初级金融衍生品定价学.pdf

初级金融衍生品定价学目录第一讲：绪 论.11.1 金融工具简介.11.1.1 什么是资产.11.1.2 金融资产.21.1.3 衍生产品.31.2 金融产品的定价.51.2.1 原生性金融产品的定价思路.51.2.2 衍生性金融产品的定价思路.61.2.3 金融资产定价的一般框架.61.3 本书的定位和读者对象.61.3.1 本书的定位.61.3.2 本书的内容.61.3.3 本书的读者.6第二讲证券及组合价值的离散表征.12.1 证券及组合的价值.12.1.1 单个证券的价值.12.1.2 无风险收益率及连续利率.22.1.3 证券组合头寸的价值.22.2 证券价值变化的离散模型.42.2.1 证券价格变化的二叉树模型.52.2.2 证券价格变化的三叉树模型.62.2.3 证券价格变化的信息结构.62.3 远期和期权的头寸价值.82.3.1 股票多头与空头的价值过程.82.3.2 远期头寸价值的变化过程.102.3,3 期权头寸价值的变化过程.12第三讲：远期和期权的复制定价技术.123.1 证券的复制.123.1.1 可定价法则.123.1.2 正齐次定价法则和齐次定价法则.133.1.3 线性定价法则和正线性定价法则.143.1.4 证券的复制和生成.153.2 衍生品定价的复制技术.173 2 1 基础证券的原子性作用.173.2.2 用基础证券给衍生品定价.193.2.3 现实中的复制定价技术.213.2.4 证券市场的完全性.233.3 远期和期货定价的复制技术.243.3.1 不支付收益证券的远期价格.243.3.2 支付确定收益证券的远期价格.272.3.3 支付确定红利率证券的远期价格.283.3.4 商品期货的远期价格.293.4 期权定价的复制技术.293.4.1 不支付收益期权的复制定价.293.4.2 支付确定收益期权的复制定价技术.293.4.3 支付确定收益率期权的复制定价技术.293.5 衍生品定价的动态复制技术.29第四讲衍生品的风险中性定价技术.324.1 无风险证券资产投资组合的构造.324.1.1 用单位证券构建无风险组合.324.1.2 用一般证券构建无风险组合.334.1.3 构建无风险资产组合的例子.334.2 风险中性定价原理.344.2.1 投资者的风险偏好.344.2.2 风险中性定价原理.344.2.3 风险中性定价的例子.354.3 用无风险资产组合给远期合约定价.364.3.1 不支付收益证券远期价格的推导.364.3.2 支付确定收益证券远期价格的确定.374.3.3 支付已知红利率证券的远期价格.374.4 用无风险资产给期权合约定价.394.4.1 用期权和其标的股票构造一个无风险资产组合.394.4.2 用无风险证券投资组合给期权定价.404.4.3 风险中性定价原理的应用.414.5 动态风险中性期权定价技术.42第五讲：证券价格的连续时间模型.445.1 从离散模型到连续时间模型的基本概念.445.1.1 随机过程和变量.445.1.2 随机过程模型.455.1.3 基本随机过程.475.2 股票和衍生品价格变化的刻画.505.2.1 股票价格变化的刻画.505.2.2 衍生品价格变化的刻画.535.2.3Bl ack-Scholes微分方程的推导.545.3Blcak-Scholes 期权定价公式.555.3.1 从几个游戏开始.555.3.2 股票价格的对数正态分布.585.3.3 期望收益定价法.615.3.4Bl ack-Scholes 期权定价公式.625.4证券价格变化的连续模型小结.63第六讲原生性金融资产定价的一般方法.646.1 证券及组合的表征.646.1.1 证券和证券组合.646.1.2 不考虑无风险证券时证券的集合.666.1.3考虑无风险资产时的有效集.676.2 资本资产定价模型.706.2.1 资本资产定价模型的公式.706.2.2 资本资产定价模型的优缺点.726.2.3 资本资产定价模型的扩展.726.3 因素模型与套利组合.726.3.1 因素定价模型.726.3.2 组合因互素敏感度.726.3.3 套利组合的内含.736.4 套利定价模型.736.5.1 投资者的目标函数.736.4.2 套利定价模型.736.4.3 无套利均衡的涵义.73第七讲鞅理论与随机折现因子理论.737.1 鞅与等价鞅测度.737.1.1 什么是鞅或者鞅过程.737.1.2 什么是等价鞅概率测度.747.1.3 等价鞅概率测度的性质.757.2 随机折现因子的导出.767 2 1 跨期消费投资衡条件下的随机折现因子.767.2.2 无套利均衡条件下的随机折现因子.787.2.3 随机折现因子与等价鞅概率测度.797.3 随机折现因子柜架下资产定价模型.807.3.1 随机折现因子理论与CAPM.817.3.2 随机折现因子理论与APT.817.3.3 随机折现因子理论与B S公式.81第八讲较复杂和其它常见衍生品的定价.818.1 其它期权的定价.818.2 简单互换的定价.818.3 衍生性权益的估价.818.4 衍生性债权的估价.81第九讲金融市场的一般均衡理论.819.1 本讲前言.819.1.1 金融市场的一般均衡问题.819.1.2 金融资产定价的一般框架问题.829.1.3 一般均衡与无套利均衡的关系.829.2 金融市场的一般均衡.839.2.1 金融市场一般均衡的存在性.839.2.2 一般均衡与 CAPM.849.2.3 一般均衡与APT.849.3 无套利均衡与资产定价的般关系.849.3.1 无套利均衡与复制定价技术.849.3.2 无套利均衡与风险中性定价.849.3.3 无套利均衡与随机折现因子.849.4金融资产定价理论的发展趋势85第一讲：绪 论本章的主要任务，就是简单的给读者介绍一下有关金融工具的基本含义和特征，以及 常见的原生证券和衍生证券，然后再在总体上分析一下原生性证券定价的思路和衍生性证 券的定价思路。

