华泰联合-电力设备与新能源行业：疑点重重光伏电价定音终为利好-110801

1、 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究 /行业动态行业动态 2011-08-01 电力设备与新能源 增持/维持 电力设备与新能源 增持/维持 增持增持/ /维持维持 分析师 分析师 王海生 SAC 执业证书编号 S0930511010006 (021) 6849 8537 wanghaisheng 袁瑶 SAC 执业证书编号 S0930510120023 (021)6849 8607 yuanyao 疑点重重，光伏电价定音终为利好疑点重重，光伏电价定音终为利好 根据我们的调研，国家发改委已正式公布全国范围适用的，统一的上网电价： 1）既有在建项目，如果同时满足 7 月 1 日前完成核准，及年底前建成，则享 受 1.15 元/度电价。2）新项目，全国除西藏外执行 1 元/度电价，但未来会考 虑下调，西藏维持 1.15 元/度电价；3）光伏电价超出煤电标杆价部分，通过 全国征收的“可再生能源电价附加”解决。 我们的解读：1）多处存疑。政策并未规定企业享受补贴电价的年限，造成收 益率无法计算，银行难以为项目贷款；且只说是会继续下调电

2、价，但没说时间 和力度；2）压低价格。假设 1 元/度电价享受 15 年，则 2000 小时地区，为 实现 8%的内部收益率， 系统成本需降至 11.8 元含税， 组件价格在目前基础上 尚需大幅跳水。3）稳步发展。我们认为以上两点意在控制建设步伐，同时达 到压低光伏成本的目的。4）鼓励西藏。1.15 元/度的电价在 3000 小时的西藏 来说是非常有吸引力的价格。 估计发改委一方面是鼓励， 一方面是考虑当地电 网接入条件限制不大担心会爆发。 我们认为政策是市场期待已久的利好。 如果被媒体报道， 将引起光伏板块集体 表现。然而其对明年行业基本面影响有限，建议关注明年业绩增长确定性高， 且将国内电站建设作为战略重点的厂家。 本周重点新闻及评论本周重点新闻及评论 光伏市场每周热评：光伏上网基准电价有望近期出台光伏市场每周热评：光伏上网基准电价有望近期出台 国家能源局的权威人士透露，近期国家发改委将出台光伏上网电价的基准电 价， 将高于风电的上网电价， 各地可以基准电价为标准结合地方财政另行补贴。 我们从媒体处得到的最新消息：国家发改委正式批复青海 1.15 元光伏上网电 价，并将原先预期的截

3、止日期 9 月 30 日延长至年底。 输配电市场每周热评：南汇风电场柔性直流输电工程今投运输配电市场每周热评：南汇风电场柔性直流输电工程今投运 今天上午， 亚洲首条柔性直流输电示范工程上海南汇风电场柔性直流输电 工程正式投入运行。 这是我国第一条拥有完全自主知识产权、 具有世界一流水 平的柔性直流输电线路。 它的成功投运， 标志着我国在智能电网高端装备方面 取得了重大突破，国家电网公司也成为世界上少数几家掌握该项技术的公司。 新能源车市场每周热评：广东新能源汽车明年要达三万辆新能源车市场每周热评：广东新能源汽车明年要达三万辆 意见指出，省相关部门要以公交、公务、市政行业应用为重点，实施省新 能源汽车推广应用示范工程，争取到 2012 年新能源汽车示范规模达 3 万辆。 自 2011 年起，珠三角地区所有更新或新增的公交车要采用新能源汽车。 热点专题：关注中国首座快堆核电站并网发电热点专题：关注中国首座快堆核电站并网发电 行业研究 行业研究 2011-08-01 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 2 重点推荐公司排序重点推荐公司排序 超日太阳超日太阳：公司是 A 股市

