证券投资理论与实务（第二版）教学课件第4章股票价值评估.ppt

江西财经大学金融学院,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第四章 股票价值评估,股票价值评估基础,1,股利折现模型,2,本益比模型,3,自由现金流模型,4,第四章 股票价值评估,学习目的,掌握股票价值评估的基础知识；,掌握股利折现模型；,了解证券投资基金、可转换债券、认股权证、股指期货、股票期权等的价值评估或价值影响因素理解可转换债券转换价值、纯粹价值和最低理论价值第四章 股票价值评估,学习重点,熟练运用零增长股利折现模型；,熟练运用固定增长股利折现模型；,熟练运用两阶段股利折现模型第一节 股票价值评估基础,账面价值,清算价值：股票价格的底线,重置成本：市值与重置成本之比即为托宾,q,内在价值与市场价格,内在价值,市场价格,第一节 股票价值评估基础,股票价值评估基础：收入流量的资本化方法,第一节 股票价值评估基础,股票价值评估基础：股利折现模型,第一节 股票价值评估基础,股票投资决策方法：净现值法,第一节 股票价值评估基础,股票投资决策方法：内部收益率法,第二节 股利折现模型,假定股利是可以无限预期的,假定对股利的预期可以采用增长模型,第二节 股利折现模型,零,增长模型（股利增长率为零）,第二节 股利折现模型,零增长模型（股利增长率为零）,例：如果,Zinc,公司预期每年支付股利每股,8,美元，预期收益率是,10%,，问该股票的内在价值是多少？,如果,Zinc,公司股票目前的市场价格是65元,问该公司股票是被高估还是被低估？,课堂提问,第二节 股利折现模型,零增长模型（股利增长率为零）,答曰,:,该公司股票被严重低估。

投资建议：买入答案,第二节 股利折现模型,固定增长模型（股利以固定的速度增长）,第二节 股利折现模型,固定增长模型（股利以固定的速度增长）,例：某上市公司上期每股股息,1,元，投资者预期股息每年以,7%,的速度增长，预期收益率为,15%,，问该股票的内在价值是多少？,如果该公司目前的市场价格是,20,元，问该公司股票是被高估还是被低估？,课堂提问,第二节 股利折现模型,固定增长模型（股利以固定的速度增长）,答曰,:,该公司股票被高估,投资建议：卖出,答案,第二节 股利折现模型,多重股利折现模型,假定未来股利的增长率并不固定；,将股利流量划分成不同的增长区间；,用不同的股利增长率进行估值；,以两个时期的模型为例，该模型假定在某个时期股利将以较高比率成长，随后稳定增长第二节 股利折现模型,在,T,时以前，预测各期股利据以估值,第二节 股利折现模型,在,T,时以后,，,股利以固定比率增长,第二节 股利折现模型,多重股利折现模型,第二节 股利折现模型,多重股利增长模型,例：某公司目前股息为每股,1,元，预期前,5,年股息每年增长,12%，5,年后预期股息的固定增长率为,6%,，投资者的预期收益率为,10%,。

问该股票的内在价值是多少？,课堂提问,第二节 股利折现模型,答案,第二节 股利折现模型,有限期持股条件下的股利折现模型,第二节 股利折现模型,股票价值的影响因素,每股预期股息,预期收益率,预期股息增长率,第二节 股利折现模型,盈利的源泉与增长机会,每股新增投资,假定投资收益率不变,第二节 股利折现模型,盈利的源泉与增长机会,增长机会,第三节 本益比模型,本益比（,P/E）,又称市盈率或盈利乘数，是每股市价与每股盈利之比本益比与价格的关系：,第三节 本益比模型,股利与盈利之间的关系,基于本益比的股票价值评估模型,第三节 本益比模型,假定盈利以一定的速度增长,第三节 本益比模型,假定盈利以一定的速度增长,在其他条件相等的情况下，股利支付比率越高，内在价值与当期盈利比越高；,在其他条件相等的情况下，每股盈利增长率越高，内在价值与当期盈利比越高；,在其他条件相等的情况下，投资者要求的收益率越低，内在价值与当期盈利比越高第三节 本益比模型,投资决策依据,当,股票的价值被低估，建议买入当 股票的价值被高估，建议卖出第三节 本益比模型,零增长模型,假定各期股利保持不变（盈利也保持不变）,假定股利支付比率为,100%,第三节 本益比模型,零增长模型,某公司股票现在的每股股息为,10,元，投资者的预期收益率是,12%,，该股票的市价是,70,元。

问该公司股票是被高估还是被低估？,第三节 本益比模型,第三节 本益比模型,固定增长模型,假定盈利增长率保持不变,假定股利支付比率保持不变（即常数）,第三节 本益比模型,固定增长模型,例如，某公司去年每股盈利为,2.7,元，支付股利,1.8,元，预计该公司股利将按,5%,的比率永续增长，假设对该公司投资的必要收益率是,11%,该股目前市价为,40,元，问该公司股价是否高估？,第三节 本益比模型,固定增长模型,答案,第三节 本益比模型,市盈率与增长机会,第三节 本益比模型,市盈率与增长机会：另一个视角,第三节 本益比模型,市盈率与股票风险,第三节 本益比模型,相对估值的其他模型或方法,账面/市值比率,市值/现金流比率,市值/销售额比率,创造率比率：价格/点击比率,第四节 自由现金流估价方法,自由现金流估价的两种方法,应用加权平均资本成本对公司自由现金流进行折现获得公司价值，再减去债务价值直接对权益自由现金流进行折现得到权益的市场价值第四节 自由现金流估价方法,自由现金流的计算：公司自由现金流,第四节 自由现金流估价方法,自由现金流的计算：权益自由现金流,第四节 自由现金流估价方法,利用公司自由现金流估算公司价值,第四节 自由现金流估价方法,利用权益自由现金流估算权益价值,第五节 其他投资工具价值评估,证券投资基金的价值决定,第五节 其他投资工具价值评估,可,转换债券的价值评估,转换比例：表示一定面值可转换债券能够换取普通股的股数。

