出口产业链市场分析报告.doc

出口产业链市场分析报告20222年5月 1.周专题：出口链是当下最好的对冲防御资产1.1 历史人民币持续升值，拖累出口链企业业绩1.1.1 经济贸易发展良好，人民币持续走强2020 年 6 月至 2022 年 3 月，人民币持续升值美元兑人民币即期汇率在 2020 年5 月 28 日底创下 7.16 的年内最低值后开始回升，至 2022 年 3 月稳定在 6.32 左右，升幅超过 11%2020 年 6 月至今，人民币兑美元、欧元、日元、港币均升值超过 10%图 1：近三年美元兑人民币即期汇率变化情况图 2：2020 年 6 月至 2022 年 3 月银行间市场人民币兑外币中间价变动情况7.47.27.06.86.66.46.26.040%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Wind，市场研究部资料来源：中国外汇交易中心，市场研究部我们分析人民币的持续升值的主要原因有以下三点：（1）国内疫情管控得力，经济基本面稳定2020 年 1 月，中国疫情爆发，中国社会经济基本处于停滞阶段，2020 年 6 月以后，疫情开始在全球其他国家爆发，世界整体经济状态萎缩，生产力受到限制，但由于国内疫情得到有效控制，社会经济基本恢复正常。

2020 年下半年，党中央决策部署抗疫发展和“六稳”“六保”工作任务，确保产业链、供应链的稳定运行，2020 年中国 GDP 增速为 2.30%，是全球主要经济体中唯一实现经济正增长的国家5 / 34 图 3：2020-2021 年中国与主要出口国新冠肺炎每日确诊 图 4：2020 年各主要经济体 GDP 增速病例4%中国美国日本越南欧洲2%0%2500000二次爆发期2000000 传播15000001000000500000爆发期控制期-2%-4%-6%-8%-10%-12%0-500000资料来源：WHO，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部（2）出口需求旺盛，贸易顺差扩大一方面，2020 年 6 月以来，受新型冠状病毒肺炎影响，海外企业的生产节奏被打乱，受益于国内疫情得到有效控制，中国率先恢复正常生产，出口替代效应使得中国出口金额持续增长另一方面，在经济下行压力较大的背景下，海外主要经济体通过现金补贴等消费刺激政策刺激居民消费，居民消费需求旺盛，但供给端产能未恢复正常，供需错配下只能通过进口来满足需求根据海关总署数据，中国 2020 年实现贸易顺差 5350 亿美元，同比增长 24.5%；2021 年实现贸易顺差 6764 亿美元，同比增长 26.4%，进一步展现了中国作为全球制造中心的地位，贸易顺差支持人民币汇率走强。

表 1：海外主要经济体消费刺激政策国家主要方式针对对象政策相关内容2020年 3月颁布 CARES法案，对符合条件的群体发放 1200美元，17岁以下儿童增加 500美元，高收入群体纾困金的发放会有相应的减少；2020年 12月推出综合拨款法案，对符合条件的群体发放 600美元，17岁以下儿童增加 600美元，高收入群体纾困金的发放会有相应的减少；美国直接发放现金/退税符合条件人群2021年 3月推出美国救援计划，对符合条件的群体发放 1400美元，17岁以下儿童增加 1400美元，高收入群体纾困金的发放会有相应的减少2020年对全体国民每人发放 10万日元现金（不设限制）；2021年 11月《克服新冠、开拓新时代的经济刺激》向低收入人群发放 10万日元补贴年满 18周岁居民发放 100新旅游消费券；所有家庭获得 100新生活补助券各行业、金额不等的折扣券，可用于住宿、旅游、演出、电影、展览、体育、餐饮和农副产品日本直接发放现金/补贴发放消费券（电子）发放消费券（电子）全体国民新加坡韩国所有新加坡公民1000万名以上国民资料来源：各国政府官网，市场研究部6 / 34 图 5：2020 年 6 月至 2022 年 3 月中国贸易顺差（单位： 图 6：人民币在全球外汇储备份额占比变化（单位：%）亿美元）1,00090080070060050040030020010003.02.72.42.11.81.5资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部（3）美元指数回落，中美货币政策错位。

美元指数在 2020 年 3 月 19 日触及 102.69的年内高点后持续回落疫情爆发后，美联储多次降息、开启量化宽松政策并大幅增加国债发行规模2020 年 3 月至当年年末，美国已实施多轮财政刺激和经济救助方案，总额超 3 万亿美元，市场美元过剩导致其出现贬值，非美货币持续走强同时人民币保持自身货币政策独立性，中美 10 年国债利差持续增大，吸引外汇流入，推动人民币持续升值图 7：近三年美元指数变化情况图 8：中美 10 年国债利差（BP）105.0100.095.090.085.080.0300250200150100500资料来源：Wind，市场研究部资料来源：Wind，市场研究部1.1.2 人民币升值对出口企业业绩造成负面影响人民币升值对于出口企业的影响主要包括：（1）人民币升值导致结算售价下降，降低出口企业毛利率核心出口企业产品销售主要以美元计价结算，原材料采购主要以人民币计价结算，如果美元对人民币出现贬值，将降低出口产品折算成人民币的售价，进而降低公司的毛利率2）人民币升值导致商品出口价格上升，长期影响海外需求降低人民币升值导致7 / 34 出口产品成本提高、售价增加，进而影响出口企业产品的国际市场竞争力，长期看会抑制国内企业出口需求。