1.1金融工具简介1.L1什么是资产一、自然物品、劳动物品、财产及商品世界上客观存在的一切东西都是物质的具体形态，物质的具体形态可以总体上分为两 类：一-类是大自然本来就存在的，比如山上的一块石头，此类可以称为自然物品：另,类 是人类劳动参与创造的结果，比如一台电视机，此类可以称为劳动物品；当然有时候我们 无法将它们完全区分开来，比如从地F采出来的煤碳人类劳动创造出来的东西按其创造的目的可以分为两类如果一种物品被创造出来，用于宜接满足创造者的自身的使用需要，则这种物品可以被称为财产7比如母亲给我们 缝制的一件衣服；如 果“种物品被劳动者创造出来是被其创造者用于交易的，则这种劳动 品可以称为商品，比如面包屋生产出来的用来销售的放在柜台上.的面包，有时候商品亦称 产品财产包括了商品，商品是财产的一种二、消费品、资本品、中间品、最终产品、资产、资本及投资商品还可以做进一步的分类如果某经济主体购买了某种商品，目购买这种商品的目 的是为了自己消费，则称这种商品这个时候为该个体的消费品，比如我们清早买来的作为 早餐吃的几个包子；如果某经济主体购买了某种商品，但是它是为了用这个商品生产更多 的商品，则称这种商品为资本品。

资本品又称投资品或资产，有时候又特指企业的固定资产一般意义上来讲，只要经 济主体购买或生产某商品是为了挣更多的钱，则称这种商品为该主体的资产，比如我们早 上 买 IOO个包子，然后准备将其卖出挣钱，那么这I00个包子在我们将其卖出去之前可以 称为我们的资产中间品与最终产品的概念是在宏观经济学中进行国民收入核算时用到的 概念中间品是指生产出来用于出售且用之生产别的产品的产品而最终产品则是指生产 出来的由其最后使用者购买的产品和劳务一般而言，中间品就是资本品或资产，而最终 产品则是消费品我们花钱购买资产的行为过程称为投资，那么资产就是投资行为的结果资产是我们 用于挣钱的商品，也可以看作一种使用价值，比如我们用来挣钱的包子的使用价值形态即 为可以吃以解饿与资产的使用价值相应的是资产的价值，资产的价值形态称为资本，比 如我星上进的那I00个包子花了 80元钱，这 80元钱的价值即为资本资产是资木的使用 价值形态，而资本则是资产的价值形态，它们是个手掌的两个方面三、资产的性质资产有一个最重要的性质，即现在我们购买了资产，该资产能在将来给我们带来确定此概念的目的主耍是为了区别于创造者用于交易的劳动品。

