材料行业深度报告_多维验证基建强支撑,看好建材有色类周期板块

1、 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 多维验证基建强支撑多维验证基建强支撑 看好看好建材建材有色有色类周期类周期板块板块 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 报告报告类别类别 行业深度 川财一级行业川财一级行业 材料 报告报告时间时间 2020 05 18 分析师分析师 许惠敏许惠敏 证书编号 S1100520050002 021 68595165 xuhuimin 联系人联系人 王磊王磊 证书编号 S1100118070008 010 66495929 wanglei 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼 100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼 200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 32 层 518000 成都成都 中国 四川 自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼 610041 材料材料行业深度报告行业深度报告 核心观点核心观点 疫情内外冲击 基建投资回升确定性增强疫情内外冲击 基建投资回升确定性增强

2、疫情持续冲击 内外经济压力下 基建再度成为政策托底首选 专项债发行不 断前移 市场对 2020 年基建投资增速预期自去年年底 4 5 持续抬升至近期 10 15 本文从宏观到微观的角度 梳理验证基建投资对于建材 有色等主 要周期品的影响 并复盘历年基建托底中各主要行业市场表现 宏观层面跟踪基建宏观层面跟踪基建 融资是先决条件融资是先决条件 基建项目可以分为三个步骤 项目审批和立项 项目融资和项目施工 其中 项目审批体现政策意图 大约提前基建投资增速一年以上 2015 年以来的基 建批复集中轨交 铁路等分项 对建材 有色等工业品需求拉动弹性较高 项目融资为基建需求释放先决条件 4 月份复工以来 基建主要新增融资渠道 专项债投放加速 且与往年不同的是 今年新发专项债中约 78 流入基建 包 括轨交 水利 公路等传统基建占比约 50 对于工业品等周期品需求来说 基建融资以及其后的施工强度才是影响工业品需求的核心要素 微观微观层面跟踪基建层面跟踪基建 通过各主要行业关键节点工业品表现交叉印证通过各主要行业关键节点工业品表现交叉印证 基建对工业品需求定量传导分析存在一定困难 本文尝试通过寻找地产

3、 基建 制造业三大传统投资领域的关键工业品节点 从微观层面跟踪不同领域的投资 进展 我们采用螺纹 水泥行业指标验证基建 地产需求强度 采用铜 铝 不锈钢行 业指标验证基建和制造业需求强度 采用 PVC 玻璃需求指标验证房地产竣工 需求强度 得出以下结论 1 2020 年 4 月份以来的需求恢复几乎主要依赖于 基建 2 基建需求全面开花 包括交通运输 电力等多个行业需求正在加速 中西部需求更为亮眼 3 房地产开工和竣工均表现一般 竣工修复逻辑验证等 待下半年 4 制造业订单整体低迷但情绪改善 二季度多个工业品均见补库 复盘历年基建 此轮托底看好建筑 建材和电力相关复盘历年基建 此轮托底看好建筑 建材和电力相关有色有色板块板块 复盘 2008 年以来基建托底行情中的各板块表现 近年基建托底主要有四轮 2008 2009 年 2012 年 2015 2016 年 2019 至今 前三次托底政策更多为 普适性宽松 地产类上下游标的涨幅更靠前 但此轮托底政策目前基建指向 性更强 建议关注建筑 建材 电力相关周期板块 铜 铝 不锈钢等 风险提示风险提示 国内外疫情变化 房地产政策变化国内外疫情变化

4、 房地产政策变化 海外复工进展 海外复工进展 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2 17 正文正文目录目录 一 疫情内外冲击 基建投资回升确定性增强 4 二 宏观层面跟踪基建 融资是先决条件 6 2 1 基建项目审批和立项 6 2 1 基建招标融资 7 三 微观层面跟踪基建 通过各主要行业关键节点工业品表现交叉印证 9 3 1 基建 地产验证指标 螺纹 水泥 11 3 2 基建分项验证指标 铜 铝 不锈钢 13 3 3 房地产竣工验证指标 PVC 玻璃 14 四 复盘历年基建 此轮托底看好建筑 建材和电力相关有色周期板块 15 oXPBcXmWqUqQsR6McM8OtRqQnPnNfQmMmRkPrQwP7NnMpPxNnQmRxNpNtP 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3 17 图表目录图表目录 图 1 2020 年以来基建支撑政策一览 2020 2 2020 4 4 图 2 市场对 2020 年基建投资增速预期不断调高 5 图 3 新老基建内涵对比 5 图 4

5、基建批复额 投资意愿 领先于基建投资增速 1 年 6 图 5 发改委基建批复累计进度 2017 2020 4 7 图 6 发改委基建累计批复分类 2015 2019 7 图 7 我国基建资金来源分布 2018 8 图 8 国内基建来源变化 2004 2018 8 图 9 专项债投放基建比例 2017 2020E 9 图 10 2020 年以来各省份地方债发行增速 9 图 11 螺纹钢周度表观消费 2018 2020 5 10 图 12 水泥周度出货量 2018 2020 5 10 图 13 主要工业品下游需求分布对比 2018 11 图 14 地产 基建和制造业各环节对应主要工业品需求 11 图 15 复盘螺纹 水泥表需增速差与房地产和基建投资 12 图 16 西北水泥出货季节性 2018 2020 5 12 图 17 华东水泥出货季节性 2018 2020 5 12 图 18 铜表观消费量 2017 2020 13 图 19 铝表观消费量 2017 2020 13 图 20 不锈钢表观消费增速 2017 2020 13 图 21 电线电缆开工率 2017 2020 13 图 22 复

