第6章—项目投资决策分析方法(1)

1、第六章,项目投资决策分析方法,含义：,项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的收益是否不低于投资者所要求的收益。两个步骤：（1）预计项目的现金流量 （2）计算经济决策指标,投资决策指标就是通过对投资项目经济效益的分析与评价，来确定投资项目是否可取的标准。根据这些指标来进行投资决策的方法被称为投资决策方法，按其是否考虑时间价值，可分为非贴现法和贴现法。,非贴现法又称静态分析方法，是不考虑时间价值因素的方法，主要有：静态回收期法、平均会计收益率法和平均报酬率法。贴现法又称动态分析方法，是考虑时间价值的方法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、折现回收期法、年等值法等。,6.1投资决策的非贴现方法,6.1.1 静态回收期法 a.定义 b.选择标准 c.计算 d.优缺点,我最关心我的本金啥时候能收回来,1.定义,静态投资回收期(payback period)是指在不考虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间。它是衡量收回投资额速度快慢的指标，该指标越小，回收年限越短，则方案越有

2、利。,2.标准,如果算得的回收期小于决策者规定的最长可接受的回收期，则投资方案可以接受；如果大于可接受的回收期，则投资方案不能接受。如果有多个互斥投资项目可供选择时，从中选择回收期最短的项目 。,3.计算项目的回收期可分为两种情况：,（1）项目方案经营期每年净现金流量都相等，（或者在经营期内，前m年每年净现金流量都相等并且这前m年累计净现金流量建设期原始投资额）。例：某项目原始投资为100万，建设期1年，经营期每年净现金流量为30万。则计算公式如下： PP =原始投资额/年净现金流量,（2）项目经营期每年净现金流量不相等,可以用“累计净现金流量法即未收回投资额法”来确定回收期。例：某项目原始投资为100万，建设期0年，经营期为5年，每年净现金流量依次为30万、40万、50万、20万、30万。按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足下列关系式：,例6-1：,优点,最大优点是计算简单，易于理解和使用。 另一个优点是：回收期反映回收投资额的速度，而投资者偏好“回收迅速”的项目，因而，根据回收期法进行投资决策，有利于整体的流动性。 例如，对于主要依靠内生资金为经营活动提供资金的小公司来

3、讲，他们不易通过银行或金融市场筹措长期资金，回收期是他们进行投资决策时必须考虑的重要指标；对于以较高资本成本筹措的公司来讲，运用回收期法进行决策有重要意义，因为他们期望能尽快地回收投资以偿还贷款。,缺点,（1）投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对投资收益的贡献，没有考虑到回收期之后的现金流量，因此，它不能作为测量投资收益的指标。（2）没有考虑现金流量的时间性，只是把现金流量简单地累加而忽略了时间价值因素。（3）回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性。,2. 平均会计收益率,平均会计收益率（average accounting rate of return)是指投资项目经济寿命期内的平均每年获得的税后利润与投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。,决策的标准：,企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投资项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如果超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则应该放弃该投资项目。 在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计

4、收益率最高的项目。,3.计算,可,例题6-1：,有A、B两个投资项目。 A投资200000，B投资120000，各年税后收益如表所示：,优缺点,优点：计算简单，简明易懂，能够说明各投资方案的收益水平。缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）该方法的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据；（3）该方法用会计收益取代现金流量，不利于正确地选择投资项目。,6.1.3平均报酬率法,平均报酬率（average rate of return)是指投资项目经济寿命期内的年平均净现金流量与投资额之比。,决策的标准：,企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均报酬率的最低标准。有关投资项目的平均报酬率超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则投资项目不可行。 在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计收益率最高的项目。,3.计算,可,例题6-1：,有A、B两个投资项目。,优缺点,优点：计算简单，简明易懂，能够说明各投资方案的收益水平。缺点：（1）没有考虑资金时间价值因素；（2）该方法的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据。,6.2 投资决策的贴现方法,6.2.1 净

5、现值法 定义：净现值（Net Present Value， NPV）是指某个投资项目投入使用后各年的净现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额的现值总和的差额。,即项目整个期间内所产生的各年NCF的现值之和，或说是项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之差。,决策标准,如果投资项目的净现值大于0，则该项目可行；如果净现值小于0，则项目不可行。如果有多个互斥的投资项目相互竞争，应选择净现值最大的项目。,公式：,例题6-6：（折现率为10%）,折现率的确定要求的最低报酬率,在投资项目评价中，正确地选择折现率至关重要。如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以通过，从而浪费了有限的社会资源；如果选择的折现率过高，则会导致一些经济效益较好的项目不能通过，从而使有限的社会资源不能充分发挥作用。在实务中，一般有以下方法确定项目的折现率：一是根据投资项目的资本成本来确定；二是根据投资的机会成本；三是根据行业平均投资报酬率；四是根据不同阶段采用不同的折现率，如在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。,净现

