曲折中复苏有色金属维持强势

1、证券研究报告|有色金属1 宏观环境经济于曲折中复苏2021年，随着新冠疫苗的普及，全球经济持续复苏，但疫情仍然没有结束的征兆，德 尔塔病毒正迅速传播，南非也发现了新的变种病毒，并被世界卫生组织命名为Omicron， 且被列为“需要关注”的该病毒已经在世界范围开始传播，这给世界带来了更多的不 确定性。虽然我国疫情整体处于可控状态，第三针加强针也开始接种，但不断出现的 小规模疫情，使得我国始终存在一定数量的现存确诊病例，这不会改变经济复苏的趋 势，但会延长其所需要花费的时间。图表1：2021年1-10月我国疫情现存确诊人数2,5002,0001,5001,0005000资料来源：WIND、从宏观数据来看，我国GDP一季度同比增长速度为18.3，环比增长速度为0.2 ，二季度同比增长速度为7.9，环比增长速度为1.2，三季度同比增长速度为4.9，环比增长速度为0.2。三季度GDP增长速度明显放缓，低于市场的预期，主要是由于疫情、国内能耗双控政策和大宗商品价格高位等因素的影响，预计四季度维持高速增长的压力较大。2021年10月14日世界货币基金组织发布世界经济展望，认为2021年全球经济将增长

2、5.9，低于7月预测的6，中国经济将增长8，也低于此前预测的8.1 。不同国家的前景表现出分化，发达国家将更快的恢复，预计2024年可以超出疫情前的产出，发展中国家（除中国）和新兴市场的产出仍将比疫情前低约5.5，这主要是由于发达国家有近60的人口接种了疫苗，加强针也开始了接种，正在朝着群体免疫的方向发展，但低收入国家仍有约90的人口没能接种疫苗。图表2：世界经济展望产出预测表（%）万联证券研究所 第10 页共20 页资料来源：世界货币基金组织、国外主要经济体PMI指数今年始终维持在50 的枯荣线上方。根据wind公布的数据，欧元区采购经理人指数（PMI）7-10月的值分别为62.8，61.4，58.6和58.3，中国PMI分别为50.4，50.1，49.6和49.2，美国制造业7-10月PMI分别为59.5，59.9，61.1和60.8，非制造业PMI分别为64.1、61.7，61.9和66.7。美国和欧洲的PMI指数较高，说明其处于快速恢复的阶段，而中国的PMI指数已降低到50以下，主要是由于疫情的反复、大宗商品价格高位运行以及能耗双控政策导致的工厂停工。图表3：全球主要经济体PM

3、I值（ ）美国:制造业PMI中国:制造业PMI美国:非制造业PMI欧元区:制造业PMI70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.00资料来源：WIND、新冠疫情发生后，美国失业率大幅增长，最高时达到14.8 ，而今年以来整体处于下降趋势，截止2021年10月，美国失业率已经降至4.6 ，低于中国4.9的失业率，预计美国失业率明年可能恢复到疫情前3.5的水平。美元指数在1-10月间从89.88上升至94.14，增长了4.74，美国十年期国债收益率在经历了下降后开始上涨。11月4日美联储宣布维持现行利率0-0.25不变，并于11月启动Taper，每月资产购买规模减少150亿美元，如果保持这一缩减购债的速度不变，美联储将于明年6月结束资产购买计划，预期美联储首次加息将会在明年6月，但是新冠病毒最新变异毒株Omicron给市场带来了更多的不确定性。图表4：2021年1-10月美元指数图表5：2021年1-10月美国十年期国债到期收益率（ ）95.094.0 93.092.091.0 90.089.088.0 87.086.01.81.61.41.21.00.80.6资料

4、来源：WIND、资料来源：WIND、图表6：中国与美国失业率（ ）图表7：2021年1-10月美国十年期国债实际收益率（ ）-0.4-0.5-0.6-0.7-0.8-0.9-1.0-1.1-1.2-1.3中国:失业率美国:失业率16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：WIND、资料来源：WIND、美国十年期国债实际收益率在下半年处于下降趋势，而十年期国债到期收益率整体处于上升趋势，即通货膨胀率在上升，而疫情的不确定性将会加速通胀的上升，或许会导致美联储加速缩减购债，对于加息的预期或许会提前。但是对于通胀上升的预期以及最新变异毒株Omicron在世界范围内的扩散，都增加了未来经济的不确定性，对于黄金价格将带来支撑，预期未来黄金价格将会上涨，但从长期来看，美联储的缩减购债和加息将会解决较高的通胀，从而限制黄金的上涨。图表8：2021年1-10月黄金价格（美元/盎司）（元/克）伦敦现货黄金:以美元计价期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金期货收盘价(活跃合约):SHFE黄金41040039038037036035020001950190018

