金螳螂(002081)：联姻全球酒店设计领袖期待顶级设计有望带来顶级订单1120.ppt

·11/11 11/1212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/10Table_TitleHeaderTable_Stock002081买入Table_SummaryTable_BaseInfoTable_ChangeRate（%）Table_WindTable_Excel1Table_AuthorTable_ReportHeaderTable_StatementCompanyHeaderTable_User423288675金螳螂 002081.SZ联姻全球酒店设计领袖，期待顶级设计investRatingChange.same13021500HeaderTable_Excel有望带来顶级订单事项：投资评级买入增持 中性 减持(维持)公司拟以现金 7,500 万美元收购美国室内设计机构 HBA70%的股权，本次收购将由公司通过在新加坡设立的全资子公司执行，收购完成后，公司新加坡全资子公司将持有 HBA70%的股权投资要点 联姻全球顶级设计机构，收购标的超预期HBA 作为全球最顶尖的室内设计公司之一，在 80 个国家共完成了超过 1000 个项目，从中汲取了文化、财务、地理及管理上的丰富知识，使其胜任设计各种世界级酒店及度假村、精品酒店、水疗中心、赌场、邮轮及私人豪宅等不同项目。

从 HBA 的行业地位和股价（2012 年 11 月 19 日）目标价格52 周最高价/最低价总股本/流通 A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区行业报告发布日期34.04 元49.00 元45.61/30.85 元77,737/66,78126,462中国建筑工程2012 年 11 月 20 日后续带来的间接效益看，金螳螂此次大手笔收购的标的超出市场预期包含业绩对赌协议，合伙人承诺留任收购协议中约定，出售股东作为国际优秀设计大师或公司高管承诺将为 HBA 服务一定年限并签署相应年限的聘用协议同时金螳螂与各出售少数股东约定，HBA 在 2013~2015 年净利润，股价表现绝对表现（%）相对表现（%）沪深 300（%）1 周1.65.0-3.41 月-11.4-4.6-6.83 月-18.9-12.9-6.012 月-11.05.6-16.6不得低于 750 万、950 万、1150 万美元，按当前汇率、金螳螂当前股本、70%权益计算，预计 2013~2015 年 HBA 将给金螳螂直接贡献的每股收益分金螳螂沪深300动态跟踪别为 0.043 元、0.054 元、0.065 元，约占我们预测的公司各年 EPS 的 2%。

期待顶级设计有望带来更多顶级订单，间接效益可观中国是 HBA 在美国本土以外唯一在 3 个城市设有分支机构的国家（北京、上海、香港，全球共15 个城市），我们估计每年 HBA 在大陆的设计收入约为 1 亿人民币（占总收入 20%）按设计费占造价 5%估算，其可有望带动的顶级酒店、豪宅的86%58%29%0%-29%装修工程订单可能超过 20 亿，占金螳螂 2012 年预测新签订单的 12%、酒店订单的 30%由于顶级酒店公装的毛利率较高，我们分析认为，HBA 给金螳螂带来的订单结构优化、盈利能力提升等间接效益可能比较可观财务与估值由于收购尚未完成，我们不予调整盈利预测预测公司 2012~2014 年的 EPS为 1.51、2.11、2.88 元，由绝对估值法得出公司的合理价值为 49.00 元，对应2012、2013 年预测 EPS 的动态 PE 分别为 32、23 倍，维持公司买入评级风险提示收购因特定原因无法完成；地产调控加剧或将导致订单增速下滑、现金流恶化公司主要财务信息资料来源：WIND、东方证券研究所2010A2011A2012E2013E2014E营业收入（百万元）同比增长营业利润（百万元）同比增长归属母公司净利润（百万元）6,63961.7%54992.3%38910,14552.8%90264.3%73313,93937.4%1,43258.7%1,17118,82735.1%2,00540.0%1,64124,44829.9%2,73036.2%2,235证券分析师徐炜0755-23808652xuw@执业证书编号：S0860512050004【公司证券研同比增长每股收益（元）毛利率净利率净资产收益率市盈率（倍）93.7%0.5016.9%5.9%36.9%72.188.5%0.9417.1%7.2%33.9%38.259.8%1.5117.3%8.4%32.1%23.940.1%2.1117.7%8.7%33.4%17.136.2%2.8817.6%9.1%33.7%12.5Table_Contacter相关报告净利率环比同比均提升，现金流终转正坚定利润率提升逻辑，强调订单增速无忧金螳螂中报业绩快报点评：业绩符合预期，利润率提升逻辑获验证2012-10-302012-08-162012-07-24究报告市净率（倍） 23.2 9.0 6.7资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，5.03.7区域扩张显效，龙头地位稳固2012-07-05】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素有关分析师的申明，见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明金螳螂动态跟踪 ——项目HeaderTable_TypeTitle联姻全球酒店设计领袖，期待顶级设计有望带来顶级订单附录一：HBA 财务数据单位：美元千元资产总额负债总额净资产营业收入其中：设计收入净利润扣除非经常性损益后的净利润2011 年 9 月 30 日95,92485,83010,0942011 年度（2010.10.01-2011.9.30）84,85883,058-6,97511,5992012 年 7 月 31 日98,96756,76242,2052012 年度前十个月（2011.10.01-2012.7.31）74,85573,59530,73514,550注： HBA 公司 2011 财年审计数据为经美国均富会计师事务所审计的数据，2012 财年前 10 个月财务数据未经审计。

