金融危机经济增长与可持续发展田国强.pdf

[ [SUFE- -IAR- -200901] ] 上海财经大学高等研究院上海财经大学高等研究院 20092009 年度政策建议书之一年度政策建议书之一 金融危机、经济增长与可持续发展金融危机、经济增长与可持续发展 ——关于关于中国经济短期增长和长远可持续发展的政策建议中国经济短期增长和长远可持续发展的政策建议 田国强田国强 上海财经大学高等研究院、经济学院上海财经大学高等研究院、经济学院 2009 年年 7 月月 目录目录 一、金融危机的背景及演变过程 ..................................................................................... 1二、全球金融危机的经济学根源分析 ............................................................................. 2三、中国经济大幅下滑的原因 ......................................................................................... 2四、对中国经济改革与发展的启示 ................................................................................. 6五、中国经济实现可持续发展的政策性建议 ................................................................. 7（一）针对中国经济短期增长的政策建议 ............................................................... 7（二）针对中国经济长远可持续发展的政策建议 ................................................. 10(1) 深化市场化改革，合理界定政府与市场的边界 ......................................... 10(2) 有步骤产业升级，加大对人力资本的投资力度 ......................................... 10(3) 加快城镇化进程，努力扩大国内投资消费需求 ......................................... 11六、结论 ........................................................................................................................... 12本报告撰写人简介 ........................................................................................................... 13附录 1 上海财经大学高等研究院简介 ............................................................................. 13 1 金融危机金融危机、经济增长与可持续发展、经济增长与可持续发展——关于中国经济短期增长和长远可持续发展的政策建议 田国强 上海财经大学高等研究院、经济学院 近两年来， 美国次贷危机引发的国际金融危机持续蔓延和深化， 已经演变成自 1929 年大萧条以来最严重的金融、经济危机和全球经济衰退，造成了严重的社会、政治和经济影响。

为此，世界各主要经济体纷纷出台大规模的经济刺激计划去年 9 月以来，我国政府也大幅调整了宏观政策取向，财政政策由稳健转向积极，货币政策由从紧转向宽松，并决定安排 4 亿元资金，通过十项措施来进一步扩大内需，年初又出台了十大产业振兴规划 从一些先行数据来看， 中国和世界经济已开始出现企稳回升的迹象 （当然不是所有数据都向好，一些数据还有背离） 但是，如果不搞清楚这场金融危机的根源和本质，不搞清楚中国经济大幅下滑的内在原因，不搞清楚推动中国经济可持续发展的长效机制所在，那么现在所做的一切，很可能又会为下一次的金融危机、经济危机埋下隐患 一、一、金融危机的背景及演变过程金融危机的背景及演变过程 美国次贷市场泡沫的破灭是这次国际金融危机的源头2000 年美国 IT 泡沫破灭再加上次年遭受“9.11”恐怖袭击，使得美国经济出现衰退迹象为了刺激经济，美联储采取了极具扩张性的货币政策，连续 13 次降息，2003 年 6 月 25日更是降到 45 年以来最低点的 1%，并维持了大约 1 年之久 美联储的宽松货币政策环境反映在房地产市场上就是房贷利率的同期下降，过剩的流动性导致放贷机构瞄向那些信用记录较差、违约风险较大的购房人。

放贷机构再把次贷打包卖给住房抵押贷款机构， 住房抵押贷款机构则又通过资产证券化的方法将次债资产卖给华尔街的商业银行和投资银行， 华尔街进而将其衍生成各种金融产品，以证券、债券的形式出售给各类投资者，来分散和转移风险在房地产不断升值的诱惑下，购买持有次级债券的各类银行、基金投资机构，为了眼前的报表业绩，也乐于进行高风险高收益的投机，并且投行高管的收入跟财务报表业绩挂钩，而不承担什么风险可以说，正是美联储的超低利率刺激经济的政策带动了新世纪以来美国次贷市场的泡沫泛起  作者感谢上海财经大学高等研究院同事陈旭东在本文撰写过程中提供的研究助理工作 2 然而，随着经济的过热，2004 年 6 月以来美联储的货币政策转向，在短短两年时间内，联邦基准利率由 1.25%调高到 5.25%，这使得美国连年膨胀的房地产泡沫开始受到力度逐渐强烈的挤压，房地产价格开始持续下跌一旦房地产市场升值的前提不复存在，次级按揭贷款违约率就开始急剧上升，次贷资产及其衍生产品的价值大幅缩水，从而导致持有次级债券的金融机构的财务状况不断恶化2007 年 4 月，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司申请破产保护，流动性几乎一夜之间由高度过剩变成极度不足，导致次贷危机不断蔓延和升级。

