行业配置的情绪监控体系之一：A股熊市进程中的市场与行业特征0217.ppt

12012-02-17证券研究报告策略研究  / 深度专题A 股熊市进程中的市场与行业特征——行业配置的情绪监控体系之一分析师穆启国SAC 执业证书编号:S1000510120006(021)5010 6020muqg@姚卫巍, CFASAC 执业证书编号:S1000511020001(021)5010 6033yaoww@联系人江金凤(0755)82492280jiangjinfeng@A 股熊市进程中的运行特征2000 年以来 A 股市场经历了三个大熊市：01 年 2245 到 05 年 998；07 年 6124 到 08年 1664；09 年 3478 到最近的 2132熊市往往经历三个阶段，第一阶段以低换手率试探前期高点，但成交量的萎缩代表上涨的信心在减退；第二阶段反映经济状况和企业盈利的回落，放量急跌之后进入阴跌，急跌之后会产生“倒 V 型”反弹；第三阶段龙头股和白马价值股补跌，反弹的幅度收缩至 10%以内资本品与交运指数相互印证确认市场趋势在市场的顶部，交运领先于资本品下跌，资本品跌破前期低点确认下行趋势；在市场底部，资本品领先于交运上涨，交运突破前期高点确认反弹趋势跌破年线前后的运行特征：下跌跌破年线—盘整—二次下跌—反弹。

第一波下跌的时间长度不一，但是盘整的时间都在 2 个月左右，第二波下跌的时间是第一波下跌时间的 1/4-1/3第一波下跌的幅度不一，但是盘整期间的震荡幅度大约是第一波下跌幅度的 1/3-1/2，第二波下跌的幅度和盘整期间的震荡幅度相等向上突破年线前后的运行特征：近 3 次突破年线的上升过程指数涨幅均在 19%，之后可能有 1-3 个月的震荡过程，然后再选择方向突破反弹的特征识别中级反弹的判断（1）跌破 60 日线后跌幅超过 20%或连续 3 至 5 次跌破 10%；（2）5 周均线及均量线分别从上穿 10 周均线及均量线（3）成交量经过缩小然后放大的过程，平均价格（成交额/成交量）处于低位，偏离 13 日均线的 CYS 指标处于低位市场大周期底部的判断（1）时间：市场下跌之后反弹的时间缩短到个位数，是市场见底的信号；（2）幅度：下跌趋势中反弹的幅度逐步缩小到 5%左右；（3）成交量：换手率（剔除中石油中石化以及四大行）经过缩小-放大-再缩小之后，日换手率缩小至 0.5%以下4）其他特征：跌破发行价的股票比例超过 30%，低价股大量出现（中级反弹前的低点无此特征）A 股熊市进程中的行业表现特征跌破年线之后的反弹过程中，表现最好/差的行业大概率是在之前的第二波下跌中表现最差/好的行业。

向上突破年线的反弹过程中：1、2003 年之后的四次突破年线的反弹中都是煤炭、有色表现最好；2、突破年线之后的震荡期表现差的行业大概率是之前在突破年线的过程中表现好的行业汽车、地产提前于市场见底 1-4 个月，公用事业在接近底部时表现好，市场见底之后表现较差，所以公用事业的回落确认底部食品饮料行业在每一波下跌中表现都很好，而在每一波反弹中表现都很差医药生物行业在初期和晚期的下跌中表现较好，中期的下跌表现一般；反弹中表现都比较差，底部附近的反弹中表现非常差有色行业在每一波下跌中表现都很差，但在每一波反弹中表现都很好（煤炭的概率不及有色）化工行业在初期和晚期的下跌中表现较差，中期的下跌中表现较好机械设备在底部附近的反弹中表现较好谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录一、A 股熊市的运行特征 .......................................................................................... 5 A 股市场熊市的整体运行特征 ........................................................................................................... 5 A 股熊市跌破半年线后的运行特征 .................................................................................................... 7 A 股熊市跌破年线后的运行特征 ....................................................................................................... 9 二、A 股熊市中的反弹运行特征 ............................................................................. 10 A 股熊市的中级反弹运行特征 ......................................................................................................... 10 A 股市场底部的运行特征 ................................................................................................................ 12 A 股向上突破年线的运行特征 ......................................................................................................... 14 三、A 股熊市中的行业表现特征 ............................................................................. 16 2001 年熊市中下跌与反弹期间的行业表现 ..................................................................................... 17 2007 年熊市中下跌与反弹期间的行业表现 ..................................................................................... 20 2009 年熊市中下跌与反弹期间的行业表现 ..................................................................................... 22 向下跌破年线之后反弹的行业特征 ................................................................................................. 25 向上突破年线的反弹中的行业特征 ................................................................................................. 27 具有显著信号作用的行业：汽车、地产 .......................................................................................... 28 四、风险提示 .......................................................................................................... 29 策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3图表目录图 1：     2007 年的市场顶部 .................................................................................... 5 图 2：     2010 年的市场顶部 .................................................................................... 5 图 3：     2005 年的市场底部 .................................................................................... 6 图 4：     2008 年的市场底部 .................................................................................... 6 图 5：     01 年 2245 至 05 年 998 的下跌与反弹...................................................... 6 图 6：     07 年 6124 至 08 年 1664 的下跌与反弹.................................................... 7 图 7：     09 年 8 月 3478 以来的下跌与反弹 ............................................................ 7 图 8：     2001 年 7 月 25 日及 2002 年 5 月 25 日跌破半年线 ................................. 8 图 9：     上证综指 2002 年 9 月 6 日跌破半年线...................................................... 8 图 10：  上证综指 2003 年 7 月 18 日跌破半年线.................................................... 8 图 11：   2010 年 1 月 25 日及 2010 年 4 月 16 日跌破半年线 ................................. 8 图 12：  上证综指 2011 年 1 月 17 日跌破半年线 .................................................... 9 图 13：  上证综指 2011 年 5 月 11 日跌破半年线 .................................................... 9 图 14：  中小板综指 2007 年 11 月 2 日跌破半年线 ................................................ 9 图 15：  中小板综指 2010 年 4 月 27 日跌破半年线 ................................................ 9 图 16：  中小板综指 2011 年 1 月 17 日跌破半年线 ................................................ 9 图 17：  中小板综指 2011 年 3 月 19 日跌破半年线 ................................................ 9 图 18：  2001 年 7 月 27 日跌破年线..................................................................... 10 图 19：  2004 年 6 月 7 日跌破年线....................................................................... 10 图 20：  2008 年 2 月 22 日跌破年线..................................................................... 10 图 21：  2010 年 4 月 19 日跌破年线..................................................................... 10 图 22：  03 年 11 月开始的中级反弹运行特征 ........................................................11 图 23：  10 年 7 月开始的中级反弹运行特征 ..........................................................11 图 24：  中级反弹技术特征 1 –周价均线 ................................................................11 图 25：  中级反弹技术特征 2 –周量均线 ................................................................11 图 26：  中级反弹技术特征 1 –平均成交价格 ...................................................... 12 图 27：  中级反弹技术特征 2 –CYS 指标............................................................. 12 图 28：  05 年 998 的底部 ..................................................................................... 13 图 29：  08 年 1664 的底部 ................................................................................... 13 图 30：  熊市技术特征 1 –周价均线 ...................................................................... 13 图 31：  熊市技术特征 2 –周量均线 ...................................................................... 13 图 32：  熊市技术特征 3-价 KST 指标 ................................................................... 14 图 33：  熊市技术特征 4-量 KST 指标 ................................................................... 14 图 34：  1999 年 5 月 26 日突破年线..................................................................... 15 图 35：  2003 年 4 月 11 日突破年线 ..................................................................... 15 图 36：  2003 年 12 月 10 日突破年线................................................................... 16 图 37：  2005 年 12 月 29 日突破年线................................................................... 16 图 38：  2009 年 4 月 13 日突破年线..................................................................... 16 图 39：  2010 年 10 月 15 日突破年线................................................................... 16 图 40：  01 年 2245 至 05 年 998 的下跌与反弹.................................................... 17 图 41：  07 年 6124 至 08 年 1664 的下跌与反弹.................................................. 20 策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4图 42：  09 年 8 月 3478 以来的下跌与反弹 .......................................................... 22 图 43：  房地产行业指数领先市场见底.................................................................. 28 图 44：  汽车行业指数领先市场见底 ..................................................................... 29 图 45：  公用事业行业指数是反向指标.................................................................. 29 表格 1： A 股市场的熊市特征 ................................................................................. 5 表格 2：破发率、破净个数与低价股个数 .............................................................. 12 表格 3： 99 年以来 6 次突破年线的背景与过程 .................................................... 14 表格 4：01 年 2245 之后的下跌趋势中各下跌阶段的行业收益特征 ...................... 17 表格 5：01 年 2245 之后的下跌趋势中各反弹阶段的行业收益特征 ...................... 18 表格 6：01 年 2245 之后的下跌与反弹阶段的行业收益统计 ................................. 18 表格 7：07 年 6124 之后的下跌趋势中各下跌阶段的行业收益特征 ...................... 20 表格 8：07 年 6124 之后的下跌趋势中各反弹阶段的行业收益特征 ...................... 21 表格 9：07 年 6124 之后的下跌与反弹阶段的行业收益统计 ................................. 21 表格 10：09 年 3478 以来的下跌趋势中下跌阶段的行业收益特征 ........................ 23 表格 11：09 年 3478 以来的下跌趋势中反弹阶段的行业收益特征 ........................ 23 表格 12：09 年 3478 以来的下跌与反弹阶段的行业收益统计 ............................... 23 表格 13：跌破年线后的反弹中的行业表现 ............................................................ 25 表格 14：99 年以来 6 次突破年线过程中的行业表现 ............................................ 27 策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准070607080710071208020804080609050907090909111001100310051007，5一、A 股熊市的运行特征A 股市场熊市的整体运行特征2000 年以来，A 股市场有三波大的熊市。

