煤炭行业之无烟煤行业

1、煤炭行业之无烟煤行业资料来源：上海申银万国证券研究所有限公司投资要点无烟煤稀缺性突显国内国际供给受限： 中国探明煤炭储量占世界总量的 13.3%，采储比 仅为 35，远低于世界煤炭采储比 118。无烟煤储量仅占我国煤炭储量 10.9% ，产量占我国煤炭产量比例超 16%， 稀缺性突显。据统计，十二五期间将新增无烟煤产能 7000 万吨左右，复合增长率仅为 2.6% ，70%以上新增产能 需到 13 年才开始释放，国 内新增产能有限。中国无烟煤第一大进口国越南逐步减少出口量，并寻求向煤炭进口国的 转变，其出口量占产量比例由 07 年的 79%下降到 11 年的 39%。如越南政府在短期内迅速降低煤炭出口量，对中国无烟煤进口市场将造成冲击。无烟煤市场供需偏紧状态难改：在化肥化工行业未来五年2%的低平均增速下，无烟块煤供需缺口将达 600 万吨左右。在生铁产量未来 5年3%的平均增速， 喷吹煤应势发展平均喷吹比以每年 4kg/t 的 速度增长，无烟喷吹占比以每年 2% 降幅逐渐下降的情况下，无烟喷吹煤市场容量并不被挤占，在供给增长受限 的情况下，供需偏紧状态很难改变。随着产无烟煤大省山西、河

2、南等积极发展煤化工行业，必将提高产煤区的自耗 率，加剧局部地区的供需紧张态势。价格刚性、 成本上行促无烟煤高价运行格局不改： 无烟煤的稀缺性和供给增长的受限造 就了无烟煤价格的强刚性。下游化肥化工行业旺季需求的上升以及10 年下半年以来天然气价格的持续走高， 推动无烟煤价格上涨，价格涨幅居各煤种之首，晋城无烟块煤 10 年初以来价格涨幅达 60%以上。无烟煤产能高 集中度与下游化肥化工行业产能低集中度形成对比， 这种上下游产能分布的不匹配必将加强上游无烟煤产商的议价 能力和成本转嫁能力。煤炭成本上升将在煤价中得以体现， 以成本计， 预计十二五末无烟煤平均价格将突破 1400 元/吨，无烟煤高价运行格局不改。利用 “选股五要素 ”，重点关注上市公司的资源禀赋和未来内生外延成长能力的兰花科 创、昊华能源和阳泉煤业。随着亚美大宁复产，小矿改扩建及玉溪矿建设，兰花科创 14 年将实现产量翻番。 昊华能源内蒙规划 1200万吨新增产能， 近期又新获鄂尔多斯 10 亿吨优质动力煤资源， 并建立昊华能源香港公司， 蓄势海外。阳泉煤业 如不考虑集团资产注入，其成长性一般，鉴于中长期集团资产注入预期仍存

3、，如集团资产 全部注入，公司产能有望翻两番。化肥化工行业维持未来五年每年 2% 的产量增速，无烟煤头产化肥化工产品比例由现在 的 50% 下降到 45%。生铁 冶炼继续能维持未来五年 3% 的产量增速，平均喷吹比保持每年 4kg/t 的增速，无烟喷吹 比以每年 2% 的速度降低。随着机采率的上升，无烟煤产块率将由现在的15% 逐渐下降到 13% 。矿井建设速度维持2-3 年的建设周期，国家煤 炭开采审批政策继续紧缩，国家保护性开发无烟煤资源政策将持续。自 2010 年以来无烟煤价格一路高歌猛进，价格涨幅居各煤种之首，不免有人怀疑无烟 煤的高价位是否具有 可持续性，是否还能上涨？但是，我们认为无烟煤的稀缺性和供给增长的有限性，造就了 无烟煤价格具有强刚性，成本上升将在价格中得到体现，十二五无烟煤平均价格突破 1400 元/ 吨轻而易举。主要 逻辑如下：无烟煤储量有限， 预期国家将出台相关保护性开发政策， 无烟煤供给大量增加恐难实现， 预计十二五期间新 增产能仅 0.7 亿吨。另外，我国第一大无烟煤进口国越南正在逐步减少煤炭出口量，如在 短期内迅速减少煤炭出 口量，对中国无烟煤进口市场将造

