金融市场学第三章金融市场与经济增长
69页1、第三章 金融市场与经济增长,金融发展与经济增长:支持和反对的观点 金融结构与金融发展 金融市场中的秩序与伦理 金融制度的国际比较 金融脆弱性与金融危机 作业,第一节 金融发展与经济增长:支持和反对的观点,金融发展与经济增长的关系很难判断 历史上支持者和反对者颇多 金融危机的破坏性影响导致经济学家对金融体系的作用保持谨慎态度,金融发展理论的史前期:,英国哲学家约翰洛克(John Locke,1632-1704年)、亚当斯密(Adam Smith,1723-1790年)和杰里米边沁(Jeremy Bentham,1748-1832年) 早期工业化中金融的作用,金融发展理论的萌芽期,美籍奥地利经济学家约瑟夫熊彼特(Joseph Schumpeter,1883-1950年)。熊彼特在其成名之作经济发展理论(1912年出版)一书中,强调了金融在经济发展中的重要性。 他指出,为了试用新技术以求发展,纯粹企业家需要信贷,“他只有先成为债务人,才能成为企业家”。,金融发展理论的奠基期,约翰格利、爱德华肖、亚历山大格申克龙、休帕特里克、朗多卡梅伦、约翰、希克斯和雷蒙德戈德史密斯等人在20世纪50、60年
2、代所做的开创性研究为麦金农-肖理论的建立奠定了基础。 1973年的正式奠基之作:麦金农和肖模型,金融发展理论的拓展期,进入20世纪90年代,一些经济学家在汲取内生增长理论的重要成果的基础上,将内生增长和内生金融中介体(或金融市场)并入模型中。 内生增长理论是在20世纪80年代兴起的,保罗罗默(Romer,1986)和罗伯特卢卡斯(Lucas,1988) 内生增长理论家的基本观点是:经济增长是经济体系内生因素作用的结果,而不是外部力量推动的结果;换言之,内生的技术变化是经济增长的决定因素。,金融发展与经济增长:反对派的观点,著名经济学家罗宾逊夫人反对熊彼特所坚持的金融部门引导产业部门并激发技术创新行为和企业家精神的论断,认为是企业领导而金融追随,经济发展为某种特定形式的金融安排创造了需求,而金融体系只是自动和被动地对这些需求作出反应,这就否认了金融体系对于经济增长的积极作用1。 1 Joan Robinson (1952): “The Generalization of the General Theory”, in “Rate of Interest and Other Essays”
3、, London: MacMillan, pp.86.,卢卡斯,有些经济学家不相信金融与经济的关系是至关重要的说法,著名经济学家卢卡斯断言,经济学家过分夸大了金融因素在经济增长中的作用2,而发展经济学的研究者则经常以故意忽视金融来表示他们对于金融体系作用的嘲讽态度。 2 Robert E. Lucas (1988): “On the Mechanics of Economic Development”, Journal of Monetary Economics, July, 22(1), pp.3-42.,在一本包含有三位诺贝尔奖获得者的发展经济学前沿的论文集中,并没有涉及金融在经济发展中的作用问题,而且在尼古拉斯有关发展经济学的综述中,也没有讨论金融体系问题,甚至在列示他所忽略的问题的清单中也未提及金融问题3。 3 Gerald M. Meier & Dully Seers (1984): Pioneers in Development, New York: Oxford University Press. Nicholas Stern (1989): “The Economics
4、 of Development: A Survey”, Economics Journal, September, 99(397), pp.597-685.,Recent anti-views,Bonfiglioli (2005) 用1975 年至1999 年间93 个国家的数据实证研究了金融自由化对资本积累的影响,结果表明,金融自由化对资本积累的影响很弱且不稳定。 Acemoglu 等(2005) 的研究表明,金融自由化所导致的资本流动依赖于一国与世界前沿技术之间的差距,差距的不同会导致有些国家出现净资本流入,而有些国家则是净资本流出。 金融自由化可能导致家庭谨慎储蓄的减少(Devereux和Smith (1994) ) ,从而使总储蓄减少,不利于资本积累。,Aizenman 等(2004) 的研究表明,1991 年至2001年期间,发展中国家的融资模式没有显著性的变化,发展中国家的平均自融资比率为90 %左右。尽管在20 世纪90 年代初,一些国家实施了金融自由化政策,但发展中国家的平均自融资比率却非常稳定,这说明金融自由化对资本积累几乎没有什么影响。,Demir (2005) 用
5、阿根廷、墨西哥和土耳其的微观数据就金融自由化对企业投资决策的影响进行了考察,结果表明,在那些金融市场不完善、宏观经济不稳定的发展中国家中,金融自由化会导致企业在进行投资决策时面临如下选择:是进行固定资产投资还是进行金融资产投资。金融部门的高收益事实上会导致更多的私人投资投向金融资产而不是投向固定资产,这又会导致投资泡沫和长期资本积累的不足,不利于工业化和长期经济增长。,金融危机的频发使质疑增加,Different sectors in financial system: invest banking versus commercial banking financial innovation: positive and negative Moral hazard of financial intermediation Bubble economy and financial economy,金融体系与经济增长关系的示意图,市场摩擦 信息成本 交易成本,金融市场和金融中介,金融功能 动员储蓄 配置资源 实施公司控制 进行风险管理 专业化分工与交易,通往经济增长的渠道 资本积聚 技术创新,
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