项目投资评价 第五章 项目投资.ppt

主讲教师 吴艳芳,财务管理,,,第五章 项目投资P218,第一节 项目投资的相关概念,第二节 现金流量的内容及其估算,第三节 净现金流量的确定,第四节 项目投资决策评价指标及其运用,,,,,,本章重点： 项目投资的现金流量的分析、项目投资的评价指标,本章难点： 考虑时间价值的评价指标及方法,内涵报酬率,,第一节 项目投资的相关概念,一 项目投资的类型及含义,投资,特定项目为投资对象,各种投资 人的统称,三 项目计算期的构成和资金投入方式,（一）项目计算期构成,. .,二 项目投资主体,(二）原始总投资、投资总额和资金投入方式,第二节 现金流量的内容及其估算,一 现金流量的含义（熟悉）,（一） 现金流量的定义,（二）项目投资决策指标是现金流量,不是利润P227-228,只反映了最终结果,受折旧方法、存货估价方法、费用摊配方法的影响,计算复杂,不考虑资金时间价值,反映投入产出关系,不受会计方法的影响,计算简化,应用资金时间价值,（三）确定现金流量的困难与假设,,,1、困难,2、假设,（1）不同投资项目之间的差异,（三）确定现金流量的困难与假设,,2、假设,,,（3）不同时间的差异,（4）相关因素不确定性,1、困难,二 现金流量的内容P224-225,,（一）现金流入量,,,1.营业收入,2.回收固定资 产余值,4.其他：营业外收支净额,（二）现金流出量,2、流动资金投资,,三 现金流量的估算（掌握）,（一）现金流入量,1、营业收入=销量×单价,所以：本期营业收入－－全部作为现金流入量,,2.回收固定资产余值,（1）原值×法定净残值率（3％～5％）,（2）预计净残值（提前报废） （3）更新改造,3.回收流动资金估算－－投资额全部回收,4.其他,（二）现金流出量估算,1、建设投资估算,（1）固定资产原始投资,,固定资产原值,流动资金的投资额 （增加额）,＝,,2、流动资金投资估算,（1）建设期期末流动资金筹措到位并投入新建项目,（2）不会出现流动资金回收额大于投入额，即不会出现以上公式 后两项 第一项的情况,3、经营成本的估算（付现成本）,第三节 净现金流量的确定,一 净现金流量的含义（掌握）,是项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，是计算项目投资决策的评价指标的重要依据,项目计算期内每年现金流入量－同年现金流出量,（一）含义,（二）净现金流量特征,建设期和经营期都存在净现金流量,流出量 流入量 净流量 ≤ 0,流入量 流出量 净流量 ≥ 0,三 净现金流量（NCF）的简化公式,,据前面的假设及现金流量的内容,净现金流量＝流入量－流出量,,＝营业收入－（经营成本+各项税款）＋回收额,－原始投资,净现金流量,四、净现金流量的计算 -------按项目类型及是否考虑所得税,（一）单纯固定资产投资（不考虑所得税）,案例1:某企业购建一固定资产,需投资1000万元,按直线法折旧,使用寿命10年,期末有100万元净残值,在建设起点一次投入借入资金1000万元,建设期1年,利息100万元,预计投产后每年可获营业利润100万元,在经营期头3年每年归还借款利息110万元.,,,F a原值＝ F a投资＋资本化利息 ＝1000＋100＝1100万元,项目计算期＝ S ＋ P ＝1＋10＝11年,NCF0=-原始投资=-1000,NCF1=0,NCF2-4=100+100+110=310,NCF5-10=100+100=200,NCF11 =100+100+100=300,,,（二）单纯F a投资（考虑所得税）,案例2:某企业购建一固定资产,需投资1000万元,按直线法折旧,使用寿命10年,期末有100万元净残值,在建设起点一次投入借入资金1000万元,建设期1年,利息率10%,预计投产后1-7年每年产品销售收入(不含增值税)增加803.9万元,第8-10年产品销售收入(不含增值税)增加693.9万元,同时1-10年每经营成本增加370万元,企业所得税税率33%.投产后第7年末用税后利润归还借款本金,还本之前的经营期每年支付利息110万元,连续7年.,F a原值＝1000＋1000*10%＝1100万元,项目计算期＝S+P=1+10=11,经营期1-7年的净利润,=(销售收入-营业成本)(1-所得税税率),=[销售收入-(经营成本+折旧+利息)] (1-所得税税率),=[803.9-(370+100+110)](1-33%)=150,经营期8-10年的净利润 =[693.9-(370+100)] )](1-33%)=150,NCF0,NCF1,NCF2-8,NCF9-10,=-1000,=0,=150+100+110=360,=150+100=250,=150+100+100=350,NCF11,,（三）完整工业投资项目,案例3:某工业项目,需投资1250万元,其中固定资产投资1000万元,开办费投资50万元,流动资金投资200万元.建设期1年,建设期发生与购建固定资产有关的资本化的利息100万元,固定资产和开办费投资于建设起点,流动资金于完工时.该项目寿命期10年,固定资产按直线法折旧,使用期末有100万元净残值,开办费于投产当年一次摊销完毕.从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息110万元,流动资金于终结点回收.