关于 2012 年 7 月 31 日净资产大幅增加的原因和扣除非经常性损益后的净利润说明：（1）2012 年 7 月 31 日净资产大幅增加的原因主要是公司 2012 年度前十个月实现的净利润较多以及股份回购应付款转回增加2）扣除非经常性损益影响后，HBA 过去三年盈利保持稳定增长3）HBA 的非经常性损益主要为：根据 HBA 2008 年签订的股份回购协议，公司有义务按照公允价值回收因死亡、伤残、放弃股份或 65 岁退休的股东持有的 HBA 股份根据国际会计准则的相关规定，HBA 每年对公司股份价值进行评估并按照评估值计提可能产生的股份回购义务应付款根据 2012 年 9 月 24 日 HBA 股东签署的股份回购协议第二次修订，取消了目标公司上述回购责任，此项非经常性损益的影响已消除资料来源：公司资料，东方证券研究所附录二：HBA 简介HBA 由 Howard Hirsch 于 1964 年创立，总部设在洛杉矶，是享誉全球的国际顶级酒店设计公司，目前由 11 位自然人股东共同持有多年来，HBA 在酒店设计类世界排名第一HBA 公司全球范围内共有 24 个子公司和 6 个代表处，分布在美国、英国、澳大利亚、瑞士、新加坡、香港、中国大陆、印度、阿联酋、菲律宾、土耳其等国家和地区。

截止 2012 年 9 月末，HBA 员工总数为 993人经过近 50 年的发展，HBA 在白金及超白金奢华酒店以及度假村等室内设计领域在全球独占鳌头，与四季、万豪、凯悦、洲际、喜达屋、希尔顿、香格里拉、凯宾斯基、雅高等国际著名酒店管理集团均有长期良好合作关系，为其旗下顶级品牌酒店提供室内设计服务，成立至今作品遍及 80 个国家或地区，共完成超过 1000 个国内国际著名酒店项目HBA 提供室内设计的国际顶级酒店包括美国罗德岱堡、美国新奥尔良、美国奥兰多大湖泊、阿根廷圣胡安、新加坡等丽思卡尔顿酒店，印尼雅加达、塞舌尔等四季酒店，德国汉堡、瑞士苏黎士、南非约翰尼斯堡等柏悦酒店，美国纽约半岛酒店，美国亚特兰大、意大利罗马、蒙那多海滩等圣瑞有关分析师的申明，见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2金螳螂动态跟踪 ——Table_Excel3HeaderTable_TypeTitle联姻全球酒店设计领袖，期待顶级设计有望带来顶级订单吉酒店，加拿大温哥华费尔蒙酒店，美国华盛顿、纽约、迈阿密、夏威夷卡哈拉等东方文华酒店，日本东京日航、贝鲁特腓尼基、东京湾等洲际酒店，东京香格里拉酒店，曼谷暹罗凯宾斯基酒店，马斯喀特君悦酒店等等。

