资本结构与股利政策管理方案(ppt 46页)
46页1、资本结构与股利政策 资本结构 资本成本 杠杆效应分析 股利政策 在学习企业融资理论以前,我对负债 经营的理解是空洞的,只认为它是一种快 速筹资、有利于企业快速发展的方法;现 在我明白了它也是调整收益、调整风险的 一种方法,它既可以雪上加霜,也可以锦 上添花。因此,作为一个企业的管理者, 应该根据内外环境的变化,及时做出反映 ,主动地利用投融资决策通过调整资产或 财务结构,获取更大收益,或有效规避风 险。 一个有趣的例子 以下三个公司除负债率外,其它情况均相同 ,求:两公司自有资金税后利润率 1、当资金利润率是15% 2、当资金利润率是5% B公司 负债50% 自有资金:100 借入资金:100 利率是10% A公司 没有负债 自有资金: 200 借入资金:0 C公司 负债75% 自有资金:50 借入资金:150 利率是10% 美国大公司的融资现象: 1984年1990年,发行大量的新债,得 到的资金用于赎回公司的股票; 1990年1994年,各公司纷纷利用股市 发行大量的新股,得到的资金用于 偿还 债务; 而94年以后,各公司一方面发放股利, 另一方面又大量借债,得到的资金用于 赎回公
2、司的股票; 从账面价值看,负债比率大大上升, 但从市场价值看,负债比率大大降低。 分析: 与70年代相比,美国公司在80年代更倾向 提高公司的杠杆比率,而90年代初又呈现 出相反的状况,各公司纷纷利用股市发行 大量的新股,改变它们的资本结构,努力 降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94 年后又与80年代相似。 美国经济1982.111990.6处于繁荣时期; 1990.61991.3则处于萧条时期 (而劳动 力市场直到1994年上半年才完全恢复)。 资本成本 资本成本的作用 单项资本成本的计算 1 债券成本(名义、税前、税后) 2 优先股成本 3 普通股成本 4 保留盈余成本 综合资本成本(加权平均的资本成本) 加权边际资本成本的确定 资本成本的作用 比较筹资方案、方式 评价投资项目 评价经营成果 投融资决策的关键 资产结构与财务结构的联接点 资本预算中 重要参数 资产结构 经营杠杆 经营风险 资本成本 决定Wi并 影响Ki 财务结构 财务杠杆 财务风险 影响着公司EPS 的水平与变动 影响着公司EBIT 的水平与变动 1 债券成本的计算 例如:某公司发行期限为25年, 债券票面利率
3、为12%的债券, 总价值1000万美元, 发行费用率为3%, 该公司适用的所得税率为40%, 该债券的成本是多少? 名义成本?税前成本?税后成本 ? 债券的名义成本 债券持有人得到的收益率 如何求债券持有人得到的收益率? 思考:债券的名义成本与债券的票面利率 哪个大? 1 债券成本的计算 债券的税前成本 名义成本中没有考虑到发行费用, 若扣除,得到债券税前成本, 它大于名义成本 则税前成本K应满足: 利用试错(插值)法求k 1 债券成本的计算 债券的税后成本 利息是税前支付,可以节税,即成本还可以降低 。 债券的税后成本=债券的税前成本*(1-T) 注: 1、公司有纳税,则债券的实际成本为税后成本 公司若没有纳税,则债券的实际成本为税前成 本 2、利息的节税作用激励公司更高地使用债券融资 3、债券期限较长,近似将其看作永续年金 1 债券成本的计算 名义成本即为优先股股东得到的收益率k 2 优先股成本 普通股成本Kcs 求出Kcs 若现金红利以固定的年增长率g递增, 则: (P0为发行价) 或利用CAPM模型 请见后附案例“百事可乐公司” 3 普通股成本 4 保留盈余成本 保留盈余,等于
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