医药行业及医药股投资逻辑

1、医药行业及医药股投资逻辑转一邓春明。医药股选股思路 市场判断原则： 大市场：输液，心脑血管、糖尿病，抗感染，抗肿瘤，生物制品，养生保健，药物食物添 加剂，药用辅材。手术药物和用品，销售。 除此以外，基本不能算是大市场 品种分类: 西药：自主开发，仿制（首仿） ，代理 中药：独家，普药医保，竞争性产品 标的选择原则： 最优：大市场小公司（股本小） ，独家，按：所谓的隐形冠军 最差：小市场，大公司，多公司 其他情况介于其中 市场的大小非常重要。我列的是以市 场大小为序的 选择时需要问的几个问题： 1、主要产品的用途是上述大市场么？是，继续；否，pass 2、主要利润来源品种是西药还是中药？西药，继续；中药至 8 3、西药是自己研究开发的么？中国基本没有。西药是否首仿？是，继续；否，看占有率 4、西药首仿产能如何？保护期多长？有无后来者进入？ 5、首仿产品营销策略如何？占有率如何？还有多大拓展空间？ 6、毛利率和成本控制如何？ 7、下一代产品研发准备得如何？ 8、中药是否独家？是，继续；否，看占有率 9、独家中药品牌影响如何？是否老字号？ 10、药物原材料是否受限？有无应对措施？ 11、有无

2、议价能力？ 12、生产流程是否达到 GMP 标准？（产品质量控制，防止质量事故，一票否决）13、品牌营销如何？产品营销思路？ 14、非独家产品有何独特性？目前市场占有率如何？ 15、非独家产品的营销策略？ 反正我选择医药股的时候必须要问自己这么些问题 西药类原则： 最优：大市场，国际领先技术国内独家产品 次优：大市场，国内首仿，保护期长，产能尚不充分 差：大市场，普药医保（毛利低） 很差：中小市场，普药非医保（竞争惨烈） 其他介于其中 虽然很多人最关心的是技术核心力（现有产品和新产品开发） ，即使是新产品，仍然面临上 面这些问题，其产品处于市场的什么地位，大市场的普药，或者中小市场普药，都不是好 的选择。 中药类原则： 最优：大市场，独家，品牌影响大，产品营销到位 次优：大市场，独家（或保密） ，品牌影响好，原材料受限，产能有限 很差：普药医保，多家，大产能，原材料受限 极差：万金油（什么病都治） ，靠营销 其他介于其中 只要是大市场，中西药都可以，但市场地位区别还是很大的。 在这个中药里面，可以看到为什么白药，马应龙，阿胶，中恒有走牛的可能。符合大市场， 独家或者保密，但又都不是完美

3、的品种，还有就是同仁堂 还有很多票走牛或者走弱的内在原因 我看，最大的市场应该在输液，然后才是心血管，肿瘤，抗感染 仔细研究就能发现输液市场其实集中度很高 这些原则里面其实标的已经很清楚了。值得选择的标的并不多 首先产品是不是符合第一点（大市场）就能淘汰很多产品。 -翠微隐者与一位医生聊天记录 另一则NBD:您选择医药股票的标准是什么？ 姜广策（医学博士）：主要关注 3 点： 第一是公司的产品线，主打产品是否有足够强大的市场空间，是否是足够大的品种，是否 针对大的病种，或者产品是否独家等； 第二是公司的营销团队，是否打造符合公司价值的品牌，获得与公司价值相符的市场空间；第三是公司的政府事务能力，是否有能力在政府招标和政府沟通中要价。 _ _ 浅议医药行业投资规律 (作者:扎西德勒) 注：对医药行业的投资，我也谈两点 个人看法。 第一， 医药行业的细分子行业非常多，个人倾向于投资：跨界的药用消费品企业（如上海 家化的草本护肤、云南白药的日化大健康、东阿阿胶的补 血保健、广州药业的王老吉大健康等） 、传统中药企业（如片仔癀、云南白药、同仁堂、天 士力等） 、中药现代化企业（如康缘药业、红日

