目。

分析师项目负责人：关玥yguan@项目组成员：吴栋dwu@： (010)66428877： (010)664261002014 年 3 月 24 日基本观点中诚信国际评定广州市地下铁道总公司（以下简称 “广州地铁 ”或“公司 ”）主体信用等级为 AAA ，评级展望为稳定中诚信国际肯定了广州市极强的财政实力， 地铁线路运营良好和多元化业务等对公司发展的积极作用； 同时， 中诚信国际也关注到未来地铁建设规模较大、 土地市场状况及房地产调控等因素影响等对公司未来整体信用状况的影响优 势? 广州市极强的财政实力保障了地铁项目的资金投入 广州市财政实力极强， 2012 年全市实现一般预算收入1,102.25 亿元，同比增长 12.54%截至 2013 年 9 月末，公司总债务为 518.25 亿元，主要由广州市政府安排专项资金还本付息，广州市极强的财政实力保障了地铁 项目的资金投入 公司已开通地铁线路运营良好 截至 2013 年 9 月底， 公司已开通地铁线路 9 条，运营里程为 235.76 公里2012 年及 2013 年 1~9 月，公司地铁运营总客运量分别为 185,610 万人次和 150,882 万人次，日均客运量分别为 507 万人次和 552.46 万人次，实现票务收入分别为 26.51 亿元和 18.92 亿元。

公司围绕地铁项目开展多元化经营业务 地铁项目具备较强的正外部效应，依托地铁项目，公司积极开展相关商业、沿线土地资源开发和地铁设计、咨询、培 训等业务 2012 年以及 2013 年 1~9 月，公司分别实现营业总收入 44.80 亿元和 34.01 亿元，其中非运营业务收入占比分别为 40.82%和 44.37%关 注? 地铁建设资金需求较大， 给公司带来一定的融资压力根据规划，公司 “十二五 ”期间建设的轨道交通项目总投资预计达 2,346.17 亿元，较大的资金需求将给公司带来融资压力 土地市场状况及房地产调控影响 “地铁 + 物业 ”的综合开发模式为公司利润提供了重要的资金来源，但物业开发业务易受宏观调控政策影响，为公司经营带来一定风险2 2014 年度广州市地下铁道总公司信用评级报告穆迪投资者服务公司成员声明一、本次评级为发行人委托评级除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。

二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由评级对象负责中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据六、本次评级结果自本报告出具之日起生效，有效期为一年债券存续期内，中诚信国 际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布262014 年度广州市地下铁道总公司信用评级报告穆迪投资者服务公司成员发行主体概况广州地铁成立于 1992 年 12 月， 是广州市政府全资国有企业。

公司承担着广州轨道交通系统建设 和运营管理的职责，同时经营以地铁相关资源开发 为主的多元化产业截至 2013 年 9 月底，公司注册资本 2,931,833.40 万元，实收资本 3,276,197.64万元，纳入报表合并范围的控股子公司 15 家，其中全资控股子公司为 13 家截至 2012 年 12 月 31 日，公司总资产 1,252.79亿元，所有者权益 681.87 亿元； 2012 年度，公司实现营业总收入 44.80 亿元，净利润 12.20 亿元，经营活动净现金流 -21.46 亿元截至 2013 年 9 月 30 日，公司总资产 1,386.37 亿元，所有者权益 746.58 亿元； 2013 年 1~9 月， 公司实现营业总收入 34.01 亿元，净利润 -0.38 亿元，经营活动净现金流 -2.44 亿元宏观经济和政策环境2013 年第四季度 GDP 同比增速从第三季度的7.8%小幅降至 7.7% 2013 全年 GDP 同比增速为7.7%，低于 2012 年 7.8%的增速从需求端来看， 四季度消费同比增速延续回升势头；投资稳中有降，其中制造业和基建投资增速 下降，而房地产投资走强在一定程度上支撑了总体 投资增速；进出口数据在经历年中贸易融资套利水 分挤压之后表现稳健，进出口增速均较三季度有所 回升。

从生产端来看，制造业生产继续受制于实体 层面产能过剩拖累， PMI 、工业增加值先高后低， 但仍维持在三季度末水平，表明去产能去库存过程平稳从 PMI 、外贸等数据来看， 2014 年前两个月经济运行基本平稳：需求端基本符合预期，而生产端走弱受季节性影响更大图 1：中国 GDP 及增长率资料来源：国家统计局货币政策方面， 四季度央行坚持稳中求进的工作总基调，继续实施稳健的货币政策，创新调控思 路和方式，不放松也不收紧银根，适时适度预调微 调根据流动性形势变化，灵活调整流动性操作的 方向和力度，综合运用并适时创新流动性管理工具，有效应对了多种因素引起的短期资金波动2013 年四季度通胀水平呈现出前高后低之势，从10 月份 3.2%的较高水平回落至 12 月的 2.5% 的中性水平， 2014 年 1 月 CPI 维持在 2.5%水平预计未来一段时间内央行货币政策总体仍保持稳定，总体中性，适度预调微调，平抑短期资金波动财政政策方面， 四季度全国财政收入增速较三季度有所回升，但同时财政支出增速也快速上升 未来一段时间财政政策重点将继续集中在国家重点基建投资、住房保障、新能源、节能环保等领域的投资，大规模刺激政策仍不会出台。

货币信贷方面，四季度数据显示资金条件偏 紧广义货币（ M2 ）增速持续小幅回落，新增贷款表现也较为疲软，同时社会融资总量累计增速也逐 季回落十八届三中全会明确市场在资源配置中的决定性作用，改革的核心是处理好政府与市场的关 系涉及财税改革、农村改革以及完善开放型经济体系等方面，改革措施也将进一步巩固中国的财政实力中诚信国际认为，短期内，社会经济面临着调整和再平衡的压力随着改革的不断深入和各项政策陆续落实，资源进行重新配置，社会经济将进入新的平衡期，这更有利于经济的长期健康发展预计 2014 年 3 月召开的以后，对经济、环境、生态等改革举措将进一步得到推进、落实新一届中央管理层的经济治理更看重增长质量，以去杠杆化、结构性改革和避免大规模刺激计划为调控核心根据经济运行状况，管理层或许会继续实施局部温和的财政刺激，保持中性货币政 策，在防控债务和金融风险的同时，加大对中小企业的信贷支持，改革金融体系和融资体制，为经济增长创造稳定和有序的制度环境中诚信国际认为，随着管理层改革力度加大， 使得经济调控思路逐渐明朗，政策不确定性带来的穆迪投资者服务公司成员风险将会降低，这将有利于企业盈利能力的改善以及信用水平的稳定。

行业及区域经济环境广州市经济财政概况872.65 亿元、 979.47 亿元和 1,102.25 亿元，年均复合增长率 12.39%其中， 2012 年全市实现税收收入 825.44 亿 元 ， 占 公共 财 政 预 算 收 入 比 重 为74.89% ，税收收入增速有所放缓图 3：2007 年~2012 年广州市公共财政预算收入及其增长率广州市是广东省省会，广东省政治、经济、科 技、教育和文化的中心广州市地处广东省的中南 部，珠江三角洲的北缘， 接近珠江流域下游入海口，东连惠州市的博罗、 龙门两县， 西邻佛山市的三水、1200 亿元10008006004002000% 302520151050南海和顺德区，背靠清远市的市区、佛冈县以及韶关市的新丰县， 南接东莞市和中山市， 隔海与香港、2007 2008 2009 2010 2011 2012一般预算收入 同比增长澳门特别行政区相望 珠江口岛屿众多， 水道密布， 有虎门、蕉门、洪奇门等水道出海，使广州市成为。