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LOGOLOGO 金融工具金融工具 《《货币银行行学学》》 1 1LOGOLOGO金融工具的特征金融工具的特征金融工具的特征金融工具的特征衍生工具的产生与职能衍生工具的产生与职能衍生工具的产生与职能衍生工具的产生与职能当前国情下衍生金融工具的运用当前国情下衍生金融工具的运用当前国情下衍生金融工具的运用当前国情下衍生金融工具的运用34金融工具的定义和分类金融工具的定义和分类金融工具的定义和分类金融工具的定义和分类1金融工具金融工具22 2LOGOLOGO金融工具的定义金融工具的定义金融工具与金融资产金融工具与金融资产金融工具与金融资产金融工具与金融资产金融工具金融工具：是各种证明债权债务关系或所有权关系是各种证明债权债务关系或所有权关系的具有法律效力的凭证，它一般约定了资金盈余者的具有法律效力的凭证，它一般约定了资金盈余者和短缺者之间融通资金的金额、期限和条件等和短缺者之间融通资金的金额、期限和条件等 金融资产金融资产：是一切可以在金融市场上进行交易、具：是一切可以在金融市场上进行交易、具有现实价格和未来估价的金融工具的总称其最大有现实价格和未来估价的金融工具的总称。

其最大特征是能够在市场交易中为其所有者提供即期或远特征是能够在市场交易中为其所有者提供即期或远期的货币收入流量期的货币收入流量金融工具金融工具只是对其持有者而言才构成只是对其持有者而言才构成金融资产金融资产，对，对其发行人来讲就不能构成金融资产其发行人来讲就不能构成金融资产3 3LOGOLOGO金融工具的分类金融工具的分类按照金融工具的期限划分按照金融工具的期限划分按照金融工具的期限划分按照金融工具的期限划分短期金融工具短期金融工具定义：期限在1年以下的金融工具特点：安全性高，流动性强，收益有限种类：国库券、回购协议、大额可转让定期存单、商业票据、银行承兑汇票、贷款承诺与信贷额度中长期金融工具中长期金融工具：定义：期限在1年以上的金融工具特点：期限长，流动性弱，风险大，收益高种类：股票、债券（包括政府债券、企业债券和金融债券）4 4LOGOLOGO金融工具的分类金融工具的分类国库券国库券一国政府为满足先支后收所产生的临时性资金需要一国政府为满足先支后收所产生的临时性资金需要而发行的短期债券而发行的短期债券 特点特点: : 1.1.风险最低短期国债是政府的直接负债风险最低短期国债是政府的直接负债。

2.2.高度流动性高度流动性 3.3.期限短，基本上是期限短，基本上是1 1年以内，大部分为半年以内年以内，大部分为半年以内 种类种类: : 1.1.按期限划分按期限划分3 3个月、个月、6 6个月、个月、9 9个月和个月和1212个月等个月等 2.2.按付按付息方式，可分为贴现国债和附息国债，短期国债大部分为息方式，可分为贴现国债和附息国债，短期国债大部分为贴现国债贴现国债5 5LOGOLOGO金融工具的分类金融工具的分类回购协议回购协议 以有价证券作抵押的短期资金融通，在形式上表现为附有以有价证券作抵押的短期资金融通，在形式上表现为附有条件的证券买卖条件的证券买卖特点特点: :1.1.将资金的收益与流动性融为一体，增大了投资者的兴趣将资金的收益与流动性融为一体，增大了投资者的兴趣2.2.增强了长期债券的变现性增强了长期债券的变现性, ,避免了证券持有者因出售长期避免了证券持有者因出售长期资产以变现而可能带来的损失资产以变现而可能带来的损失3.3.具有较强的安全性具有较强的安全性4.4.较长期的回购协议可以用来套利较长期的回购协议可以用来套利。