4、场交易的上市公司中，唯一入围西藏电站招标的企业。光伏 补贴电价的出台，最为利好的是西藏的光伏投资，公司将会成为此次光伏政策最大的 受益者。其“金字塔”式业务结构在明年中游继续弱势的市场中为其提供了增长的动 力和确定性。建议买入。 综艺股份综艺股份：公司是光伏海外电站建设的龙头，从今年起进入业绩爆发期： 1）光伏组 件价格进入快速下降通道，电站开发商成为最大受益者；2）在全球金融紧缩环境里， 拥有金融和产业优势的中国企业将整合电站开发环节；3）公司借助强大的融资平台 募集了巨额资金，借助自身的技术和市场平台整合项目资源，成为国内发展最快的光 伏电站开发企业之一；4）其“融资-电站开发-贡献业绩-再融资”的商业模式开始进 入收获期。公司今明 2 年业绩 0.81、1.42 元，建议买入。 风险提示风险提示 综艺股份综艺股份：电站的投资建设与转卖结算周期在 3 个月至 1 年不等，开发规模可能会低 于预期。电站收益每个项目均不一样，平均的净收益可能低于预期。 超日太阳超日太阳：后续取得西藏电站的能力，及西藏电站项目对业绩的贡献度可能低预期。 行业研究 行业研究 2011-08-01 谨请参阅

5、尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 3 一、光伏市场每周热评一、光伏市场每周热评 光伏上网基准电价有望近期出台光伏上网基准电价有望近期出台 国家能源局的权威人士透露，近期国家发改委将出台光伏上网电价的基准电价，该基 准电价将高于风电的上网电价，各地可以基准电价为标准结合地方财政另行补贴。 继江苏、青海之后，山东省最近也排出了光伏上网电价及其施行时间表。根据山东省 的规划安排，地面光伏并网电站 2010 年投产的电价为每度 1.7 元，2011 年投产的电 价为每度 1.4 元，2012 年投产的电价为每度 1.2 元。 上述人士表示，这并不意味着各省有光伏自主定价权，近期国家仍将出台光伏上网基 准定价。至于地方出台的光伏上网电价行为，该人士介绍，各地方出台的光伏上网电 价并不需向发改委报批，在国家光伏上网基准电价出台后，地方也可以根据地方财政 对相关上网电价进行补贴。 今年上半年，德国、意大利两国对光伏产业的补贴政策出现变动，直接造成全球光伏 市场需求萎缩，光伏产业链全线产品大幅跌价。年初至今，多晶硅跌价超过 20%，硅 片跌价超过 30%，电池片跌价 30%左右。直到 6

6、月份，德、意两国光伏政策正式明 确后，市场才开始稳定下来。 中国光伏产业占据了全球超过 50%的供给量， 但需求量仅占全球 5%不到， 我国 2010 年全年光伏总装机容量仅为 500MW 左右。 分析人士对于中国光伏需求远期前景看好，但认为光伏产业短期内仍然无法实现平价 上网，需要“上网电价”等补贴政策出台来刺激光伏装机量增加。此次地方相继出台光 伏上网电价， 厦门大学能源经济研究中心主任林伯强认为， 此举令行业变得有价可循， 即便发改委出台较低基准定价，地方政府亦可以进行补贴，有利于光伏行业发展。 点评：点评： 我们从媒体处得到的最新消息表明：国家发改委正式批复青海 1.15 元光伏上网电价， 并将原先预期的截止日期 9 月 30 日延长至年底。 我们的观点是：青海项目将成为今年国内光伏装机量超预期主体，但对全球市场影响 有限 青海项目将成为今年国内光伏装机量超预期主体，但对全球市场影响 有限 1）今年西部大型地面电站项目装机量超预期是大概率事件。今年西部大型地面电站项目装机量超预期是大概率事件。格尔木地区是此次青海 省光伏电站项目的主力军，其他还包括德令哈、乌兰、都兰、锡铁山等。

