硫元素矿物行业市场分析报告.pptx

硫元素硫元素矿矿物行物行业业市市场场分析分析报报告告3硫酸主要通过硫磺、冶炼烟气和硫铁矿（硫精矿）制取其中硫磺主要来自天然气脱硫和炼油回收，长期看，碳中和及新能源高速发展背景下，天然气、原油需求增长将受抑制，从而影响硫磺供给，据IEA统计预测，2021-2025年全球天然气产量年复合增速仅为1.63%；炼厂原油加工量增速仅为1.90%；短期看，俄乌冲突下欧洲天然气消费受到限制，全球原油价格维持高位，炼厂开工负荷下滑明显，硫磺供给短期滑坡冶炼烟气制酸主要在铜、锌、铅等冶炼时进行硫回收，近年铜、锌、铅矿产量增长较慢，2015-2021年均复合增速分别为1.59%、0.26%和-2.32%，未来铜矿开采能力预期有所提升，但也难给硫酸带来较大增量因此，据我们测算，2021-2025年全球硫酸供给量为3.007、3.092、3.156、3.216和3.273亿吨，年复合增速为2.14%，供给增长较缓下游需求旺盛，硫酸供给缺口有望拉大全球硫酸需求主要集中在磷肥、工业用酸等领域新冠疫情与俄乌冲突催化下，农作物价格上涨，产粮大国纷纷加强对本国农作物的控制，全球粮食安全问题愈发突出在此背景下，全球肥料需求有望持续增长。

据IFA，2020年-2025年，全球磷肥需求增速有望达到1.8%全球碳达峰计划刺激了锂、镍和钴等电池金属需求，从而推动了对浸出用硫酸需求据IHS，预计2020-2035年化工行业对硫酸的需求将以年均2.9%速度继续增长同时考虑到国内新增湿法磷酸项目增多因此，据我们测算，2021年-2025年，全球硫酸需求为3.205、3.283、3.384、3.479亿吨，年复合增速为2.68%，供需缺口逐渐拉大进口受阻叠加湿法磷酸投产进度加快，国内硫产业链景气度有望持续短期来看，受环保督导及新冠疫情影响，今年1-2月份硫磺进口量明显减少进入春耕旺季，下游需求稳步上升，驱使硫酸价格屡创新高长期来看，在下游各领域需求平稳增长的同时，受环保政策影响以及新能源汽车的高速发展，湿法净化磷酸的需求增长2022年-2026年，我国磷化工企业湿法磷酸新投产总量将达到约270万吨，配套建设830万吨硫酸装置我国将近50%硫磺依赖进口，随着国际硫磺愈发紧张，国内硫产业链有望维持高景气度基于以上分析，首次覆盖并给予硫行业推荐评级受益标的：硫铁矿生产企业：粤桂股份、司尔特、中金岭南；冶炼烟气制酸企业：云南铜业、江西铜业、恒邦股份；炼化企业：中国石化、荣盛石化、恒力石化、中国石油等风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期风险；宏观经济风险；地缘政治风险；油价震荡变化风险；新建项目投产进度不及预期风险。

