2011年策略年报.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 / 策略研究策略研究2010 年年 12 月月 6 日日策略研究员策略研究员 署名人：黄君杰署名人：黄君杰 S0960206110118 010-63222932 huangjunjie@ 参与人：许应涛参与人：许应涛 S0960209070293 010-63222935 xuyingtao@ 朱幂朱幂 S0960209060270 0755-82026746 张媛媛张媛媛 S0960110080219 010-63222583 樊学栋樊学栋 S0960110080063 张捷张捷 S0960110090084 相关报告相关报告 内紧外忧重创市场寻梦冲动 2010-11-15 10 月 CPI 将继续创新高，紧缩忧虑或将抬头 2010-11-8 市场渐入震荡分化期 2010-10-25 今秋之实始于权重 2010-9-18 今秋存实，但有波折 2010-9-30 市场上行趋势未改， 未来仍存三大期待 2010-8-13 修复后是否能重估，传统还是新兴？ 2010-8-9 回调正当买入时 2010-7-26 又是那只手，将托起艳丽的红七月 2010-7-11 2011 年策略年报年策略年报 “胀胀”中有落，中有落，“滞滞”中蕴升中蕴升 投资要点：投资要点： ? 2010 年全年 A 股市场振幅达到 30%， 整体走势在全球资本市场中处于弱势。

市场趋势总体体现了经济预期及政策预期的变化，四季度的加息给市场埋下了紧缩的种子，市场又起谨慎情绪 ? 当前中国具备了经济企稳、内需回升的触发因素，又存在货币存量较大、增量难控的局面，我们认为明年上半年高通胀将持续，边际紧缩将持续，全年将呈现前紧后稳的变化 ? 由于紧缩的挤出效应， 预计明年二季度后经济调整的主要表现形式是投资回落；明年二季度后经济将可能出现“滞胀”态势从财政预算偏紧的变化看， 明年平衡政策最大的亮点可能在于保障房投资， 但执行效果仍待观察 从市场驱动力分解看，明年 A 股并没有充足的向上的力量一方面，市场资金成本承压、估值驱动条件弱化明显；另一方面盈利增速回落，盈利驱动力弱化变得温和 ? 2011 年市场运行的主线，我们认为首先看货币政策紧缩趋势的变化，其次看财政政策亮点 ? 预计市场将呈现三阶段运行：第一阶段第一阶段，当前至明年一季度，紧缩对抗经济相对稳态，市场谨慎弱势震荡；第二阶段第二阶段，一季度末至二季度末伴随着紧缩预期的强化、 经济转向环比下滑预期增强， 市场可能进一步震荡走低第三阶段第三阶段，二季度末伴随通胀高点的出现，紧缩预期可能缓解，市场注意力可能重回温和上升盈利驱动上来，可能形成市场反弹；若保障房建设落实得较好，市场估值可能继续出现渐进式的修复。

? 市场资金因素总体中性偏负面，我们预计市场全年大概率的震荡区间为2500 点至 3000 点 配置建议：配置建议： ? 根据 2011 年市场趋势的判断，首先我们建议在仓位上规避第一、第二阶段的市场风险；第一、第二阶段主要以相对收益的角度配置，而第三阶段考虑绝对收益与相对收益兼顾 ? 配置类型分为四类： 1 全球技术趋势配置 2 中国结构转型配置 3 政策阶段受益配置 4 行业估值优选配置 ? 我们建议进行择时选配：第一阶段建议选择第 1、2 类配置；第二阶段以防御性配置为主，选择第 2、4 类配置；第三阶段，相对全面的配置，选择第 1、2、3 类进行配置 风险提示风险提示：出口超预期下滑、投资超预期下滑、信贷超预期收紧 策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/47目录目录 第一部分 2010 年通胀走高，埋下紧缩种子 .............................................................................................5 一、2010 年市场概览 ........................................................................................................................5 二、年末通胀持续超预期高企，埋下紧缩的种子...............................................................................8 第二部分 经济渐入滞胀，政策主导市场趋势............................................................................................8 一、一季度末、二季度经济企稳预期或转向 ......................................................................................8 二、国内高通胀已难避免，边际紧缩稳住通胀已是最佳 ....................................................................9 三、明年经济调整的主要表现形式是投资回落.................................................................................15 四、明年对冲政策亮点在保障房投资，效果有待观察......................................................................16 第三部分 “胀”中有落，“滞”中蕴升 ..........................................................................................................18 一、市场驱动力分析：估值驱动弱化明显，盈利驱动弱化变得温和.................................................19 二、市场资金面中性偏负面.............................................................................................................21 三、市场走势及点位判断.................................................................................................................24 第四部分 配置把握全球趋势与中国趋势.................................................................................................26 一、全球技术趋势配置 ....................................................................................................................27 二、中国结构转型配置 ....................................................................................................................30 三、政策阶段受益配置——保障房受益品种 ....................................................................................39 四、行业估值优选配置 ....................................................................................................................41 五、超配行业与十大金股.................................................................................................................41 附录 1 行业研究员观点汇总 ...................................................................................................................43 策略研究策略研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/47图表目录图表目录 图 1：A 股市场表现显著弱于发达国家和新兴市场 ............................................................................5 图 2：指数与经济、政策环境相互印证..............................................................................................6 图 3：A 股 2010 年大部分权重周期行业弱势，大部分中小盘股票活跃 .............................................7 图 4：A 股 2010 年主题投资居多，市场交投较为活跃 ......................................................................7 图 5： 四季度物价压力显著上升.......................................................................................................8 图 6：关于通胀的总的逻辑和判断.....................................................................................................9 图 7：05 年以来数据表明上证指数与 M1，M2 相关性强于工业增加值 ...........................................10 图 8：历史上几次典型的 CPI 高企与储蓄搬家.................................................................................11 图 9：滞胀利好上游原材料和有定价权的部分下游行业，利空多数中游行业...................................11 图 10：历史上 CPI 上行，工业增加值下行几个时期股市的表现......................................................12 图 11：M2 总量与 GDP 总量比值持续攀高，相比而言处于高位......................................................13 图 12：各种通胀环境下的ΔM2/ ΔGDP 变化 ...............................................................................。