《资产证券化》 (2)

1、第九讲 资产证券化整理课件本讲内容本讲内容第一节 定义、流程与分类第二节 SPV、资产转移与破产隔离整理课件第一节第一节 定义、流程与分类定义、流程与分类整理课件资产证券化资产证券化n n将将缺缺乏乏流流动动性性但但能能够够产产生生未未来来现现金金流流的的资资产产，通通过过结结构构性性重重组组，转转变变为为可可以以在在金金融融市市场场上上销销售和流通的证券，并据以融资的过程售和流通的证券，并据以融资的过程n n在在这这一一过过程程中中，原原始始权权益益人人将将被被证证券券化化的的根根底底资资产产转转移移给给特特别别目目的的载载体体special special purpose purpose vehiclevehicle，SPVSPV，SPVSPV以以该该根根底底资资产产所所产产生生的的现现金金流流为为支支撑撑向向投投资资者者发发行行资资产产支支撑撑证证券券，并并用用发发行行收收入入购购置置根根底底资资产产，最最终终以以根根底底资资产产所所产产生的现金流归还投资者生的现金流归还投资者n n整理课件整理课件根本步骤根本步骤n n确定证券化目标并组建资产池n n设立特别目的机构n n资产转

2、移n n信用增级n n信用评级n n证券发行n n向发起人支付资产对价n n现金流回收和还本付息整理课件原始权益人的好处原始权益人的好处n n提升资产负债管理能力提升资产负债管理能力n n资金来源多样化资金来源多样化n n到达资产负债表外化的目的到达资产负债表外化的目的n n降低资金本钱降低资金本钱n n对于对于“投资级的企业，提供了更低本钱的融资投资级的企业，提供了更低本钱的融资方式方式n n对于对于“非投资级企业，提供了可能的融资方式非投资级企业，提供了可能的融资方式n n稳定的效劳费收入稳定的效劳费收入n n整理课件投资者的好处投资者的好处n n为某些投资者提供了合规投资为某些投资者提供了合规投资n n为投资者提供了风险与报酬、短期与长期组合十为投资者提供了风险与报酬、短期与长期组合十分多样化的金融商品分多样化的金融商品1.1.为握有长期资金的机构投资者，提供长期、高报为握有长期资金的机构投资者，提供长期、高报酬而且信用级别优良的投资渠道酬而且信用级别优良的投资渠道2.2.衍生的一些短期性、浮动利率产品，也为一些拥衍生的一些短期性、浮动利率产品，也为一些拥有短期资金者所喜爱有短期

3、资金者所喜爱整理课件原始债务人的好处原始债务人的好处n n解决原始权益人资金来源缺乏问题，从而解决解决原始权益人资金来源缺乏问题，从而解决了原始债务人融资难的问题了原始债务人融资难的问题n n原始权益人利用资产证券化可以开发出新的借原始权益人利用资产证券化可以开发出新的借款方式，借款人有了更多的借款选择款方式，借款人有了更多的借款选择整理课件投资银行的好处投资银行的好处n n资产证券化过程中产品的设计、评价、承销以资产证券化过程中产品的设计、评价、承销以及二级市场交易，都代表着投资银行可观而稳及二级市场交易，都代表着投资银行可观而稳定的效劳费收入定的效劳费收入n n在资产证券化的制度中，潜藏着庞大的金融创在资产证券化的制度中，潜藏着庞大的金融创新时机，代表了市场扩张的可能性与高获利性新时机，代表了市场扩张的可能性与高获利性整理课件金融管理当局的好处金融管理当局的好处n n提高金融机构的流动性，可以降低金融机构流动提高金融机构的流动性，可以降低金融机构流动性危机性危机n n市场机制监督金融机构的贷款品质，改善整体金市场机制监督金融机构的贷款品质，改善整体金融机构质量融机构质量n n转变中

4、小金融机构的角色转变中小金融机构的角色整理课件MBSMBS与与ABSABSn nMBSMBSMBSMBSn n Mortgage Mortgage Mortgage Mortgagebacked securitizationbacked securitizationbacked securitizationbacked securitizationn n 住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化住房抵押贷款证券化n nABSABSABSABSn n Asset Asset Asset Assetbacked securitizationbacked securitizationbacked securitizationbacked securitizationn n 资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化n n区分标准：产生现金流的根底资产不同区分标准：产生现金流的根底资产不同区分标准：产生现金流的根底资产不同区分标准：产生现金流的根底资产不同n n MBS MBS MBS MBS的根底资产为住房抵押贷款的根底资产为住房抵押贷款的根底资产为住房抵押贷款的根底资产为住房抵

5、押贷款n n ABS ABS ABS ABS的根底资产为除住房抵押贷款以外的资的根底资产为除住房抵押贷款以外的资的根底资产为除住房抵押贷款以外的资的根底资产为除住房抵押贷款以外的资产产产产整理课件过手型与转付型过手型与转付型n n过手型过手型过手型过手型pass-throughpass-throughpass-throughpass-through证券化证券化证券化证券化n n 不对根底资产产生的现金流进行任何处理，而不对根底资产产生的现金流进行任何处理，而不对根底资产产生的现金流进行任何处理，而不对根底资产产生的现金流进行任何处理，而是将其简单地是将其简单地是将其简单地是将其简单地“过手给投资者过手给投资者过手给投资者过手给投资者n n转付型转付型转付型转付型(pay-through)(pay-through)(pay-through)(pay-through)证券化证券化证券化证券化n n 根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好根据投资者对风险、收益和期限等的不同偏好对根底资产组合产生的现金流进行了重

