风险投资的影响因素分析-以宏福控股集团有限公司为例.docx

风险投资的影响因素分析【摘要】风险投资(Venture Capital )是一种对成长中初创企业进行的股权投资， 属于一种长周期且高风险高收益并存的投资风险投资已经为很多国家的技术创新、 就业改善、经济增长提供了重要动力而风险投资很容易受到一些因素的影响，如 政策、经济、投资机构、创业者、行业等，且风险投资市场一旦受到影响，国家经 济、技术等方面在一定程度上就会受到抑制所以，研究风险投资的影响因素，有 利于风险投资市场健康、规范地开展本文主要从理论研究和实证分析两个方面进 行研究探讨首先根据已有文献，对现有研究进行整理归纳另外，实证分析方面 根据所提供的经济增长、货币供应、宏观经济景气指数、行业融资规模等数据，进 行多元回归分析，最后结合实际案例分析，证明上述因素对风险投资的影响，给出 对于投资机构主体在经济的正逆周期，能够调整各变量，相对应的采取措施来应对 资本寒冬，亦或是能够不盲目跟风、扰乱市场关键词】风险投资，宏观因素，投资机构，多元回归，资本寒冬二、风险投资影响因素理论分析本文将已有文献的研究归纳分为投资主体外部环境因素和内部特征因素两个基 本大类，并将这些因素缩小至公共政策、经济、行业以及投资机构主体、创始人（内 这五个基本因素。

一）外部环境因素分析外部环境因素包括经济（经济增长、资本市场、研发投入、税收、利率）、法 律、制度（会计准那么、社会资本）、政策（政府扶持政策、税收优惠政策）、行业 等本文就公共政策、经济、行业（企业）因素进行分析1 .公共政策政府在风险投资业的开展中扮演着重要的角色，对风险投资业进行资金支持的 方式主要有：设立政府创投公司、设立政府引导基金、税收政策、补贴政策等政 府影响风险资本市场存在理论上的依据：一方面，科技创新活动的正外部性要求政 府给予其一定的激励和保护；另一方面，创业企业和投资者之间的信息不对称增加 了投资风险，抑制了风险资本的供给外部性和信息不对称的存在导致了风险资本 市场的失灵，而且这种失灵问题难以单纯依靠市场机制自身的调节解决⑹我国风险投资收税政策，主要包含两种，其分别为风险投资以及股权投资两种 我国现行的这两种税收政策都严重滞后于风险投资开展⑻在投资过程中，参与主 体主要有直接投资者（资本供给）、风投机构（资本运作）、被投资企业（资本需 求），而在资本流转的过程中主要涉及印花税、行为税、消费税、增值税、企业所 得税、个人所得税、股票交易税⑺就市场经济运行的实际情况来看，税收利于安 全投资时会给风险投资企业开展造成制约，假设在税收政策上基于风险投资企业较多 税收优惠，那么能够实现风险投资积极性的有效保护，提高风险资本投入量，进一步 推进风险投资及其产业的开展，为政府风险投资税收政策的制定创造优良的环境， 由此可知，税收与风险投资之间存在密切相关性用。

对创业型来说，当政府出台一定补贴政策后，其融资能力会呈现出大幅度增强 但国家资本获利税的收取，会极大的降低创业型的预期回报特别是随着国内风投 市场的兴起与完善，很多风投机构越法喜欢那些具有高科技性能且风险回报较高的 创业公司基于此，很多创业型开始逐渐转变为自有资产，如此才能在关键时刻增 加预期回报总之，对VCs的激励约束能够满足既定要求，并且需求资金并不巨大, 十分合理⑼另外，风险投资还可能受到国家政府因素的影响姚铮（2015）通过分析 2009-2012年上市的创业板公司样本得知，当大局部上市公司持有风险投资股份时， 其投资热情会随着政府专项研发补助的增加而提升，相反的，有补助但未持有风险 投资股的上市公司那么没有这方面的意向［⑼在国内，政府资金占投资金融的比重一 直不小，但其对IPO的影响并不大所以，国家投资又被称作为隐形投资2 .经济风险投资的资本额度，一般是由需求和资本供应所决定，并且两者之间可在市 场内部实现平衡不过该平衡并不是一层不变，相反该平衡处于动态化，能够随着 时间不短改变的通常情况下，经济和科技开展越快，就越能吸引创新投资工程， 就越能获取更多高额回报总之，良好的心态和经济开展气氛，能够对投资产生正 面影响，并导致投资的需求和供应曲线的扶摇直上，从而大幅度增强了投资市场内 部的资本数量。

