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传媒行业策略报告：β行情尚不确定-寻找传媒板块的α

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卖家[上传人]：jiben****gshi

文档编号：25284417

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。传媒行业策略报告：行情尚不确定，寻找传媒板块的传媒板块 2013-2015 年整体以贝塔行情为主，估值变化贡献了行情的主要部分，产业并购推动了业绩的高增长。从第一波互联网流量红利，到近期的大 IP 热潮，在连续几波红利的冲击下，并购成为了文化传媒行业最主要的成长路径。上市公司看重文化传媒企业的轻资产与高回报，文化传媒企业也由于其高增长性强，连续性弱的特性愿意被收购，供需匹配的前提下，促成了文化传媒板块的并购热潮。连续三年的大规模行业并购整合后，受股灾、并购逻辑被打破的影响，2016、 2017 年传媒板块的估值下降幅度分别为 56.6%和 30.9%。一级市场估值上升但二级市场估值下降，一二级市场估值差明显收敛，叠加优质标的资产愈发稀缺，多数个股面临市值大、业绩基数高、外延并购的边际效用减弱的局面，加之证监会监管趋严，并购重组通过的难度加大，基于以上的客观分析，我们认为 17 年传媒板块整体贝塔行情仍有较大不确定性；但从寻找阿尔法的角度，我们着眼于以下三方面：1）仍然高成长的细分子行业，如精品剧、

2、手游行业增速相对较高； 2）从传媒行业整体向新的角度，新的、快速崛起的细分子行业，如网生内容、版权；证券化刚开始的新的细分子行业，如教育；细分子行业的新变化，如预期受益于海外大片等优质内容撬动的票房市场； VRAR直播等在终端网络、用户网络、内容网络、服务网络等方面的新变化；强变现逻辑下的 IP 新视角，如腾讯推出宇宙战；国企的新变化，如东方明珠 16 年实施的股权激励； 3）真正的行业龙头，内生增长的能力相对较强，系统性波动带来的价值投资机会。经过 2016 年持续一年的估值消化，叠加近期创业板调整带动传媒板块进一步下跌，行业估值消化有望逐步接近尾声，传媒行业当前估值已回落至历史中位数水平以下。我们推荐的优质标的普遍 2017 年 25-30倍左右 PE，与内生增速相匹配，投资机会凸显，我们 17 年的行业研究、投资策略，一方面将贴近最新的前沿动态以备战传媒整体行情的到来，另一方面将切实沿着上述三方面的逻辑线条，精选传媒板块的投资标的，推荐唐德影视、慈文传媒、凯撒股份、鹿港文化、利欧股份、美盛文化、长方集团、华媒控股、星美联合、信隆健康；关注万达集团、上海电影、中国电影、

3、幸福蓝海、光线传媒、完美世界、游族网络、恺英网络、三七互娱。风险提示：监管趋严、行业竞争恶化、龙头内生增长不及预期。 Tabl e_Title 2017 年 02 月 14 日传媒 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析证券研究报告投资评级领先大市 -A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票目标价评级 601599 鹿港文化 14.00 买入 -A 002131 利欧股份 16.43 买入 -A 002699 美盛文化 38.05 买入 -A 300301 长方集团 12.66 买入 -A 000607 华媒控股 13.95 买入 -A 002105 信隆健康 14.80 买入 -A Tabl e_Chart 行业表现资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.76 11.55 19.94 绝对收益 2.74 11.73 35.88 焦娟分析师 SAC 执业证书编号： S1450516120001 021-35082012 王中骁分析师 SAC 执业证书编号： S1450517020002 相关

4、报告一周观点：关注 IP 产业强变现逻辑，网生内容助力变现模式多元化 2017-02-12 一周观点：回归结果显示，影片“后劲”指标与豆瓣评分存在显著的指数关系 2017-02-05 网络自制内容兴起，付费模式日趋成熟 2017-01-26 传媒互联网并购趋于理性， 2017 砥砺前行 2017-01-26 尚不确定，寻找传媒板块的 2017-01-22 -18%-12%-6%0%6%12%18%2016-02 2016-06 2016-10传媒沪深 300 行业深度分析 /传媒 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录 1. 传媒中长期成长逻辑逐步兑现，但 17 年板块贝塔行情不确定 . 5 1.1. 监管力度加大，国内外并购受限 . 5 1.1.1. 证监会并购监管趋严 . 5 1.1.2. 国内优质标的稀缺，外管局收紧海外并购 . 9 1.2. 资产证券化边际效用递减 . 10 1.2.1. 部分子行业证券化趋于尾声 . 11 1.2.2. 一二级估值差收敛 +大市值、高基数 =边际效用递减 .

5、12 1.3. 对新内容、新平台等监管趋严 . 13 1.3.1. 广电总局加强互联网内容 /平台的监管 . 13 1.3.2. 现有尺度收紧有待观察 . 16 1.4. 半年报、三季报业绩增速放缓，年报表现有待观察 . 16 2. 板块内部分化、真正的阿尔法在哪里 ? . 17 2.1. 仍然高成长的细分子行业 . 17 2.1.1. 精品剧：精品内容溢价高，网台售价居高不下 . 17 2.1.2. 移动游戏增长可观，估值切换可期 . 18 2.2. 传媒行业整体的向新力 . 21 2.2.1. 快速崛起的细分子行业：网生内容、版权 . 21 2.2.2. 证券化刚开始的细分子行业：教育 . 23 2.2.3. 细分子行业的新变化：票房 . 27 2.2.4. VR/AR 直播持续迭代带来的新变化 . 30 2.2.5. 强变现逻辑下的 IP 新视角 . 33 2.2.6. 国企的新变化 . 36 2.3. 真正的行业龙头，内生增长带来的价值投资机会 . 40 2.3.1. 利欧股份 . 40 2.3.2. 美盛文化 . 43 3. 风险提示 . 45 图表目录图 1： 2013-2015 年上半年传媒板块（中信一级行业分类）指数和净利润涨幅 . 6 图 2：证监会并购监管趋严 . 6 图 3： 2014-2016 年并购重组委审核数量及否决率 . 8 图 4： 2012-2016 年并购事件数及失败数 .

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