财产木身是一个物权的概念，即带有了其 所有权归属的性质，向物品或者劳动品则没有这层意思.或不确定的现金流比如超市里花5 元钱买进一瓶辣椒油，然后又标价8 元钱等待出售这瓶辣椒油就是超市的一部分资产，这 5 元钱就超市的部分资本当有顾客以8 元钱 将这瓶辣椒油卖走时，就给超市带来了 8 元的现金流(Cash Flow)当然，如果这瓶辣 椒油始终也没有卖出去最终坏掉了，那它给超市带来的现金流即为O o可是如果我们从市 场上卖花8 元钱买来一瓶辣椒油自己吃时，则这8 元钱的一瓶辣椒油就是永远的被我们消 费掉了，不能在将来给我们带来任何的现金流，所以只能是我们的种消费品、最终产品1.1.2什么金融资产-、无风险资产和风险资产我们应该L1经明白，资产的一个重要特征是，它能在将来给它的拥有者带来一定的现 金流，这与资本是能带来更多价值的价值相对应不过资产在未来带来的现金流，在量上 和时间上可能是确定的也可能是不确定的如果银行的活期存款利率为0.36%,而 你想在在这个银行中存100元钱，那么，你可以准确的知道 年后你能拿到0.36元的利息，这 0.36元在时间和量都是确定的；如果股票市场上某只股票现在价格为10元钱，你觉得 将来可能会涨，结果你就花了 1000元买了 1手 即 100股，那么这只股票给你带来的收益在 时间和量上都将是不确定的，因为你不知道它将在什么时候涨到或跌到什么价格。

如果资产在未来带来的现金流在时间和量上上是确定的，这种资产可以称为是无风险 资产，否则可称之为风险资产上例中，你存入银行期限为1年 100元钱，就是你的无风 险资产，而你购买的1000元的股票则风险资产需要注意的是，无风险资产的“无风险”是相对的，不是绝对的，例如银行如果破产了的话，你的肯定要不成，从这个角度上来 看，那 100元存款还是有风险的日常生活中，经常把银行存款、短期国债等资产近似于 无风险资产二、有形资产、无形资产、实物资产、金融资产拥有了某个资产，也就拥有了在未来获得该资产带来的现金流的权利，所以，有时候 资产也可以称为求偿权最为重要的是，资产在将来能给其拥有者带来某种现金流的特性 不依赖于资产的具体形态由商品转化而成的资产一般有形的，比如农民生产用于销售的 粮食和粮食加工企业用粮食加工出来用于销售的面粉等；有时候也可能是无形的，比如某 处知识产权、商誉、品牌等；我们将这些有形或无形、人类劳动创造或参与创造的、本身 具有使用价值和价值的资产称为实物资产，与其相对应的资本称为实物资本有形的资产 称为有形资产，无形的资产称为无形资产由于资产能够给其拥有者在将来带来现金流的特征不依赖与资产的具体形态，而且拥 有资产的本质在于拥有了一种在将来获得相应现金流的权利，可以将资产的这种性质给抽 象了出来，创造出一种全新的东西，只要拥有了这种东西照样拥有了在将来获得特定现金 流的权利，这种东西就是金融资产，如某公司的股票或者债券。

从木质上来说，金融资产 不过是能在未来特定时间或时期内给其拥有者带来确定或者不确定现金流的一种资产，而 且这种资产一般是无形的虽然金融资产与无形资产相类似，但一般不无形资产概括金融 资产金融资产与无形资产相同之处在于，有时候你买了它这后无法将之装到你的口袋里，拿回家然后放到保险箱里金融资产只在你买了她之后，将之记为归你所有，而不一定非 要拿回家不可不然，除了金融资产能在将来给其拥有者带来现金流的特点不变外，其他 的特点都在变化中，不是。