6、新安排和对根底资产组合产生的现金流进行了重新安排和对根底资产组合产生的现金流进行了重新安排和对根底资产组合产生的现金流进行了重新安排和分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化分配，使本金与利息的偿付机制发生了变化整理课件案例：大卫案例：大卫波威知识产权证券波威知识产权证券化化n n1998199819981998年初，摇滚歌星大卫年初，摇滚歌星大卫年初，摇滚歌星大卫年初，摇滚歌星大卫波威完成了一笔证券波威完成了一笔证券波威完成了一笔证券波威完成了一笔证券化交易化交易化交易化交易n n该笔交易的根底资产是波威在其演绎生涯中创作该笔交易的根底资产是波威在其演绎生涯中创作该笔交易的根底资产是波威在其演绎生涯中创作该笔交易的根底资产是波威在其演绎生涯中创作的的的的300300300300首歌曲的出版权和录制权首歌曲的出版权和录制权首歌曲的出版权和录制权首歌曲的出版权和录制权n n融资额为融资额为融资额为融资额为5500550055005500万美元，发行的票据为期万美元，发行的票据为期万美元，发行的票据为期万美元，发行的

7、票据为期15151515年，利年，利年，利年，利率为固定的率为固定的率为固定的率为固定的7.97.97.97.9n n穆迪公司评为穆迪公司评为穆迪公司评为穆迪公司评为“A3“A3“A3“A3级，所发行的票据全部被一级，所发行的票据全部被一级，所发行的票据全部被一级，所发行的票据全部被一家保险公司购置家保险公司购置家保险公司购置家保险公司购置整理课件你最愿意投资于美国哪位名人？你最愿意投资于美国哪位名人？?商业周刊商业周刊?调查调查温芙瑞温芙瑞温芙瑞温芙瑞27%27%27%27%斯比尔博格斯比尔博格斯比尔博格斯比尔博格19%19%19%19%伍兹伍兹伍兹伍兹15%15%15%15%乔丹乔丹乔丹乔丹14%14%14%14%汤姆汤姆汤姆汤姆克鲁斯克鲁斯克鲁斯克鲁斯8%8%8%8%整理课件第二节第二节 SPV SPV、资产转移与破产隔离、资产转移与破产隔离n n核心是破产隔离核心是破产隔离n n资资产产证证券券化化之之所所以以开开展展速速度度如如此此之之快快，其其中中最最根根本本原原因因在在于于通通过过破破产产隔隔离离降降低低了了融融资资本本钱钱，从而给证券化各方带来收益从而给证券化各方带来收

8、益n n破破产产隔隔离离是是指指根根底底资资产产与与原原始始权权益益人人的的其其他他资资产隔离产隔离n n破产隔离通过资产转移给破产隔离通过资产转移给SPVSPV实现实现n n两种模式：特别目的信托两种模式：特别目的信托SPTSPT：信托：信托n n 特别目的公司特别目的公司SPCSPC：真实出售：真实出售整理课件SPTSPT模式模式整理课件SPTSPT在中国的障碍在中国的障碍n n作为根底资产受托人的信托机构能不能发行信作为根底资产受托人的信托机构能不能发行信托收益凭证托收益凭证n n如果不直接发行信托收益凭证，而是与投资者如果不直接发行信托收益凭证，而是与投资者签订资金信托合同，以资金信托合同代替信托签订资金信托合同，以资金信托合同代替信托受益凭证，那么受受益凭证，那么受“200“200份，份，5 5万元限制万元限制整理课件案例：华融的不良资产证券化案例：华融的不良资产证券化整理课件SPCSPC模式模式整理课件SPCSPC在中国的障碍在中国的障碍n nSPCSPCSPCSPC作为企业法人的资格问题作为企业法人的资格问题n nSPCSPCSPCSPC作为证券发行主体的资格问题作为证券

9、发行主体的资格问题整理课件SPCSPC模式的种类模式的种类n n离岸模式离岸模式n n表外模式表外模式n n准表外模式准表外模式n n表内模式：抵押融资表内模式：抵押融资整理课件离岸模式跨国模式离岸模式跨国模式整理课件珠海高速公路案例珠海高速公路案例整理课件珠海高速公路案例续珠海高速公路案例续n n根根底底资资产产：当当地地机机动动车车的的管管理理费费及及外外地地过过境境机机动动车所缴纳的过路费车所缴纳的过路费n n发行规模：发行规模：2 2亿美元的债券亿美元的债券n n债券种类债券种类n n优优先先级级债债券券：年年利利率率为为9.125%9.125%，期期限限为为1010年年，发发行量为行量为85008500万美元万美元n n次次级级债债券券：年年利利率率为为11.5%11.5%，期期限限为为的的1212年年，发发行量为行量为1150011500万美元万美元n n筹资本钱：低于当时从商业银行贷款的本钱筹资本钱：低于当时从商业银行贷款的本钱整理课件广深高速公路案例广深高速公路案例整理课件表外模式美国模式表外模式美国模式整理课件准表外模式澳大利亚模式准表外模式澳大利亚模式整理课件表内模式欧洲模式表内模式欧洲模式整理课件

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