6、盘 PVC 玻璃需求与房地产竣工 2017 2020 14 图 23 PVC 表观消费量 2017 2020 15 图 24 玻璃表观消费量 2017 2020 15 图 25 历年基建复盘 2009 2019 15 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4 17 一 疫情内外冲击 基建投资回升确定性增强一 疫情内外冲击 基建投资回升确定性增强 疫情持续冲击 内外经济压力下 基建再度成为政策托底首选 尽管此轮基建 方向更侧重 新基建 但从1 4月份以来资金流向以及对GDP拉动弹性来看 年内实际投资仍以 传统基建 为主 专项债下发不断前移 特别国债发行 适当提高赤字率等一系列政策持续抬升 市场对基建支撑力度的预期 我们跟踪川财宏观及各友商研报 市场对 2020 年基建投资增速预期去年年底在 4 5 今年 3 4 月份提高至 5 8 4 月 末至今进一步提升至 10 15 由于缺乏严密的印证指标 市场对于基建对各类工业品的需求弹性预期较为模 糊 以钢铁行业为例 由于基建仅占钢材需求 20 左右 市场多轻视基建需 求对钢材的影响 然而 3

7、 5 月份以来的微观数据显示 此轮基建需求强度或 逐步超预期 4 月以来各类建材 有色等各类工业品需求反弹更多源自于基建 需求释放 随着基建融资进一步宽松 此次工业品需求持续性或超预期 本文 从宏观到微观的角度 梳理验证基建投资对于建材 有色等主要工业品的影响 并复盘历年基建托底中各主要行业市场表现 图图 1 1 20202020 年以来基建年以来基建支撑支撑政策政策一览一览 2020 22020 2 2020 42020 4 资料来源 wind 发改委 财政部 川财证券研究所 时间时间部门部门政策内容政策内容 2020 2 11财政部 提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8480 亿元 其中一般债务限额 5580 亿元 专项债务限额 2900 亿元 加上此前提前下达的专项债务 1 万亿元 这两批额度已在4月底全部用完 2020 3 4政治局会议 加快5G网络 数据中心等新型基础设施建设进度 要注重调动民间投资积 极性 2020 4 14国常会 按程序提前下达今年地方政府专项债额度 1 29 万亿元 下一步 要在扩 大实施前期有效政策基础上 多措并举加大积极财政政策实施力度 并

8、抓 紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债 2020 4 17政治局会议 积极的财政政策要更加积极有为 提高赤字率 发行抗疫特别国债 增加 地方政府专项债券 2020年4月财政部 第三批1万亿元专项债将在5月底前发行完毕 三批专项债将向重点项目多 风险水平低的地区倾斜 因此 国家支持发展的京津冀 长三角 粤港 澳等重点区域中的地方政府债务风险低的省份 有望获得更多支持 2020 4 30发改委 证监会 发改委联合发布 关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 REITs 试点相关工作的通知 开启了国内基础设施 REITs试点工作 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5 17 图图 2 2 市场对市场对 20202020 年基建投资增速预期不断调高年基建投资增速预期不断调高 资料来源 wind 发改委 财政部 川财证券研究所 近年基建托底主要有四轮 2008 2009 2012 年 2015 2016 年 2019 至今 与往年不同的是 今年基建方向更多侧重于 新基建 传统基建呼声较弱 但从经济托底效率和实际运行情况来看 传统基建

9、发力更为迅速 新基建 对工业品需求拉动较小 本文所讨论的仍是以交运 水利 通讯等为主的老基 建投资 回到定义 传统基建包括 交通运输 机场 港口 桥梁 通讯 水利及城市 供排水供气 供电设施等 新基建包括 5G 基站建设 特高压 城际高速铁 路和城市轨道交通 新能源汽车充电桩 大数据中心 人工智能 工业互联网 等 传统基建中 交通运输投资占比约 35 水利 环境和公共设施管理业投 资占比 47 电力占比 15 通讯占比 4 其中 目前交通运输多以轨交 铁 路投资为主 这部分投资内涵在新旧基建中重合 图图 3 3 新老基建内涵对比新老基建内涵对比 资料来源 wind 川财证券研究所 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 30 00 2019年A2019年底2020年3月 4月2020年5月 3 33 4 5 5 8 10 15 传统基建传统基建新基建新基建 交通运输城际高速铁路和城市轨道交通 机场 港口 桥梁X 通讯5G基站建设 特高压 水利 排水排气X 供电设施新能源汽车充电桩 提供无形产品或服务大数据中心 人工智能 工业互联网 川财证券川财证券研究报告研

10、究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6 17 二二 宏观层面宏观层面跟踪基建跟踪基建 融资是融资是先决条件先决条件 根据项目进程 基建项目可以分为三个步骤 项目审批和立项 项目融资和项 目施工 由于单一基建项目从立项到竣工大约需要 3 5 年时间不等 现存施工 量来源于 2015 2019 年的累计审批项目 因此 项目审批分布更多体现政策导 向和基建中长期流向 对年内基建投资和工业品需求提振影响有限 不过 考 虑基建政策的有效性 项目审批节奏 基建托底意愿 对未来 1 2 年的实际基 建投资确有一定指引作用 2 2 1 1 基建基建项目审批和立项项目审批和立项 我们跟踪了 2014 年以来的发改委批复情况 上一轮基建批复高峰出现在 2015 2016 年 连续 2 年基建批复额在 2 万亿以上 随后 2017 年间批复速度 放缓 年度批复额仅有千亿元 2018 年基建批复额度开始恢复到万亿水平 伴随 2019 年基建投资增速止跌回升 去年发改委基建批复总额进一步提升至 1 3 万亿 为未来 1 2 年基建发力提供前提支撑 2020 年以来 基建支撑进入 实

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