主要是：01 年 6 月 14 日的 2245 到 05 年6 月 6 日的 998；07 年 10 月 16 日的 6124 到 08 年 10 月 28 日的 1664；09 年 8 月4 日的 3478 到 12 年 1 月 6 日的 2132从牛市高点算起，A 股前两轮大熊市持续时间分别为 48、12 个月，但最大跌幅都接近 56%注 1表格  1：： A 股市场的熊市特征A 股市场的熊市第一轮熊市第二轮熊市第三轮熊市起始日2001-6-142007-10-162009-8-4结束日2005-6-62008-10-282012-1-6（最近的低点）持续时间48 个月12 个月28 个月下跌幅度-55.5%-72.8%-38.7%剔除中国石油的跌幅-55.5%-56.5%-38.7%资料来源：WIND，华泰联合证券研究所熊市确认过程比较类似期初往往会以较低成交量试探前期牛市高点（01 年 6 月 20日至 6 月 26 日和 07 年 10 月 26 日至 10 月 31 日），成交量的萎缩往往代表投资者对于价格继续上行信心在减退，接着出现放量急跌走势（01 年 7 月-10 月和 07 年 11月）；经历过一轮下跌之后，会形成中级反弹（01 年 11 月和 07 年 12 月-08 年 1 月）然后会形成成交量萎缩的横盘震荡的格局，接着下跌到牛市最近一次调整的低点，熊市确认。

除了量价关系之外，行业结构来看，工业行业指数及交运行业指数的互相确认对市场趋势的判断非常有效当两者跌破前期低点（颈线）时，确认空头市场，如 2007 年产生市场顶后，工业指数在 2008 年 3 月向下突破颈线确认空头市场，虽然不能完全抓住市场的头部，但可以较准确地判断未来市场的下行趋势2008 年的市场底产生后，当交运指数再 2009 年 3 月也向上突破前期高点位置，确认多头市场因为市场底部和顶部都比较难判断，借助工业指数和交运指数互相确认判断虽然不能抓住市场真正的底部和顶部，但可以较准确的确认底部和顶部，从而判断市场将来的主要走势图 1：： 2007 年的市场顶部图 2：： 2010 年的市场顶部5,5004,000.03,0003,400.05,0004,5004,0003,500交运跌破前期低点，但不能确认资本品跌破前期低点，确认趋势3,500.03,000.02,500.02,8002,600交运跌破前期低点，但不能确认资本品跌破前期低点，确认趋势3,200.03,000.02,800.03,0002,5002,000交运指数（申万行业）资本品（Wind行业）2,000.01,500.02,4002,200交运指数（申万行业）资本品（Wind行业）2,600.02,400.0资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所注 1：01 年 2245 至 05 年 998，下跌幅度为 55.5%；07 年 6124 至 08 年 1664，表观跌幅为 72.8%，但中国石油将上证指数下拉了近 1000 点，剔除此因素，实际跌幅约 56.5%。

策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准0501050305050507050905110601060306050807080908110901090301040108011202040208021203040308031204040408041205040508051209056图 3：： 2005 年的市场底部图 4：： 2008 年的市场底部1,5001,150.02,6002,600.01,4001,300交运指数突破前期高点，确认趋势1,050.0950.02,200交运突破前期高点，确认趋势2,200.0850.01,200750.01,8001,800.01,1001,000900交运指数（申万行业）资本品突破前期高点，但不能确认资本品（Wind行业）650.0550.0450.01,4001,000交运指数（申万行业）资本品突破前期高点，但不能确认资本品（Wind行业）1,400.01,000.0资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所熊市结束的市场特征是反弹时间持续缩短。

01 年 6 月的 2245 至 05 年 6 月的 998 期间，上证指数总体处于下行趋势，期间有 7 个比较明显的下跌波段，7 个比较明显的反弹波段下跌阶段的市场特征：持续下跌的时间从长变短；刚开始的几波下跌幅度较大，在 20%以上，之后的下跌一波跌幅小（10%左右）一波跌幅大（20%左右），直到最后一波 998 之前下跌的跌幅只有 7%反弹阶段的市场特征：持续反弹的时间从短变长，再缩短，见底之后的反弹持续时间再变长；持续反弹的幅度先放大，再收窄图 5：： 01 年 2245 至 05 年 998 的下跌与反弹230021001900170015001300110090010.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所（深红色线为上证指数，灰色线为剔除石油石化以及四大行的换手率）07 年 10 月的 6124 至 08 年 10 月的 1664 期间，上证指数大幅下跌，期间有 6 个比较明显的下跌波段，3 个比较明显的反弹波段（图上标出了见底之后的三波反弹）下跌阶段的市场特征：持续下跌的时间一波长（40 天左右）、一波短（15 天左右）；每一波下跌的幅度在 20%-30%。

