第五章决策有用的计量观.ppt

决策有用性的计量观决策有用性计量观的兴起 Ohlson 净盈余模型决策有用性计量观的应用P157 决策有用性的计量观是指，在保证相当可靠性的前提下，会计师承担起将公允价值适当并入财务报表的责任，从而确认了在帮助投资者预测企业价值方面更多的义务 比较：将信息的有用性等同于信息含量的观点称为决策有用性的信息观一、决策有用性计量观的兴起决策有用性计量观兴起的背景p信息观立论根底市场有效性面临挑战p实证证据说明报告盈余只解释了盈余公布日前后证券价格变化的很小部分P170p净盈余理论支持了决策有用性的计量观p有助于审计师应对财务危机的法律责任一证券市场是有效的吗？p20世纪80年代对证券市场的大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释的异象(anomalies) p为理解释这些异象,一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析,至90年代,形成最具活力的行为金融学派p它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的开展1.行为金融学对投资者行为的分析p行为金融学发现,人在不确定条件下的决策过程中并不是完全理性的 P158-159p有限理性(limited attention)：人的理性才能受制于所处环境的复杂性和不确定性，以及人类自身神经、生理、语言等方面的限制，从而是有限的。

投资者可能没有时间和才能处理所有可获得的信息p过度自信(overconfident)：投资者高估了他们自己所搜集信息的准确度p自我归因偏误(self-attribution bias)：将好的结果归于自我才能，将坏的结果归因于运气不佳前景理论prospect theory前景理论(Kahneman & Tversky ,1979)的关键特征：1不是以对总财富的影响，而是区分利得和损失(gains and losses)来定义效用2价值函数凹于利得凸于损失，对损失的灵敏性较大，即存在损失厌恶(loss aversion)3对可能发生的状态加权太低underweighted)，对小概率状态加权太重(overweight)行为金融学理论对市场现象的解释现象股价过度反响股价动量 price momentum很少有公司报告小额亏损投资者只关心底线数字如何解释？ 过度自信自我归因偏误前景理论有限理性P188 Q52.CAPM模型面临挑战pFama&French(1992)开发了三要素模型P162p Rit-Rft=i+im(Rmt-Rft)+isSMLt+ihHMLt +itpFama和French三要素模型将投资风险归结为市场因素、规模因素(SML)及账面与市值比率因素(HML)。

p市场因素反映所有股票价格发生共同变动的风险；规模因素说明市值规模较小的上市公司，平均来看其股票将提供更高的投资回报；投资于账面与市值比率较高的公司股票将获得较高的平均收益率 3.有效证券市场异象1公告后漂移post-announcement driftP165有效市场应快速吸收信息内容并将其并入价格中，因此不应存在异常回报B&B研究：AR在公告月后一段时间内向上/向下漂移Bernard&Thomas(1989)的研究对其成因的讨论存在争议Bernard&Thomas(1989)的研究在公告日构建投资组合：long positions多头 in extreme good news announcersshort positions空头 in extreme bad news announcers结果：4.19% average estimated abnormal return over 60-day post-announcement periodover 180 days the abnormal return to the hedge portfolio is 7.74%2应计工程的市场反响 P166p有效市场中，净收益成分中现金流相对于应计工程越多，市场反响越强。

p构建套利投资组合，可获得超过市场10.4%的回报：pSloan(1996)发现，假如投资人买进应计工程较低的股票，同时卖出应计工程较高的股票，便会形成一个净投资为0的投资组合，每年投资人平均可以获得10%以上的超额报酬，而且在31年当中有28年都获得正的报酬二市场无效论对于财务报告的含义p假如市场缺乏有效性，那么信息观受到质疑p改进财务报告，帮助预测企业价值，可以减少理性分析的本钱，减少投资行为偏误p市场无效支持了计量观二、财务报表信息的价值相关性研究会计变量和股价的关系，需要区别两种研究思路：Information content approachCAR,Ball & Brown ，1968).Value relevance approach Ohlson model ，F-O model，1995value relevance pThis approach typically examines the association between market values and accounting summary measures such as earnings and book values.A (specific) information item Ijt is value relevant if and only if the function g() in equation is non-trivial.ohlsons clean surplus theory股利折现模型：asset prices represent the present value of all future dividends清洁盈余理论模型OM：asset prices are a linear function of book value and discounted expected abnormal earnings清洁盈余关系清洁盈余理论p一个企业在某时刻t的简化的价值计算公式为：p企业价值PAt=资产负债表中的企业资产账面净值bvt+将来异常盈余的预期现值gtpNote：p 后项只包括异常盈余，正常盈余的现值已经反映 在预测期内最初账面价值之中。

