抢占5G网络全球发展制高点国内运营商龙头迎来5G收获期新机遇

1、 行业深度报告通信行业2022年 04月 21日抢占 5G网络全球发展制高点，国内运通信行业营商龙头迎来5G收获期新机遇推荐(维持)核心观点:l全球电信基建高速发展趋势不改，中国 5G先发优势有望带来新机遇。截至 2021年年底，145个国家/地区的 487家运营商正在投资 5G，包括试验、获得许可、规划、网络部署和启动，其中74个国家/地区的189家运营商推出了一项或多项符合3GPP标准的5G服务，同比增长40%，全球进入5G投入期。美国威瑞森在全球最有价值电信品牌中领先，AT&T分析师赵良毕(：010-80927619*：zhaoliangbi_yj分析师登记编码：S0130522030003由媒体提供商转向更专注于电信基础设施运营商，重点建设5G网络基 特此鸣谢:赵中兴肖行健建，中国移动仍然保持着作为全球第四大最有价值的品牌地位。行业数据中国 5G基建全球领先，目前中国有 142.5万个 5G站点，占全球总数60%70%以上，领先全球。随着国内 5G业务的快速发展，5G流量占比不断40%提升，“十四五”期间（2021-2025年）预计一半以上的我国人口将使用20%5G网络，每万人

2、拥有5G基站数量将达到26个，预计基站总数超过350万个。中国将率先由5G投入期转入5G收获期，优先享受信息发展变革带来的科技红利，中国领先的全球5G建设及应用创新将进一步推动我国数据经济的发展，打开新的市场空间。0%2016201720182019202020212022-20%-40%-60%l海外运营商品牌领先估值较高，我国通信运营商估值有望企底修复。通信指数创业板指数国内运营商盈利能力、现金流资产不断改善，持续增加分红回馈股东，相对历史估值和国外水平，我国通信运营商均处于估值低位。随着我国运营商的不断发展，抓住5G发展信息发展大变革新机遇，全球品牌价值有望不断提升带来估值的修复。资料来源：Wind，中国银河证券研究院相关研究同时运营商PEG与股息率指标皆优，投资价值凸现。在我国千亿元市值A股标的中，选取营收、归母净利润增长率、股息率和市盈率较好的30个相关标的，整体来说运营商龙头中国移动表现优势明显。【银河通信】行业深度：运营商景气上行，5G收获期大有可为【银河通信】行业深度：“东数西算”持续推进，光网络景气上行l政策面向好叠加行业发展新机遇，低估值运营商业绩改善有望超预期。从

3、行业景气度来看，2022年“提速降费”政策收敛，市场化程度持续优化，运营商最受益；从成本端来看，成本压小有所减少，3年的5G“投入期”效果显著，用户数和渗透率提升，资本开支企稳结构优化降低成本压力，同时资本开支由CT侧逐步重点转向IT服务侧，符合数字经济发展新基建发展需求；从收入端来看，运营商营收有望双位数增长，5G “收获期”到来，包括 APRU持续提升，2B/2C端齐发力经营业绩有望再超预期，基于5G+云网背景下拓宽商业模式和市场化方向，依靠网络基础和客户黏性优势，提供更多增值服务有望带来新的业绩增量。【银河通信】春季策略报告：流量新时代，通信新变革运营商业绩的双位数增长重回高成长赛道，叠加高分红策略有望带动运营商板块的估值修复，推荐运营商龙头中国移动（A+H）。风险提示运营商ToB端业务转型不及预期，创新商业模式未形成；竞争加剧等因素导致未来运营商ARPU趋势不及预期；5G规模化商用推进不及预期。证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告/通信行业目录一、5G全球竞争高速发展，中国率先转入5G收获期 . 2（一）中国运营商5G基建全球领先. 2（二

4、）海外运营商品牌价值领先，估值相对较高. 4（三）国内三大运营商营收利润端边际改善. 7（四）中国移动综合盈利能力保持国际领先水平. 8二、运营商对比A股其他优质资产，指标表现优势凸显. 9三、运营商基本面边际向好，重回高成长带来估值修复. 12四、投资建议. 15五、风险提示. 17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1 行业深度报告/通信行业一、5G全球竞争高速发展，中国率先转入 5G收获期（一）中国运营商5G基建全球领先5G全球范围高速发展，中国 5G网络基建优势突出。截至 2021年 12月末，根据 GSA数据， 145个国家/地区的487家运营商正在投资5G，包括试验、获得许可、规划、网络部署和启动,整体来看全球进入 5G投入期。其中 74个国家/地区的 189家运营商推出了一项或多项符合3GPP标准的5G服务，比上一年的135家增长40%。中国相较于其他国家，5G基础建设较为领先。根据工信部数据，目前全国有 142.5万个 5G站点，占全球总数 70%以上。全国所有地级市都实现了 5G全覆盖，5G已经在工业制造、矿业、港口、医疗、教育、娱乐等 22个行业得到应