反弹阶段的市场特征：持续反弹的时间不断缩短，见底之后的反弹再变长；每波反弹的幅度在 20%左右策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准0710071208020804080608080810081209080910091210021004100610081010101211021104110611081110111209027图 6：： 07 年 6124 至 08 年 1664 的下跌与反弹6500550045003500250015001.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所（深红色线为上证指数，灰色线为剔除石油石化以及四大行的换手率）09 年 8 月的 3478 点以来，上证指数总体处于震荡下行趋势，期间有 7 个比较明显的下跌波段，7 个比较明显的反弹波段下跌阶段的市场特征：持续下跌的时间从短变长，再缩短；一波持续下跌的幅度在 15%反弹阶段的市场特征：持续反弹的时间从短变长，再缩短；持续反弹的幅度从 20%逐步缩小到个位数的反弹图 7：： 09 年 8 月 3478 以来的下跌与反弹350033003100290027002500230021002.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所（深红色线为上证指数，灰色线为剔除石油石化以及四大行的换手率）A 股熊市跌破半年线后的运行特征熊市下跌中第一个关键的位置是半年线，我们定义连续五个交易日的收盘价低于半年线（120 日均价）时，即跌破中期趋势线。

市场大底前的跌破中期趋势线这个阶段的下跌幅度往往较大，如 2005 年达到-44%，2008 年达到-73%从 2001 年开始至今，共有 8 次跌破半年线，过程也类似于下跌-盘整-继续下跌-反弹的形态盘整幅度为第一波下行幅度的 1/3 至 3/4 之间，第二波下行幅度为第一波下策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准010601010901011201020301020601020617020917021217090803091003091203100203100403100603100803101003020206020406020606020806021006021206030206030406030606030806031006031206040206040406030317图 8：：8行幅度的 1/3 至 1/2 之间，并且第二波下行的时间长度大都是在一周左右反弹也呈现上行-盘整-继续上行的形态，盘整幅度一般为上行幅度的 1/3 至 1/2 之间一般第二波的上涨幅度基本超过第一波的上涨幅度的 50%，前期跌幅较大时反弹幅度也较大，有可能超过第一波的上涨幅度。

如果前期跌幅超过 20%，整个反弹幅度有可能超过 30%中小板在跌破半年线后可能出现下跌-反弹-继续下跌-再反弹的特征一般来说，第一波反弹幅度大概为第一波下跌幅度的 1/2 至 3/4 之间，第二波的下跌小于第一波的下跌幅度，但大于第一波反弹的幅度第二波反弹后也可能出现上行-盘整-继续上行的形态当指数能有效突破半年线（连续 10 个交易日收盘价站上半年线），则上涨幅度可能大于整体的下跌幅度24002001 年 7 月 25 日及 2002 年 5 月 25 日跌破半年线图 9：： 上证综指 2002 年 9 月 6 日跌破半年线1800220020001800160014001200-23%17%-12%5%12%8%-14%20%1700160015001400130012001100-20%7%-4%6%12%8%1000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 10：： 上证综指 2003 年 7 月 18 日跌破半年线20001000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 11：： 2010 年 1 月 25 日及 2010 年 4 月 16 日跌破半年线36001500-21%36%3400320030002800260024002200-14%4%5%2%-20%8%-7%5%15%16%1000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所11011011104011106011108011110011112011202011101011103010709030711030801030803031004011006011008011012011101011102011103011103011104011105011106011107011010019图 12：： 上证综指 2011 年 1 月 17 日跌破半年线3300320031003000图 13：： 上证综指 2011 年 5 月 11 日跌破半年线320030002800290028002700-16%15%26002400260025002200-15%8%2400资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 14：： 中小板综指 2007 年 11 月 2 日跌破半年线65002000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 15：： 中小板综指 2010 年 4 月 27 日跌破半年线800075006000550016%700065007%16%50004500-20%6%15%600055005000-22%16%-19%42%45004000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 16：： 中小板综指 2011 年 1 月 17 日跌破半年线800078004000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 17：： 中小板综指 2011 年 3 月 19 日跌破半年线800076007400720070006800-11%8%-16%18%750070006500-4%2%-7%4%18%6600640062006000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所-10%60005500资料来源：Wind，华泰联合证券研究所5%-7%A 股熊市跌破年线后的运行特征熊市下跌中第二个关键的位置是年线。

上证指数跌破年线历史上有四次回顾历次跌破年线的历史，几乎都经过了下跌—盘整—下跌—反弹的过程策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准10041005100510061007从时间上来看，第一波下跌的时间长度不一，但是盘整的时间都在 2 个月左右，第二波下跌的时间是第一波下跌时间的 1/4-1/32008 年是特例，因为 9 月份雷曼破产导致市场进一步下跌一个月）从幅度上来看，第一波下跌的幅度不一，但是盘整期间的震荡幅度大约是第一波下跌幅度的 1/3-1/2，第二波下跌的幅度和盘整期间的震荡幅度相等2008 年是特例，第二波下跌幅度远大于盘整期间的震荡幅度）图 18：： 2001 年 7 月 27 日跌破年线22002000图 19：： 2004 年 6 月 7 日跌破年线1800170018001600-32%震幅 16%16001500-22%1400-16%1400震幅 7%120010004 个月2 个月1 个月13003 个月1.5 个月1 个月-9%1200资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所图 20：： 2008 年 2 月 22 日跌破年线550050004500资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所图 21：： 2010 年 4 月 19 日跌破年线32003100300040003500-48%2900-19%300025002000震幅 9%-37%280027002600震幅 8%150010005 个月2 个月3 个月250024001 个月1.5 个月1 周-7%2300资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所二、A 股熊市中的反弹运行特征A 股熊市的中级反弹运行特征A 股市场中级反弹对应的阶段发生在 2003 年 11 月 13 日至 2004 年 4 月 7 日及 2010年 7 月 2 日至 2010 年 11 月 11 日。

熊市进程中的反弹呈现出快涨快跌的倾向大多10策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准990104 990704 000104 000704 010104 010704 020104 020704 030104 030704 040104 040704080801 081101 090201090501 090801 091101 100201100501 100801 101101 110201 110501 110801 111101010105010705020105020705030105030705040105040705050105050705060105060705070105070705080105080705090105090705100105100705110105110705120105020111020711030111030711040111040711050111050711060111060711070111070711080111080711090111090711100111100711110111110711120111120201呈现出“倒 V 型”形态，其中发弹初期成交量较高，而反弹高位时成交量较低。