4图图表：硫酸价格（元表：硫酸价格（元/吨）吨）资料来源：wind，国海证券研究所5图图表：国内硫磺价格及表：国内硫磺价格及库库存存6铜陵化工集团新桥矿业有限公司云南驰宏锌锗股份有限公司葫芦岛八家矿业股份有限公司中国有色集团抚顺红透山矿业有限公司湖南博隆矿业开发有限公司内蒙古金辉稀矿股份有限公司西部矿业股份有限公司锡铁山分公司建昌县广益矿产品有限公司吉林大黑山钼业股份有限公司宣城全鑫矿业有限公司白银有色集团股份有限公司产能合计7图图表：全球硫酸供表：全球硫酸供给预测给预测2021-2025年硫酸供给20202021E2022E2023E2024E2025E复合增速硫磺对应硫酸产量（亿吨）冶炼气对应硫酸产量（亿吨）硫铁矿对应硫酸产量（亿吨）其他硫酸产量（亿吨）总计（亿吨）1.7770.8740.1750.0872.9131.8430.9030.1710.0893.0071.8930.9260.1820.0913.0921.9240.9510.1880.0933.1561.9540.9760.1920.0953.2161.9791.0020.1950.0963.2732021-2025年硫酸需求20202021E2022E2023E2024E2025E平均增速肥料需求（亿吨）化学品需求（亿吨）总计（亿吨）1.5101.1802.6901.8801.2503.1301.9141.2913.2051.9481.3343.2831.9831.4013.3842.0191.4603.479供需缺口（亿吨）0.223-0.123-0.113-0.127-0.168-0.2068折算硫酸产能（万吨）单位市值对应的硫酸产能（万吨/亿元）硫磺企业代码市值（亿元）4,9841,4671,5499,66819703451624330.400.240.100.04144硫酸销量（万吨）单位市值对应的硫酸销量（万吨/亿元）冶炼烟气制酸企业硫铁矿企业代码市值（亿元）000878.SZ002237.SZ600362.SH4772.340.950.91折算硫酸产量单位市值对应的硫酸产量（万吨/亿元）代码市值（亿元）（万吨）2155357785791721222453.800.690.610.570.460.373569814091因报告合规性要求，部分公司暂未列出9单质硫俗称硫磺，块状硫磺为淡黄色块状结晶体，粉末状硫磺为淡黄色粉末，有特殊臭味，能溶于二硫化碳，不溶于水。

工业硫磺主要来源有石油、天然气和油砂中回收硫磺以及冶金回收硫磺、硫铁矿和自然硫磺等硫磺是一种基本化工原料，其主要被用来生成硫酸，而硫酸又是生产磷肥的重要化工原料，硫磺硫磺酸磷肥是硫磺用途中的主要产业链；另外，硫磺也用于生产钛白粉、二硫化碳、不溶性硫磺等产品，这些产品被广泛应用于轻工、医药等多种行业与国外硫资源主要来自石油天然气回收硫，其次是有色金属冶炼回收硫、自然硫等对比，中国硫资源结构有很大不同，我国硫资源主要包括石油天然气回收的硫磺、有色金属矿伴生硫、硫铁矿，另外还有少量硬石膏等回收硫生产电解锰、氢氟酸、溴素、橡胶等 3%味精 2%硫磺食品酸 2%冶金硫铁矿11世界硫资源生产主要来源于炼油、天然气与冶炼烟气回收硫，少量来源于硫铁矿、自然硫等据中国硫酸工业协会，伴随着世界各国对环境保护的加强，2018年全球回收硫产量所占比例已增加到90%以上，硫铁矿、自然硫等其他硫产量的比例下降至9.2%图图表：表：2018年硫酸年硫酸产产量分布量分布12中国、美国、俄罗斯及沙特阿拉伯等国是硫磺的主要生产地据USGS，2020年，世界硫磺产量为7980万吨，其中中国硫磺产量为1730万吨，美国硫磺产量为789万吨，俄罗斯硫磺产量为753万吨，沙特阿拉伯硫磺产量为650万吨。

中东地区是全球硫磺最大的供应地，同时也是全球硫磺贸易中心，其供应商掌握着全球硫磺市场的话语权在俄乌冲突背景下，俄罗斯原油、天然气出口受阻，硫磺产量受到影响，同时全球原油、天然气价格居高不下，供给侧因素导致2022年以来硫磺价格飞速上涨图图表：全球硫磺表：全球硫磺产产量分布（万吨）量分布（万吨）2017174096470860033054635234330834922021018012480202018174096870865033053235134330834022020015012379402019175087175665033069435036030834022018015011980002020173078975365060049044834630830422020013099.279802021E17008107506506004904503503103002202001301008000注：我国硫磺产量包括从天然气和石油中回收的副产物单质硫、冶金副产物硫酸和硫铁矿产硫酸的估算硫含量13图图表：全球原油表：全球原油产产量（万吨）量（万吨）资料来源：wind，国海证券研究所图图表：全球原油加工量表：全球原油加工量 图图表：上市公司硫磺表：上市公司硫磺产产能（万吨）（截止能（万吨）（截止2022年年4月月15日）日）上市公司中国石化中国石油荣盛石化恒力石化硫磺产能（万吨）656.15144.211554资料来源：百川盈孚，国海证券研究所资料来源：百川盈孚，国海证券研究所资料来源：百川盈孚，国海证券研究所15原油常减压粗氨气酸性气氨精制液氮富液除油闪蒸预热制硫炉催裂化装置加氢装置焦化装置酸性水部分燃烧法硫池（液硫）造粒机固硫颗粒三级硫冷器三级反应器四级硫冷器捕集器尾气炉氨法脱硫二氧化硫资料来源：百川盈孚，国海证券研究所16酸性气尾气合格尾气排放天然气脱硫装置湿天然气硫磺回收装置液体硫磺尾气处理装置酸性水酸性气净化天然气出厂脱水装置硫磺成型装置固硫颗粒酸性水汽提装置净化水回用资料来源：百川盈孚，国海证券研究所17随着国产天然气不断被开采，大气排放标准不断提高，民营大型石油化工工厂投产，国产硫磺产量显著增加，2017年国内硫磺有效产能约900万吨，到2022年硫磺有效产能增长为1190万吨。

