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2、道，避免大的损失。那是因为全球商品泡沫破灭，我们仍然在防止通胀，提高存款准备金率；出口企业大面积地倒闭，还没有见到对冲经济下滑的积极的财政政策。如今，宏观调控政策完全转向了，经济的主旋律是积极财政政策与宽松的货币政策，股市基本面发生了根本性的变化，趋势已经逆转，这就是股市的拐点，也是中国新一轮经济周期的起点。很多人在质疑、犹豫和观望，股市行情却在犹豫之中成长，水泥股当先锋，铁路股打突击，大盘开始反弹，外资率先抄底建仓，游资在4万亿股市狂想曲中发动行情。大小非开始借反弹出逃，基金和机构仍然沿袭逢高减磅的操作思路。过去的一周是多空分歧最大的一周，场内场外资金展开了一场多空大博弈。11月 18日，大盘冲上2000点上方开始面临强大的抛压，大小非、套牢盘与获利盘一起出逃，长期羸弱的大盘全线暴跌，深幅调整，空头再次占据上风，大多数股票跌停，1900点关口失守；11月1日，燃油税和投资的消息出来，中石化和中国联通率先涨停，中石油紧随其后，公募基金和机构开始尝试发动权重蓝筹股攻势，通信电子板块齐刷刷站上涨停板，大盘被轻松带回2000点之上。宏观经济政策调整以后，无论你是否相信，这样的利好才刚刚开始。

3、正因为这样，这一段持续两周的反弹，基金和机构第一次尝到了久违的踏空滋味。当然，悲观者还有很多的理由，大小非的抛售压力，再融资的重新启动，外围市场尤其是美国市场还没有见底，金融危机的幽灵还会继续影响中国。股市的上涨仍然是一个曲折的过程，但并不妨碍中国股市在全球范围内率先反转的判断。当大盘指数运行到点上方时，多空分歧不断加大，天压力线没有突破；月日，受香港恒生指数上涨影响，基金发动蓝筹股护盘，大盘才勉强站在1900点之上。眼前的中国股市让人想到1999年的519行情，当时中国同样受到东南亚金融危机的影响，实施了积极的财政政策；不同的是，东南亚金融危机是区域性的。如今，中国受到来自全球经济中心地带美国华尔街金融海啸的强大冲击，这场危机引发的是全球经济危机，影响范围和程度远远超过年的东南亚金融危机。不过，这次中国经济的整体实力和抗风险能力也与十年前不可同日而语。即便中国关上门搞经济也没有任何问题，中国股市本来就是一个相对封闭的市场，完全可以走出一股独立的行情，等待美国股市见底的说法根本不成立，未来十年，中国可能成为全球经济增长的火车头，股市也会率先在全球范围反转。与任何新事物的产生一样，传统的

4、习惯和力量总是充满了各种怀疑和犹豫。投资者一直在观望，中国经济和股市都需要信心，而这种信心取决于政府的决心；如今，投资者看到了政府解决经济问题的决心，股市就没有继续大幅下跌的理由，股价总是反映未来的一种预期，悲观的预期逐渐消散，乐观的预期就逐渐到来。尽管短期内股市仍然存在调整反复的可能，但这不能改变中国股市逆转的趋势，笔者认为，本轮行情不是反弹，而是逆转趋势中的一个波段，或者说是新一轮牛市的起点，把握不住这样一个大的趋势，结果可能就如5000点之上没有卖股票一样遗憾。接下来，投资者需要把握逢低入场的时机。市场从来都是非理性的，左右股市的力量还有市场情绪，场内资金和场外资金的博弈将决定短期的波动，但决定不了趋势。银行利息进入降息通道，资金的使用成本不断变低，全球商品泡沫破灭，生产资料与生活资料价格越来越便宜，制造业的利润空间在不断扩大，但是，由于需求在不断萎缩，很多工厂的产能还得不到释放。最火爆的政府投资主题过后，与生活息息相关的必需品生产企业的利润增长仍然比较稳定，比如，医药、通讯和食品等制造业将成为下一波投资的热点，经过充分的调整，铁路、钢铁、水泥和工程机械等先行的基建板块将带动大盘

5、形成星火燎原的趋势。月日，中石化和中国联通的涨停，笔者就判断股票仓位创历史新低的基金将带动蓝筹股王者归来，月日，A股大盘指数盘中跌破1900点关口，仍然是蓝筹股成为护盘的主力。国际石油价格跌破美元，中石油和中石化炼油板块利润逐渐丰厚，石化双雄将成为主力资金入场选择的重要标的。点评：首先要声明，我们把这篇文章摘录在此，不代表我们赞同文章中的所有观点。但我们赞同其主体的思想，那就是不要对现在的市场太悲观。记得我们的团队从03年底开始运作东方港湾，而998点的最低指数位置是在2005年的6月6号创下的，但我们在04年和05年都取得了很好的业绩。现在的经济形势确实严峻，将持续多长时间也难以预计。但是大家不要忘记股市是经济的领先指标，股市的底部经常领先经济的底部6个月以上，而优质股的底部又领先整个股市的底部。总之，不要对股市太悲观！不能承受之轻谢国忠/文G20峰会未能达成一个全球协调性的财政刺激计划；化解危机的最后一点希望破灭被大肆炒作的G20华盛顿峰会结果令人失望。这场峰会，破灭了全球协作化解当前困扰全球的金融和经济危机的最后希望。结果本身也说明了很多问题，让我们更理解这些世界领导人如何行事，