4、成冲击，推动国内无烟煤价格上涨。在供给增加有限的情况下， 下游化肥化工行业保持低速平稳增长， 块煤供需缺口将进一 步加大；无烟喷吹煤 市场需求不减，供需偏紧状态恐难改变。随着产煤大省积极发展煤化工行业，必将提高产 煤区的自耗率，加剧局 部地区的供需紧张态势。产无烟煤省份产能分布集中，产商集中度也较高；下游化肥化工 行业产能分布较为分散 ，化肥产商集中度低。这种上下游产能分布的不匹配必将加强上游无烟煤产商的议价能力 和成本转嫁能力。“十二五 ”期间国家将对稀缺煤种实行保护性开采政策， 作为稀缺煤种之一的无烟煤在这 种大背景下未来行 业走向如何，正是这篇报告要回答的问题。我们从供给、需求和无烟煤价格未来走势三个 角度对无烟煤行业进行 了剖析，并认为在未来五年无烟煤供给增长有限，需求将保持平稳，供需偏紧状态恐难改 变；无烟煤价格由于供 给增长有限而具有强刚性，未来价格高位运行态势不改。具体分析参见下文：1. 无烟煤稀缺性突显国内国际供给受限无烟煤（英文名称 anthracite）,俗称白煤或红煤，是煤化程度最大的煤。无烟煤固定碳 含量高，挥发分产 率低,密度大,硬度大,燃点高,发热量很高,可

5、达 25000-32500KJ/kg 。无烟煤根据其块 度大小,可以分为无烟 中块、无烟小块和无烟末煤。 无烟中块一般为 2cm-4cm ,小块为 1cm-2cm ,末煤则小于 1cm。 无烟块煤主要应用于 化肥化工、 陶瓷、 机械制造、 锻造等行业； 无烟末煤主要应用在冶金行业, 用于高炉喷吹, 还可以作为电煤的配 煤。由于各地无烟煤质不同,产块率也存在一定差异,全国无烟煤产块率一般维持在 10%-16% 之间,其中山西晋30%以上。11%中国探明煤炭储量为 1145亿吨，占世界总城地区，由于抗碎强度最好，产块率可以达到1.1中国煤炭采储比仅 35无烟煤储量仅占比 根据最新公布的 2011BP世界能源统计，量的13.3%,采储比仅为35,远低于世界煤炭采储比118。无烟煤储量仅占我国煤炭储量10.9%，稀缺性突显。且我国无烟煤一直被过16%以上，高于我国无烟煤储量占度开采，02-10年间无烟煤产量占煤炭产量比例保持在 比，进一步加剧了该煤种的稀缺性。（世界煤炭资源分布图图）世界煤炭资源分布中国各煤种储占比乩他41 c28%牌号，清1%18%中国13%动力煤60%炼伍煤28%无烟煤11

6、%1.2十二五国内无烟煤新增产能有限仅0.7亿吨06、07年甚至出现负从无烟煤历年产量来看，由于煤种稀缺，无烟煤产量增长有限， 增长，09年产量有所提升后，10年产量保持平稳。通过分析十二五期间无烟煤新增矿井情况，预计十二五期 间将新增无烟煤产能6900万吨，复合增长率仅为2.6%，70%新增产能需到13年才能开始释放。表1 :十二五中国无烟煤新增产能（单位：万吨）产能 2011E2012E2013E2014E2015E新建矿寺家庄煤矿50000200500500七元矿800 0300600800 800泊里矿800 00300600 800晋城矿区的东大矿50000500500500郑庄矿40000400400400胡底矿4000000400玉溪煤矿300050240300300田湾矿井453045454545桐梓县吉源煤矿12060 120120 120 120官仓煤矿603060606060大运矿井60030606060庙新煤矿454545454545纳雍县新春煤矿120060120120 120后寨矿井303030303030昆寨煤矿30030303030金沙玉天成煤矿6060

