交大财务管理第6章资本结构决策2ppt课件.ppt

1、第六章 资本结构决策 第一节 第二节 第三节 资本结构的理论 资本成本的测算 杠杆利益与风险的衡量 第四节资本结构决策分析 第三节 杠杆利益与风险的衡量 引例 练习题4 教材216页 六郎公司年度销售净额为28000万元 息税前利润为8000万 元 固定成本为3200万元 变动成本为60 资本总额为20000 万元 其中债务资本比例占40 平均年利率8 要求 试分别计算该公司的营业杠杆系数 财务杠杆系数 联合杠杆系数 引进几个概念 物理中力学杠杆原理 通过杠杆的使用 只用一个较小的通过杠杆的使用 只用一个较小的 力 便可产生较大的效果 力 便可产生较大的效果 2020 9090 杠杆 财务管理中的杠杆效应 是指由于特定费用 的存在而导致的 当某一财务变量以较小幅 度变动时 另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象 包括经营杠杆 财务杠杆 联合杠杆 三种形式 财务管理中的杠杆效应 一 经营杠杆 经营杠杆系数 是对经营风险进行衡量的一种手段 当业务量 销售量 变动时 固定成本总额保持不变的前提下 单位产品的固定成本将会降低或提高 从而引发单位产品利润提 高或降低 息税前利润变动率将会大于销售

2、量变动率 可见 经营杠杆是由于与经营活动有关的固定成本而产生的 反映销售 量与息税前收益之间的关系 用于衡量销售量变动对息税前收益 的影响 经营风险 由于商品经营上的原因 给 公司收益带来的不确定性 影响经营风险的因素 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动等 QEBIT 经营杠杆经营杠杆 图示 Q 产品销售数量 EBIT 息税前利润 Earnings Before Interest and Tax 理论上的计算公式 经营杠杆的计量 参见教材P200 经营杠杆系数 DOL 息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数 P 单位售价 V 单位变动成本 F 固定成本总额 S 销售额 简化公式 DOL Q P V Q P V F S C S C F 例1 XYZ公司生产A产品 现行销售量为20000件 销售单价5元 单位 变动成本3元 固定成本总额20000元 经营杠杆系数可计算如下 几点说明 l 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源 它只是衡量经营 风险大小的量化指标 l 事实上 是销售和成本水平的变动引起了息税前收益的变化 而 经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化 也就是放大了公司

3、的经营 风险 因此 经营杠杆系数应当仅被看作是对 潜在风险 的衡量 经营杠杆系数为 两种计算办法 例2 XYZ 公司的 产品销量40000件 单位产品售价1000元 单位产品变动成本为600元 销售总额4000万元 变动成本率为60 变动成本总额为2400万元 固定成本总额为800万元 例 XYZ 公司的 在上例中 假定产品销售数量由40000件变为42000件 其他因素不变 则营业杠杆系数会变为 假定产品销售单价由1000元变为1100元 其他条件不变 则营业杠杆系 数会变为 假定变动成本率由60 升至65 其他条件不变 则营业杠杆系数会变为 假定产品销售总额由4000万元增至5000万元 同时固定成本总额由800万 元增至950万元 变动成本率仍为60 这时 XYZ公司的营业杠杆系数会变为 影响DOL的四个因素 与DOL的变化方向 销售量 Q 反方向 单位价格 P 单位变动 成本 V 同方向 固定成本 F 经营杠杆系数 DOL 越大 经营风险越大 影响DOL的四个因素 财务杠杆 二 财务杠杆 财务杠杆系数 是衡量财务风险的一种手段 财务风险也称筹资风险 是指举债经 营给公司未来收益

4、带来的不确定性 影响财务风险的因素 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资 本结构变化等 在公司资本结构一定的条件下 公司从息税前利润中支付的固定 筹资成本 是相对固定的 当息税前利润发生增减变动时 每1 元息税前利润所负担的固定筹资成本就会相应地减少或增加 从而给 普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失 可见 财务杠杆是由 于固定筹资成本的存在而产生的 理论计算公式 简化公式 DFL EBIT EBIT I 财务杠杆的计量 财务杠杆系数 DFL 普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 I 利息费用 EPS 普通股每股收益 Earnings Per Share 例 ABC公司全部 长期资本为7500万元 债务资本比例为0 4 债务年利率为8 息税前利润为800万元 公司所得税税率为25 财务杠杆系数 财务杠杆系数越大 企业的财务杠杆利益和财务风险就越高 在上例中 假定资本规模由7500万元变为8000万元 其他因素保持不变 则 财务杠杆系数变为 假定债务资本比例变为 0 5 其他因素保持不变 则财务杠杆系 数变为 假定其他因素不变 只有债务利率发生了变动 由8 降至7