6、值的经济本质：实例分析,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则： 净现值7000（PA，10%，4）20000 2189.30（元） 如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取3205元的超报酬，折为现值等于2189.30元。,净现值 IRR 折现率（r）,净现值本质的实例分析,接受净现值为正的项目符合股东利益,某公司计划投资一个100元的零风险项目，该项目只在一年后获得107元的现金流量。管理层可能会考虑如下方案：1.用100元投资该项目，而在一年后用107元支付股利。2.放弃该项目，把100元当作当期的股利支付给股东。如果方案2被采取，股东可将受到的股利存入银行。由于是单期零风险项目，因此，如果银行利率低于7%，股东倾向于方案1。利用净现值法很容易比较。若利息率为6%：NPV=-100+107/1.06=0.94该项目可以接受。当然，如果银行利率高于7%，会导致项目的净现值为负，就应放弃该

7、项目。,评价,净现值法具有广泛的适应性，在理论上也比其他方法更完善，是最常用的投资决策方法。其优点：一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济效益；二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。,缺点也是明显的：,一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，而他们的正确性对计算净现值有重要影响；三是净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握；四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。,怎样创造“正NPV”,引入新产品开发核心技术设置进入壁垒革新现有产品创造产品差别化变革组织结构开发新技术,苹果公司1976年推出第一台个人电脑,本田公司开发小型发动机技术，高效生产汽车、摩托车和除草机。,可口可乐公司的广告：“这才是可乐！”,Qualcomm公司拥有的CDMA无线通信的专利。,克莱斯勒推出微型货车。,摩托罗拉采用“日本式管理”:即时零存库管理、民主议事程序、业绩激励制度。,雅虎开创互联

8、网横幅广告和数字化分销的先河,6.2.2.1 净现值率法,净现值率（Net Present Value Rate，NPVR）指投资项目的净现值与原始投资额现值之和的比值。计算公式为： NPVR= 净现值/原始投资的现值和,决策标准：,当净现值率大于0，方案可行；当净现值率小于0，方案不可行；对于互斥性投资项目来讲，净现值率最大的为最佳方案。,例6-7：,NPVR(A)=45090/200000=22.545%NPVR(B)=16476/120000=13.73%,净现值率法的优点,（1）它考虑了货币的时间价值； （2）净现值率是一个相对数指标，可以从动态的角度反映投资项目的投入和产出的关系，可用于不同投资规模的方案比较。 其缺点与净现值法相似，同样无法直接反映投资项目的实际报酬率。,6.2.2.2 现值指数法,定义：现值指数，又称获利指数（Profitability Index, PI），是指投资项目在经营期内各期的净现金流量现值总和与原始投资额现值总和之比。计算：PI=经营期内各期NCF现值总和/原始投资额现值之和,决策标准是：,如果现值指数大于1，投资项目是可行的；如果现值指数小于

9、1，则投资项目是不可行的；对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的投资项目。,评价：,现值指数法的优缺点与净现值法基本相同，但有一重要区别是，获利指数法可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以使投资额不同的方案之间进行比较。在实务中通常并不要求直接计算获利指数，如果需要考虑这个指标，可在求得净现值率的基础上推算出来。（PI=NPVR+1）,例6-8：,NPVR(A)=45090/200000=22.545%NPVR(B)=16476/120000=13.73%PI(A)=1.22545PI(B)=1.1373,4. 内含报酬率法,概念：又称内部收益率（Internal Rate of Return,即IRR），是指使投资项目净现值为零的贴现率，即使投资项目在经营期内各期净现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相等的贴现率。 NPV=0 IRR它实际上反映了投资项目的真实报酬，一般讲，投资项目的内含报酬率越高，其效益越好。,决策标准：,把项目的内含报酬率与某个给定的预期报酬率相比较，如果内含报酬率法超过了预期报酬率，则投资项目可以接受；如果没有超过，则投资项目不可以接受。如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取的收益率，则接受一个内含报酬率比预期报酬率大的项目应该会使该公司的股票的市场价格上升，这是因为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股价所需要的收益。,例6-9：,项目A,令 NPV=0，求对应的r。,

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