自 1978 年成功进军中国高端酒店设计市场以来，HBA 提供室内设计的中国高端酒店在北京有北京金融街、国贸、国华等丽思卡尔顿酒店，北京四季酒店，北京国际俱乐部圣瑞吉酒店，北京洲际酒店，北京国贸三期香格里拉大酒店，北京凯宾斯基酒店等等；在上海有上海四季酒店，上海外滩华尔道夫大酒店，上海圣瑞吉大酒店，上海费尔蒙特和平饭店，上海锦江汤臣洲际酒店，上海静安、浦东二期香格里拉大酒店，上海凯宾斯基大酒店等等；在广州有广州富力丽思卡尔顿酒店，广州四季酒店，广州香格里拉酒店等等；在香港有丽思卡尔顿酒店等等，在澳门有澳门四季酒店，澳门君悦酒店，澳门东方文华酒店等等这些酒店都成为当地城市当之无愧的地标性建筑图表1收入分类预测表收入分类预测表2010A2011A2012E2013E2014E装饰销售收入（百万元）增长率毛利率5,656.665.4%16.5%8,774.655.1%16.7%12,111.038.0%16.9%16,372.135.2%17.0%21,315.030.2%17.0%幕墙销售收入（百万元）增长率毛利率676.641.1%17.5%911.134.7%15.7%1,275.540.0%16.0%1,785.840.0%18.5%2,321.530.0%18.5%设计销售收入（百万元）增长率毛利率236.937.4%23.7%405.571.2%27.9%486.620.0%29.9%584.020.0%31.9%700.820.0%31.9%家具销售收入（百万元）增长率毛利率合计增长率综合毛利率61.792.5%20.0%6,639.461.7%16.9%50.5-18.2%21.5%10,145.252.8%17.1%65.630.0%24.5%13,938.737.4%17.3%85.330.0%27.5%18,827.135.1%17.7%110.830.0%27.5%24,448.129.9%17.6%资料来源：公司数据，东方证券研究所预测有关分析师的申明，见本报告最后部分。

其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3金螳螂动态跟踪 ——70%60%40.8%77.0%78.0%250200150HeaderTable_TypeTitle联姻全球酒店设计领袖，期待顶级设计有望带来顶级订单图表23Q13 收入增速有所放缓单季度营业收入及增速4,00080.0%90%3,5003,0002,5002,0001,5001,0005005.5%63.4%58.0%35.5%36.5%33.9%50.2% 48.8%55.5% 55.5%80%35.9%34.4% 50%40%30%20%10%0资料来源：公司资料，东方证券研究所营业收入增长率（YOY)0%图表33Q13 净利润增速符合预期单季度净利润及增速350300120.9%102.9%105.0%140%120%90.3%72.3%68.7%47.8%84.2%72.5%68.6%52.1%100%80%60%10020.6%40%500归属于母公司所有者的净利润增长率（YOY)20%0%资料来源：公司资料，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。

其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4金螳螂动态跟踪 ——-0.5%-1.0%20%16.08%16.05%HeaderTable_TypeTitle联姻全球酒店设计领袖，期待顶级设计有望带来顶级订单图表43Q13 费用控制效果显著、费用率继续下降单季度三项费用率3.0% 2.71%2.5%2.0%1.5%2.13%1.78%2.32%2.01%1.68%1.33%2.12%1.74%1.47%1.0%0.5%2.07%1.68%1.21%2.08%1.50%1.21%1.01%1.85%1.27%1.11%0.0%-0.06% -0.04% -0.17% -0.09% -0.07% -0.08% -0.11% -0.24%-0.43% -0.47%10年二季度 10年三季度 10年四季度 11年一季度 11年二季度 11年三季度 11年四季度 12年一季度 12年二季度 12年三季度管理费用/营业收入资料来源：公司资料，东方证券研究所销售费用/营业收入财务费用/营业收入图表53Q13 净利率环比、同比均上升单季度利润率18.57% 18.39%17.34%17.07%17.32% 17.53%16.99%18% 15.54%16.51% 16.01%15.58%16.43%16%14%12%10%8%6% 3.89%5.53% 5.50% 5.11%4.68%5.99%6.75% 6.90% 6.17% 7.16%8.00% 8.45% 7.66% 8.10%4%2%0%单季度净利率单季度毛利率资料来源：公司资料，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。