在本文中，通过分析了解到，我国风险投资的数量和总额会受到货 币供应、宏观经济以及增长率等指标的影响对国家投资市场来说，经济的增长速度以及增长量能够对各行各业产生影响 随着近几年我国经济的蓬勃开展，像美团这样有风投资本支持的风险投资企业就直 接或间接地创造了大量就业机会如此一来，许多风投公司肯定会在刺激下大量涌 现，从而造成风险投资资本乱象再就是，当企业快速开展时，大量资金就会主动 进入，进而在再次刺激该国家的经济市场，使其开展进一步加快这就是所谓的鱼 跃效益，该效应还被称为盲目从众效应除此之外，国家经济的开展离不开股市的 开展，股市的开展又反衬出国家经济的快速增长，两者之间的关系存在一定的正相 关性，因此本文研究选取的一个重要参照指标就是国内经济总量（GDP）货币供应量（本文所指M2=M1+居民储蓄存款+其它存款;M0+社会单位所有活 期存款）的增多，能够给国家经济带来经济的开展影响通常情况下，经济增长越 快，货币的供应量就应当越大，两者紧密结合其中货币供应量是不是适当的主要 标志是，国内物价水平是不是一直保持在相对合理可控的范围之内宏观经济景气指数，是在了解该公司实际情况以及国家经济情况后决定的重要 指标，该指标能够表现出当前公司生存状态、未来走向。

如果该指标越好，说明国 内经济越发景气，那么未来也就更加乐观，预期效果就会更好因此，随着上述指 标的持续扩大以及投资金额的增加，投资风险存在进一步扩大的情况针对前文论述可知，目前我们尝试提出第一个假设H1：货币供应、风投、宏观 经济以及增长经济与风投之间存在正相关关系3 .行业（企业）风险投资在基本的道德基础以及对被投企业的增值服务以外，都是追求利润最 大化的而且基于风险投资所产生的历史原因，风险投资多是投于高新技术企业 虽说每个行业都会有或多或少技术上的创新，且每个投资机构都有不同的投资偏好, 但总的来说风险投资资本会倾向于流入新兴行业和有政策优惠的行业，如通讯、医 药、IT、半导体、金融科技等行业另外，创业企业的企业核心团队、产品和服务的竞争性、市场状况、竞争状况、 商业模式、财务状况、回报、退出渠道等都是风险投资机构所考虑的因素，因此在 一定程度上，创业企业所处的开展阶段也是十分重要的比方种子期，创业者在仅 仅只有一想法的情况下，更多需要考虑的就是核心创业团队；在早期，商业模式已 经确立，产品及服务正在开发或调试，这时候已有自身造血能力的企业那么更容易获 得风险资本的青睐二）内部特征因素分析内部特征因素包括风险投资机构的特征因素、创业者的个人特征因素（创业经 历、学历、学术地位、管理能力、政治关系）两个维度，此外还涉及风险投资者与 创业者关系、风险投资阶段等因素。

本文就投资机构投资特征及创业者创业经历、 学历、政治关系进行分析1 .投资机构对于公司而言，风险投资(即企业融资)除了可以为企业提供必要资金外，还 可以为通过管理与监督降低公司的投机行为国外文献发现不同的结论正面的主要 有“认证效应”和“监督效应”，负面的那么是“逐名动机” 01止匕外，Dimov等(2007)研究了风险投资管理团队金融专业知识与投资决策之 间的关系，并且分析了风险投资机构的行业地位对此关系的调节作用，结果显示， 风投管理团队金融知识与投资比例负相关，这种负相关关系在行业地位较高的风投 机构中较弱Petty和Gruber (2011)的研究认为，风险投资的决策准那么在不同的投资估值阶 段具有差异，并且投资组合及管理时间对风险投资决策具有重要影响Bertoni等 (2015)以846个风险投资人在1994—2004年间对七个欧洲国家中737家高科技创 业企业所做的1 663笔风险投资为样本数据，通过使用变换的巴拉萨指数，分析了 独立风投、公司下属风投、银行下属风投和政府风投投资特征及其投资标的企业的 特征，结果说明，欧洲不同类型的风险投资机构在投资专业化模式上有显著差异， 这种差异在政府风投和私人风投之间尤为明显⑶。

