中航光电专题研究：已历辉煌五十载,强军优民拓新局（最全）.pdf

中航光电专题研究：已历辉煌五十载，强军优民拓新局中航光电专题研究：已历辉煌五十载，强军优民拓新局（报告出品方：德邦证券）1.国内防务连接器龙头，上市以来营收、业绩持续稳健增长中航光电是国内顶尖的连接器供应商， 致力于为客户提供全球一流的互连方案公司专业从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务，并提供系统的互连技术解决方案公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品、流体器件及液冷设备等，主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源汽车、轨道交通、消费类电子、工业、能源、医疗、智能装备与机器人等民用高端制造领域目前，公司自主研发的各类连接产品有 300 多个系列、25 万多个品种截至2020年底， 公司累计获得授权专利3500余项， 制订和修订行业标准680余项凭借优质和多样的产品，公司已成为国内顶尖的连接器供应商，拥有“国家认定企业技术中心” 、 “博士后科研工作站”以及“国家和国防认可实验室” ，获得了2018 年工业和信息化部颁发的“国防科学技术进步奖”特等奖，并于2019 年入选 “中国电子元件百强企业” ， 位列第十四名 公司投资者关系活动记录表2021第 002 号文件提到，公司的发展规划是到“十四五”末比 2020 年规模要再翻一番，进入全球行业前 10；到 2035 年，公司的远景目标是希望营收破千亿，进入全球领先行列。

公司隶属于中航工业集团，股权结构稳定 中航工业集团通过控制中航科工（直接持股 38.62%） 、中国空空导弹研究院（直接持股1.55%） ，金航数码（直接持股 0.48%）及赛维航电（直接持股 0.68%） ，间接对公司达成实际控制此外，中航光电通过合资、收购等方式不断拓展业务领域目前，中航光电控股比例达50%及以上的子公司共计 7 家，主营业务涵盖光纤连接器、射频连接器、线缆组件、光纤适配器、光电子元器件、消费类连接器等领域1.1.五十余载筚路蓝缕，旧日航空插销场已成今日防务连接器龙头1970 年1985 年：艰难初创期：公司前身洛阳航空电器厂原名为华川电器厂，创建于我国“三线建设”时期的 1970 年，当年坐落于河南省洛阳地区伊川县， 主要生产航空插销 1971 年公司实现了 “当年设计、 当年施工、 当年投产” ，年产 P 型航空插销产品 30 万套1980 年改革开放后，国家开始以经济建设为中心，并做出和平发展的主张，军费支出有所降低，生产军品的华川电器厂艰难生存1985 年2007 年：持续发展期：1991 年华川电器厂迁入洛阳市，并更名为“洛阳航空电器厂” ，主要从事电连接器、光纤连接器等产品的生产，并在国内率先研制成功单叶回转双曲面线簧结构插孔，应用于防务电连接器和民用产品。

当年洛航厂的电连接器产品覆盖国防科技工业领域和民用高科技领域并于 1995年通过了 ISO9001 国际标准质量体系认证2002 年，公司完成股份制改造，由中国航空第一集团公司作为主发起人，联合多家大型企业及自然人共同设立2007 年至今：上市拓展期：2007 年中航光电在深交所上市，是国防科工委系统内第一家整体上市企业，并通过募集资金整合解决了同业竞争等问题上市以来， 中航光电持续拓展， 不断整合市场资源以提高产品核心竞争力， 包括 2012年与海信宽带共同成立中航海信，拓展光纤连接器业务，2013 年公司收购西安富士达 48%股权， 2015 年合资成立精密电子， 2017 年发布第一期股权激励计划，2018 年获得 ICEx 证书以及 3C 证书，2019 年发布第二期股权激励计划，2020 年增资沈阳兴华华亿等1.2.公司整体财务表现良好，上市以来营收、业绩始终保持稳健增长自上市以来，公司营收、业绩增长稳健中航光电上市以来，营收由 2007年的 6.1 亿元增长至 2020 年的 103.1 亿元，年平均复合增长率达 24.3%，归母净利润由 2007 年的 1.0 亿元增长至 2020 年的 14.4 亿元，年平均复合增长率达22.8%。

