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锦江酒店_+深度报告：周期将至静待曙光

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1、消费者服务行业推荐（维持）周期将至，静待曙光深度研究风险评级：中风险锦江酒店（600754）深度报告2022年 3月 29日投资要点：魏红梅SAC执业证书编号：S0340513040002电话：0769-22119410邮箱：whm2国内酒店龙头，轻资产模式快速扩张。锦江酒店是国内最大的酒店集团公司，所属的锦江国际集团占据中国酒店市场的 19.5%，旗下拥有维也纳、7天、锦江之星等中国市占率排名前十的酒店品牌。HOTELS杂志显示，2020年锦江酒店以10695家酒店及113.29万间客房位列全球酒店集团排名第二位。公司专注于有限服务型酒店业务，紧抓并购整合浪潮，先后收购卢浮集团、铂涛集团、维也纳酒店实现规模快速扩张。公司持续提高加盟酒店比例，截至2021年，锦江酒店加盟酒店占比达91.32%，为国内三大酒店集团最高，带动公司疫情后经营指标快速修复。主要数据 2022年3月29日供给周期将至。酒店需求与经济结构高度相关，经过加入世贸后经济腾飞所带来的经济型酒店黄金十年，我国中产阶级家庭数量逐渐提升。当前我国处于经济型酒店供给整合，向中高端酒店过渡阶段。经过2012年以来的供给整合去化

2、阶段及2020年以来新冠疫情加速酒店供给出清，截至 2021年初，中国住宿业设施总数约44.7万家，较2020年初下降约16.1万家，酒店业或将迎来上行周期。收盘价(元)总市值（亿元） 526.35总股本(亿股)流通股本(亿股) 9.1449.19公司研究10.70ROE（TTM）60.57%12月最高价(元) 64.0012月最低价(元) 38.70公司竞争优势显著。（1）公司近年来新开业酒店数量为国内酒店集团最高，截至2021年第三季度，公司已开业酒店数量达10195家，储备酒店数量达5149家。（2）规模优势转化庞大的会员体系和整合的供应链平台，吸引加盟商入驻。（3）全球创新中心持续孵化升级品牌，强化公司中高端酒店矩阵，升级传统经济型酒店以下沉低线城市市场。股价走势投资建议：维持“推荐”的投资评级。2021年下半年来国内散点疫情持续扰动，随着新冠疫情防控政策的初步放松，后续或仍将维持较高的新增病例，短期内酒旅需求承压。但新版新冠诊疗方案放松隔离条件释放正面信号，预计后续新冠防控措施对旅游需求的抑制作用将逐渐减弱。长期来看，酒旅需求连续三年受到散点疫情扰动，居民出游半径大幅缩短，疫

3、情受控后有望大幅反弹。酒店行业供给自2012年以来持续整合，疫情加速中小单体酒店出清，龙头集中度提高。当前酒店供给大幅减少，居民恐慌情绪逐渐淡化，防疫措施持续压制需求反弹，公司一中心三平台持续推动酒店品牌创新升级，规模优势显著，疫情受控后有望受益于酒店上行周期，量价齐升。假设国内整体新冠免疫水平将于2022年下半年达到较高水平，假设2022年下半年防疫政策将逐步松动，预计2022/2023年EPS分别为0.92元、1.86元，对应PE分别为53.43倍、26.43倍，维持“推荐”的投资评级。资料来源：东莞证券研究所，iFind证券研究报告相关报告风险提示。宏观经济下行、竞争加剧、政策推进不及预期等。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。锦江酒店（600754）深度报告目录1国内酒店龙头，轻资产模式快速扩张. 41.1发展历程悠久，锦江知名度加持. 41.2国资背景，实力雄厚 . 51.3专注有限服务型酒店业务 . 61.4成立锦江中国区，采用双总部战略，内部整合提高管理能力 . 91.5轻资产模式快速扩张，

4、提升抗风险能力. 102.周期将至，静待曙光. 122.1行业发展历程，当前处于酒店结构升级与存量整合期. 122.2疫情加速供给出清，周期将至 . 133竞争优势显著 . 163.1新开业酒店数量维持较高水平 . 163.2三平台把控成本吸引加盟商入驻. 173.3创新提升中高端品牌形象，下沉三四线市场. 194.投资策略 . 245.风险提示 . 25插图目录图 1：公司发展历程. 4图 2：公司股权架构（截至2021年12月31日） . 5图3：锦江酒店构成 . 6图4：国际大型酒店集团酒店构成 . 6图 5：集团拥有丰富的全档次酒店品牌矩阵 . 7图6：公司主营业务收入（亿元）与同比（%）. 7图7：公司2021营收构成 . 7图8：公司营收（亿元）与同比（%）. 7图9：公司归母净利润（亿元）与同比（%）. 7图10：锦江开业经济型连锁酒店数 . 9图11：锦江新开业经济型连锁酒店数. 9图12：锦江酒店中国区实行扁平化管理. 9图13：锦江开业加盟酒店数量持续增长. 11图14：锦江酒店近年开业酒店增减情况（家）. 11图15：锦江酒店疫情前后经营指标变化. 12图16：国内酒店发展历程 . 13图17：限额以上住宿业企业数（个）及同比（%）. 14图18：限额以上住宿业从业人数（人）及同比（%）. 14图19：住宿和餐饮业固定资产投资完成额同比变化（%）. 14图20：重大市场事件对美国酒店RevPAR变化. 15图21：2020中国10大酒店集团市占率（%） . 16图22：2020中国10大酒店品牌市占率（%） . 16图23：锦江储备酒店数（家）与客房数（间）. 16图24：锦江净新开业酒店数（家） . 16图25：锦江酒店直销占比 . 17图26：国内龙头酒店集团会员数量（亿人）. 17图27：酒店需求发展方向示意图 . 192请务必阅读末页声明。锦江酒店（600754）深度报告图28：全国职工平均工资（元） . 20图29：星级饭店平均房价（元） . 20图30：住宿和餐饮业营业额（亿元）.

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