7、据格尔木政 府网站披露的消息，截止 2011 年 5 月 28 日，格尔木已获批的光伏企业达 19 家，共 计 495MW。其他州尚未有正式官方文件披露，我们预计已获批项目总计为 900MW-1000MW 之间，保守预计今年西部大型电站项目并网装机量为 600MW，比 上年增长 172%。 2）项目盈利能力普遍在）项目盈利能力普遍在 15%以上。以上。我们对青海光伏电站项目的内部收益率进行了敏 感性分析。1.15 元/kwh 的上网电价补贴年限取 10、15 或 20 年，分别对应 IRR 为 14.2%， 17.4%和 18.3%， 对比德国和意大利等主流市场前者 6%-10%， 后者 10%-15% 的长期平均收益率，青海省项目收益率相当可观。 行业研究 行业研究 2011-08-01 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 4 3）青海项目为央企垄断，国外建中小型电站或将成为民营企业的出路。）青海项目为央企垄断，国外建中小型电站或将成为民营企业的出路。国内项目的 审批以在当地的“投资额”为参考，数量有限，民营企业在名单中“难觅踪影” ，仅 有的也是昱辉、 英利等海外

8、上市的光伏大厂。 民营光伏企业的较优选择在于走出国门， 在德国、意大利、美国等成熟市场积累项目经验，这将成为其独特的先发优势。推荐 综艺股份。 推荐 综艺股份。 表格表格 1：青海光伏电站内部收益率敏感性分析：青海光伏电站内部收益率敏感性分析 1.15 上网电价上网电价 补贴年限（年）补贴年限（年） 系统成本（元系统成本（元/瓦）瓦） 13 14 15 16 17 18 10 23.4%18.4%14.2%11.2% 7.6%4.3% 11 24.1%19.2%15.3%12.3% 8.8%5.6% 12 24.6%19.9%16.0%13.1% 9.8%6.6% 13 25.0%20.4%16.6%13.7% 10.5%7.4% 14 25.3%20.8%17.1%14.2% 11.0%8.1% 15 25.5%21.1%17.4%14.6% 11.5%8.6% 16 25.7%21.3%17.7%14.9% 11.9%9.0% 17 25.8%21.5%17.9%15.2% 12.2%9.4% 18 25.9%21.6%18.1%15.4% 12.4%9.6% 19 26.0%21

9、.7%18.2%15.5% 12.6%9.9% 20 26.0%21.8%18.3%15.7% 12.7%10.1% 资料来源：华泰联合证券研究所估算 模型假设：模型假设： 1. 有效日照有效日照 2200 小时小时/年年 2. 系统年均衰减系统年均衰减 1% 3. 贷款利率贷款利率 5% 行业研究 行业研究 2011-08-01 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 5 二、光伏行业市场价格信息二、光伏行业市场价格信息 本周从厂商报价（非成交价）数据上来看，仍呈现小幅震荡走势，值得一提的是多晶 硅小幅下跌 0.04%，硅片小幅微升 0.15%。虽然仅一家厂商下调了多晶硅报价，但业 内人士表示，多晶硅价格有松动的迹象。究其原因，一方面，上个月多晶硅报价上调 6%其实是厂商“一厢情愿”的试探性调价，彼时并没有下游市场的需求来支撑。另 一方面，今年以来，一二线厂商间业绩明显分化，大厂多晶硅多签长单，散货需求未 见明显提升。 本周热点无疑是青海省上网电价得到发改委正式批复（也有一说这一项电价将推广到 全国范围） ，我们认为这部分的绝对量（300-800MW）不大，且单子多被大厂商拿走。 对提振整个产业链的需求影响不大。 图图 1： 多晶硅价格试探性回调： 多晶硅价格试探性回调 图图 2： 全产业链价格触底回升： 全产业链价格触底回升 0 100 200 300 400 500 600 700 800 1111112111311141115111611171 价 格 （ 元 价 格 （ 元 / 公 斤 ） 公 斤 ） 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日 多晶硅硅片附加值电池片附加值组件附加值 $/W 资料来源：华泰联合证券研究所 资料来源：华泰联合证券研究所 行业研究 行业研究 2011-08-01 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 6 三、输配电市场每周热评三、输配电市场每周热评 南汇风电场柔性直流输电工程今投运 今天上午，亚洲首条柔性直流输电示范工程上海南汇风电场柔性直流输电工程正 式投入运行。这是我国第一条拥有完全自主知识产权、具有世界

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