大多数中级反弹幅度在 10%-20%，其中 65%的反弹持续时间介于 2 个星期到 3 个月之间关于市场中级反弹的判断可以从以下几个方面入手：（1）市场跌破 60 日均线后跌幅超过 20%或者是连续 3 至 5 次跌破 60 日均线，每次的跌幅均超过 10%；（2）5 周均线及均量线分别从阶段性低位上穿 10 周均线及均量线（3）成交量经过缩小然后放大的过程，平均成交价格（成交额/成交量）低于历史均值，并且处于阶段性的低位，衡量偏离 13 日均线程度的指数 CYS 指标也是处于阶段性的低点；（4）低价股个数、破发率等也达到较市场大底时的次高点一般来说 2 元低价股大幅出现的时候，基本可以确认市场大底图 22：： 03 年 11 月开始的中级反弹运行特征25002000150010005000资料来源：Bloomberg，华泰联合证券研究所图 24：： 中级反弹技术特征 1 –周价均线周价均线图 23：： 10 年 7 月开始的中级反弹运行特征400035003000250020001500资料来源：Bloomberg，华泰联合证券研究所图 25：： 中级反弹技术特征 2 –周量均线周量均线600055005000450040003500300025002000150010001.4E+111.2E+111E+118E+106E+104E+102E+10070006000500040003000200010000MA5 MA10上证综指MA5量 MA10量上证综指资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所11策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准011102020202020502020802021102030202030502030802031102040202040502040802041102050202050502050802051102060202060502060802061102070202070502070802071102080202080502080802081102090202090502090802091102100202100502100802101102110202110502110802111102120202图 26：： 中级反弹技术特征 1 –平均成交价格图 27：： 中级反弹技术特征 2 –CYS 指标30252015105070006000500040003000200010000151050000221  010221  020221  030221  040221  050221 060221  070221  080221  090221  100221  110221-5-10-1570006000500040003000200010000平均成交价格 均值上证综指CYS指标上证综指资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所表格  2：破发率、破净个数与低价股个数：破发率、破净个数与低价股个数时间2005 年 6 月 6 日2008 年 10 月 28 日2010 年 7 月 2 日2003 年 11 月 13 日2012 年 1 月 6 日破发率38.8%30.9%9.3%14.4%27.9%低于 4 元的股票数6566744474229低于 2 元的股票数6035003资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所（用复权价格计算破发率，用绝对价格计算低于 4 元、2 元的个数）A 股市场底部的运行特征关于市场大周期底部的判断（1）时间：市场下跌之后反弹的时间缩短到个位数，是市场见底的信号；（2）幅度：下跌趋势中反弹的幅度逐步缩小到 5%以内；（3）成交量：换手率（剔除中石油中石化以及四大行）经过缩小-放大-再缩小之后，日换手率缩小至 0.5%以下。

形态结构特征中长期来看，底部是平的05 年 6 月 6 日股市见底 998，反弹了大约 10%之后进入震荡筑底的格局，在 15%的区间内震荡了 6 个月之后，12 月份开始了牛市08 年 10月 28 日股市见底 1664，反弹了 10%之后也进入震荡筑底，在 10%的区间内震荡了 3个月之后，09 年 2 月份开始趋势性上涨12策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准05040505050605070508050905100511051206010808080908100811081209010902090309040905020111020711030111030711040111040711050111050711060111060711070111070711080111080711090111090711100111100711110111110711120111010105010705020105020705030105030705040105040705050105050705060105060705070105070705080105080705090105090705100105100705110105110705120105图 28：： 05 年 998 的底部1350图 29：： 08 年 1664 的底部28002600125015%的空间内底部震荡六个月24001150220010%的空间内底部震荡三个月200010501800950资料来源：Bloomberg，华泰联合证券研究所1600资料来源：Bloomberg，华泰联合证券研究所技术指标特征技术指标上看，2005 年及 2007 熊市末端及市场底部的共同特征是 5 周均线低位上穿10 周均线，5 周均量线低位上穿 10 周均量线，即量价开始齐升。

目前，5 周的均量及均价均小于 10 周均量均价，但有上行的趋势，市场开始在慢慢转强根据月收盘价构建的 KST 指标通过将 4 个周期的价格变动率函数作加权来平滑绘制的曲线，即通过修正的价格变动组合来判断趋势，精准掌握转折买卖点根据图可以看出该指标能较有效地判断市场的重要转折点，当指标从 100 下降创出低位开始上行时对 2005 及 2008 年的市场底均有领先提示作用到 2012 年 1 月 31 日的该量价 KST 指标均有上行的趋势，预期未来市场也可能上行图 30：： 熊市技术特征 1 –周价均线周价均线60005500500045004000350030002500200015001000图 31：：1.4E+111.2E+111E+118E+106E+104E+102E+100熊市技术特征 2 –周量均线周量均线70006000500040003000200010000MA5量MA10量 上证综指MA5 MA10 上证综指资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所13策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准911231931231951231971231991231011231031231051231071231091231111231911231931231951231971231991231011231031231051231071231091231111231中图 32：： 熊市技术特征 3-价价 KST 指标图 33：： 熊市技术特征 4-量量 KST 指标800700600500400300200100070006000500040003000200010000800700600500400300200100070006000500040003000200010000价KST指标参考线上证综指量KST指标参考线上证综指资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所资料来源：Wind，Bloomberg，华泰联合证券研究所A 股向上突破年线的运行特征A 股向上突破年线仍需要经济周期的配合。

99 年以来上证指数共有 6 次向上突破年线，我们回顾了突破的背景和过程，可谓不尽相同从历次突破年线的走势以及宏观经济背景来看，2010 年 10 月份反弹突破年线与 03年 4 月突破年线时类似，突破年线之后很快又跌回年线下方；从宏观背景来看，也最为相似，经济增速向下，通胀向上，而其他 4 次经济增速均向上因此从结果上来看，2010 年 10 月之后仍然维持了下跌趋势，与 03 年 4 月的突破结果也相同从流动性来看，2010 年 10 月份的货币供给处于回落过程中，而其他 5 次的货币供给均处于上升或者高位（但是尽管经历了快速回落，货币供给增速仍然是前几轮货币周期的峰值）从通胀背景来看，2010 年的突破处于通胀上行趋势中，接近于 03 年的情况，其他 4次通胀水平均很低，处于周期底部近 3 次突破年线的上升过程指数涨幅均在 19%，之后可能有 1-3 个月的震荡过程，然后再选择方向突破表格  3：： 99 年以来 6 次突破年线的背景与过程突破年线时点2010.10.15年线特征2888，走平货币周期快速回落中货币供给 20.9%，仍然是前几轮货币周经济周期下降过程中通胀周期上行趋势之后行情横盘震荡十日，再向上突破具体过程从 9 月 30 日的 2610 点开始连续放量上行，在 10 月 15 日突破年线后横盘震荡十日，未回踩年线再向上突破，期的峰值。