6、以及全球经济管理的权力结构有多过时。G20之“功”首先，我想说一下这次峰会好的方面。这场峰会聚集了那些最大、最富有的新兴市场经济体，也使世界认识到，无论未来全球经济管理的结构如何，都应接纳这些国家。G7在这场危机中显得陈腐已无疑问，它们代表的是经济合作与发展组织（OECD），也就是占世界经济总量70的发达国家阵营。但在过去五年中，发达国家对世界经济增长的贡献，不管是名义值还是真实值，都比不上发展中国家。同样重要的是，新兴市场经济持有了大部分外汇储备。如何处置这些钱，将是解决这场危机的关键。这场峰会是G7衰落的开始，但是，用什么取而代之，还是未知数。要进行有效的决策，G20看来是太大了，应该缩减一半。OECD一方，美国、英国、法国、德国和日本就可有效代表；发展中国家一方，“金砖四国”（中国、印度、巴西、俄罗斯），加上沙特阿拉伯，足矣。其中，沙特阿拉伯可以代表欧佩克国家的利益，法国和德国可以代表欧元区。这样，G10就不会太大，才能有效地决策。不过，任何全球性实体，决策再有效，要解决这场危机也来不及了。第二，峰会上各国作出了口头承诺，要对贸易和投资保持国门开放。这就杜绝了上世纪30年代的斯姆

7、特霍利关税法（Smoot-Hawley Tariffs）的死灰复燃，避免了第二场大萧条。有了70年前的经验教训，美国、欧洲、日本、中国等几个大经济体应该都不会重蹈覆辙。而且，跨国企业的角色也让自由贸易的政治算计发生了改变。70年前，生产场所和公司所有权基本上属于同一国，所以，不管是富国还是穷国，一开始都会因阻碍进口而获益。当别国开始报复时，每个国家的境况最后都会变糟。现在，大部分世界贸易都发生在新兴市场和发达经济体之间，通过发达经济体的跨国公司进行。阻碍进口就直接损害了富国资本的利益。发达国家的资方和劳方都不会同意实行保护主义，即便是不考虑他国的报复行为。然而，这些口头协议，并不能排除单边贸易保护的可能性，且这些贸易保护大部分是针对中国的。全世界的反倾销中约有一半都针对中国。美国刚刚对产自中国的儿童产品施加了额外的安全要求，欧盟对中国产的蜡烛征收60的关税，对非合金钢丝产品征收50的关税。而这些，都发生在G20承诺自由贸易的同时。希望这些举措只是个别现象，未来各国对待贸易的态度不会与G20声明大相径庭。G20之未完成任务虽然有这些积极的成绩，但这场峰会很大程度上没能满足市场的期望。在稳

8、定全球经济这个关键问题上，它没能达成一个协调性的财政刺激计划，基本上还是让每个国家各作各的选择。全球化的时代，财政刺激的利益可能会由于贸易而外溢。对一个开放型小国经济而言，财政刺激计划根本不起作用。但是对于中国、美国这样的大国，财政刺激的大多数利益则可以留在国内。于是，各国单独决定刺激计划的规模时，它们都会选择略小于最优规模的刺激计划，因为刺激计划的利益不会全部留在国内。在目前全球经济收缩情况下，一国财政刺激的外溢效应会非常大，所以，很少有国家去实行刺激计划。只有全球经济体的刺激计划得以协调，才可能发挥功效。不幸的是，G20没有做到。相反，货币刺激不太会产生外溢效应。减息可能使一国货币走弱，但同时也保护了本国货币刺激政策的收益。之所以大部分国家都依赖货币刺激政策，主要是因为它们的财政赤字已经很大了，不想再惹上增发债券的政治抵制。货币刺激乍一看好像没有什么成本，但如我在前文中所说，减息不能刺激需求，因为资产缩水损害了家庭或企业进行借贷的基础，它的作用仅仅是通过降低持有成本，使银行处理坏账变得容易，并减轻了银行出售不良资产的压力，延长了调整时间。货币刺激的负面作用可能不会立即显现，但将来可

9、能浮出水面。格林斯潘年代的那些泡沫正来自他对货币刺激的嗜好，后果就是今天惨遭蹂躏的全球经济。我相信，目前这股货币刺激政策的浪潮，会为未来几年通货膨胀培育土壤。资产缩水的通缩效应应该只是暂时的，其使需求曲线向下平移，并减轻了通胀压力。然而，随着企业利润降低、削减生产，需求疲弱导致的通缩效应就会不复存在。货币供给增加后，会暂时存在银行里，但这些货币可能通过意想不到的渠道释放出来。大宗商品进入下一轮涨价周期，或是工会要求工资上涨时，货币供给增长的通胀效应就会释放出来。如果要“印钞票”，一个更好也更为公平的方式就是向所有居民等额发放现金。在泡沫时代，许多家庭和企业都借贷过度。现在有三种方式解决问题：（1）用时间来逐渐化解，像日本；（2）企业破产，像20世纪30年代的美国；（3）高通胀，像20世纪20年代的德国。美国还没想清楚自己要走哪条路，但它肯定不会走日本那条路。我认为，在这样一个负资产（贷款额高于抵押品当前市值）的时代，美国人不会坚持偿付房供，这不是美国人的文化。所以，美国要么让大批家庭和企业破产，要么忍受高通胀。美联储现在要避免大批破产，就只能不断救援银行和越来越多的非金融企业。因此，它正离高通胀越来越近。20世纪20年代，德国企业在“一战”后举债过度，随后就对德国央行施压，迫使其采取通胀方法解决问题。混乱的过程最终导致了超级通货膨胀。这种混乱的结果为纳粹最终掌权铺就了道路。相反，当时的

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