转股价格：可转换债券转换为普通股时应支付的每股价格，等于可转换债券面值除以转换比例第五节 其他投资工具价值评估,可转换债券的价值评估,转换价值：表示可转换债券实际转换时按转换成普通股票的市场价格计算的理论价值转换价值,=,普通股市价,转换比例,第五节 其他投资工具价值评估,可转换债券的价值评估,可转换债券的理论价值,第五节 其他投资工具价值评估,可转换债券的价值评估,例如，某一可转换债券的面值为,1000,元，票面利率为,8%,，每年付息一次，转换比例为,40,，转换期限为,5,年，目前股价为,26,元，假定投资者预期股票价格每年将上涨,10%,，必要收益率为,9%,，那么当前该可转换债券的的理论价值是多少？,第五节 其他投资工具价值评估,答案,第五节 其他投资工具价值评估,可转换债券的价值评估,纯粹价值：可转换债券失去了转换性能之后的价值，或者说是没有转换性能的同类债券的价值可转换债券的价值可视为债券的纯粹价值加上期权价值可转换债券的底价：可转换债券的转换价值与纯粹价值两者中较高者为可转换债券的最低理论价第五节 其他投资工具价值评估,可转换债券的价值评估,例：,2003,年末，,XYZ,公司发行了可转换债券，该债券的票面利率为,2.5%,，面值为,1000,欧元，,2009年1月2,日到期转换比例为,10,。

从,2005年1月2,日开始每年付息2004年1月2,日，,XYZ,公司的股价为,81,欧元，同等信用级别的,5,年期纯债券的收益率为,5%,，那么，这只可转换债券的转换价值、纯粹价值和最低理论价值分别为多少？,第五节 其他投资工具价值评估,可转换债券的价值评估,答案,第五节 其他投资工具价值评估,可转换债券的价值评估,当可转换债券的市场价格与理论价值相等时，称之为转换平价；,当可转换债券的市场价格高于理论价值相等时，称之为转换升水，此时债券被高估；,当可转换债券的市场价格低于理论价值相等时，称之为转换贴水，此时债券被低估第五节 其他投资工具价值评估,可转换债券的价值评估,以可转换债券市场价格与转换价值来计算转换升水或贴水第五节 其他投资工具价值评估,可转换债券的价值评估,以可转换债券市场价格与纯粹价值来计算转换升水或贴水第五节 其他投资工具价值评估,优先认股权的价值评估（,rights）,优先认股权又称股票先买权，是普通股票股东的特权实质上是一种短期的看涨期权（有效期一般是,2,周到,30,天）,持有人可以有三种选择：,行权,放弃,转让,第五节 其他投资工具价值,评估,优先认股权的价值评估,含权优先认股权的价值,第五节 其他投资工具价值,评估,优先认股权的价值评估,例如，某公司发行优先认股权，该公司股票现在的市价是每股,12.40,元，新股发行的优惠认购价格是每股,10,元，买一股新股需要,5,个优先认股权，那么，每个优先认股权的理论价值是多少？,第五节 其他投资工具价值评估,优先认股权的价值评估,答案,第五节 其他投资工具价值评估,优先认股权的价值评估,除权优先认股权的价值,第五节 其他投资工具价值评估,优先认股权的价值评估,答案,第五节 其他投资工具价值评估,优先认股权的价值评估,优先认股权的杠杆作用,第五节 其他投资工具价值评估,认股权证的价值评估（,warrants）,实质上一种长期股票买入期权（期限多为到年甚至更长。

认股权证的三要素,认股数量,认股价格,认股期限,第五节 其他投资工具价值评估,认股权证的价值评估,优先认股权（,rights,）,认股权证（,warrants,）,增资配股，发行普通股,发行债券、优先股,普通股老股东的优惠权,债权人、优先股东的优惠权,期限短，15-30天,期限长，5-10年甚至更长,认股价低于发行时普通股市价,认股价高于发行时普通股市价,第五节 其他投资工具价值评估,认股权证的价值评估,认股权证的理论价值,第五节 其他投资工具价值评估,认股权证的价值评估,本章练习题,第题：公司发行了每年支付元股的优先股，假定股利固定，没有到期期限，折现率为，问该优先股的内在价值是多少？,第题：公司普通股目前支付的股利是每股元，假定股利每年以的速度永续增长，同类公司的期望收益率是，问该股票的内在价值是多少？,所有练习题来自,Investments,本章练习题,第题：公司最近支付的年股利为元股，预期该公司股利在未来四年里将每年增长元，此后将以每年的速度永续增长，同类股票的期望收益率为，问该股票的内在价值是多少？,第题：公司最近发放的年股利为元股，同年公司的盈利为元股，假设预期股利以每年的速度永续增长，同类股票的期望收益率为，计算该股票“正常”的市盈率。

本章练习题,习题答案,第,5,题：,80,第6,题：,52,第11,题：,70.44,第16,题：,10.60,。