但 6 个交易日之后回落上升的起点货币供给 17.48%触底反弹09年一季度触底V 型底探底过程中震荡十日回踩年线从 08 年 11 月初的 1700 左右开始放量震荡上行，在 4 月 13 日突破年线后震2009.4.132465，向下6.1 之后，开始快速反弹CPI 是-1.5%后持续上涨荡 10 日，回踩年线，回踩时成交量减小，回踩第三天再次突破，之后几乎直奔 34782005.12.291158，走平谷底，之后开始上升货币供给快速上升中经     谷底震荡济上行周期中，   CPI 是调整 40 日后强势上从 12 月 6 日的 1080 点开始上涨，成交量没有明显放大，冲高 1300 之后调14策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准990499059906990799089909991003030304030503060307030811.78%增速维持在 10%1.56%行整 40 个交易日，之后突破 1300，直冲以上1660高位震荡货币供给 18.7%，03 年都快速上升的起点03 年 4 季上行趋势中途CPI持续缓慢震荡上行从 11 月 19 日的 1317 点开始震荡上行，突破年线之后没有继续上涨，围绕年2003.12.101461，走平维持在 19-20%之间，04 年 1 月度开始增速持续高于 9%，并是 3.19%线震荡 7 日，第八日大阳突破后在1500 点又调整了 8 日，之后上 1600，15.7%，之后 2-4月维持在 19-20%快速上行又调整 10 日，震荡上行至 1783上升到了高位。

货币供给 18%，03短期回落中03年一季增速冲上行趋势中途CPI冲高后快速下跌后从 4 月 9 日的 1520 点开始连续 5 个交易日放量大阳，冲高 1650 之后，连续2003.4.111548，走平年都维持在19-20%之间高至 9.9%，之后回落两个季是 1.04%震荡，再下跌8 日快速下跌，回到 1500，之后在1500-1600 点间围绕年线震荡 1.5 个度后，04 年开始持续向上月后向下突破，开始持续下跌上升中货币供给13.3%触底反弹经济增速从 92 年之后持续走低，99谷底从 95年的 24%持续下行至调整 7 日后快速冲高，再回落从 5 月 19 日的 1060 点开始连续上涨突破，连涨 7 日后在 1300 受压震荡 6日，第七天大阳突破后 18 个交易日冲1999.5.261221，走平年一季度反弹至 8.3 之后再99 年 5 月的-2.2%，高 1756，之后回落至 1600 附近震荡 3个月，再向下突破下跌资料来源：WIND，华泰联合证券研究所图 34：： 1999 年 5 月 26 日突破年线1800往下，至 02 年间都在 7-8之后开始上升图 35：： 2003 年 4 月 11 日突破年线1700165016001600140015501500120014501000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所1400资料来源：Wind，华泰联合证券研究所15策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准031103120401040204030404051206010602060306040903090409050906090709081009101010111012110111020605图 36：： 2003 年 12 月 10 日突破年线180017001600150014001300资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 38：： 2009 年 4 月 13 日突破年线35003200图 37：： 2005 年 12 月 29 日突破年线17001600150014001300120011001000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所图 39：： 2010 年 10 月 15 日突破年线3200300029002800260023002000资料来源：Wind，华泰联合证券研究所26002400资料来源：Wind，华泰联合证券研究所三、A 股熊市中的行业表现特征我们把 2000 年以来的三个大的下跌波段（01 年 2245 到 05 年 998；07 年 6124 到08 年 1664；09 年 3478 到目前的 2132）进行分解，寻找小波段的下跌与反弹过程中的行业特征，较为可靠的几个结论如下：1、 汽车、地产提前于市场见底 1-4 个月，公用事业在接近底部时表现好，市场见底之后表现较差，所以公用事业的回落确认底部。

2、 食品饮料行业在每一波下跌中表现都很好，而在每一波反弹中表现都很差3、 医药生物行业在初期和晚期的下跌中表现较好，中期的下跌表现一般；反弹中表现都比较差，底部附近的反弹中表现非常差4、 有色行业在每一波下跌中表现都很差，而在每一波反弹中表现都很好5、 化工行业在初期和晚期的下跌中表现较差，中期的下跌中表现较好6、 机械设备在底部附近的反弹中表现较好16策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准010401080112020402080212030403080312040404080412050405080512钢铁2001 年熊市中下跌与反弹期间的行业表现01 年 6 月的 2245 至 05 年 6 月的 998 期间，上证指数总体处于下行趋势，期间有 7个比较明显的下跌波段，7 个比较明显的反弹波段，总结下跌与反弹中的市场以及行业表现，有以下规律图 40：： 01 年 2245 至 05 年 998 的下跌与反弹2300210019001700150013001100900资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所下跌阶段的行业特征：表格  4：：01 年 2245 之后的下跌趋势中各下跌阶段的行业收益特征上游行业煤炭有色特征一波好，一波差几乎每波下跌中表现都很差05 年之前的下跌中，钢铁表现都非常好，05 年之后的几波下跌表现较差中游下游金融科技化工机械设备交运设备房地产食品饮料医药生物金融服务电子元器件在最初的下跌和最后几波下跌中表现较差，中间的几波下跌表现较好在每一波下跌中表现都一般，最后一波下跌表现较差几乎每波下跌中表现都很好初期、中期的下跌表现一般，后期的下跌表现较好几乎每波下跌中的表现都很好早期、晚期的下跌表现较好，中期的下跌表现一般第一波下跌、后期的下跌表现较好，中期的下跌表现较差几乎每波下跌中的表现都较差，见底之后的下跌表现也很差资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所反弹阶段的行业特征：基本每波反弹中表现较差的行业都是前面一波下跌中表现较好的行业，反弹中表现较好的行业也是前一波下跌中表现较差的行业。