5、用。中国“十四五”期间（2021-2025年）发展目标为，56%的中国人口使用5G网络（高于2020年的15%），每万人拥有5G基站数量将达到26个，基站总数预计达到364万个。随着我国5G发展快速推进，5G用户数和渗透率不断增长。中国将率先由5G投入期转入5G收获期，优先享受数字发展新机遇。图1.中国5G基建数量全球领先（单位：万，%）美国10万日本5万2.57%5.14%其他国家11.73万6.03%德国5万2.57%韩国20.29万10.43%中国142.50万73.26%资料来源：gsma，2021年通信业统计公报，中国银河证券研究院全球5G手机销量增长强劲，亚太 5G渗透率较高。根据 Counterpoint数据，2022年初，全球5G手机销售渗透率首次超过4G手机，中国、北美和西欧市场成为增长的第一驱动力。自苹果2020年发布iPhone 12系列（支持5G）后，目前北美和西欧的5G手机销售份额分别超过 50%和 30%。相比全球来看，中国移动市场行业发展更为快速，中国 2022年初，5G普及率全球最高，达到84%。随着中国电信运营商对5G建设的不断推动、5G创新应用不断增

6、加、5G 终端成本端不断下降，将持续提供全球5G消费者市场增量。根据GSMA预测数据，到2025年，发达亚太的5G渗透率最高，达到53%，中国的5G渗透率将为48%，从国家及地区来看有望继续保持市场领先地位。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2 行业深度报告/通信行业图2.2025年全球5G渗透率预测，中国渗透率较高（单位：%）其他亚太中东拉丁美洲独联体阿拉伯欧洲中国北美发达亚太0%10%20%30%40%50%60%资料来源：中国移动官网，中国银河证券研究院智能手机连接数持续增长，推动 5G流量不断增加。根据2022中国移动经济发展报告数据，中国 2021全年新增 5G 连接数 2.85亿，占全球 5G连接数 70%以上。随着中国 5G套餐价格不断大众化、电信运营商大力转向数字化服务（音视频等），消费者逐步由 4G 套餐（采用率在 2020 年达顶峰）转入 5G套餐，各类应用对带宽的需求日益增长，用户移动互联网的使用量有望稳步上升。根据GSMA预测数据，到 2025年，智能手机的连接数将增长 16亿，主要增长地区来自中国、亚太、中东地区以及南非地区。中国 5G连接数量

7、将达到 8.92亿，5G技术及相关有望成为全球市场主流。图3.2025年智能手机连接百分比持续升高（单位：%）20202025100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind，GSMA，中国银河证券研究院全球运营商资本开支投入 5G，中国资本开支企稳。根据 GSMA数据显示，预计到 2025年，全球运营商将累计投资 9000亿美元在网络建设上，其中超过 80%将是在 5G上的投资。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3 行业深度报告/通信行业图4.全球资本开支投向5G占比较高5GCAPEX占比非5GCAPEX占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%北美欧洲中国亚太拉丁美洲中东独联体南非资料来源：Wind，GSMA，中国银河证券研究院国内运营商基本面向好发展，中国移动市场份额领先。根据 Wind数据，截至 2022年 3月，中国移动移动用户总数达到9.61亿户，中国电信移动用户总数达到3.76亿户，分别占工信部统计的国内移动用户总数16.55亿户的58.09%和22.69%，中国移动有线宽带用户总数达到2.44亿户，中国电信有线宽带用户总数达到1.71亿户，分别占工信部统计的国内固网宽带用户 5.36亿户的 47.71%和 33.49%。中国移动与中国电信已经是全球前二大的移动业务运营商和有线宽带业务运营商。同时中国电信和中国联通 5G渗透率已超 50%，中国移动渗透率略低，主要原因系移动用户基数较大影响。5G渗透率不断提高，三大运营商业务结构优化，有望迎来业绩边际改善。图5.国内运营商市场份额，中国移动大幅领先（单位：%）中国移动中国电信中国联通70%60%50%40%30%20%10%0%58.09%52.95%47.71%33.49%25.87%22.69%19.23%21.18%18.79%移动用户数占比5G用户数占比宽带用户数占比资料来源：Wind，中国银河证券研究院（二）海外运营商品牌价值领先，估值相对较高海外运营商具有品牌优势，美国运营商价值领先。全球运营商通过区域划分，可以划分为国内运营商、美国运营商、欧洲运营商与其他地区运营商。根据

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