2018全国前瞻：一年之计看.pdf

HeaderTable _User 1139439906 1199170346 1259939731 1376698287 HeaderTable _Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业 code HeaderTable _Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素 有关分析师的申明，见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明 深 度 报 告【 投 资 策 略〃证 券 研 究 报 告 】一年之计看 ——2018 全国前瞻 研究结论研究结论 2018 年 3 月 3 日、3 月 5 日，全国将会先后开幕经历了节前的剧烈震荡后，A 股市场迎来农历新年首个交易日的“开门红”，但是，市场观点的分歧还没有平抑在 2018 这样一个政治面的“大年”里，全国释放出的政策信号意义重大，我们尝试从各省市地方信息当中，寻找全国的风向标。

行情回溯：政策信号影响行情走势行情回溯：政策信号影响行情走势 回溯 2007-2017 年全国前后的 A 股市场走势，可以发现全国表现出放大、强化短期行情走势作用的情形较多同时，行情在政策大年表现更加显著2018 年全国，将会是十九大后，十三届全国人大、政协第一次全体会议，其传递出的政策信号重要性不言而喻但是可以看到，历史上换届之年的前后股票市场走势相对更加平稳，结合十九大对未来经济工作定调，以及当前市场重点关注的政策领域，我们认为此次对市场行情的影响将更多以稳定市场预期、排除抑制风险偏好的政策不确定性为主 量：增速指标普遍下调量：增速指标普遍下调 首先，有近半的省市较 17 年下调了本省市的 GDP 增速目标除 GDP 增速外，今年，GDP 能耗、研发投入占比、脱贫指标、环保指标等量化宏调目标在地方政府工作报告当中应用更加普遍投资方面，固投增速目标出现了更加普遍的下调，将各省份的固投增长目标加权加总，发现 2018 年各省份全社会固定投资设定的增长目标较 2017 年目标水平进一步下行（18 年 9.5%，17 年 11.6%）全国恐难在“量”的维度上为市场贡献热点 质：供给侧改革、三大攻坚战、改革涉险滩质：供给侧改革、三大攻坚战、改革涉险滩 在“量”的因素弱化情形下，“质”的目标和方向性信号将变得更加值得关注。

1、“三大攻坚战”是今年地方普遍更加强调的内容扶贫、环保的相关工作安排在 2017 年已经是重点， 但在 2018 年比重又进一步上升 防范化解重大风险方面， 2018 年的地方前后，北京、上海、天津各有一位“金融副市长”履新，2018 年，环保领域的强政策调控还没有结束，污染防治的政策面还将对中观、微观产业层面施加深刻影响，扶贫攻坚进一步发力，而地方将更加严格地贯彻落实中央金融风险防控的政策思路 2、供给侧结构性改革今年起更强调“新”供给侧改革，包括更加广义的产业政策导向上，未来推进的内涵和方向将会更强调“新兴”与“实体”，尤其是二者相结合的先进制造业方向 3、能否看到改革再涉新险滩？市场对 2018 年改革有重磅举措期待较大从中央到地方（）的动态来看，改革拿下新的“硬任务”的可能性，较为确定的是集中在扩大开放和党和国家机构改革两项即将召开的十九届三中全会预示机构改革全面推进的时间节点可能已经到来此外，作为改革传统项目的国企改革，从年初中核、中核建合并重组，以及地方政府工作报告普遍强调的国企战略性重组整合来看，市场对 2018 年的国改推进也可以抱有乐观的期待 风险提示风险提示 系统性金融风险爆发；经济增长出现断崖式下滑。

报告发布日期 2018 年 02 月 25 日 证券分析师 孙金霞孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@ 执业证书编号：S0860515070001 薛俊薛俊 021-63325888*6005 xuejun@ 执业证书编号：S0860515100002 联系人 王仲尧王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@ 曹靖楠曹靖楠 021-63325888-3046 caojingnan@ 相关报告 构建“现代化经济体系”释放怎样的政策信号？ 2018-02-07 哪些措施或超出国际预期？ 2018-01-30 一次意义非凡的二中全会 2018-01-22 怎么看多地 GDP“挤水分”？ 2018-01-22 投资策略 数据来源：Wind、东方证券研究所 我们回溯了 2007-2017 年全国前后的 A 股市场（上证综指）走势（召开当日=100），可以发现，比较明显地，全国表现出放大、强化短期行情走势作用的情形较多观察历史上全国窗口期的股市表现， 一个明显的现象是： 图上股指运行的区间， 会后显著大于会前， 也就是说，接近开幕，行情走势逐渐趋于平稳，但从全国开幕之日起，股市波动往往逐步放大，前期上涨的年份，会后上涨更加明显；前期下跌的年份，会后下跌更加陡峭。

