第六章债券与股票的估价.ppt

第六章 债券与股票的估价 第一节 债券估价一、债券的价值 债券在将来能带来的现金流入包括两个部分：每年支付的利息和到期归还的本金这些现金流的现值之和即是债券的价值一债券估价的根本模型0 1 2 n-1 n I I I I+M图6.1 债券的将来现金流入 典型的债券是固定利率、每年计息、到期归还本金这一形式下，债券价值计算的公式是：式中，债券的价值；到期的本金；每年的利息；贴现 率；债券到期前的年数二债券的溢价与折价 必要报酬率通常也称到期报酬率Yield to Maturity,YTM，即投资者购置债券后一直持有到期，平均每年可预期的回报率 当必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于其面值，债券是平价交易；当必要报酬率大于票面利率时，债券价值低于其面值，债券折价交易；当必要报酬率小于票面利率时，债券价值高于其面值，债券溢价交易时间n债券价值 溢价发行 折价发行 平价发行到期日0面值二、几种常见形态的债券一纯贴现债券纯贴现债券是指承诺在将来某一确定日期做一单笔支付的债券，这种债券的购置者在到期日前不能得到任何的现金支付纯贴现债券的价值是：F到期日的支付额； i必要报酬率；n到期时间的年数二平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。

平息债券的价值计算公式是：m年付息次数； N到期时间的年数； i每年的必要报酬率； I年付利息； M面值或到期支付额三永久债券 永久债券是指没有到期日，无限期定期支付利息的债券通常，永久债券的发行者都保存了回购的权利永久债券的计算公式如下： PV利息额/必要报酬率 例6.5：某一永久债券，承诺每年支付利息50元，必要报酬率为10%，那么其价值是： PV50/10%500(元)三、流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券流通债券的买卖可以是到期日前的任意时点假设投资者于两个付息日之间购置债券，那么前一付息日至债券交割日之间所产生的利息，称为应计利息，应归前一个持有人卖方享有 债券的全价=净价+应计利息，将债券全价区分成净价和应计利息两部分主要是出于计算利息税蔽的考虑 四、久期 债券的久期Duration说明的是债券加权平均的现金回流时间，由于附息债券在到期之前有利息的流入，所以久期小于到期时间对于零息债券，其久期与到期时间相等 久期的计算公式为债券的久期 式中，PV债券的价值 久期越长，债券对利率的变化就越敏感这是因为久期、债券价格、利率之间存在以下的关系式久期作为衡量债券利率风险的指标。

久期作为衡量债券利率风险的指标 五、马凯尔债券价格五大定理 第一定理：债券价格与贴现率成反向关系 第二定理：到期时间越长，债券价格对贴现率的敏感性越大 第三定理：低票面利率债券之贴现率敏感性高于高票面利率债券到期收益率和债券价值8001000110012001300$140000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1贴现率债券价值6 3/8到期收益率 票面利率, 债券折价.债券价格和到期时间C考虑两种其他方面一样的债券贴现率变动时，期限长的债券的价格变动更大贴现率债券价值Par短期限债券长期限债券票面利率和债券价格考虑两种其他方面一样的债券.贴现率变动时，低利率债券的价格变动更大贴现率债券价值高利率债券低利率债券 债券I：3年到期，票面利率为5% 债券II：3年到期，票面利率为7% 债券III：6年到期，票面利率为5% 三种债券的价格计算贴现 率债券I价格债券II价格债券III价格4%102.78108.33105.215%100105.441006%97.37102.7195.087%94.7210090.44第二节 股票估价 一、股息折现方法 二、市场比较法 一股息折现的一般模型 假设投资者准备永久的持有该股票，只获 得股息，那么股票的估价公式是： t年底的股息； k 贴现 率必要的报酬率； t 持有时间 。

假设投资者不准备永久持有，而是在持有 一段时间之后出售以获得资本利得，那么将来的现金流入就包括股息和售价两部分那么其估价模型为 二股息零增长股票的价值 假设将来支付的股息保持不变，这样支付 过程就变成一个永续年金，股票价值的计 算公式变为：D1：第1年底股息；K:必要报酬率；g:股息固定增长率三股息固定成长股票的价值三股息固定成长股票的价值 假设企业的股息不是固定不变的，而是按假设企业的股息不是固定不变的，而是按 固定速度固定速度g g增长，那么有：增长，那么有： 从公式中可以看出股票价值的决定因素：企业的增长速度g越高，股票的价值越高；企业盈利越大、红利D越高，股票的价值越高；企业的风险越高，市场要求的必要报酬率越高k，股票的价值越低四股息非固定成长股票的价值两阶段模型 现实生活中，有些企业的股息不是固定增长的，而是在一段时间内高速增长，然后以较低的固定增长率增长这种情况下，就要分段计算，计算公式：股票价值=超正常增长阶段股息收入的现值固定增 长阶段股息收入的现值 二、市场比较法 市场比较方法是指寻找与评估公司性质相 近的公司，作为公司价值比较的对象，然后再根据两者的差异，调整公司的总值。

市场比较法的计算步骤分四步：一计算类似公司的市场乘数 类似公司是指营运工程、财务特性和规模等都与目的公司相似的企业，它们通常是上市公司，相关数据容易获得种类公式权益乘数（1）市盈率（2）市净率（3）本利比每股市值/每股盈余每股市值/每股净值每股市值/每股股息表4.2 市场乘数二计算目的公司的价值目的公司的价值=目的公司的相关数据类似 公司的市场乘数例如，同行业类似公司的市盈率是10倍，目的公司的预期每股收益是1元/股，那么利用市盈率方法估计的目的公司的价值是10元/股再比方，类似公司的本营比是12倍，目的公司的预期每股净值是1元/股，那么目的公司的股价是1元/股12倍=12元/股三加权平均各乘数计算的结果 为了使目的公司价值估计的更为准确，通常不会只依赖一个乘数计算的结果，而是根据各乘数的重要性，加权平均各乘数计算的结果四调整 由于目的公司与类似公司在营业上，财务上不会完全一样，无法在市场乘数上反映出来，所以要根据两者的差异对上述计算结果进展调整假设某些方面目的公司优于类似公司，那么上调计算结果；反之，那么下调。