美国的许多重量级金融机构纷纷陷入破产或者被收购的困境， 世界金融业版图也随之出现大幅震荡调整 金融的基础是信心， 信心一旦崩盘将造成金融市场的非理性恐慌， 加速实体经济滑向萧条的轨道据世界银行的最新预测，受国际金融危机影响，今年世界经济将负增长 2.9%其中，发展中经济体的经济增长率仅为 1.2%，远低于去年的 5.9%和 2007 年的 8.1%报告预计，如果不包括中国和印度，今年发展中经济体经济将下降 1.6%，失业和贫困人口将进一步增加 二、二、全球金融危机的全球金融危机的经济学经济学根源根源分析分析 现代经济学理论告诉我们， 市场经济导致资源的有效配置这一结论是有许多先决条件的， 其中之一就是没有经济的外部性 某个行业一旦存在经济的外部性，市场就会失灵，政府就必须对其进行适当规制，而不是放任不管金融市场就是这样的行业，具有非常强的外部性（传递性） ，一旦出问题就会危及整个经济这次美国金融危机背后的深层次原因就在于盲目相信市场的自我调节和自我纠错能力，过分强调市场自由和金融创新，而忽视了金融市场失灵，政府监管严重不足，促使华尔街精英在逐利天性下进行了大量的金融衍生操作，而忽视了自我风险控制。

金融系统的外部负效用性和传递性要求政府必须进行有效监管然而，早在1980 年代初，美国前总统里根就开始了过度自由化改革，将上世纪 30 年代大萧条后对金融行业所制定的一些规则解除 以前主席格林斯潘领衔的绝大多数美联储官员，忽视了市场失灵的地方，过分相信市场的自我调节作用，相信放贷机构的自我风险控制能力这样，美国在新世纪之初的超宽松货币政策以及金融监管的交互作用下，让大批无支付能力的低收入者通过抵押贷款的方式拥有了住宅 三、三、中国经济大幅下滑的中国经济大幅下滑的原因原因 中国经济增长为什么从去年下半年突然出现大幅下调， 笔者认为主要有三个3 方面的原因： 一一是中国经济增长周期是中国经济增长周期自身自身正好即将面临正好即将面临一个下行的拐点一个下行的拐点从图 1 可以看出，改革开放以来中国经济增长明显呈现出三个周期第一个周期是从 1981 年到 1990 年； 第二个周期是从 1990 年到 1999 年； 第三个周期是从 1999 年到 2009年①图图 1 1 改革开放以来的经济增长波动示意图改革开放以来的经济增长波动示意图 这三轮周期的时间跨度大致相同，因此从经济周期的角度来看，去年以来的经济大幅下滑部分原因是中国经济自身的周期性回落因素发挥了作用。

如果仔细分析各周期内的波动情况， 可以发现前两个周期从波峰回落到波谷的时间分别用了 6 年和 7 年，年平均GDP增幅下降都在 2 个百分点以内，但是第三个周期经济增长率回落之快，幅度之大，与前两次有很大区别 1981199019992008-50510152025二是美国金融危机引发的世界经济衰退的负面冲击二是美国金融危机引发的世界经济衰退的负面冲击这使得外部需求突然收缩，加速了经济的下滑2008 年 7 月，中国出口贸易的同比增长率即开始下滑，11 月份突然从上月 19.2%的增长跌落为-2.2%，到今年 6 月份这个增长率一直是负数，并曾达到-26.5%的历史新低这是近 10 年来都没有的事情需要指出的是，外贸出口之所以在短期内出现如此之大的降幅，这其中与人民币过快升值和新劳动合同法不合时宜的出台也有关联 表表 1 20081 2008 年年 7 7 月以来中国月度出口情况表月以来中国月度出口情况表 月度出口 金额单位：亿美元 年份年份 月份月份 当月出口当月出口 金额金额 上年同期上年同期 同比同比% 2008 年 7 月 1，366.0 1，077.1 26.8 8 月 1，348.2 1，113.9 21.0 9 月 1，364.1 1，122.9 21.5 10 月 1，283.3 1，076.9 19.2 11 月 1,149.9 1，175.2 -2.2 ① 参见许宪春（2009）在中国经济增长与周期论坛（2009）对改革开放以来我国经济周期的划分的讨论。

4 12 月 1，111.6 1，143.3 -2.8 2009 年 1 月 903.7 1，095.8 -17.7 2 月 648.7 873.2 -25.8 3 月 902.2 1，089.3 -17.2 4 月 919.3 1，187.6 -22.8 5 月 887.4 1，205.7 -26.5 6 月 955.1 1，211.7 -21.3 （数据来源：中国海关总署网站） 图图 2 2 20082008 年年 7 7 月以来中国出口月度增速一览表月以来中国出口月度增速一览表 三是三是宏观宏观经济经济政策政策的的不稳定不稳定更进一步地更进一步地加深了经济的下滑加深了经济的下滑治理经济的政策本来应该近似于中医治疗手段，除非特殊情况，一般应采用温和稳健的综合治理手段但我国近一年的宏观政策手段具有较大的盲目性和急躁性2008 年，上半年宏观调控政策简直像是大泻药，如央行曾 6 次上调存款准备金率至 17.5%的历史高点当时的政策基调重在应对通货膨胀的风险，而忽视了经济可能出现的大幅下滑风险根据货币政策一般有 6 个月至 12 个月时滞的特征，宏观紧缩政策在下半年开始发挥作用而这时刚好美国金融危机开始发酵，对中国经济形成了强大的负面冲击。

于是，2008 年下半年特别是 9 月以后，宏观调控政策又开始 180 度大转弯， 就像是用了一剂大补药 政策缺乏前。