电力企业估值方法(1)
38页1、中国国际金融有限公司企业估值方法2005年4月7日中国国际金融有限公司目录第一章 国际资本市场的公司估值方法第二章 财务估值模型介绍第三章 电力企业模型结构介绍第四章 公司价值管理附录: 主要概念释义2中国国际金融有限公司第一章 国际资本市场的公司估值方法中国国际金融有限公司投资者看重的是公司的回报水平n股票市场投资者主要关注公司资产所产生的现金流、利润和未来增长。n投资者不仅注重资产的规模,更注重资产的盈利性。n投资者一般集中对以下相关的信息进行分析n盈利和现金流n重点考察回报率股息收益、股本回报率、资产回报率和资本回报率n注重长期增长潜力n公司高管的管理能力n战略定位4中国国际金融有限公司投资者看重的是公司的未来n 公司的股价是投资者对公司未来价值估计的表达n 投资者看重未来的盈利和现金流n 在股票定价时,投资者以发行期当年及未来一年的预测指标为主要判断依据,并会根据自身对行业及公司的判断构建模拟公司未来情况的估值模型n 公司历史的财务表现只作为预测的局部根底5中国国际金融有限公司采用的主要估值方法现金流折现法n通过建立财务预测模型,将公司未来5-10年的自由现金流量及其终值,按照
2、一定的折现率加以折现并加总,从而计算出公司企业价值及股票价值的方法。这是对电力公司估值的根本方法。市盈率法n通过将公司的净利润乘以适当的倍数即市盈率计算出公司股票价值的方法。这是对电力公司估值最常采用的方法。EBITDA倍数n通过将公司的EBITDA乘以适当的倍数(即EV/EBITDA倍数,并减去公司的净债务,从而计算出公司股票价值的方法。 EBITDA指公司在利息费 用、所得税、折旧与摊销前的现金流。其它方法n 还会参考其它适当的估值手段。如市净率,公司价值/装机容量, 价格/每股资本等可比公司法6中国国际金融有限公司第二章 财务估值模型介绍中国国际金融有限公司 企业资产的价值取决于它未来创造现金流的能力 理论估值方法通常使用现金流贴现法对企业进行估值:将企业未来运营产生的现金流以一定的贴现率贴现到当前,即为企业价值企业价值的表现形式企业价值(现金流贴现价值)现金债务价值股权价值(市场价值)从公司财务的角度看企业价值运营资产(帐面价值)现金负债所有者权益帐面价值从会计核算的角度看企业价值非运营资产(帐面价值)企业价值的估值模型8中国国际金融有限公司公司的价值等于折现的未来营运所产生的
3、现金流现金流折现分析在于衡量公司未来通过营运产生现金流的能力,从根本上反映了公司的业务营运状况。此分析运用财务模型来预估公司的损益表、资产负债表、及产生的现金流量现金流折现分析有三个重要成分:根据公司业务方案和行业分析员预测,模拟公司在预估期 (通常为7至15年) 内的业务、财务和现金流情况对预估期之后的业务、财务和现金流预测采用终值估算加权平均资本本钱(WACC) 通常用作现金流和终值折现的贴现率适当的终值倍数将用于决定终值,终值倍数的计算主要是依据可比公司的分析。利用加权平均资本本钱对预估期内公司各年的现金流和终值折现,即得到公司价值现金流折现分析现在1年7-15年终值以WACC贴现预估期间各年的现金流预估期预估期之后3年4年5年6年2年9中国国际金融有限公司估值所用现金流的计算通常是基于不考虑负债的假设前提,亦即不扣除利息费用、债项摊销及股息支付的自由现金流资本/债务结构对公司价值的影响反映在加权平均资本本钱这一折现参数中尽管现金流折现分析是以公司的未来表现为依归,但仍有必要参考以往经营表现和同业表现 (“实际检验)由于对未来预测的假设较多,得出的公司价值应是一个范围,而并非单一
4、的数值在根本的现金流折现法下,决定价值的两个主要因素是:未来各期的自由现金流折现率,即加权平均资本本钱现金流折现分析续10中国国际金融有限公司现金流预测方法示意图价格价格产量产量收入收入成本成本经营利润经营利润折旧折旧EBITDAEBITDA其它调整其它调整自由现金流自由现金流资本开支资本开支减等于 宏观经济环境 行业周期 公司定价能力匹配生产效率规模效应控本措施转固影响加等于减等于运营成本增加税收其它经营活动现金流经营活动现金流减等于11中国国际金融有限公司现金流折现方法的优势在于:并不完全依赖于历史会计价值,注重未来,具有前瞻性较少地受不定市场条件或其它非经济因素的影响成认资金的时间价值并能较为全面地把握企业,理论上讲是最可靠的方法可将未来经营战略容纳到模型当中,并有助于分析某一策略或方法对企业价值的影响可被用于企业不同层次,并与目前诸多大型公司的资金预算过程相一致现金流折现方法的劣势在于:计算所得现值通常对假设十分敏感所得价值可能处于较大范围内,故而使其有用性受到限制现金流折现分析尽管在理论上是最为正确的方法,但仅是假设干投资银行常用估值方法中的一种10现金流折现方法的利弊12中
5、国国际金融有限公司现金流折现模型的重要作用量化的管理工具现金流折现模型除估值外的另一重要作用是管理层进行量化管理的工具由于现金流模型按照钩稽关系模拟了企业的业务、财务和现金流状况,管理层可以通过它制定预算,甚至进行更长期的预测公司管理层可以通过现金流模型进行敏感性分析对电力企业而言,管理层可以通过敏感性分析测算标煤单价上升 10元/吨或利用小时上升100小时等对净利润、现金流以及企业价值的影响,从而更好的把握各个因素如何影响企业经营情况公司管理层可以通过现金流模型进行情景分析所谓情景分析,对电力企业而言,实际上是对不同电价、电量及本钱情况下,企业经营情况的模拟。企业的经营情况会在较乐观的情景与较悲观的情景之间。通过现金流模型情景分析,管理层可以对企业未来的经营情况有较合理的判断13中国国际金融有限公司n 可比公司确实定是一个复杂的过程,需要综合考察公司各方面的可比性:n事实上,符合或与上述所有条件尽量相近,即真正意义上可比“的公司是非常罕见的可比公司法选择可比公司 业务规模 市场地位 盈利能力 资产负债状况 增长潜力 股东回报分红预期 企业治理结构 管理层 信息披露 资本市场表现,等1
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