17策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准煤炭钢铁表格  5：：01 年 2245 之后的下跌趋势中各反弹阶段的行业收益特征行业特征初期、后期表现较差，中期表现较好，见底之后的反弹较好上游有色每一波反弹中表现都很好初期反弹表现较好，中期反弹表现较差，晚期反弹表现较好中游下游金融科技化工机械设备交运设备房地产食品饮料医药生物金融服务电子元器件初期、后期的反弹表现较差，中期的反弹表现较好，见底之后的反弹表现较好在每一波反弹中表现都一般，见底之后的反弹表现较好初期反弹表现较差，中、后期的反弹表现较好几乎每波反弹的表现都很好初期、中期的反弹表现较差，后期的反弹表现较好反弹中表现较差，最后几波反弹表现很差几乎每波反弹的表现都较差初期反弹表现较差，中、后期的反弹表现一般，见底之后反弹表现较好资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所表格  6：：01 年 2245 之后的下跌与反弹阶段的行业收益统计下跌期间持续天数上证指数收益率表现最好的行业表现最差的行业反弹期间持续天数上证指数收益率表现最好的行业表现最差的行业金融服务食品饮料黑色金属农林牧渔有色金属信息服务纺织服装信息服务房地产金融服务黑色金属食品饮料2001/6/112001/10/19130-29%2001/10/222001/11/303911%交通运输交运设备黑色金属食品饮料医药生物电子元器件采掘农林牧渔有色金属信息服务公用事业交通运输房地产农林牧渔有色金属家用电器农林牧渔黑色金属食品饮料金融服务2001/12/102002/1/1839-19%2002/1/212002/3/226018%采掘公用事业化工商业贸易轻工制造餐饮旅游金融服务家用电器房地产家用电器电子元器件食品饮料纺织服装医药生物2002/6/172002/6/281116%电子元器件交通运输信息服务交运设备交运设备金融服务金融服务纺织服装2002/9/22003/1/3123-21%食品饮料家用电器2003/1/62003/4/1810221%交运设备食品饮料18策略研究 2012-2-16黑色金属信息设备黑色金属农林牧渔谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3医药生物信息服务黑色金属采掘建筑建材商业贸易轻工制造金融服务公用事业交通运输电子元器件有色金属商业贸易轻工制造交运设备医药生物2003/7/212003/11/7109-11%交通运输餐饮旅游2003/11/142004/4/214034%采掘纺织服装有色金属公用事业交通运输金融服务医药生物农林牧渔交运设备房地产信息服务信息设备有色金属信息设备轻工制造餐饮旅游金融服务家用电器2004/4/52004/9/10158-27%采掘有色金属2004/9/132004/9/241112%信息服务建筑建材黑色金属商业贸易黑色金属房地产信息服务机械设备采掘公用事业餐饮旅游黑色金属采掘公用事业2004/11/222005/1/2160-11%信息服务化工餐饮旅游食品饮料家用电器有色金属家用电器金融服务采掘有色金属信息服务电子元器件金融服务轻工制造2005/4/112005/6/353-19%交运设备化工2005/6/62005/6/912%化工交运设备商业贸易医药生物食品饮料交通运输信息设备餐饮旅游电子元器件信息设备有色金属公用事业机械设备农林牧渔纺织服装家用电器黑色金属交通运输2005/6/132005/7/1532-7%金融服务纺织服装2005/7/182005/9/166018%纺织服装公用事业公用事业信息服务机械设备餐饮旅游建筑建材农林牧渔电子元器件纺织服装房地产电子元器件有色金属采掘金融服务信息服务医药生物公用事业2005/9/192005/10/2839-11%信息服务家用电器2005/12/52006/2/106717%房地产纺织服装医药生物食品饮料轻工制造交通运输食品饮料机械设备信息服务交通运输资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所19策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准071007120802080408060808081008120902煤炭钢铁2007 年熊市中下跌与反弹期间的行业表现07 年 10 月的 6124 至 08 年 10 月的 1664 期间，上证指数大幅下跌，期间有 6 个比较明显的下跌波段，3 个比较明显的反弹波段（图上标出了见底之后的三波反弹），总结下跌与反弹中的市场以及行业表现，有以下规律。

图 41：： 07 年 6124 至 08 年 1664 的下跌与反弹650055004500350025001500资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所下跌阶段的行业特征：家电、农业、医药、餐饮旅游、信息设备在最初两个下跌期表现均位于前五，之后几波下跌阶段食品饮料表现都很好，直到 1664 之前最后一波下跌中表现一般表格  7：：07 年 6124 之后的下跌趋势中各下跌阶段的行业收益特征行业特征在最初和最末的下跌中表现较差，中间几波下跌中表现较好上游有色每一波下跌中都很差在最初和最末的下跌中表现较差，中间几波下跌中表现较好中游下游金融科技化工机械设备交运设备房地产食品饮料医药生物金融服务电子元器件在最初和最末的下跌中表现较差，中间几波下跌中表现较好最初和中期的下跌中表现较差，最后的下跌中表现较好最初和中期的下跌中表现较差，最后的下跌中表现较好基本每一波下跌中都较好在最初几波下跌中表现一般，之后的几波下跌中表现较好早期、晚期的下跌表现较好，中期的下跌表现一般在最初和最末的下跌中表现较差，中间几波下跌中表现较好在最初的下跌中表现一般，之后每一波下跌中表现都较差资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所反弹阶段的行业特征：基本每波反弹中表现较差的行业都是前面一波下跌中表现较好的行业。

20策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准煤炭有色钢铁6表格  8：：07 年 6124 之后的下跌趋势中各反弹阶段的行业收益特征行业特征最初的反弹表现一般，中、后期的反弹表现较好上游早期、后期的反弹表现都很好，中期的反弹表现较差几波反弹中表现都很好，见底之后的反弹中表现较差中游下游金融科技化工机械设备交运设备房地产食品饮料医药生物金融服务电子元器件早期的反弹表现较好，中、后期的反弹表现较差几波反弹表现都一般，见底之后第一波反弹表现最好几波反弹中表现都较好几波反弹中表现都较好几波反弹中表现都很差反弹中表现很差，最后几波反弹表现特别差几波反弹表现都较好，但是见底之后的反弹表现较差几波反弹表现都较差，但是见底之后的反弹表现很好资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所表格  9：：07 年 6124 之后的下跌与反弹阶段的行业收益统计下跌期间持续天数上证指数收益率表现最好的行业表现最差的行业反弹期间持续天数上证指数收益率表现最好的行业表现最差的行业信息设备医药生物有色金属采掘农林牧渔有色金属医药生物食品饮料2007/10/172007/11/2842-21%餐饮旅游黑色金属2007/12/192008/1/142614%房地产公用事业农林牧渔家用电器家用电器农林牧渔建筑建材交运设备金融服务有色金属黑色金属建筑建材家用电器商业贸易2008/1/152008/2/117-21%信息设备交通运输医药生物餐饮旅游公用事业黑色金属采掘金融服务农林牧渔交运设备有色金属公用事业黑色金属金融服务家用电器食品饮料商业贸易有色金属2008/3/42008/4/1845-30%2008/4/212008/5/51422%食品饮料房地产黑色金属金融服务信息设备黑色金属有色金属餐饮旅游交运设备公用事业电子元器件轻工制造2008/6/32008/6/1714-19%化工轻工制造食品饮料商业贸易交运设备信息服务2008/8/82008/9/1841-30%黑色金属餐饮旅游2008/9/192008/9/2521%采掘食品饮料21策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准0908091009121002100410061008101010121102110411061108111011127公用事业交通运输家用电器食品饮料房地产医药生物公用事业农林牧渔电子元器件采掘信息设备采掘有色金属餐饮旅游金融服务建筑建材信息服务交通运输机械设备有色金属建筑建材轻工制造医药生物信息设备公用事业食品饮料公用事业化工2008/9/262008/10/2731-25%2008/11/72008/11/171018%建筑建材农林牧渔信息设备电子元器件农林牧渔轻工制造信息设备农林牧渔金融服务医药生物公用事业建筑建材2008/12/12008/12/812%电子元器件黑色金属餐饮旅游轻工制造有色金属交运设备交通运输医药生物食品饮料公用事业2009/1/52009/2/164231%电子元器件医药生物房地产轻工制造商业贸易信息服务资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所2009 年熊市中下跌与反弹期间的行业表现09 年 8 月的 3478 点以来，上证指数总体处于震荡下行趋势，期间有 7 个比较明显的下跌波段，7 个比较明显的反弹波段，总结下跌与反弹中的市场以及行业表现，有以下规律。