6 6LOGOLOGO金融工具的分类金融工具的分类股票没有到期日，股票没有到期日，企业不必因为到企业不必因为到期而收回股票期而收回股票股票在初级市场股票在初级市场是由证券商承销，是由证券商承销，次级市场可在集次级市场可在集中交易的上市买中交易的上市买卖或在柜台上买卖或在柜台上买卖，使股票有良卖，使股票有良好的流通性好的流通性股票未有确定股票未有确定的股息及红利，的股息及红利，其市场价格变其市场价格变动幅度大，面动幅度大，面额却是固定的额却是固定的影响股票价格影响股票价格的因素甚多的因素甚多 股票股票是代表公司股是代表公司股份的股权资产份的股权资产, ,其目的为企业其目的为企业筹措长期资金筹措长期资金普通股普通股股股票票特别股特别股7 7LOGOLOGO金融工具的分类金融工具的分类按照与标的资产间的关系划分按照与标的资产间的关系划分按照与标的资产间的关系划分按照与标的资产间的关系划分基础性金融工具和衍生性金融工具8 8LOGOLOGO金融工具的特征金融工具的特征l期限性：期限性：-债务性金融工具要注明偿还期限，到期偿还股票则在债务性金融工具要注明偿还期限，到期偿还。

股票则在另一个极端，期限是不确定的无限长另一个极端，期限是不确定的无限长 l流动性：流动性： - 将金融工具转变为现金而不遭受损失的能力将金融工具转变为现金而不遭受损失的能力 金融工具的流动性与发行人的信誉成正比金融工具的流动性与发行人的信誉成正比 金融工具的流动性与它的偿还期成反比，偿还期越长，金融工具的流动性与它的偿还期成反比，偿还期越长，流动性越低流动性越低 9 9LOGOLOGO金融工具的特征金融工具的特征l风险性风险性- -也称安全性，是指金融工具的本金及预期收益遭受损失也称安全性，是指金融工具的本金及预期收益遭受损失的可能性的可能性 -风险主要有两类：风险主要有两类：违约风险：债务人不能按期还本付息的履约风险；违约风险：债务人不能按期还本付息的履约风险；市场风险：因市场利率变化导致金融工具价格波动的市场风险：因市场利率变化导致金融工具价格波动的风险一般说来，安全性与偿还期成反比，偿还期风险一般说来，安全性与偿还期成反比，偿还期越长，安全性就越低，风险也就越高流动性越高越长，安全性就越低，风险也就越高流动性越高的金融工具，其安全性也就越高，风险越低的金融工具，其安全性也就越高，风险越低。

1010LOGOLOGO金融工具的特征金融工具的特征l收益性收益性-是指金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益是指金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益（现金流入）的特性现金流入）的特性 通过计算收益率指标来衡量、比较通过计算收益率指标来衡量、比较 收益率（名义收益率）是指持有某种金融工具所得的回收益率（名义收益率）是指持有某种金融工具所得的回报与投入本金的比率，分为持有期收益率和到期收益率报与投入本金的比率，分为持有期收益率和到期收益率Ø一般而言，金融工具的偿还期越长，收益率越高；一般而言，金融工具的偿还期越长，收益率越高；Ø一般而言，风险越高，所要求的收益率也越高；一般而言，风险越高，所要求的收益率也越高；Ø金融工具的流动性越强，其收益率越低；金融工具的流动性越强，其收益率越低；1111LOGOLOGO衍生工具的产生与职能衍生工具的产生与职能l产生产生 1 1、客观背景、客观背景 金融市场上的价格风险金融市场上的价格风险2020世纪世纪7070年代以后，金融环境发生了很大的年代以后，金融环境发生了很大的变化，利率、汇率和通货膨胀呈现极不稳定和高度易变的状况，使金融变化，利率、汇率和通货膨胀呈现极不稳定和高度易变的状况，使金融市场的价格风险大增。

市场的价格风险大增 从汇率变动看，从汇率变动看，19731973年布雷顿森林体系崩溃后，以美元为中心的固年布雷顿森林体系崩溃后，以美元为中心的固定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制，加之定汇率制完全解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制，加之7070年代国年代国际资本流动频繁，特别是欧洲美元和石油的冲击，使得外汇市场的汇率际资本流动频繁，特别是欧洲美元和石油的冲击，使得外汇市场的汇率变动无常，大起大落变动无常，大起大落 从利率变动看，从利率变动看，6060年代末开始，西方国家的利率开始上升，年代末开始，西方国家的利率开始上升，7070年代年代的两次石油危机更是使国际金融市场的利率水平扶摇直上，把金融市场的两次石油危机更是使国际金融市场的利率水平扶摇直上，把金融市场的投资者和借贷者暴露在高利率风险中的投资者和借贷者暴露在高利率风险中6060年代，西方货币学派兴起，年代，西方货币学派兴起，至至7070年代对西方国家的领导人产生影响，西方国家普遍以货币供应量取年代对西方国家的领导人产生影响，西方国家普遍以货币供应量取代利率作为货币政策的中介目标，从而放松对利率的管制，利率变动频代利率作为货币政策的中介目标，从而放松对利率的管制，利率变动频繁。