7、60606060大方县白布煤矿606060606060桐梓县大河煤矿606060606060金沙县源村乡田湾煤矿4545454545 45徐广楼煤矿90060909090赵固二矿180100180180180180红柳煤矿8000200800800800麦垛山煤矿8000200800800800枣泉煤矿西井3000100300300300矿井整合沙坪煤矿30030303030晋城两整合矿井24030120 240 240 240薛湖煤矿303030303030合计 6905 580 19155445630569051.3 国际供给受限供需紧张趋势加剧1.3.1 无烟煤进口随需求同向波动受政策影响出口下滑 我国无烟煤资源稀缺，一直保持着净进口地位。无烟煤出口量占我国无烟煤产量的 1% 左右，进口量占我国无烟煤消费量的 4%-6% 。中国政府自 04 年起通过不断调低进口关税调高出口关税，以鼓励 无烟煤的进口并抑制其出口。 08 年后，出口关税升至 10%，导致近年无烟煤出口呈现下滑态势。由于国内无烟煤 产量增长空间有限，无烟 煤进口量随着国内需求量变化呈同向大幅度波动，以平滑供给缺口。1

8、.3.2 越南煤炭出口下降对中国无烟煤进口造成冲击我国超过 80%无烟煤进口量来自越南、 朝鲜两国， 其中向越南的进口量更是长期占据了 我国进口总量的半壁 江山。从我国无烟煤进口省份来看，广西、广东和山东三省为我国无烟煤进口大省，三省 合计进口量占比在 75% 左右，广西、广东两省主要从越南进口，山东则主要从朝鲜进口。越南煤炭产量逐渐不能满足自身发展需求，正在逐渐减少煤炭出口量，并积极寻求 12 年由煤炭出口国向进 口国的转变。 除 09 年略有回升外， 06 年后越南煤炭出口量呈负增长态势， 出口量占比也 呈下降趋势，由 07 年的 79% 下降到 11 年的 39%。越南 11 年前 7 月煤炭出口量同比下降 11%，随着下半年煤 炭出口关税由原 15%上调至 20% ，预计未来出口量将进一步萎缩。 根据越南工贸部预计， 2012 年越南将进口 1000 万 吨煤炭，到 2020 年进 口量将达 1 亿吨。越南煤炭出口量下降对我国无烟煤进口市场造成一定的冲击， 对两广地区影响尤甚。 越 南无烟煤进口量占我 国无烟煤进口总量的比例已逐步由 06 年的 89%下降至 11 年的 57% 。10 年越南无烟煤出 口同比下降 25% 的情况下， 广西无烟煤进口量同比下降 5% ，广东省降幅更是高达 41%。越南煤炭出口量的下降， 使中国对朝鲜无烟煤进口的依赖度加大， 向朝鲜进口的无烟煤 量占无烟煤进口总量比例已由 06 的 11%上升至 11 年的 26%， 09、 10 年朝鲜无烟煤进口量增速分别达 27% 和 56%，11 年上半年进口量已 超过 10 全年进口总量。但是不难发现， 相比于越南无烟煤进口量， 朝鲜无烟煤进口量基数偏小 （10 年越南无烟 煤进口量是朝鲜的 4倍 ），如越南在短期内迅速降低煤炭出口量， 这未必不可能， 从越南工贸部公布的未来煤炭 进口计划也可窥见一 斑，那么对中国无烟煤进口市场将造成冲击，无法弥补的供给缺口可能进一步加剧国内无 烟煤的供需紧张，推动 国内无烟煤价格上涨。2. 无烟煤市场供需偏紧状态难改在无烟煤供给受限的情况下， 我们预计无烟煤需求发生下滑的概率较小，

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