2021 年 Q1，公司实现营收33.9 亿元，同比增长88.1%；归母净利润6.2亿元，同比增长281.4%2020 年 Q1，公司业绩受到疫情影响较大；2021 年，公司整体复工复产顺利推进，生产、经营情况良好，防务领域保持稳健增长态势，新能源汽车领域和通讯与工业领域以及国际市场领域呈现恢复性增长近年来，公司毛利率、净利率有所提升，盈利能力逐渐增强自 2019 年以来， 得益于公司产品的高质量发展以及良好的成本管控，公司销售毛利率及销售净利率持续提升，其中销售毛利率由 2019 年的 32.7%提升至 2020 年的 36.0%，销售净利率由 2019 年的 12.7%提升至 2020 年的 14.9%公司整体毛利率的提升主要得益于电连接器、光电设备、电机、电门等产品盈利能力的提升，这部分产品毛利率由 2019 年的 36.5%提升至 2020 年的 41.0%，同比增加 4.5pp分产品来看， 公司电连接器、 光电设备、 电机、 电门等产品毛利率保持较高水平， 流体、齿科及其他产品毛利率表现良好，盈利能力较强公司期间费用率保持稳定， 研发支出增加助力产品拓展近年来公司内部管理逐步提质增效，期间费用率保持稳定，成本管控能力良好。

单独来看，公司销售费用率近年来持续下降，2020 年已降至 3.2%；管理及研发费用率有所上升，2020 年已达到 15.5%；财务费用率总体占比较低，波动幅度也不大，对公司整体影响较小 管理及研发费用率的提升与销售费用率下降一定程度上中和了期间费用率的波动，使得公司期间费用率维持在 18%-20%的区间研发支出方面，2016年至 2020 年公司研发支出保持稳定增长态势，2020 已达 9.6 亿元，占营收比例达 9.3%由于连接器具有多品类、小批量的特点，公司研发支出逐渐增大，将为公司未来市场布局及业绩增长奠定基础合同负债维持高位，存货增长较快，或预示公司订单充足、全年业绩可期军工行业的订单改善一般会体现在合同负债上：合同负债越多，体现出来上游企业签订的订单越多从公司近两年的合同负债来看，公司 2021 年 Q1 的合同负债项目依然维持高位，处于近年来的第二高水平， 或能表明公司目前防务订单依然充足，全年业绩可期另外，存货科目中的原材料项可以部分反映企业订单、备产计划情况：2016 年至 2020 年，公司存货稳步增长其中， 2020 年公司原材料价值 5.3 亿元，占存货的比例为 18.0%，较 2019 年增加 3.3pp，充裕的原材料为公司未来产品生产提供有力支撑。

关联方销售商品持续增长， 中航工业集团内部拉动公司产品需求公司关联方交易中销售商品部分主要交易方为中航科工、航空工业及相关所属单位，中航工业集团内部关联企业对中航光电产品销售起到拉动作用2016 年至 2020 年中航光电对中航科工、航空工业及所属单位销售商品交易额逐年增长，2020 年与中航科工相关商品销售额达 3.5 亿元，同比增长14.6%，与航空工业相关商品销售额达 13.3 亿元，同比增长 38.8%高速增长的关联交易，或能体现近年来我国军工行业的快速发展对防务连接器产品的带动作用2.连接器行业赛道长远，核心厂商有望深度受益2.1.连接器广泛应用于防务及民用领域，市场前景广阔连接器是一种借助电信号或光信号和机械力量的作用使电路或光通道接通、断开或转换的功能元件，主要有电连接器和光纤连接器两类光纤连接器是光纤的末端设备，目的是要让光纤的接续更快速方便，而不需要熔接接头的接续让两条不同的光纤的光可以通过电连接器是一种机电设备，用于连接电路中的元件，形成电路，一般由壳体、绝缘体、接触体三大基本单元组成壳体是指插头插座的外壳、连接螺帽、尾部附件，其作用是保护绝缘体和接触体（插针插孔的通称）等电连接器内部零件不被损伤；绝缘体用以保持插针插孔在设定位置上，并使各个接触体之间及各接触体与壳体之间相互电气绝缘； 接触体包括阳接触件与阴接触件，有时也称插针插孔，是用以实现电路连接的单元。