4、药业等）和有独家产品的生物制药企业。回 避原料药、仿制药以及抗生素、维生素等子行业，这些子行业估值很低，但却是诞生大熊 股的温床，比如海普瑞、海正药业、华北制药、新和成等。 第二、任何一个企业都有不同的发展 阶段，每一个阶段的成长能力也有差别，估值水平和 股价表现也会不一样，医药股也不例外。个人倾向于投资：动态市盈率在 2030 倍，当年 净利润增速在 30%40%以上，最好 50%以上的优质医药股，且预期其未来业绩持续向好 （比如未来三年复合增速 30%以上） 。当年净利润增速在 30%以下，市盈率超过 30 倍且业 绩预期不能改善或不确定的医药股，即使质地好也要谨慎，原则上不投资。股市没有神话， 没有了最基本的成长，也就没有了支撑高估值的理由，弱周期的医药股也不例外。汇报一下我对医药行业的看法和思 考。事先声明，这篇文章的图片部分是拷贝自医药买方 同行的报告，基本都做了说明，未说明的都是自制。希望爱考据的朋友轻点拍砖。所有内 容文责自负。有错漏或任何意见请直接砸，甭客气哈。 这篇文章分三部分，第一，医药这个行业的特殊性在哪里。第二，这个行业有哪些投资规 律，怎么去理解行业，分析公司

5、。第三，结论和建议。引子 回顾过去五年医药股的历史走势。 医药板块过去五年的波动有三个大波 段。08.10-10.10，两年大牛市，医保扩容，政府加大 投入三年 8700 亿，新农合加大统筹。行业景气向好，09 年多数企业都实现了 30%以上的 增长。第二阶段，10.10-12.1，医药股大熊市，主要是政策全面收紧，包括：安徽孙志刚唯 低价是取的招标模式被推广到全国，基层零差率也导致了一些混乱，加上抗生素分级管理 的严格执行和发改委轮番调低最高零售 限价。结果 11 年全行业收入增 21%，利润增 10%，行业指数降幅 45%。第三阶段， 2012.12 到 2013.3 的小牛市，这波是纯粹的资金的行业配置偏好引起的行情，并没有明显 的基本面因素支持。相比与白酒服装的明显不振，医药因其相对的确定性而备受青睐。行 业指数涨幅约 45%。 医药行业特性 医药行业有两个最大的特点：高度专业，高度监管。行业是典型的多头监管，包括卫生部 （管医院和卫生事业） 、商务部（管流通） 、发改委（管药品价格和企业项目投资） 、药监局 （管药企和药品注册、生产） 、中药局（管中药） 、人保（管医保） 。

6、而且医保三大块（居民、 职工和新农合） ，新农合由卫生部主导。更别提国务院的医改办、各省分支机构了，监管错 综复杂。 从产业链条来看，也明显较长较复杂。从上游的原料药、中药种植甚至科研院校到中间的 化药和中成药，再到经销商，医院和零售两大终端，最终到消费者。产业链上各方的议价力也不同，从大到小依次是，政府，医院/医生，制药企业，最后是患 者。产业的核心是医院/医生，患者能做的只有两个：第一生病，第二掏钱。患者没有任何 的议价能力。 医药行业的第二个特点是其细分子行业特别多。主要包括：原料药，化药（又分普药、专 科药，仿制药和创新药等） ，中药（分为饮片和中成药） ，跨界的药用消费品（又包括日用 品和保健品） ，生物制品（包括血制品、疫苗和生物制药） ，医疗器械，流通和医疗服务， 共 8 个子行业。 任何一个行业都是为了满足人的某种 需求，医疗需求的来源就是我们会生病。产业第三个 特点是病种繁多。世界卫生组织 WHO 有个国际通用的疾病分类目录 ICD-2010（ http:/www.who.int/classifications /icd/en/） ，设了 19 个大类和两个补充分类，

7、下属一共 2223 个细分病种，这样就切分出来众多的细分市场。很容易理解，具体的病种不同，诊疗方 法不同，市场容量和竞争都各不相同。这是医药行业复杂性的第三个来源。 我们拿房地产和医疗两个刚性需求做 个比较。从城市居民的典型消费周期看，25-35 是购 房的高峰，50 以后是医疗支出的高峰。住宅消费的特点是，大额，频次少，一次性的，一 般发生于收入期，事前可预知，主动，买房是可以自主决策的，决策权在自己手里，买卖 的信息比较透明，其背后的心理机制是锦上添花，生活质量越来越高。但医药就不同，消 费时间是老年后，额度有大有小，老年后基本都比较大。医疗需求事先是不可预知的，非 常被动，生病了必须治，而且还没有决策权，是医生代为决策，信息非常不透明。对应的 心理机制是对疾病和死亡的恐惧。 基于这一点， 我们可以很容易地理解：健康的效用曲线是高度损失厌恶的。疾病给我们带 来的痛苦包括：病痛和不适，生活质量全面下降，心理压力，恐惧，时间损失和金钱损失。 生病是健康的损失，健康的效用曲 线，一定比财富损失的更陡峭。所以，消费者作为患者的时候，支付意愿最强，几乎不用 怀疑。现在看整体人口。人口的年龄结