图 42：： 09 年 8 月 3478 以来的下跌与反弹3500330031002900270025002300210022策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准煤炭钢铁有色钢铁资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所下跌阶段的行业收益特征：表格  10：：09 年 3478 以来的下跌趋势中下跌阶段的行业收益特征行业特征初期、中期的下跌表现很差，晚期的下跌表现一般上游有色每波下跌表现都很差几乎每波下跌中表现都很差，最后一波下跌表现较好中游下游金融科技化工机械设备交运设备房地产食品饮料医药生物金融服务电子元器件每波下跌表现都很差初期、中期下跌表现一般，下跌后期表现较差；早期、中期的下跌表现一般，晚期下跌表现较好早期的下跌表现很差，中期下跌表现很好，晚期下跌表现一般每一波下跌中表现都很好早期的下跌表现很好，中期、后期的下跌表现一般第一波下跌表现较差，之后的下跌表现都较好，最后两波下跌表现很好资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所反弹阶段的行业特征：每波反弹中表现较差的行业都是前面一波下跌中表现较好的行业，但是反弹中表现较好的行业并不是前一波下跌中表现较差的行业。

表格  11：：09 年 3478 以来的下跌趋势中反弹阶段的行业收益特征行业煤炭特征几乎每一波反弹表现都很好上游早期的反弹表现一般，中、后期的反弹表现很好几波反弹中表现都很差，2012 年 1 月份的反弹表现较好中游下游金融科技化工机械设备交运设备房地产食品饮料医药生物金融服务电子元器件初期反弹表现很差，中期、晚期反弹表现很好早期的反弹表现很好，中期的反弹表现一般，晚期反弹表现很好早期、中期反弹表现很好，晚期反弹表现一般早期反弹中表现都很好，中期、后期的反弹表现一般每一波反弹中表现都很差反弹中表现一般，最后几波反弹表现很差几乎每一波反弹中表现都很差后期反弹表现较好资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所表格  12：：09 年 3478 以来的下跌与反弹阶段的行业收益统计下跌期间持续天数上证指数收益率表现最好的行业表现最差的行业反弹期间持续天数上证指数收益率表现最好的行业表现最差的行业2009/8/42009/8/3127-23%医药生物黑色金属2009/9/292009/11/235521%纺织服装金融服务23策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准食品饮料农林牧渔家用电器商业贸易医药生物家用电器采掘有色金属金融服务房地产采掘有色金属信息服务房地产公用事业交通运输黑色金属食品饮料家用电器农林牧渔2010/1/202010/2/213-10%金融服务化工食品饮料农林牧渔黑色金属电子元器件食品饮料金融服务化工采掘房地产农林牧渔黑色金属食品饮料2010/4/152010/7/177-25%医药生物轻工制造2010/7/22010/8/23113%有色金属金融服务商业贸易电子元器件黑色金属房地产轻工制造餐饮旅游金融服务家用电器家用电器电子元器件食品饮料纺织服装2010/9/292010/11/114321%房地产医药生物电子元器件交通运输信息服务交运设备建筑建材家用电器有色金属农林牧渔金融服务交运设备纺织服装食品饮料2010/11/122011/1/2574-15%房地产采掘2011/1/262011/4/188214%黑色金属农林牧渔黑色金属食品饮料食品饮料家用电器化工商业贸易餐饮旅游信息设备公用事业交通运输电子元器件有色金属商业贸易轻工制造交运设备医药生物2011/4/192011/6/2062-14%房地产机械设备2011/6/212011/7/15248%采掘纺织服装采掘商业贸易食品饮料金融服务黑色金属电子元器件有色金属建筑建材信息服务信息设备有色金属信息设备轻工制造餐饮旅游金融服务家用电器2011/7/182011/10/2195-18%餐饮旅游黑色金属2011/10/242011/11/15229%信息服务建筑建材信息服务交通运输金融服务家用电器家用电器交运设备电子元器件有色金属餐饮旅游黑色金属采掘有色金属采掘公用事业金融服务餐饮旅游2011/11/162012/1/550-15%房地产化工2012/1/62012/1/20148%化工食品饮料食品饮料公用事业轻工制造机械设备电子元器件建筑建材公用事业医药生物资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所24策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准。

向下跌破年线之后反弹的行业特征历史经验：二次下跌后反弹时表现最好的行业大概率是在二次下跌过程中跌幅最大的行业，反弹时表现最差的行业大概率是在二次下跌过程中表现最好的行业（详见 2010年 7 月份策略月报《黎明前的黑暗》，当时准确预测了煤炭等行业反弹幅度居前）01 年二次下跌阶段农林牧渔、有色金属跌幅居前，之后反弹时涨幅居前；二次下跌阶段黑色金属、采掘、食品饮料表现最好，之后反弹时表现最差04 年二次下跌阶段电子元器件、信息设备、信息服务、有色金属跌幅居前，之后反弹时涨幅居前；二次下跌阶段金融服务、纺织服装表现最好，之后反弹时表现最差08 年二次下跌阶段有色、轻工、电子元器件跌幅居前，之后反弹时涨幅居前；二次下跌阶段公用事业、医药表现最好，之后反弹时表现最差10 年二次下跌阶段有色、综合、煤炭跌幅居前，之后反弹时涨幅居前；二次下跌阶段金融、公用事业表现最好，之后反弹时表现最差表格  13：跌破年线后的反弹中的行业表现：跌破年线后的反弹中的行业表现时间阶段一跌时间段2001.6.26-2001.10.22上证指数跌幅-32%表现最好的行业金融服务涨跌幅-20%表现最差的行业农林牧渔涨跌幅-41%食品饮料交运设备家用电器交通运输-28%-29%-29%-29%有色金属信息服务采掘化工-37%-37%-36%-35%盘整2001.10.23-2001.12.318%采掘13%综合1%医药生物交通运输纺织服装12%12%11%金融服务信息服务农林牧渔1%5%5%2001 年二跌2002.1.7-2002.1.28-16%公用事业黑色金属11%-12%信息设备农林牧渔6%-21%采掘食品饮料交通运输信息服务-14%-14%-15%0.15化工金融服务商业贸易有色金属-21%-21%-21%-20%反弹2002.1.29-2002.3.2223%农林牧渔33%黑色金属19%房地产综合轻工制造有色金属32%31%31%30%食品饮料采掘信息设备家用电器20%22%22%22%2004 年一跌2004.4.7-2004.6.28-22%家用电器金融服务交通运输-15%-19%-20%交运设备房地产有色金属-33%-29%-29%25策略研究 2012-2-16公用事业-21%餐饮旅游-29%谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准信息设备-22%食品饮料-28%盘整2004.6.29-2004.8.110%采掘8%农林牧渔-5%交通运输黑色金属金融服务食品饮料4%3%2%1%交运设备建筑建材医药生物信息设备-5%-4%-4%-4%二跌2004.8.12-2004.9.13-9%商业贸易-4%家用电器-16%餐饮旅游金融服务农林牧渔纺织服装-4%-4%-5%-6%电子元器件信息设备信息服务有色金属-15%-15%-15%-12%反弹2004.9.14-2004.9.2316%信息设备23%金融服务14%信息服务有色金属电子元器件餐饮旅游23%22%22%20%公用事业家用电器交通运输纺织服装14%14%15%15%一跌2008.1.15-2008.6.16-48%农林牧渔-33%有色金属-61%医药生物采掘商业贸易化工-36%-39%-42%-43%交运设备餐饮旅游房地产交通运输-57%-54%-52%-51%盘整2008.6.17-2008.8.7-5%餐饮旅游14%黑色金属-26%食品饮料信息设备信息服务7%3%3%采掘房地产有色金属-18%-9%-9%2008 年二跌2008.8.8-2008.11.4-37%农林牧渔公用事业2%-28%家用电器餐饮旅游-7%-58%家用电器医药生物建筑建材信息服务-35%-35%-37%-39%有色金属信息设备轻工制造电子元器件-53%-53%-52%-52%反弹2008.11.5-2008.11.1719%建筑建材39%食品饮料15%机械设备有色金属轻工制造电子元器件37%35%31%30%公用事业化工医药生物商业贸易18%19%19%21%2010 年一跌2010.4.15-2010.5.17-19%医药生物-9%房地产-28%26策略研究 2012-2-16食品饮料金融服务农林牧渔-15%-16%-16%餐饮旅游建筑建材家用电器-25%-24%-24%谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准电子元器件-18%综合-24%盘整2010.5.18-2010.6.28-1%房地产9%医药生物-6%家用电器餐饮旅游商业贸易食品饮料8%6%5%4%有色金属采掘化工公用事业-2%-2%-2%-2%二跌2010.6.29-2010.7.2-6%金融服务-4%有色金属-13%公用事业食品饮料房地产黑色金属-5%-5%-6%-6%农林牧渔综合采掘医药生物-12%-11%-10%-10%反弹2010.7.5-2010.8.212%综合22.5金融服务7.5家用电器交运设备采掘有色金属22.021.921.920.7公用事业信息服务交通运输信息设备11.012.314.916.3资料来源：Wind，华泰联合证券研究所向上突破年线的反弹中的行业特征突破年线的反弹过程中的行业表现显示：1、2003 年之后的四次突破年线的反弹中都是煤炭、有色表现最好；2、突破年线之后的震荡期表现差的行业大概率是之前在突破年线的过程中表现好的行业。