繁 1212LOGOLOGO衍生工具的产生与职能衍生工具的产生与职能 汇率、利率以及相关股市价格的频繁变动，使企业、金融机汇率、利率以及相关股市价格的频繁变动，使企业、金融机构和个人时时刻刻生活在金融市场价格变动风险之中，迫切需要构和个人时时刻刻生活在金融市场价格变动风险之中，迫切需要规避市场风险因此，作为新兴风险管理手段的以期货、期权和规避市场风险因此，作为新兴风险管理手段的以期货、期权和互换为主体的金融衍生工具应运而生进入互换为主体的金融衍生工具应运而生进入8080年代后，美、英、年代后，美、英、日等发达国家不断放松金融管制，实行金融自由化措施，创造更日等发达国家不断放松金融管制，实行金融自由化措施，创造更为宽松的金融竞争环境这一方面使得利率、汇率等市场行情更为宽松的金融竞争环境这一方面使得利率、汇率等市场行情更加频繁地波动，规避风险的要求进一步扩大；另一方面为新市场加频繁地波动，规避风险的要求进一步扩大；另一方面为新市场的创立和新业务的开展提供了更多的机会和可能，从而促进了金的创立和新业务的开展提供了更多的机会和可能，从而促进了金融衍生工具的持续发展。

融衍生工具的持续发展 2 2、新技术的推动、新技术的推动 通讯技术和电子计算机信息处理技术的飞速发展及其在金融通讯技术和电子计算机信息处理技术的飞速发展及其在金融业的运用大大降低了金融交易的成本，于此同时，新兴的金融分业的运用大大降低了金融交易的成本，于此同时，新兴的金融分析理论和信息处理与技术设备的结合，为开发设计和推广金融衍析理论和信息处理与技术设备的结合，为开发设计和推广金融衍生工具奠定了坚实的技术基础生工具奠定了坚实的技术基础1313LOGOLOGO衍生工具的产生与职能衍生工具的产生与职能 3 3、金融机构的积极推动、金融机构的积极推动 银行在巨大的市场竞争压力下拓展新的业务，受金融自由化银行在巨大的市场竞争压力下拓展新的业务，受金融自由化和证券化的影响，非银行金融机构利用其新颖而富有竞争力的金和证券化的影响，非银行金融机构利用其新颖而富有竞争力的金融工具，与银行展开竞争融工具，与银行展开竞争 银行国际监管的外在压力迫使银行积极实现盈利方的转移，银行国际监管的外在压力迫使银行积极实现盈利方的转移，金融衍生市场吸引了为数众多的金融机构，并因此而迅速发展起金融衍生市场吸引了为数众多的金融机构，并因此而迅速发展起来来 4 4、金融理论的推动、金融理论的推动 金融理论也直接推动了衍生工具的产生和发展。

金融理论也直接推动了衍生工具的产生和发展19721972年年1212月，月，诺贝尔经济学奖获得者米尔顿诺贝尔经济学奖获得者米尔顿··弗里德曼的一篇题为弗里德曼的一篇题为《《货币需要货币需要期货市场期货市场》》的论文为货币期货的产生奠定了理论基础的论文为货币期货的产生奠定了理论基础1414LOGOLOGO衍生工具的产生与职能衍生工具的产生与职能衍生工具的作用衍生工具的作用衍生工具的作用衍生工具的作用积极作用：积极作用：1 1 降低成本，满足投机套利需要降低成本，满足投机套利需要 2 2 可以转移风险可以转移风险 3 3 增加市场流动性增加市场流动性 4 4 价格发现价格发现 5 5 推动金融业的竞争和发展，提高金融体系的效率推动金融业的竞争和发展，提高金融体系的效率 6 6 促进金融市场的证券化促进金融市场的证券化 消极作用：消极作用：1 1 高杠杆性会引发过度投机高杠杆性会引发过度投机 2 2 可能加剧风险可能加剧风险 3 3 容易诱发金融危机容易诱发金融危机 4 4 增加金融管制难度增加金融管制难度 1515LOGOLOGO当前国情下衍生金融工具的运用当前国情下衍生金融工具的运用人民币外汇衍生品人民币外汇衍生品人民币外汇衍生品人民币外汇衍生品 中国人民币外汇衍生品市场发展还处于中国人民币外汇衍生品市场发展还处于刚刚起步阶段。

