2021年企业金融化：一项研究综述.docx

企业金融解一项争论综述蔡明荣 任世驰[ 内容摘要 ] 企业金融解是经济金融解争论的一个重要和基础性分支，自 20 世纪 90 岁月以来逐步成为学术界争论的热点；本文从国内外关于经济金融解的重要争论文献中，对企业金融化的相关争论进行了系统梳理，包括企业金融解的定义、企业金融解的度量、企业金融解的缘由和后果、企业金融解的治理计策等多个方面的内容，分析评述了相关争论存在的问题或不足，尝试性重新对企业金融解进行了界定，指出了企业金融解争论的重要意义和紧迫性， 以及企业金融解将来可能的争论方向；[ 关键词] 企业金融解；金融解程度；非金融企业经济金融解是 20 世纪 80 岁月以来发达国家经济进展的一个明显趋势，也是学界争论的热点之一；企业金融解作为其中一个重要内容，近年来逐步成为争论的重要分支； 2007 年美国次贷危机发生以后，由金融解导致的虚拟经济过度进展很快被归咎为危机发生的重要根源之 一，并引发了各阶层的广泛争论；美国企业由此掀起了“去杠杆化”运动，奥巴马政府亦提 及美国经济“再工业化”问题；我国政府决策层对经济虚拟化也有着高度小心；企业是经济 的细胞，经济金融解的基础是企业金融解；争论企业金融解发生的历史背景、程度、缘由， 对于有针对性地实行措施防范企业金融解，进而防止经济过度虚拟化有着重要的基础性意义；企业金融解的争论植根于经济金融解的争论，是经济金融解争论的深化与细化；企业金融解的争论范畴，包括企业金融解的涵义、度量、历史背景与缘由，以及企业金融解的经济后果与防范措施等多个方面；其争论目标主要是从微观角度为经济金融解供应证据与说明，以更为牢靠地熟悉和防范经济金融解进展趋势；一、企业金融解的内涵与缘由（一）企业金融解的内涵 “企业金融解”一词源自金融解概念，是金融解概念的一种延长；1 金融解的概念；“金融解”一词的缘起至今不明，但 20 世纪 90 岁月初期开头屡被使用；从 G.阿瑞吉（ 1994）开头，包括福鲁德、多尔、菲利普斯、爱泼斯坦等在内的学者们对“金融解”的概念进行了广泛的定义；这些定义一般都是针对经济金融解绽开，大体可以概括为四大类别：（ 1）金融解是一种资本积存模式，意味着利润日益并主要通过金融途径而非贸易和商品生产生成；（ 2）金融解是一种更注意财务价值制造的商业模式，是财务价值成为主动性制度和组织设计标准的过程，意味着各类资本运作和投机稳固地取代制造、扩张和运输活动（实体经济活动）；（ 3）金融解是金融业、金融掌握者和金融资产日益增长的支配权；（ 4）金融解是非金融解公司参加金融市场，经济活动的重心从产业部门（甚至从诸多正在扩大的服务业部门）转向金融部门；刘骏民、成思危、李晓西等国内学者普遍使用“虚拟经济”概念代替“金融解”；与西方学者比较，他们在定义中更强调金融解是脱离实体经济独立运行、自我增值部分，是经济的货币化过程；2 企业金融解的内涵；（1） 企业金融解的概念：现状与问题；相对于金融解的多样化定义，企业金融解处于更加模糊的境地；虽然自 21 世纪初以来学术界和实务界就开头广泛地使用企业金融解这一概念，但从未特地就企业金融解进行过正式的界定；因此，企业金融解的内涵只能从金融解的定义中去查找蛛丝马迹；前述阿瑞吉和克里普纳、福鲁德等、菲利普斯和多尔以及奥汗格兹的金融解定义，可以推导并衍生出企业金融解的定义来；阿瑞吉和克里普纳认为，金融解是利润日益并主要通过金融途径而非贸易和商品生产生成；菲利普斯和多尔认为，金融解是金融资产在总资产中的支配权、各种资本运作（包括财务转移、风险治理、公司重组、资产证券化、衍生交易和其他形式的金融解包装）稳步取代实体生产（制造、扩张和运输活动）； 奥汗格兹认为，狭义的金融解是指 NFCs和金融市场之间的关系变化，这种变化之一就是NFCs的金融投资和由此带来的金融收益的增加；西方学者关于企业金融解的上述定义，分别从不同侧面反映了企业金融解的内涵：第一，企业金融解是企业更多地投资或依靠金融市场；其次，由上述行为导致的企业利润来源的变 化；这些定义至少存在两方面的问题：一方面，这些企业金融解定义仅仅局限于非金融企业，对金融企业是否存在金融解现象、如何说明金融企业的金融解尚存在疑虑，而“一个完整的（企业）金融解概念必需既包含金融企业，也包括非金融企业的活动”；另一方面，从奥汗格兹的狭义定义（这种熟悉具有肯定普遍性）来看，企业金融解涉及非金融公司金融投资的增加和对金融市场支付的增加，这是性质完全不同的两个问题：一个属于资金运用范畴，一个属于筹资和利润安排范畴；那么，金融解到底是投资问题仍是筹资问题？是利润来源问题仍是利润安排问题？（2） 企业金融解的概念；综合上述定义，我们认为，企业金融解可以从行为和结果两个方面进行熟悉和界定：第一，从行为角度看，企业金融解是企业实行的一种偏重资本运作的资源配置方式，表现为企业资产更多地运用于投资而非传统的生产经营活动；其次，从结果的角度看，企业金融解就是企业利润更多地来源于非生产经营业务的投资和资本运作，追求单纯的资本增值而非经营利润；这个定义的好处是：一方面可以清晰地说明企业金融解的过程和后果，便利对企业金融解程度的度量；另一方面这个概念对非金融企业和金融企业同样适用，可以克服前述企业金融解概念的缺陷；（二）企业金融解的缘由分析1 企业获利才能危机；一些学者认为， 20 世纪 70 岁月困扰美国企业获利才能的危机，是美国企业金融解的源头；马格多夫和斯威尼就曾认为，金融解趋势的根源在于实体经济增长的 停滞；在 G.克里普纳看来， 20 世纪 70 岁月及其以后，“面对国内劳工的战役性和海外与日俱增的国际竞争力，非金融企业不断下降的投资回报的反应，就是将资本从生产领域抽走，。