理想状况下的异常盈余 1期 2期CF 100 100或200PVt 236.36 bvt 236.36gt 0理想情况下，所有资产和负债均以公允价值计量，公司价值完全表达在资产负债表上，这时，gt=0，会计是无偏的假如公司采用直线法摊销资产本钱，那么会形成异常盈余清洁盈余理论与计量观p清洁盈余理论Clean Surplus Theory为直接根据会计信息资产负债表和收益表数据估计一个企业的市场价值提供了数学模型p清洁盈余理论提供了一个与计量观一致的框架P175p按照清洁盈余理论，公司价值在很大程度上将表达在资产负债表中，减少了主观预测的成分P182清洁盈余理论模型OM应用举例P 178-181NI2003 $255.3bv2003 $2 033.3ROE2003 0.14d2003 $32.5ERf) 0.09bv2004=bv2003+NI2004-d2004=bv20031+(1-k)ROEOxa2004=ROE-E(Rj)bv2003p练习：p P188 Q9 b,cpP190 Q10清洁盈余理论的实证研究p研究股利、现金流和剩余收益模型的预测才能差异p清洁盈余理论导致研究重心的转移。

除盈余外，其他报表中传递的根底信号，如销售额变化、应收账款、存货、毛利、资本性支出等，能改进盈余预测才能p可用来估计资本本钱pRarely has an accounting paper received as much and early laudation as Ohlson (1995). For example, Lundholm writes: “The Ohlson (1995) and Feltham and Ohlson (1995) papers are landmark works in financial accounting. (1995, 749), and Dechow, Hutton, and Sloan state: “Existing empirical research has generally provided enthusiastic support for the model. (1998, 2).Feltham-Ohlson计价模型Ohlson计价模型Vt:value relevant information other than current abnormal earnings(other information) at times toxa:operating abnormal earnings; oa: operating assets公司价值是当期账面价值、当期超常经营收益、当期经营资产和当期其他信息的线性函数三、计量观的应用传统应用：应收/应付账款合同固定现金流本钱与市价孰低规那么push-down accounting固定资产上限测试退休金和其它退休后福利减值贷款公允价值在金融工具计量中的应用1公允价值计量在金融工具领域应用的现状如何？国内外有哪些显著差异？2公允价值计量金融工具的优势和困境是什么？3 如何改进公允价值计量在我国的应用？ 考虑一公允价值在金融工具中的应用：准那么 美国涉及披露的准那么： SFAS No 107, 119(Superseded) ，159； 涉及确认和计量的准那么： SFAS No 115, 123 (revised),133，137，138，149，161IASB：IAS32，39；IFRS 2，7 中国：No 22，23，24，37 美国SFAS No 107, Disclosures about fair value of financial instruments (FASB, 1991) SFAS No 119, Disclosure about derivative financial instruments and fair value of financial instruments (FASB, 1994).(Superseded) SFAS No 115, Accounting for certain investments in debt and equity securities (FASB, 1993)SFAS No 123 (revised), Share-based payments (FASB, 2004) SFAS No 133,Accounting for derivative instruments and hedging activities (FASB, 1998). pStatement No. 137 Accounting for Derivative Instruments and Hedging ActivitiesDeferral of the Effective Date of FASB Statement No. 133an amendment of FASB Statement No. 133 (1999)pStatement No. 138 ，Accounting for Certain Derivative Instruments and Certain Hedging Activities-an amendment of FASB Statement No. 133(2000)pStatement No. 148，Accounting for Stock-Based CompensationTransition and Disclosurean amendment of FASB Statement No. 1232002pStatement No。