现有的人民币外汇衍生品主刚刚起步阶段现有的人民币外汇衍生品主要包括：人民币远期结售汇交易、人民币远要包括：人民币远期结售汇交易、人民币远期外汇交易、人民币与外币的掉期交易等交期外汇交易、人民币与外币的掉期交易等交易品种，是非常初级、简单的产品，而人民易品种，是非常初级、简单的产品，而人民币期货期权产品尚未被审批推出币期货期权产品尚未被审批推出20052005年年7 7月月人民币汇改之后，随着人民币汇率波动的愈人民币汇改之后，随着人民币汇率波动的愈加明显，这些产品己无法满足企业规避汇率加明显，这些产品己无法满足企业规避汇率风险的要求，长期来看对新环境下企业与银风险的要求，长期来看对新环境下企业与银行的成长都是不利的行的成长都是不利的 1616LOGOLOGO当前国情下衍生金融工具的运用当前国情下衍生金融工具的运用利率类衍生品利率类衍生品利率类衍生品利率类衍生品 中国金融衍生品市场上交易的利率类衍生品主要包中国金融衍生品市场上交易的利率类衍生品主要包括债券远期和人民币利率互换交易括债券远期和人民币利率互换交易 债券远期交易目前只面向银行间债券市场投资者，债券远期交易目前只面向银行间债券市场投资者，其他投资者还无法参与交易。

其他投资者还无法参与交易 人民币利率互换市场发展迅速，已成为中国目前最人民币利率互换市场发展迅速，已成为中国目前最主要的金融衍生产品市场但目前市场还尚未形成公众主要的金融衍生产品市场但目前市场还尚未形成公众接受和认可的利率基准曲线，尤其是缺少获得中长期收接受和认可的利率基准曲线，尤其是缺少获得中长期收益率的稳定价格来源，影响无风险收益率曲线编制的准益率的稳定价格来源，影响无风险收益率曲线编制的准确性，对利率衍生品的定价带来一定困难确性，对利率衍生品的定价带来一定困难1717LOGOLOGO当前国情下衍生金融工具的运用当前国情下衍生金融工具的运用股票类衍生品股票类衍生品股票类衍生品股票类衍生品 我国股票交易市场是典型的单边市场，没有保证金交易，我国股票交易市场是典型的单边市场，没有保证金交易，也不可以卖空，投资者既难以分享股市繁荣也难以规避下跌也不可以卖空，投资者既难以分享股市繁荣也难以规避下跌的损失因此，中国股市发展至今已迫切需要金融衍生品的的损失因此，中国股市发展至今已迫切需要金融衍生品的创新，为市场提供风险分散的工具股权分置改革政策的正创新，为市场提供风险分散的工具。

股权分置改革政策的正式出台，上市公司股权分置改革不断深入，长期困扰我国资式出台，上市公司股权分置改革不断深入，长期困扰我国资本市场发展的股权分置难题破解，市场的深层次矛盾和结构本市场发展的股权分置难题破解，市场的深层次矛盾和结构性问题正在逐步解决大部分上市公司在性问题正在逐步解决大部分上市公司在20062006年己完成股改，年己完成股改，发展股指期货的制度性障碍己基本排除发展股指期货的制度性障碍己基本排除 20102010年年4 4月月8 8日，经日，经过国务院证监会的同意，中金所正式推出股指期货股指期过国务院证监会的同意，中金所正式推出股指期货股指期货的推出，适应我国经济和资本市场发展的需要，完善了金货的推出，适应我国经济和资本市场发展的需要，完善了金融期货等衍生产品市场，成为了提升我国资本市场服务国民融期货等衍生产品市场，成为了提升我国资本市场服务国民经济全局能力的内在要求推出股指期货是我国资本市场改经济全局能力的内在要求推出股指期货是我国资本市场改革发展和发育创新的必然结果革发展和发育创新的必然结果 1818LOGOLOGO Thank you! 1919。