投产后每年获净利, 10,110,160,210,260,300,350,400，450,500万元,F a原值＝ 1000+100=1100,摊销额＝ 50,项目计算期＝S+P=1+10=11,年利息＝110万元（4年）,回收额＝100＋200＝300万元,营业利润＝10、110、160、210、……500,NCF ＝10＋100＋50＋110＝270,2,NCF ＝110＋100＋110＝320,3,NCF ＝500＋100＋300＝900,11,……,（四）固定资产更新改造项目净现金流量计算,—— 差量净现金流量,仍然使用简算公式、但公式中每一项内容都是新与旧比较差额部分,更新改造－－旧设备就会产生现金流量、更新设备也会 产生现金流量、所以要看更新比用旧增加 现金流量（ △ NCF）,新建项目－－从无到有，按全额计算现金流量,更新改造投资项目净现金流量的简算公式,△NCF0＝ －（该年发生新F a投资－旧固定资产变价净收入）,△NCF1建设期末的净现金流量 ＝因旧固定资产提前报废发生净损失(或净收入)而抵减(或多缴)的所得税,如果建设期为０，此项流量计入经营期第一年,更新改造投资项目,2、经营期净现金流量的简化计算公式,该年因更新改造 而增加净利润,建设期为“0”，计入经营期第一年,经营期最后一年,设备更新的相关数据P249,所得税税率33%，资金成本10%,一 投资决策评价指标及其类型 （熟悉）,（一）评价指标,第四节 项目投资决策评价指标及其运用,（二）分类,,（一）评价指标,A、静态投资回收期 B、投资利润率 C、净现值 D、净现值率 E、获利指数 F、内部收益率,,（二）分类,,二 非折现评价指标（掌握含义、特征、计算方法P233）,（一）投资利润率,原始投资 +资本化利息,（1）没有考虑资金时间价值,（2）分子、分母口径不一致,（3）无法利用净现金流量,正常达产年份的年利润额,（二）静态投资回收期P233,1、定义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需的全部时间,NCF－100 20 30 50 25 60,2计算方法,（1）具备特殊条件的方法,①投资额均集中在建设期内 ②投产后的若干年（m年）每年经营净现金流量相等 ③ m × m年内每年相等的净现金流量原始投资,如P233甲方案,－10000 3000 3000 3000 3000 3000,A 条件,此题满足条件 ①② ，但不满足③,（2）如果不能满足上述条件,A 累计净现金流量＝0 所对应年数为包括建设期 的回收期,B 没有累计净现金流量为“0”的年数,累计净现金流量 -100 -50 -10 0 80,,-15000 3800 3560 3320 3080 7840,0 1 2 3 4 5,可行,三 折现评价指标的含义、特点、计算方法,（一）净现值P228（NPV）,1、定义：按行业基准收益率或其他设定的折现率计算的 各年净现金流量现值的代数和 NPV＝ （项目计算期每年净现金流量现值）,（1）如果每年净现金流量不相等 —— 复利现值之和,（2）如果每年（经营期净现金流量相等）,①全部投资在建设起点一次投入、建设期为零、投产后 1～n年每年净现金流量相等,0 1 2 3 4 5,－10000 3200 3200 3200 3200 3200,P 227 [例7-3]甲方案,NPV=－10000＋3200（P/A,10%,5)=2131,②全部投资在建设起点一次投入、建设期为0、经营期每年净 现金流量相等，终结点有回收额,0 1 2 3 4 5,NCF －100 30 3 0 30 3 0 30+20,NPV=-100+30 （P/A、 、5) +20 （P/F、 、5),③ 若建设期为S，全部投资在建设起点一次投入，投产后 经营期每年NCF相等,NPV＝－100＋50 [（P/A、 、5) -（P/A、 、2)],３.折现率的选择,４.净现值法的决策规则、优缺点 P230 2. 3.,（二）净现值率,,（三） 获利指数P232,,通过推导可看出PI与NPVR的关系,＝－1＋PI,NPVR 0 方案可行 PI 1方案可行,在计算净现值时,必须选择折现率I,NPV 0方案可行 说明方案自身的收益率 I NPV 0方案不可行 说明方案自身的收益率 I,NPV=0 说明方案自身的收益率=I,可见方案自身的收益率是，NPV=0 的折现率I,全部投资在建设起点一次投入 建设期为零 投产后每年净现金流量相等,2.5= （P/A、IRR、5),查年金现值系数表,此问题属于时间价值,求I折现率的问题,P231[例7-5]甲方案,（2）若经营期净现金流量不相等,第一步先假设一个 I 代入净现值公式求NPV， 如果NPV为“0”，说明I为（IRR）。

第二步如果NPV0，说明 IRR I，应提高后测试,第三步，如果NPV0，说明IRRI，应降低I后测试,如果没有NPV＝0的 I，用“内插法”,举例：P227例7－3乙方案见P231表7-4,NPV=-15000+ 4250（P/S、IRR、1) + 3950（P/S、IRR、2) + 3650（P/S、IRR、3)+ 3350（P/S、IRR、4) + 8050（P/S、IRR、5),1、NPV0 NPV=0 NPV0 NPVR=0 NPVR1 PI=1 PII IRR= I IRRI,（五）折现指标之间的关系,特点P232 3.,项目投资决策评价指标的适用,NPV0 PP≤ Ｎ/２ （包括建设期） NPVR0 PP’ ≤Ｐ/２ （不包括建设期） PI 1 ROI 基准投资利润率 IRR ＩＣ,（一）单一的独立投资项目的财务可行性评价—可行或不可行,1、 投资项目的评价指标同时满足以下条件,2、 投资项目的评价指标同时不满足上述条件,,可行,不可行,NPV 0 PP Ｎ/２ NPVR 0 PP’Ｐ/２ PI 1 IRR ＩＣ ROI 基准,3投资项目的评价指标不能同时满足上述条件,NPV0 ROI 基准 NPVR0 PPＮ/２ PI 1 PP’Ｐ/２ IRR ＩＣ,。