2022年-2024年，国内将分别新增硫磺产能60、103、105万吨，预计到2024年，国内硫磺产能将达到1458万吨今年国内新增硫磺产能相对较少，仅为60万吨，在国际形式紧张背景下，硫磺港口库存预计仍维持低位，预计今年国内硫磺价格将保持高位2023年、2024年，随着国内208万吨硫磺投产，国内硫磺供需矛盾将得到一定程度缓解图图表：国内硫磺新增表：国内硫磺新增产产能（万吨）能（万吨）投产月度企业名称预计当年新增产能2022-05-01盛虹炼化(连云港)有限公司60中国石油天然气股份有限公司广东石化分公司2023-01-0178川东北天然气项目罗家寨气田唐山旭阳化工有限公司山东裕龙石化有限公司合计60268资料来源：百川盈孚，国海证券研究所18图图表：国内天然气表：国内天然气产产量（量（亿亿立方米）立方米）图图表：国内原油加工量（万吨）表：国内原油加工量（万吨）图图表：国内原油表：国内原油产产量（万吨）量（万吨）资料来源：wind，国海证券研究所19图图表：表：炼炼油油产业产业开工率开工率20我国是硫磺消费大国，2021年表观消费量高达1702万吨，但是国产硫磺产量较少，硫磺需求对外依存度高。

2021年国内硫磺产量为849万吨，进口量为853万吨，对外依存度达50.14%2017年以来，随着国内硫磺产量的不断提高，我国硫磺进口依赖度逐年降低2022年1-2月份，国内硫磺产量约为149.79万吨，同比去年所有上升；消费量为250.33万吨，同比下降17.32%，受冬奥会以及硫磺高价影响，需求所有减弱图图表：国内硫磺表：国内硫磺进进口依口依赖赖度度资料来源：百川盈孚，国海证券研究所资料来源：百川盈孚，国海证券研究所21图图表：国内硫磺月度表：国内硫磺月度产产量（万吨）量（万吨）图图表：国内硫磺月度开工率表：国内硫磺月度开工率资料来源：百川盈孚，国海证券研究所资料来源：百川盈孚，国海证券研究所资料来源：wind，国海证券研究所22截止2022年4月12日，国内硫磺港口总库存为为109.50万吨，降至2018年的水平其中，防城港库存为45万吨，镇江港库存为19万吨，湛江港库存为19万吨，北海港库存为8.5万吨，龙口港库存为5.5万吨图图表：国内硫磺港口表：国内硫磺港口库库存（万吨）存（万吨）资料来源：百川盈孚，国海证券研究所232022年以来，国际冲突增加，原油与天然气价格高企，硫磺价格在成本支撑下涨幅迅速。

截至2022年4月15日，布伦特原油期货结算价为111.70美元/桶，同比增长66.87%；NYMEX天然气期货收盘价为7.32美元/百万英热单位，同比增长174.92%；硫磺价格为3460元/吨，同比增长141.96%同时，国内硫磺库存降至历史低位，也对硫磺高价起到支撑作用图图表：国内硫磺价格表：国内硫磺价格图图表：国内硫磺价格及表：国内硫磺价格及库库存存242017年以来，国内硫酸产能基本上维持在10000万吨左右截至2022年2月，国内硫酸有效产能为10410万吨，同比增长6.14%我国的硫酸生产工艺有硫铁矿制酸、硫磺制酸、冶炼烟气制酸等方法其中，硫磺制酸与冶炼烟气制酸占比分别为40.98%、39.66。