合成股票多头策略.docx

本文格式为Word版，下载可任意编辑合成股票多头策略 ETF期权交易策略——合成股票多头 一、账户信息 国信证券——佛山南海大道证券营业部 投资者姓名：周桂冰 衍生品账号：260008000211 二、合成股票多头策略理论分析 1. 定义：合成股票多头策略是指利用期权复制股票收益的一种交易策略，通过这一策略投资者可以获得与股票一致的收益处境，但合成股票策略的本金更低 2. 构建方法：卖出一份行权价距当前股价较为接近的认沽期权，再买入一份具有一致到期日、一致行权价的认购期权 3. 何时使用该策略：投资者猛烈看涨，或资金缺乏想博取杠杆收益 4. 到期收益图 ? 构建本金=认购期权权利金-认沽期权权利金 ? 潜在最大亏损：行权价+构建本金 ? 潜在最大盈利：没有上限 ? 盈亏平衡点：标的股价=行权价+构建本金 5. 期权合约的选择 1) 行权价、期限：当市场价格完全合理时，一致期限、一致行权价的认购、认沽期权的时间价值、隐含波动率均相当，此时期权合约的选择理论上可以是任何一致行权价的期权组合实际交易中，考虑到虚值期权可行权风险较大，实值期权本金较高，故本文择中选择平值期权组合为合成股票多头策略，并选择笼罩预期交易时段的近月合约操作； 2) 时间价值：由于策略中包含权利仓和义务仓，时间价值可以举行对冲，故不作重点考虑； 3) 隐含波动率：可作为入场时机参考； 三、 模拟案例 1. 案例背景及策略使用目的 作为一名资深的投资者，我属于风险偏好型，期权交易特性（T+0交易和风险可控的高倍杠杆交易）对我有很大的吸引力，经过长时间的简朴操作，我开头进入策略模拟阶段，对不同的行情使用不同的策略，在风险可控的前提下尽可能增大收益。

以下是我近期所做的合成股票多头策略 7月初，经过长期的研究，我分外看好50ETF，预计短期将有不小涨幅，打定做多头获利，但最近滚动资金对比慌张，故梦想利用期权杠杆的特性博取较大收益（当然也可能承受较大风险）初想直接买入平值认购期权，但考虑到距离本月行权日缺乏10个交易日，时间价值正急速下跌，所以为了对冲时间价值，降低本金，于是再卖出平值认沽期权获取权利金，最终形成合成股票多头策略 2. 开仓——策略构建 2022年7月14日开盘，50ETF股价为1.499元/股，当月期权合约只剩8个交易日到期，合约单位为10000股，此时以0.0264元/股的价格买入50张“50ETF购7月1500”，同时以0.0152元/股的价格卖出50张“50ETF沽7月1500”，构建合成股票多头策略 3. 策略本金和效果预料 1) 手续费及保证金设置 a) 期权交易手续费——8元/张 b) ETF交易手续费：成交金额×0.3%； c) 认沽期权义务仓开仓初始保证金 = min{前结算价+max[15%*合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%*行权价],行权价}*合约单位； d) 本文不考虑维持保证金 2) 交易本金 买入认购期权本金＝权利金+ 手续费 ＝0.0264×10000×50 + 50×8＝13600元 卖出认沽期权本金＝保证金－权利金+手续费 ＝min{0.0236+max[15%*1.498-0，7%*1.5],1.5}×10000×50-0.0152×10000×50+50×8＝116950元 总本金＝买入认购期权本金+卖出认沽期权本金＝130550元 3) 到期收益图 图中可以看出，到期收益曲线根本符合预期，但值得留神的是盈亏平衡点比预计的1.499元/股要偏高，根据下表分析主要理由在于“50ETF购7月1500”合约被相对高估，“50ETF沽7月1500”合约被相对正常或低估。

期权合约 50ETF购7月1500 历史波动率 0.106 隐含波动率 0.383 50ETF沽7月1500 4. 行情变化假设及应对措施 0.106 0.156 考虑到ETF波幅较小，手续费相对较高，所以应尽力制止到期行权交易，且认沽期权在虚值的处境下无需平仓，节省交易费用，同时达成预期止损位务必实时止损离场简朴分为如下两种处境： a) 50ETF上涨，认购期权到期日盈利平仓，认沽期权持有到期 b) 50ETF下跌，超出止损位平仓全体头寸离场； 5. 策略结果效果 1) 平仓止盈 2022年7月18日，50ETF价格为1.521元/股，当月合约交割期权仅剩3个交易日，此时合成股票多头策略已展现可观盈利，同时惦记IPO冲击利空，所以抉择提前平仓止盈 2) 平仓总收益： 买入认购期权收益＝卖出权利金－买入权利金－手续费 ＝（0.0246－0.0264）×50×10000－50×8×2＝-1700元 卖出认沽期权收益＝卖出权利金－买入权利金－手续费 ＝[0.0152*50-(0.0063×21+0.0055×29)]×10000－50×8×2 ＝3882元 平仓总收益＝卖出认沽期权收益+买入认购期权收益＝2182元 策略总收益率＝平仓总收益/总本金＝2182/130550＝1.67% 3) 与添置标的ETF收益比较 ETF总收益＝（期末价格－初始价格）×50×10000－手续费 ＝[(1.521－1.499）－(1.521+1.499)×0.3%]×50×10000 ＝6470元 ETF总收益率＝ETF总收益/ETF本金＝0.86% 实际杠杆倍数＝策略总收益率/ETF总收益率＝1.94建议添加采用策略与直接使用ETF的图形比较更直观。

4) 实际收益分析 值得留神的是，同样数量的ETF与合成股票多头策略收益不相等，且此处杠杆倍数偏低，违背了理论分析其主要理由在于建立合成股票多头策略时，期权合约市场价格被反向估计，导致策略本金增大，盈亏平衡点随之增大，盈利随之裁减 四、 小结 期权策略之合成股票多头策略在此次操作中实现得对比告成，但涉及结果收益略低于预期的事实依旧值得我们关注，拟得到以下几个结论： 1) 期权策略理论分析是期权策略交易的根基，应足够了解； 2) 期权策略的实用性应概括问题概括分析； 3) 隐含波动率（间接指价格）的上下应引起关注； 4) 应结合交易手续费考虑实际交易盈亏 — 5 —。