5、501800175017001650资料来源：WIND、2 有色金属回顾有色金属价格高位运行2021年以来，有色金属价格持续上涨，且长期维持高位运行，带动了有色金属行业的景气度提升，主要是由于部分有色金属主产国疫情仍在持续，运输困难，全球主要经济体疫苗的普及和开始第三针加强针的接种，世界经济形势向好，对基本金属的需求持续上涨，而下半年全球能源短缺以及新变异毒株的全球扩散，在很大程度上影响了有色金属的供给端，预计将延缓全球经济复苏的进度，有色金属价格有支撑，预计明60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00电力设备及新能源(中信)基础化工(中信) 有色金属(中信) 煤炭(中信)钢铁(中信)汽车(中信) 石油石化(中信) 综合(中信)电力及公用事业(中信)建筑(中信)机械(中信)电子(中信)银行(中信) 国防军工(中信) 商贸零售(中信) 纺织服装(中信) 建材(中信)轻工制造(中信) 交通运输(中信) 计算机(中信) 医药(中信)通信(中信) 综合金融(中信) 食品饮料(中信) 传媒(中信)农林牧渔(中信) 消费者服务(中信)

6、房地产(中信)非银行金融(中信)家电(中信) 沪深300年将持续维持高位运行。2021年1-10月，有色金属板块表现强势，上涨了45.02 ，在30个中信一级行业中，涨幅排在第3名，仅次于电力设备及新能源板块的55.47 和基础化工板块的49.8。期间沪深300指数下跌了5.81，有色金属板块跑赢大盘50.83个百分点。图表9：2021年1-10月，中信一级行业涨跌幅（ ）资料来源：WIND、有色金属子板块受益于全球经济的持续复苏以及有色金属价格的持续上升，2021年1-10月所有的子板块均有不同程度的上涨，表现强势。按照中信三级行业分类，稀土及磁性材料板块涨幅最大，达到171.52 ，其次是锂板块和铝板块，分别上涨了95.89 和47.04，其他稀有金属板块、钨、镍钴锡锑、铅锌、和铜板块分别上涨了46.83、43.90、30.03、18.99和15.35，而涨幅最小的是黄金板块，年初至今上涨了4.17。图表10：2021年1-10月，有色子板块涨跌幅（ ）图表11：2021年1-10月，黄金(中信)指数走势200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.

7、0060.0040.0020.000.002100020000190001800017000160001500014000资料来源：WIND、资料来源：WIND、黄金板块：年初宽松的货币政策、高通胀预期以及美国申请失业金人数增加使人们有了一定的避险需求，导致黄金板块大幅上涨。随后经济数据的改善使得黄金板块下行，此后由于较高的通货膨胀率、地缘政治摩擦以及经济数据不及预期等因素使得黄金板块震荡。而随着三季度末时，全球疫情有所反复、能源供应短缺和大宗商品价格上涨，使得黄金板块进行了调整，随着Omicron在全球的扩散，避险需求使得黄金板块再次被看好，而Taper的持续进行以及加息预期，进一步提高了对于黄金的需求，预计黄金板块在明年仍然具有较高的投资价值。40003500300025002000150010002800 260024002200200018001600140012001000图表12：2021年1-10月，稀土及磁性材料(中信)指数走势图表13：2021年1-10月，钨(中信)指数走势资料来源：WIND、资料来源：WIND、稀土及磁性材料板块：上半年稀土市场供给疲软，后续价格持

8、续上涨，需求较少，稀土板块维持震荡调整。七月初，工信部表示将要推动稀土条例尽快出台，叠加稀土下游产业景气度高、需求上涨，稀土及磁性材料板块大幅上涨，后续由于煤电供应不足、散发疫情等因素使得稀土及磁性材料板块有所下跌。2021年9月23日，五矿稀土股份有限公司接到中国五矿集团有限公司通知，中国铝业集团有限公司、中国五矿集团有限公司、赣州市人民政府等正在筹划相关稀土资产的战略性重组，这可能会打破2019年形成的“5+1”南北六大稀土集团(中国铝业、北方稀土、厦门钨业、中国五矿、广东稀土、南方稀土)格局，若是重组成功将形成南北各一大型稀土集团的格局，行业集中度将加强，议价能力提高，更好地反映出稀土应有的价值。而新能源汽车、风电以及空调等下游行业对稀土的需求不断提高，稀土板块的价值凸显。钨板块：年初受金属价格上涨的影响，钨板块震荡上行。三季度时，经济社会发展持续向好，宏观经济稳定，经济指标较好，带动行业景气度提升，钨板块大幅上涨。后续也受到疫情反复和国内限电政策等因素的影响，钨板块有所调整。2021年11月12日，三部门联合发文推进资源型地区高质量发展“十四五”实施方案，要求加强对战略性矿产资源调查评价、勘查和开发利用的统一规划，加大石油、天然气、铜、铬、钨、稀土、晶质石墨等战略性矿产资源勘查，做好重要矿产资源战略接续， 预计未来钨板块将持续向好的发展。铅锌板块：年初由于供给不足，导致铅锌价格上涨，铅锌板块上行。后续受到能耗双控政策的影响，开工率下跌，铅锌板块震荡运行。下半年以来，经济持续复苏，能源成本上升导致铅锌金属的价格持续上涨，使得板块上行，又因疫情原因有所下跌。在10月13日，全球最大的锌冶炼企业之一Nyrstar宣布，将进一步削减其在比利时、法国和荷兰的三家冶炼厂的锌产量，产能共计70万吨，减产幅度为50 。11月15日，国家发展改革委等部门关于发布高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021 年版）要求包括铅锌冶炼在内的高耗能行业进行节能降碳技术改造，有效遏制“两高”项目盲目发展，预计铅锌板块将继续成长。图表14：2021年1-10月，

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