5、则 财务杠杆系数变动为 假定息税前利润由800万元增至1000万元 在其他因素不变的情况 下 财务杠杆系数变为 资本规模的变动 资本结构的变动 债务利率的变动 息税前利润的变动 分析结论 影响财务杠杆利益与风险的因素 联合杠杆 经营杠杆财务杠杆 QEBITEPS 联合 杠杆 联合杠杆的分析框架 EBIT 总杠杆 EPS 财务杠杆财务杠杆 Q 经营杠杆经营杠杆 由于存在固定生产成本 产生经营杠 杆效应 使息税前利润的变动率大于销售 量的变动率 由于存在固定财务费用 产生财务杠杆 效应 使公司每股收益的变动率大于息税前 利润的变动率 总杠杆产生的原因 总杠杆系数 DTL 指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 理论计算公式 总杠杆的计量 简化公式 DTL DOL DFL 总杠杆系数 DTL 是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积 第四节 资本结构决策分析 引例 练习题7 八发公司2005年长期资本总额为1亿元 其中普通股6000万 元 240万股 长期债务4000万元 利率10 假定公司所得 税税率为40 2006年公司预定将长期资本总额增至1 2亿元 需要追加筹资2000万元 现有两

6、个追加筹资方案可供选择 1 发行公司债券 票面利率12 2 增发普通股80万股 预计2006年息税前利润为2000万元 要求 1 测算两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的 普通股每股收益 2 测算两个追加方案下2006年普通股每股收益 并据以作出选择 企业财务目标 企业发展阶段 企业财务状况 投资者动机 债权人态度 经营者行为 税收政策 行业差别分析 一 资本结构的影响因素 二 资本结构的决策方法 含义 1 资本结构决策 是要确定最佳资本结构 是指在适度的财务风险条件下 使预期的综合资本成本率最低 同时 使企业达到预期利润或价值最大的资本结构 确定方法2 每股利润分析法 每股收益无差别点法 掌握 资本成本比较法 公司价值比较法 1 每股收益无差别点 每股收益不受融资方式影响的息税前 利润水平 每股收益 净利润 普通股股数 EPS股 EBIT I原 1 T N原 N EPS债 EBIT I原 I 1 T N原 2 原理 在每股利润无差别点上 无论是采用负债融资 还 是采用权益融资 每股收益均相等 案例 某公司目前拥有长期资本8500万元 其中资本结构为 长期负债1000万元 普

7、通股7500万元 普通股股数为1000万股 N 现计划追加筹资1500万元 有两种筹资方式供选择 1 增发普通股300万股 2 增加负债 已知目前每年债务利息额为90万元 若增加负债筹资 每年利息额会增加到270万元 所得税率为25 基本案情 采用 增 加负债 筹资 采用 增发 普通股300 万股 筹资 EBIT EPS 0 90270870 0 45 增加负债 每股收益 无差别点 增发普 通股300 万股 决策依据 1 当实际或预期息税前利润大于每股利润无差别点时 选择债务资金筹资方式 2 当实际或预期息税前利润小于每股利润无差别点时 选择权益资金筹资方式 3 当实际或预期息税前利润等于每股利润无差别点时 债务权益资金筹资方式均可 决策原则2 1 选择加权平均成本最低的方案为最优方案 缺点2 2 因所拟定的方案数量有限 故有把最优方案漏掉的可能 2 资本成本比较法2 含义 3 1 通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值 确定最佳 资金结构 公司价值的计算公式 3 2 公司长期债务的现值 公司股票的现值 决策原则 3 3 选择公司价值最大 同时加权平均成本最小的方案 3 公司价值分析法3 练习题 教材216 v4 v7 课堂练习题 2020 3 8 本章结束 谢谢大家配合 此课件下载可自行编辑修改 供参考 感谢您的支持 我们努力做得更好

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