股票价值的估计(1)

1、第第9章章 股票价值的估计股票价值的估计重点与难点：重点与难点：重点与难点：重点与难点：oo股价估计的各种方法及其理论依据股价估计的各种方法及其理论依据oo股价估计的红利折现模型及其应用股价估计的红利折现模型及其应用oo股价估计的市盈率方法及其应用股价估计的市盈率方法及其应用整理课件一、红利折现模型一、红利折现模型1.1 1.1 1.1 1.1 红利折现模型的推导：红利折现模型的推导：红利折现模型的推导：红利折现模型的推导：持有一期：持有一期：持有一期：持有一期：V0=V0=V0=V0=股价股价股价股价 D1=D1=D1=D1=红利红利红利红利 P1=P1=P1=P1=期末的股价期末的股价期末的股价期末的股价 K K K K为为为为市市市市场场场场对对对对该该该该股股股股票票票票收收收收益益益益率率率率的的的的估估估估计计计计，称称称称为为为为市市市市场场场场资资资资本率本率本率本率 V0=(D1+P1)/(1+k)V0=(D1+P1)/(1+k)V0=(D1+P1)/(1+k)V0=(D1+P1)/(1+k)持有两期：持有两期：持有两期：持有两期：V0=D1/(1+k)+(D2+P2

2、)/(1+k)2V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2持有持有持有持有N N N N期期期期:V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+(DN+PN)/(1+kV0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+(DN+PN)/(1+kV0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+(DN+PN)/(1+kV0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+(DN+PN)/(1+kN N N N无限持有：无限持有：无限持有：无限持有：V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3+这就是红利折现模型这就是红利折现模型这就是红利折现模型这就是红利折现模型(dividend discount model,DDM)(dividend discount model,DDM)(dividend

3、 discount model,DDM)(dividend discount model,DDM)整理课件1.2 1.2 根根根根据据据据这这这这个个个个模模模模型型型型，如如如如果果果果股股股股票票票票从从从从来来来来不不不不提提提提供供供供任任任任何何何何红红红红利利利利，这这这这个个个个股票就没有价值。股票就没有价值。股票就没有价值。股票就没有价值。o股票售出时对未来红利的预测将决定资本利得。o中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。o长期持有对他们来说没有什么意义，只有正值的资本利得才是追求的目标。整理课件二、红利固定增长模型的推导二、红利固定增长模型的推导2.1 2.1 模型推导：模型推导：假设：假设：g=g=固定增长比率，那么固定增长比率，那么DN=DN-1(1+g)DN=DN-1(1+g)V0=D0(1+g)/(1+k)+D0(1+g)2/(1+k)2+D0 V0=D0(1+g)/(1+k)+D0(1+g)2/(1+k)2+D0(1+g)3/(1+k)3 +(1+g)3/(1+k)3 +

4、V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)如如果果SSESSE公公司司的的市市场场资资本本率率为为12%12%，红红利利增增长长率率为为5%5%，那么那么SSESSE公司股票的每股内在价值为：公司股票的每股内在价值为：V0=4 V0=4美元美元/(0.12-0.05)/(0.12-0.05)57.1457.14美元美元整理课件2.2 2.2 红利固定增长的折现模型分析：红利固定增长的折现模型分析：o固定增长的红利贴现模型仅在g小于k时是正确的。o固定增长的红利贴现模型暗示这一股票的价值在以下情况下将增大：(1)每股预期红利更多；(2)市场资本率k更低；(3)预期红利增长率更高。整理课件oo当红利增长比率不变，股价增长率等于红利增长率：当红利增长比率不变，股价增长率等于红利增长率：当红利增长比率不变，股价增长率等于红利增长率：当红利增长比率不变，股价增长率等于红利增长率：P P P P1 1 1 1=D=D=D=D2 2 2 2/(k-g)=D/(k-g)=D/(k-g)=D/(k-g)=D1 1 1 1(1+g)/(k-g)=D

5、(1+g)/(k-g)=D(1+g)/(k-g)=D(1+g)/(k-g)=D1 1 1 1/(k-g)(1+g)=P/(k-g)(1+g)=P/(k-g)(1+g)=P/(k-g)(1+g)=P0 0 0 0(1+g)(1+g)(1+g)(1+g)n假定SSE公司股票以内在价值57.14美元出售，即V0P0，当支付给SSE公司股东的红利的预期值提高5%时，股价也应当增加5%。D24美元1.054.20美元 P1D2/(k-g)4.20美元/(0.12-0.05)60.00美元 这比目前的股价57.14美元高5%。整理课件oo当股票的市场价格等于其内在价值，预期持有期收益率为：当股票的市场价格等于其内在价值，预期持有期收益率为：当股票的市场价格等于其内在价值，预期持有期收益率为：当股票的市场价格等于其内在价值，预期持有期收益率为：n nE(r)=E(r)=E(r)=E(r)=红利收益率红利收益率红利收益率红利收益率+资本利得率资本利得率资本利得率资本利得率=D=D=D=D1 1 1 1/P/P/P/P0 0 0 0+(P+(P+(P+(P1 1 1 1-P-P-P-P0 0 0 0)/

