瑞幸咖啡经营分析报告五.pptx

瑞幸咖啡经营分析瑞幸咖啡经营分析报报告五告五近况：已步入高质量发展轨道，造假遗留问题基本解决单店模型：门店经营利润率大幅改善底层逻辑：咖啡因需求正处爆发期，瑞幸领先估值：显著低于行业平均水平空间及挑战：率先布局全国市场，但竞争激烈转板分析及案例研究风险提示32021年公司层面实现扭亏为盈2021年经营现金流由负转正 公司层面：距全面盈利仅一步之遥2021年实现营收79.65亿元，同比+97.48%；归母净利润6.86亿元，上年同期为-55.89亿元，经调整利润-0.002亿元，上年同期为-19.52亿元，2021年公司层面已实现扭亏为盈，距离全面盈利仅一步之遥；经营现金流由负转正，2021年为1.23亿元收入(亿元）归母净利润（亿元）经营现金流（亿元）1008060501.2379.6540.33-530.2540-0.95-10-15-20-25-302008.416.860.003-0.56-13.11-20-40-60-80-21.67-31.90-37.13-23.77-55.892021年以来自营门店OP margin转正且呈增长态势2021Q1-Q4同店销售增长率均超40%门店层面：2021年来自营门店OP margin大幅改善，同店销售增长强劲。

2021年以来自营店OP margin转正并大幅改善，21H1/Q3/Q4分别为16.3%/25.2%/20.9%，扭转了2018-2020年门店经营层面的持续亏损同店销售同比增速高，21H1/Q3/Q4分别为82.7%/75.8%/43.6%同店销售同比增长自营门店OP margin100%40%25.2%82.7%20.2%20.9%75.8%16.3%20%0%80%60%40%20%0%8.7%43.6%-20%-0.2%-12.5%-40%9.2%-38.0%-39.2%0.3%-60%-80%-20%-40%-20.3%-100%-90.1%注：同店指在可比期间开始时处于运营状态，并且在本期间结束前没有关闭，在这两个期间每月平均运营天数超过15天的自资料来源：公司公告，市场研究部（注：2017年收入、归母净利润及经营现金流时间区间为2017年6月16日至12月31日42018Q1-2021Q4瑞幸咖啡门店数量2018Q1-2021Q4瑞幸咖啡门店净增数 门店数量：历经关店调整后，公司一改以往“狂奔”式扩张，2021年以来自营门店增长相对稳健，加盟店数量持续提升截至2021年末，公司门店数量达6024家，其中自营/加盟分别为4397/1627家，占比为73.0%/27.0%。

加盟店数量自营门店数量自营门店净增量加盟店净增量7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000100080060040020008846024567182752597175012509149511465162747892824831480359350156582410121241879 87433432329728121922918879191162224138103680552963420732370-5-231189624290-200-400-244-3152018Q1-2021Q4瑞幸咖啡累计用户、月平均交易用户数量 用户数量：累计用户（含免费券用户、加盟店用户）保持稳定增长，截至21Q3达8379万人月平均交易用户在2020年期间有所波动，但自2021年以来产品组合优化带动月平均交易用户再度实现连续增长，截至21Q4月平均交易用户达1623万人，较2020年同期增长67.1%资料来源：公司公告，市场研究部累计用户（万人,左轴）月平均交易用户（万人，右轴）90001,8001,6001,4001,2001,0008008000700060005000400030002000100001622.91472.21158.8888.01228.5971.2894.58378.7821.55935.3872.86909.67559.3606.96491.6660.94534.8600432.65450.2440.24060.9400187.73072.6120.8291.82277.82001687.248.518.0598.41253.00521Q3直营单店月均销量创历史新高2021Q1-Q4单店月均交易用户持续增长 单店层面：1）21Q1-Q4季度月均交易用户同比增速稳其他食品（千个）饮料（千个）单店月均交易用户(人）yoy12200%1030002500200015001000500250%2596（10.051.122413200.1%233624209.221.1220878.5120482022定在30%以上。

2）产品力增强带动直营店量价齐升,21Q3193517001857864208.051.25150%100%50%17637.380.722.04 6.87 7.08 7.130.9215796.986.33 1.050.976.800.936.41 6.530.411.35131952.8%16.0%1.351.30（52.7%8.9433.7%33.0%-14.2%-16.4%4.028.106196.216.806.476.66 0.50直营单店月均销量达10.05千33.2%6.005.525.935.365.875.8%0%5.235.7310.61821.563.52-29.0%-29.5%0-50%个,yoy+43.9%，Q4直营单店月均销量达9.98千个,yoy+24.0%；自营店ASP（平均售价）增长趋势明显，21Q3-Q4均达15元以上注：单店月均交易用户=月均交易用户/门店数注：直营单店月均销量=直营店月均销量/直营门店数瑞幸自营店ASP自2020年以来持续提升21Q2-Q4用户增长/门店增长超100%，成长力强平均售价(元)yoy18161435%30%/-yoy交易用户增长 门店增长33.9%15.25 15.07门店爬坡和产品力强劲：用户增长/门店增14.8014.18 14.322000%1000%0%12.7024.7%10.691131.6%11.87471.1%107.4%328.0%178.0%128.1%长反映产品吸引力超过开店速度，该指标 1225%20%66.0%455.6%264.0%10.36-23.9%9.3745.0%10-1000%-2000%20.1%100%说明了存量门店的同店数据持续增长，815%614.5%-2633.9%10%-3000%2021年以来该指标重回高位(21Q2-Q4达均42010.6%6.2%-4000%-5000%-6000%5%0%200%)，公司整体增长并不是简单的拓店。