尽管贸易顺差强势延续至 2022 年初，但主要是受海外供需错配、国内生产正常所致，长期看发达经济体需求缺口或将逐渐收窄，同时产能恢复将会影响我国出口3）汇率波动产生汇兑损益，影响出口企业净利率人民币升值会对出口企业产生较大财务影响，企业从出口报关到收款，通常有 1 至 3 个月的时间差，汇率波动可能使得出口公司持有的以外币计价的货币资金、应收账款产生汇兑损失，当前汇兑损益计入财务费用，进而影响公司净利率此种情况主要发生在汇率大幅波动的情况下，出口企业可以通过远期结售汇交易业务锁定汇率，降低汇率波动对公司经营业绩的影响表 2：人民币升值对核心出口企业业绩的负面影响公司汇率变动对公司影响格力博根据美元贬值幅度及公司套期保值的综合影响，美元贬值导致公司 2021 年毛利同比下降约为 27,800 万元于 2021年 12月 31日，在其他风险变量不变的情况下，如果当日人民币对于美元贬值 100个基点，那么本公司当年的净利润将增加 108.62 万元相反，在其他风险变量不变的情况下，如果当日人民币对于美元升值 100 个基点，那么本公司当年的净利润将减少 108.62万元洁雅股份于 2021年 12月 31日，在其他风险变量不变的情况下，如果当日人民币对于美元升值或贬值 10%，那么本公司当年的净利润将增加或减少 8,878.99万元。

盈趣科技安克创新于 2021年 12月 31日，在其他风险变量不变的情况下，人民币对美元的汇率变动使人民币升值 5%将导致净利润减少 9860.16万元于 2021年 12月 31日，在所有其他变量保持不变的情况下，如果人民币对美元升值或贬值 3%，则公司将增加或减少净利润6,323,964.34元（2020年 12月 31日：-1,262,723.50元）管理层认为 3%合理反映了下一年度人民币对美元可能发生变动的合理范围乐歌股份资料来源：公司公告，市场研究部为分析人民币升值对于出口链企业业绩的影响，我们选取各行业核心出口企业进行分析我们选取的核心出口企业包括消费电子行业的盈趣科技、安克创新、乐歌股份，办公家居行业的永艺股份、恒林股份、捷昌驱动、麒盛科技、梦百合、海象新材，园林机械行业的大叶股份、格力博、泉峰控股、巨星科技，户外运动行业的共创草坪、浙江自然、牧高笛、八方股份、春风动力、信隆健康、久祺股份，个人护理行业的可靠股份、豪悦护理、依依股份、诺邦股份、洁雅股份，跨境电商行业的焦点科技、吉宏股份、星徽股份等8 / 34 表 3：各行业核心出口企业列示消费电子办公家居乐歌股份园林机械大叶股份户外运动共创草坪个人护理可靠股份跨境电商焦点科技盈趣科技安克创新永艺股份恒林股份捷昌驱动麒盛科技梦百合格力博浙江自然牧高笛豪悦护理依依股份诺邦股份洁雅股份吉宏股份星徽股份泉峰控股巨星科技八方股份春风动力信隆健康久祺股份海象新材资料来源：Wind，市场研究部（下文财务数据分析中，盈趣科技、安克创新、乐歌股份、麒盛科技、海象新材、大叶股份、格力博、泉峰控股、巨星科技、牧高笛、春风动力、信隆健康、久祺股份、可靠股份、洁雅股份、焦点科技 2021年为 2021年度数据，其他公司暂未公布 2021年度业绩，为 2021年 Q1-Q3数据，2021年同比变化率为 2021年 Q1-Q3对2020年 Q1-Q3同比变化率。

逆环境下出口链企业利润率受较大负面影响毛利率方面，受原材料成本、运输费用上涨、人民币升值影响，消费电子/办公家居/园林机械/户外运动/个人护理/跨境电商核心出口企业的平均毛利率 2020 年分别同比-6.07/-0.39/-1.02/0.37/+3.48/-2.75pct，2021 年分别同比-6.95/-7.18/-4.92/-4.60/-6.93/-2.33pct；受汇兑损失影响，平均财务费用率 2020 年分别同比+1.99/+2.07/+0.34/+1.31/+1.31/+0.55pct，2021 年分别同比-0.81/-0.76/-0.30/-0.99/-1.35/+0.12pct，2021 年由于汇率波动小且合理使用套期保值工具，汇兑损失有所改善；净利率方面，平均净利率 2020 年分别同比-3.82 /-0.46/+2.61/+2.68/+4.68/+0.48pct，2021 年分别同比-2.58/-6.64/-2.88/-2.25/-7.02/-4.13pct人民币升值的背景下，核心出口企业的利润端承压明显图 9：2019-2021 年各行业核心出口企业毛利率情况（单 图 10：2019-2021 年各行业核心出口企业净利率情况（单位：%）位：%）消费电子户外运动办公居家个人护理园林机械跨境电商消费电子户外运动办公居家个人护理园林机械跨境电商20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002019年2020年。