但是，在 2007-2011 年，这样的特征更加明显（2007、2008、2009 三年都有类似的演绎）；而在更近的 2012-2017 年里，这样的特征变得不再如此前明显（仅 2015 一年有明显表现） 同时，行情在政策大年表现更加显著回到之前的判断，全国对于行情的影响主要来自于政策面驱动，因此，行情有强势表现的年份，往往都是政策驱动特征更加明显的年份（典型如2009、2015） 2018 年全国，将会是十九大后，十三届全国人大、政协第一次全体会议，其传递出的政策信号重要性不言而喻但是可以看到，历史上换届之年的前后股票市场走势相对更加平稳，结合十九大对未来经济工作定调，以及当前市场重点关注的政策领域（放宽经济增速约束、房地产市场长效机制等等），我们认为此次对市场行情的影响将更多以稳定市场预期、排除抑制风险偏好的政策不确定性为主 量：增速指标普遍下调量：增速指标普遍下调 当年 GDP、固定投资、社会消费品零售总额等数据增长目标设定，是历年全国关注的重点之一尤其是在投资驱动的增长模型下，GDP 和固投增长指标尤为重要目前，31 省市地方陆续落幕，虽然十九大报告当中已经不再设定 GDP 增速的量化目标约束，但依照惯例，政府工作报告当中仍然会设定当年经济运行一系列关键指标的目标作为参考，至少在地方政府工作报告当中，一系列常规的量化宏调目标仍在，并且发生了许多有意思的动态变化。

表 1：2018 地方政府工作报告的量化指标大致变化情况 指标指标 动态变化动态变化 GDP 增速 多省市下调 一般公共预算收入 基本持平，部分省市有上调 固定资产投资增速 普遍下调 城乡人均可支配收入增速 基本持平 社会消费品零售总额 部分省市下调 进出口总额 不普遍，但略有上调 城镇登记失业率 基本持平，新增城镇调查失业率指标 价格水平 基本持平 新指标 （更加普遍） ：万元生产总值能耗、研发投入占比、高新技术投资占比、新经济占比、棚户区改造、脱贫、各项环保指标 数据来源：各地方政府工作报告、东方证券研究所 图 3：2017 与 2018 地方 GDP 增速目标对比 图 4：2017 与 2018 地方固投增速目标对比 数据来源：各地方政府工作报告、东方证券研究所 数据来源：各地方政府工作报告、东方证券研究所 图 5：2017 与 2018 地方社零总额增速目标对比 图 6：2017 与 2018 地方 CPI 同比目标对比 数据来源：各地方政府工作报告、东方证券研究所 数据来源：各地方政府工作报告、东方证券研究所 首先，有近半的省市较 17 年下调了本省市的 GDP 增速目标，其中天津、重庆、甘肃、吉林下调幅度最大，下调省份多为中部、西部内陆省份，东部沿海省份基本没有出现下调，仅山西一省上调了自己的 GDP 增速目标；除 GDP 增速外，今年，GDP 能耗、研发投入占比、脱贫指标、环保指标等量化宏调目标在地方政府工作报告当中应用更加普遍。

表 2：各省市 2018GDP 增速目标及变化 省市省市 20182018 年年 20172017 年年 差值差值 天津 8.00% 5.00% -3.00% 重庆 10.00% 8.50% -1.50% 甘肃 7.50% 6.00% -1.50% 吉林 7.00% 6.00% -1.00% 西藏 11.00% 10.00% -1.00% 安徽 8.50% 8.00% -0.50% 湖北 8.00% 7.50% -0.50% 宁夏 8.00% 7.50% -0.50% 河北 7.00% 6.50% -0.50% 青海 7.50% 7.00% -0.50% 山东 7.50% 7.00% -0.50% 广西 7.50% 7.25% -0.25% 黑龙江 6.25% 6.00% -0.25% 江苏 7.25% 7.00% -0.25% 贵州 10.00% 10.00% 0.00% 福建 8.50% 8.50% 0.00% 江西 8.50% 8.50% 0.00% 云南 8.50% 8.50% 0.00% 湖南 8.00% 8.00% 0.00% 陕西 8.00% 8.00% 0.00% 内蒙古 7.50% 7.50% 0.00% 河南 7.50% 7.50% 0.00% 四川 7.50% 7.50% 0.00% 浙江 7.00% 7.00% 0.00% 广东 7.00% 7.00% 0.00% 海南 7.00% 7.00% 0.00% 新疆 7.00% 7.00% 0.00% 北京 6.50% 6.50% 0.00% 辽宁 6.50% 6.50% 0.00% 数据来源：各地方政府工作报告、东方证券研究所 投资方面，2017 年投资持续不振的情况下，2018 年投资增长趋势变化更加吸引关注。

从政策面的角度看，地方指标反映出的投资预期不容乐观固投增速目标出现了更加普遍的下调，新疆、广东、天津、河南四省下调幅度最大 我们将各省份的固投增长目标加权加总，发现 2018 年各省份全社会固定投资设定的增长目标较2017 年目标水平进一步下行（18 年 9.5%，17 年 11.6%）；比较历年各省份固投年初设定的目标增长与年末实际增长，近 3 年的完成度并不理想，各省份的加权目标增长率与加权实际增长率之间也有较大的差距而 2018 年各省份全社会固定投资设定的增长目标都在 2017 年年末实际增长的基础上有所弱化我们认为，财政资金约束了 2018 年基建投资的增长前景，但企业部门的盈利改善和资产负债表修复有望成为 2018 年固投的结构性亮点 图 7：2011 年至今地方加权加总后的固投增长目标值与实际值 数据来源：Wind、各地方政府工作报告、东方证券研究所 表 3：各地方固投增长目标与实际值（2016-2018） 20182018 年年 目标值目标值 20172017 年年 实际值实际值 20172017 年年 目标值目标值 20162016 年年 实际值实际值 20162016 年年 目标值目标值 新疆新疆 15%以上 20.00% 50%以上 -5.10% 12.00% 西藏西藏 18%左右 23.90% 20.00% 23.20% 20.00% 贵州贵州 17% 20.10% 18.00% 21.10%。