5537.8%资料来源：公司公告，市场研究部(注：月均销量明细数据公司披露至21Q36 从粗犷经营向精细化运营转变：2020年5月起停止原来的大范围免费赠饮活动，转为私域流量的精细化运营，营销效率显著提升，2021年Q4月均交易用户同比增长(67.1%)营销费用同比增长(54.2%)门店经营及管理能力显著增强根据极海品牌监测数据，2019年瑞幸新开门店存活率满12个月仅占63%，而2021年新开门店这一指标提升至93%，说明公司整体门店经营及管理能力显著提升，关店率大幅下降结合草根调研结果，我们认为公司已进入高质量发展轨道除公司披露数据外，为对经营现状进行更准确的判断，经我们调研瑞幸多个地区普通门店工作日（非核心写字楼、热门商业中心、学校等）能够达到平均300-400左右的订单水平，客流量较过往显著改善，公司已进入高质量发展轨道瑞幸咖啡新开门店存活率趋势瑞幸草根调研资料来源：极海品牌监测，草根调研，市场研究部（注：草根调研统计时间为2022年3月上旬7黑色字体：造假事件与诉讼赔偿红色字体：海外债务重组进程橙色字体：公司控制权博弈截至2021年72022.01.272021年9月浑水发布做空报告2022.02.04宣布与SEC和解产生的1.8亿美元罚款已经付清。

2020年72022.04.11完成金融债务重组，走完破产法第15章的程序；在任何司法管辖区不再受到破产或破产程序的约束股价暴跌，陆正耀及其管理团队股权质押违约法院判决由KPMG代表全体债权方托管清算2021.09.21与美国集体诉讼的原告代表签署了1.875亿美元的和解意向书10月20日就股东集体诉讼达成1.75亿美元的和解协议2021年122022.03.07清盘程月,2025年到期的4.6亿债务重组计划获批，改为3.2亿美元现金及新债2021年5月注册资本序已被注销，联合临时清算人职务解除，临时清盘圆满结束2021.02.05在美国申请破产保护，推进债务重2020年5月董事会任命郭谨一为代理CEO2020.06.29纳斯达克退市，转入粉单市场削减2.5亿转移至海外用于债务重组2020年9月受国家市场监管总局处罚6100万资料来源：公司官网，富途，市场研究部券8“瑞幸”“Luckin”品牌名称和全国范围内的门店未发生改变，但是股东、实际控制人及核心管理层已经发生变化：（1）股东：原责任人（陆正耀等）托管股权被收购，目前公司股权主要由大钲资本、愉悦资本、管理层、IDG和Ares SSG等所有。

2）实控人：大钲资本成为实控人，持有投票权达57%3）管理层：原管理层出局，核心管理层发生变化；组织架构进行调整；发展策略、业务开展等也向着更加健康稳健的方向发展瑞幸核心管理层变化截至2022年4月10日瑞幸普通股股权结构管理层郭谨一任职董事长兼CEO(前董事、高级副总裁)曹文宝吴刚董事兼高级副总裁（负责门店运营和客户服务）董事兼高级副总裁（负责战略合作、对外合作和公共事务）现管理层管理层持股2.7%Reinout Schakel CFO兼CSO杨飞CGO（负责销售增长、营销、公关及电商）周伟明姜山高级副总裁（负责产品线、供应链）高级副总裁（负责法务和合规事务）陆正耀钱治亚刘剑前董事长前CEO大钲资本、IDG和Ares SSG收购KPMG托管原管理层股份后，大钲资本成为实控人，投票权占57%出局前COO资料来源：公司公告，市场研究部9目录CONTENTS近况：已步入高质量发展轨道，造假遗留问题基本解决单店模型：门店经营利润率大幅改善底层逻辑：咖啡因需求正处爆发期，瑞幸领先估值：显著低于行业平均水平空间及挑战：率先布局全国市场，但竞争激烈转板分析及案例研究风险提示10 我们基于财报数据及草根调研情况，对瑞幸门店经营模型进行测算：以2021年财报数据为基础，对瑞幸单杯模型做历史数据2019202020212021H12021Q321Q4备注直营销售收入（千元）销量（千件，含饮料及其他）调整门店数（间）3,009,5903,716,791 6,659,2182,741,304 1,934,087 1,983,827出拆解：月均销量*周期内月数，含无人机;21Q4月均销量未披露，21年全年销量参考21年报P109页数据粗略计算。

4301.5(期初门店数+期末门店数)/2290278.53290313153.242184500004163191472.33973.5126850.84112131676.9单杯模型成本拆解销量/(调整门店数*周期内天数）*1000，结合2022年3月草根调研，工作日一般300-400单，周末订单数量大约为单店日销量（件）284.61239.49348.69310.89395.50392.46ASP14.8元工作日一半，考虑到周末订单较少，全年按310天折算，半年按155天折算；季度按78天折算ASP（元）10.3711.8714.8014.3215.2515.07 直营店收入/销量，呈上升趋势原材料成本（千元）+赠饮成本1,623,324206,7231,995,380 3,198,5521,299,653919,886979,013 调。