表格  14：：99 年以来 6 次突破年线过程中的行业表现突破年线时点上涨期间上证指数涨幅上涨期间表现最好的行业上涨期间表现最差的行业上涨之后的市场表现震荡期间表现最好的行业震荡期间表现最差的行业采掘餐饮旅游电子元器件有色2010.10.152010.9.30-2010.11.114%有色机械设备商业食品饮料快速回落后震荡一月建材食品饮料汽车交运1农业汽车采掘医药信息服务医药家电信息服务采掘化工商业农业2009.4.132009.3.17--2009.4.2019%有色电子元器件公用事业钢铁高位震荡一月地产餐饮旅游交运食品饮料信息设备商业有色建材金融服务公用事业汽车机械食品饮料信息设备轻工制造公用事业2005.12.6-采掘医药高位窄幅震荡地产信息设备2005.12.29-2006.2.619%地产交运两月商业信息服务27策略研究 2012-2-16机械纺织服装采掘交运谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准00010101020103010401050106010701080109011001110112019金融服务金融服务信息服务医药有色钢铁纺织服装金融服务2003.12.1有色纺织服装化工家电2003.12.100--2004.2.18%电子元器件农业高位震荡一月餐饮旅游电子元器件信息服务信息设备钢铁轻工制造汽车餐饮旅游商业地产采掘信息设备纺织服装农业2003.4.9--金融服务信息服务快速回落后震汽车地产2003.4.112003.4.157%公用事业机械荡三月公用事业商业交通运输家电信息服务信息设备化工纺织服装建材有色信息服务钢铁纺织服装轻工制造建材餐饮旅游家电信息设备1999.5.261999.5.19-64%金融服务钢铁高位震荡三月采掘钢铁-1999.6.29电子元器件家电化工农业地产餐饮旅游食品饮料金融服务资料来源：WIND，华泰联合证券研究所具有显著信号作用的行业：汽车、地产汽车、地产虽然不是中国经济周期中的早周期行业，但是在股市中确实提前几个月，而公用事业是反向指标。

数据：把申万 23 各行业每个月的收益率排序，第一名 11 分，最后一名-11 分，然后累计这样处理的好处在于可以不考虑收益率的绝对值，而只是考虑行业间的相对排名房地产在 05 年 5 月见底，08 年 6 月见底，分别领先市场见底 1 个月和 4 个月图 43：： 房地产行业指数领先市场见底806040200‐20‐40房地产资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所28策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准000101010201030104010501060107010801090110010901000101010201030104010501060107010801100111011101汽车由于 01‐03 年连续三年的表现，05 年底部的反应不是太明显，但是 08 年 6 月也见底，领先市场 4 个月图 44：： 汽车行业指数领先市场见底200150100500‐50交运设备资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所 公用事业则在市场出现底部之前都能表现较好，而一旦市场反转，公用事业则开始表现较差05 年 2 月-6 月，08 年 3 月-08 年 10 月，公用事业表现较好，但市场触底之后长期跑输其他行业。

图 45：： 公用事业行业指数是反向指标100500‐50‐100公用事业资料来源：Wind, 华泰联合证券研究所四、风险提示市场周期中的股市以及行业表现的规律由策略研究员根据历史数据总结归纳，未来可能发生与历史规律不一致的情形29策略研究 2012-2-16谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准电增持卖出电减持华泰联合证券评级标准：深  圳时间段基准市场指数股票评级报告发布之日起 6 个月内沪深 300（以下简称基准）深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层邮政编码：518048话：86 755 8249 3932买入股价超越基准 20%以上：86 755 8249 2062股价超越基准 10%-20%电子邮件：lzrd@中性股价相对基准波动在±10%  之间减持股价弱于基准 10%-20%上  海行业评级股价弱于基准 20%以上上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层邮政编码：200120增    持行业股票指数超越基准话：86 21 5010 6028中性行业股票指数基本与基准持平：86 21 6849 8501行业股票指数明显弱于基准电子邮件：lzrd@免责申明本报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合”）签约客户使用。

华泰联合不因接收到本报告而视其为华泰联合的客户客户应当认识到有关本报告的短信、邮件提示及推荐仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于华泰联合认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰联合不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的以往表现不应作为日后表现的保证在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使华泰联合发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此华泰联合可不发出特别通知本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给华泰联合客户作参考之用，在任何情况下并不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户的投资目标或财务状况；同时并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的广告、要约或向人作出的要约邀请市场有风险，投资需谨慎本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。

在任何情况下，华泰联合不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任华泰联合是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资咨询、投资管理等多项业务的全国性综合类证券公司在法律许可的情况下，华泰联合投资业务部门可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策华泰联合的投资顾问、销售人员、交易人员以及其他类别专业人士可能会依据不同的信息来源、不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点华泰联合没有将此意见及建议向本报告所有接收者进行更新的义务华泰联合利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门、集团或关联机构间的信息流动撰写本报告的证券分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层全权决定，分析师的薪酬不是基于华泰联合投资银行收入而定，但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投行、销售与交易业务华泰联合的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发华泰联合向所有客户同时分发电子版研究报告华泰联合对本报告具有完全知识产权，未经华泰联合事先书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

若华泰联合以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华泰联合对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华泰联合向发送本报告的机构之客户提供的投资建议©版权所有 2012 年 华泰联合证券有限责任公司。