其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5金螳螂动态跟踪 ——94%77%0.6095%83%1.0085%1.000.800.600.40HeaderTable_TypeTitle联姻全球酒店设计领袖，期待顶级设计有望带来顶级订单图表63Q13 单季净现比年内首次转正季度现金流分析1.401.202.70118%3.002.0091% 90%0.30106%90%82%0.3084% 80%0.75103%87%(0.50)81%0.05-(1.00)0.20-收到现金/收入资料来源：公司资料，东方证券研究所图表73Q13 应收账款占比同比上升支付现金/成本(2.42)CFO/NI(2.00)(3.00)季度应收账款分析1.801.601.401.201.001.490.860.801.690.600.600.400.200.340.450.430.440.380.420.450.510.430.420.960.67-应收/营业收入应付/营业成本资料来源：公司资料，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。

其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6金螳螂动态跟踪 ——Table_Excel243HeaderTable_TypeTitle联姻全球酒店设计领袖，期待顶级设计有望带来顶级订单附表：财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位:百万元货币资金应收账款预付账款存货其他流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券2010A8532,6282735(41)3,503103672880725574,06102,0267862,812002011A2,4414,61610851(110)7,105104132178786007,70503,5839964,579002012E3,7296,4121487046810,828108232895596111,78905,0211,2736,29401,3002013E4,6368,1972009463313,760101,1951910551,33315,09406,4461,6858,13101,3002014E6,7929,98626012282217,982101,1951411151,33519,31708,1732,18910,36201,300单位:百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元）2010A6,6395,518210121153(6)9802054922549141408193890.502011A10,1458,415344136175(9)1840109020090216274077330.942012E13,93911,524473172195201250301,432001,4322581,17431,1711.512013E18,82715,504637211227511960302,005002,0053611,64431,6412.112014E24,44820,142826257260431940302,730002,7304912,23942,2352.88其他非流动负债合计4301,30001,30001,300主要财务比率负债合计2,8174,5817,5949,43111,6622010A2011A2012E2013E2014E少数股东权益3712151923成长能力股本资本公积留存收益3191817075181,3781,2167771,3782,0247771,3783,4897771,3785,478营业收入营业利润归属于母公司净利润61.7%92.3%93.7%52.8%64.3%88.5%37.4%58.7%59.8%35.1%40.0%40.1%29.9%36.2%36.2%其他00000获利能力股东权益合计负债和股东权益1,2444,0613,1247,7054,19511,7895,66315,0947,65519,317毛利率净利率16.9%5.9%17.1%7.2%17.3%8.4%17.7%8.7%17.6%9.1%ROE36.9%33.9%32.1%33.4%33.7%现金流量表ROIC37.0%33.5%27.6%27.1%28.6%单位:百万元2010A2011A2012E2013E2014E偿债能力净利润折旧摊销财务费用投资损失40830(6)(2)74031(9)(1)1,1743820(3)1,6446351(3)2,2397743(3)资产负债率净负债率流动比率速动比率69.4%0.0%1.251.2359.5%0.0%1.551.5464.4%0.0%1.721.7162.5%0.0%1.691.6860.4%0.0%1.741.72营运资金变动(101)(431)(844)(384)(29)营运能力其它经营活动现金流资本支出10339(73)225554(65)196581(474)1961,566(436)1942,521(79)应收账款周转率存货周转率总资产周转率3.2167.91.92.8194.81.72.4190.31.42.4188.81.42.5186.01.4长期投资20000每股指标（元）其他投资活动现金流债权融资70(1)0(158)(223)04(469)1,3003(433)03(75)0每股收益每股经营现金流每股净资产0.500.441.550.940.714.001.510.755.382.112.027.262.883.249.82股权融资1081,39525900估值比率其他筹资活动现金流汇率变动影响现金净增加额(209)(101)(0)236(139)1,257(0)1,588(383)1,17601,288(226)(226)0907(289)(289)02,156市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT72.123.244.947.438.29.027.828.823.96.717.317.717.15.012.112.512.53.79.09.3资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。

其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7Table_Disclaimer金螳螂动态跟踪 ——HeaderTable_TypeTitle联姻全球酒店设计领袖，期待顶级设计有望带来顶级订单分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效HeadertTable_Disclaimer免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。

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