因此，风投机构本身的投资战略 很大程度上能够影响到投资决策风投高管团队中科学/工程教育背景或有创业经验的成员比例越高，那么该风投越 关注于企业初创期的投资；风投高管团队中管理教育背景的成员越多，那么该风投越 注重跨行业分散投资；风投高管团队的国际经验越多，那么该风投的投资地域范围更 广通常情况下，投资者往往会因为各种原因，控制不住自己的欲望，去冒险投资 各种风险组合总之，投资者对市场风险的认知存在偏差，如果风险感知强，相应 的风险承受能力就越强，风险也就越大2 .创业者对创业人员而言，他们很大程度上都需要依赖投资关系，即融资成功与否成为 互联网公司能否存活的关键所在所以，创业团队的融资情况会对公司资源获取与 整合产生很大影响，会对投资者的决策产生很大影响⑵Gimmon和Levie (2010)应用人力资本理论和信号理论，以以色列技术孵化器 工程中193个高科技初创企业为样本，探讨了创业者特征对吸引外部投资的影响， 结果显示，创始人的业务管理专长和学术地位会吸引外部投资，年轻的创业者更能 吸引投资人另外，创业者的创业经历、知名企业从业经验和海外经验等增加了其获得风险 投资的可能性；在互联网产业，拥有博士学位股东的创始人团队更易获得风险资本 的青睐。

尤其是偏早期的工程，创业者自身很大程度上能够决定投资者决策，这也 是为什么有“投资于人”的战略工程推荐人与风险投资家及企业的关系、工程推荐人与风险投资家的人际信任 对投资决策有正向影响三、风险投资影响因素实证分析（一）多元线性回归模型及方法介绍通过对文章提供的数据进行分析整合，然后利用统计学有关知识，比方相关性、 回归模型等进行仔细探究在前文研究中，笔者发现风险投资存在诸多影响因素， 比方自变量对因变量的影响，因此适合用多元回归的分析方法去找各因素对风险投 资的影响在多元回归模型中，其中变量并非单纯的因变量和自变量，而是存在许多变量 所以，我们习惯将其中一个称之为因变量，其他所有因素都当做自变量，并尝试用 线性或那么非线性模型来统计诸多变量之间的关系，是一种较为复杂的统计方法因 为影响因变量的因素有很多，所以只能通过多元回归分析加以解决在上述模型之中，我们假设因变量是Y ,有m个自变量xl, x2,……xm, Y 与这m个自变量之间存在着内在的线性联系，£那么其多元线性回归模型见公式m（3-1）：…£13内i=l其中，bo, b,,……,bm,是m+1个待估参数如果我们有N组观测数据：（xti, xt2,……Xtm, yt） , t=l,2,……,n,那么这N组观测数据就有如下的结构形式： y1 =b0+b,xll+b2xl2+...... + bmxlm+£• •...,那么多元线性回归的数字模型（3-2）,就• •Yn =b0+b1xnl+b2xn2+……+ bmxnm+s可以写成如下形式：y = bX o（二）实证研究样本及数据本文所有实证样本数据，基本都不来自于1996-2017年上市公司的四个季度报 表，这些上市公司基本涵盖了所有行业，而且风险投资的数量和金额收集全面且具 体。

通过检索，本文最后收集了 84个季度数据该数据除了从同花顺和东方财富获取外，还在必要时刻通过百度和知网获取，那么其有关指标数据情况如下表3-1所 示：表3-1风险投资相关年度数据时间投资总额披露投资工程 数GDPM2宏观经济景气 指数199663.551271813.776,094.9。