连接器位于产业链的中游， 是构成整机电路系统电气连接必需的基础元件之一，下游应用领域广泛连接器制造处于整个产业链的中游，其上游为各种金属材料、塑胶材料和其它材料的制造业，金属材料主要用于制作连接器端子，塑胶用于制作连接器产品外设；下游分防务、民用两方面来看，防务应用领域包括军事、防务以及航空等，而民用应用领域包括汽车、电信与数据通信、计算机与周边产品、工业、运输、消费电子、医疗等行业全球连接器市场增长稳健，中国市场份额有望持续提升过去 10 年，全球连接器市场规模增长稳健，CAGR 为 5.1%，2020 年全球连接器市场规模已达 767亿美元得益于全球连接器市场下游旺盛的需求，我们预计未来 5 年，全球连接器市场有望依然以 5.1%的 CAGR 保持稳健增长，到 2025 年行业全球市场规模有望达到 985 亿美元 国内连接器市场方面， 近 5 年来， 国内连接器市场发展迅速，从 2016 年的 165 亿美元增加至 2020 年的 249 亿美元，年平均复合增长率达10.84%，同时占全球市场份额由 2016 年的 30%提升至 2020 年的 32%左右伴随着国内新能源车以及轨道交通建设等行业的快速发展，我们预计未来 5 年，中国连接器有望依然保持较高的增速，到 2025 年占全球的市场份额在 37%左右。

2.2.防务领域：防务连接器市场需求旺盛，核心企业竞争优势显著2.2.1.军队现代化建设提速刺激防务连接器市场需求增加防务电连接器是飞机、 导弹、 舰艇等武器系统中用量最多的通用电子元器件之一 在武器装备和各类电子系统中， 电连接器是连接器件与组件、 组件与单机、单机与单机、 系统与系统必不可少的基础元件， 起着传输能量和信号的重要作用上海航天科技技术研究院研究员杨奋在 2007 年 9 月发表的军用电连接器的应用及发展中指出，一架现代歼击机使用电缆长达 5km-10km，一次配套的电连接器约 800-1000 多件；一架大型客机电缆总长度达 250km，一次配套的电连接器约 4500 多件电连接器及其电缆组件的主要功能是完成主机、发动机、机载控制系统及机载设备之问的电气连接各种型号战术导弹的导引头、战斗部、发动机、自动驾驶仪等关键部件，都是通过电连接器这一基础元件，将具有成百上千个接点的电缆网组成一个完整的武器系统军队信息化程度不断提高和军队现代化建设提速将直接刺激防务连接器产业发展 随着现代战争形态和制胜机理的深刻变化，国防信息化建设已成为推动国防现代化全方位转型升级， 实现国防军事从传统人力规模型向质量效能型和科技密集型转变的主要推动力量。

在国家安全战略发展背景下，中国军费支出不断增加， 新一代武器装备不断定型列装，国防信息化的投入比重与国产化率继续提升国防信息化建设作为装备费的主要支出之一，市场规模不断扩大前瞻产业研究院数据显示，2010 年我国军用连接器市场规模仅 40.16 亿元，2020 年国内军用连接器的市场规模预计在 124 亿元， 自 2010 年以来年复合增长率为 10.8%展望十四五， 军队信息化程度不断提高和军队现代化建设提速将直接带动防务连接器行业景气度上升，特用连接器市场规模有望持续扩大2.2.2.防务连接器技术壁垒高，行业竞争格局稳定军工行业壁垒高， 细分领域头部公司有望强者恒强军工电子元器件存在资质、技术双重壁垒，市场竞争格局稳定第一，军工行业具有较高的资质壁垒：军工企业对配套商的选择有一整套缜密的认证程序， 配套厂商通过其认证并进入其合格供应商名录有一定的难度，一旦选定供应商，一般不会轻易更换第二，军工行业具有较高的技术壁垒：具体体现在技术领域的尖端性和广泛性、产品定型程序的复杂性、以及产品质量要求的严格性等三个方面由于以上双重壁垒，军工电子细分领域市场多呈现寡头格局。