6、P)/P)/P)/P0 0 0 0=D=D=D=D1 1 1 1/P/P/P/P0 0 0 0+g+g+g+g 这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法：这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法：这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法：这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法：n n股票以内在价值出售，有股票以内在价值出售，有股票以内在价值出售，有股票以内在价值出售，有E(r)=kE(r)=kE(r)=kE(r)=k，即，即，即，即k=Dk=Dk=Dk=D1 1 1 1/P/P/P/P0 0 0 0+g+g+g+gn n因此可以通过观察红利收益率，估计资本利得率计算出因此可以通过观察红利收益率，估计资本利得率计算出因此可以通过观察红利收益率，估计资本利得率计算出因此可以通过观察红利收益率，估计资本利得率计算出k k k kn n西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式整理课件三、红利折现模型的应用三、红利折现模型的应用3.1

7、3.1 3.1 3.1 公司增长前景与分红比率公司增长前景与分红比率公司增长前景与分红比率公司增长前景与分红比率 例例例例 两两两两公公公公司司司司：现现现现金金金金牛牛牛牛公公公公司司司司与与与与增增增增长长长长前前前前景景景景公公公公司司司司，它它它它们们们们未未未未来来来来一一一一年年年年的的的的预预预预期期期期每每每每股股股股盈盈盈盈利利利利都都都都是是是是5 5 5 5美美美美元元元元。两两两两家家家家公公公公司司司司假假假假设设设设将将将将所所所所有有有有盈盈盈盈利利利利当当当当作作作作红红红红利利利利分分分分派派派派，可可可可以以以以保保保保持持持持5 5 5 5美元的永续红利流，市场资本率美元的永续红利流，市场资本率美元的永续红利流，市场资本率美元的永续红利流，市场资本率k k k k12.5%12.5%12.5%12.5%。增长前景公司投资于收益为增长前景公司投资于收益为增长前景公司投资于收益为增长前景公司投资于收益为15%15%15%15%的工程的工程的工程的工程如果将收益的如果将收益的如果将收益的如果将收益的60%60%60%60%用于再投资用于再投资用于再投资用

8、于再投资整理课件n股票资本增加的百分比等于收入产生比率ROE乘以再投资率再投资资金占盈利的百分比，再投资率我们用b表示。ng=股权收益率(ROE)b0.150.60=0.09，股价为nP0=D1/(k-g)=2元/(0.125-0.09)=57.14元n现金牛公司n将全部收益作为红利，股价为nP0=D1/k=5元/0.125=40元 n如果将60%的收益用于再投资，那么g=0.1250.60=0.075，而股价仍然等于nP0=D1/(k-g)=3元/(0.125-0.075)=40元 整理课件o一种考虑公司价值的方法就是将股价描述为零增长政策下的价值每股E1的永续年金的价值加上增长时机的贴现值，我们用PVGO表示。o股价无增长每股值+增长时机的贴现值oP0E1/kPVGOo57.1440+17.14o公司的股本增长并不重要，重要的是公司要有高收益的工程。只有这时公司的价值才会提高。o“现金牛：这些公司产生的现金应全局部配给股东，让股东去寻找更好的投资时机。整理课件3.2 3.2 3.2 3.2 不同阶段的模型选择不同阶段的模型选择不同阶段的模型选择不同阶段的模型选择 n在不同的周期阶段

9、，公司的红利增长率是不同的，从而红利政策应有区别。整理课件n创业阶段和成长阶段，增长率较高，红利的分派率应较低；成熟阶段，增长率稳定，红利分派比率应提高，也可以全局部掉。n在公司处于创业和成长的高增长阶段，运用红利折现模型来预测股票的价格；在公司处于成熟的稳定增长阶段，运用红利固定增长模型来预测股票的价格：整理课件思考题：思考题：a.今年底，IBX股票的预期红利为2.15美元，而且，预期红利会以每年11.2%的速度增长。如果IBX股票的应得收益率为每年15.2%，那么它的内在价值是多少？b.如果IBX股票的现价等于内在价值，那么下一年的预期价格是多少？c.如果一个投资者现在买进该股票，一年后收到红利2.15美元之后售出。那么他的预期资本收益率或称价格增长率是多少？红利收益率和持有期收益率分别是多少？整理课件oo计算一家公司的价格，它的再投资率是计算一家公司的价格，它的再投资率是计算一家公司的价格，它的再投资率是计算一家公司的价格，它的再投资率是0.600.600.600.60，股权收益率为，股权收益率为，股权收益率为，股权收益率为20%20%20%20%。当前收益当前收益当前收益当前收

10、益(E1)(E1)(E1)(E1)为每股为每股为每股为每股5 5 5 5美元，美元，美元，美元，k k k k12.5%12.5%12.5%12.5%。求出公司的增长时机的贴。求出公司的增长时机的贴。求出公司的增长时机的贴。求出公司的增长时机的贴现值。为什么增长时机的贴现值这么高？现值。为什么增长时机的贴现值这么高？现值。为什么增长时机的贴现值这么高？现值。为什么增长时机的贴现值这么高？整理课件四、股价估计的市盈率方法四、股价估计的市盈率方法4.1 市盈率(price-earnings ratio,P/E)每股价格占每股盈利的百分比，也就是每股价格除以每股盈利所得的商，如果P为股价，E为每股盈利，市盈率那么等于P/E。4.2 市盈率与增长前景P0=E1/k+PVGOP0/E1=1/k1+PVGO/(E1/k)如果股票收益的增长率为零，市盈率是该股票市场资本率的倒数。如果股票收益的增长率较高或很高时，市盈率就会陡然上升。可以说，高市盈率看上去表示公司有广阔的增长前景。整理课件o将D1=E1(1-b)，g=股权收益率(ROE)再投资比率(b)，代入模型P0=D1/(k-g)，有：oP0=E

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