8、构和 收入决定消费结构，当前中国正处在快速老龄化的初 级阶段，看下面这张图（系列图抄袭自安信证券年度策略报告，致谢） 。我们正处在快速老 龄化的初始位置，刚刚起步，未来老年人的占比会越来越大，这是板上钉钉的趋势，谁都 改变不了。 第二张图， 发病率。我们认为环境恶化以及生活方式决定未来大病的发病率一定是持续上 升的，这个很容易理解。 第三张图，日本厚生省的测算， 70 岁以后医疗支出占一生的一半。上述三个因素相乘， 基本可以得到医疗总需求的趋势。 以上这三个因素相乘，就可以得到医 药总需求的演化趋势。 我们来看实际医疗支出的趋势。全世 界来看，医疗支出占 GDP 的比例都是持续上升的。 三条线，最上面是发达 国家，比重在 12%，发展中国家约 6%。我们中国是多少呢？5%。是的，你没有看错！ ！(歇斯底里效果更好) 2011 年我国的占比是 5%，处在发展中国家 1995 年的水平。我国 的目标是 2015 年到 5.5%，2020 年争取到 6.5%。我们是总量的高富帅，人均的矮矬穷。 行业增速上，一般医药行业都是 2 倍 的 GDP 增速，GDP 是 10，行业就是 20 左右，现

9、在 7-8，行业增速基本在 15-20%之间。 关于研发，医药行业发展的驱动力之一就是研发，我们看普华永道的一个分析结果。全球 最大的前十一家药企，其研发项目的风险调整后的净现值与研发投入比，高的 3.6，低的有 0.7，低于 1 就属于毁灭价值型研发。大家可以看到，那些国内药企无比艳羡的国际巨头们， 他们的研发也未必都能带来巨大的回报。右边图是研发项目的价值分布，有些公司是项目 较少，但每个都是大项目。有些公司项目多，但都较小。 不管是国际巨头还是国内企业，不同 的企业他们采取的研发策略也不同。有自己做的，有外包的，有购买他人成果的，也有与 院校合作开发的。具体看领域，自身科研实力、外部可得性和成本收益比。 关于行业增长，医疗行业是一个政策驱动型的行业，因为其高度监管，监管的重大变动就 会带来行业格局的变化。宽松就是牛市，收紧就是熊市。比如招标政策，如果是“唯低价 是取”的安徽模式，那就是寒冬，行业的利润增速低于收入增速。发改委的降价基本每年 2-3 波。未来行业的价格压力持续存在。 近两年医药行业最大的制度变革就是医改，我们认为，游戏规则的改变一定会带来蛋糕切 分方式的变化，而这也是行业分析的重点。我们对整个医改的趋势做个鸟瞰，有如下的结 论。首先，政府只会小幅逐步加大投入，如新农合和医院的基药补贴，整体依然是控费的 思路。价格管制、压缩医院的药品费用是长期趋势。一个正确的可能性是在控制总支出增 长的前提下引入市场机制，来协调医院零差率 补贴太少的矛盾。关于医生，我们想说的是，他垄断了诊疗信息，手握处方权。因此，医 生的利益要么在明面上由制度保证，要么在暗地里由各种回扣和贿赂保证。 2013 年行业期待的变革有：第一付费制度改革，第二新基药目录，这个 3 月 15 号已经发 布了，307 变成 520。第三中成药降价，主要是化药降完了。第四质价兼取，这个国务院办 公厅 14 号文已经提了，但没细则，还得看各省招标办具体怎么个搞法。最后基药招标的上 下左右联动。所谓上下，是大医院跟基层的联动，左右是相邻各省的价格关联。 对医改的整体判断是：效率和公

《医药行业及医药股投资逻辑》由会员第***分享，可在线阅读，更多相关《医药行业及医药股投资逻辑》请在金锄头文库上搜索。