财务杠杆原理及其在中小企业的应用分析-文献综述

1、财务杠杆原理及其在中小公司的应用分析文献综述【内容摘要】:随着全球经济飞速地发展,国内的经济也进入了一种新的发展时期,这为中小公司提供了一种良好的发展平台。中小公司在剧烈的市场竞争中不断成长,在近几年里中小公司的规模和数量都在不断的壮大。中小公司要想在剧烈的市场竞争这样的大经济环境下求得生存和发展,资金便有着不可忽视的重要作用。中小公司自有资金的来源一般是非常有限的,单纯依托自有资金是很难支持公司迅速健康发展的。因此,负债筹资是中小公司发展壮大的必要途径之一。【核心词】：财务杠杆原理,中小公司;资本构造;财务杠杆效应导言 中国经济通过改革开放的迅速发展,经济主体的构成多样化，而中小公司就是中国经济主体的一种重要构成部分。财务杠杆是公司调节资本构造、提高股东权益收益、实现公司价值最大化的一种有效工具。而中小公司规模小、资金较为单薄,要想发展壮大仅仅依托投资人的权益资本是远远不够的,聪颖的公司管理者还必须学会合理设立负债融资水平,充足发挥财务杠杆正效应来为公司提高赚钱能力，增长公司投资者的权益收益,并能有效规避公司财务风险，实现公司价值最大化。1. 财务杠杆原理及其效应1.1财务杠杆原理在

2、资本总额与构造既定的前提下，不管公司的营业利润多少，债务的利息和优先股的股利是恒定的。公司所有者的投资报酬在缴纳所得税之后支付,负债利息可以作为财务费用在税前扣除，产生节税作用,使所有者财富增长。由此,每股收益增长速度应当不小于息税前利润增长速度11。当息税前盈余增大时,每一元盈余所承当的固定财务费用便相对减少,给一般股东带来更多的每股盈余;反之,当息税前盈余减少时,每一元盈余所承当的固定财务用便相对增长，就会大幅度减少一般股的每股盈余2。这种由于固定财务费用的存在,使一般股每股盈余的变动幅度不小于息税前盈余的变动幅度的现象，这就是财务杆原理。1.2财务杠杆效应财务杠杆效应是指是指由于固定费用的存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度变动时，另一有关变量会以较大幅度变动的现象,具体说在公司运用负债筹资方式时所产生的一般股每股收益变动率对息税前利润变动率的影响。这种影响会产生两种成果，即财务杠杆的正效应和财务杠杆的负效应3。由于固定成本的存在而导致的一般股每股收益变动率不小于或不不小于息税前利润变动率的状况，称作财务杠杆效应。财务杠杆效应也是指公司运用财务杠杆所产生的一系列成果或影响。其成

3、果或影响也许是正面的,也也许是负面的。财务杠杆可以给公司所有者带来额外的收益，提高公司价值:也可以减少所有者的收益，使公司面临财务风险，甚至面临破产。这便是财务杠杆F负两方面的不同效应。（1)财务杠杆正效应财务杠杆的正效应是指公司运用负债筹资方式时所产生的一般股每股收益变动率不小于息税前利润变动率的状况。当公司合理运用财务杠杆时,公司的权益资本利润率得到提高,即公司所有者获得了额外收益的状况。由于债务的利息率一般是低于权益资本成本的,加上负债利息所产生的税收屏蔽效应,使用财务杠杆不仅可以提高股东权益利润率，还可以在总资本息税前利润增长时,使股东权益利润率的增长率不小于息税前利润率的增长率,从而增长股东权益，使公司价值有所提高。(2）财务杠杆负效应财务杠杆的负效应是指公司运用负债筹资方式时所产生的一般股每股收益变动率不不小于息税前利润变动率的状况。由于公司没有合理运用财务杠杆，使公司权益资本利润率减少的状况。公司只要负债经营，都将面临一定的财务风险,财务杠杆的负效应正是负债经营而产生的财务风险的成果。由于公司的不当举债或扩大债务资本的规模,使相应的财务费用随之增长，当公司息税前利润大幅减

4、少的状况下,每股收益所承当的利息费用便会相应增长，即权益资本利润率下降，使公司轻则发生亏损，甚至面临破产的危机6。2. 资本构造与财务杠杆的关系2资本构造资本构造总的来说是负债与资本的比例问题,即负债在公司所有资本中所占的比重。资本构造有广义和狭义之分。广义的资本构造是指所有资金(涉及长期资金、短期资金）的构成及其比例7。一般而言，广义资本构造涉及：债务资本和股权资本的构造、长期资本与短期资本的构造,以及债务资本的内部构造、长期资本的内部构造和股权资本的内部构造等。狭义的资本构造是指多种长期资本构成及其比例，特别是指长期债务资本与（长期)股权资本之间的构成及其比例关系。本篇论文中所指的资本构造是指狭义的资本构造8。2.2资本构造与财务杠杆的关系资本构造一般是指公司多种长期资金筹集来源的构成和比例关系。在一般状况下,公司的资本构造由长期债务资本和权益资本构成。资本构造指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。财务杠杆系数的公式表白，其大小取决于资本构造,与一般股的比重成反比。即一般股在公司资本中的比重越小,支付的利息、租赁费和优先股股息就越多,财务杠杆系数就越大。公司为获得财务杠杆利益

5、而借债,会引起资本构造的变化以及增长了还本付息的承当,因此有破产的危险。此外,由于财务杠杆的作用，在税息前利润下降时,一般股利润会以更快的速度下降。借债一方面会使公司得到财务杠杆利益,另一方面必然会产生一定的风险。这就迫使公司在作出资本构造决策时,必须进行风险一回收的权衡。进行权衡的原则是,只有当一般股利润的增长幅度超过风险增长幅度时，借债才是有利的9。2.3最优资本构造财务杠杆是指公司运用负债来调节权益资本的手段，合理的财务杠杆能给公司权益资本带来额外收人，称之为财务杠杆利益。由于债务利息一般是固定不变的,当息税前利润增大时,每一元利润能承当的固定利息就会相应减少，从而可分派给公司所有者的税后利润也会相应增长,这部分收益增长，会使权益资本收益率随之提高，进而使每股的收益增长。由于财务杠杆的反作用会增大财务风险，合理的财务杠杆作用能增长公司收益，不合理的财务杠杆作用会因减少公司收益或发生亏损而导致资金周转紧张，偿债能力下降，发生财务风险10。因此，拟定公司的最优资本构造应树立稳健的基本指引思想，必须以解决好杠杆利益与财务风险间的平衡关系为前提,在风险最小的前提下,最大限度地发挥财务作用

6、,拟定合理的资本构造。3. 国内中小公司特点及其运用财务杠杆现状.1国内中小公司特点由于经济发展水平和发展阶段的不同,国内中小公司体现出的特性也因区域的不同而有所差别。但是不管中小公司如何发展,她们对中小公司描述的特性大体涉及如下几点：(1)从行业规模来说，中小公司发展规模较小。 它与所处行业的大公司相比人员规模、资产规模与经营规模都比较小的经济单位。中小公司按照行业原则划分在人员规模、资产规模和年均销售规模都在规定的原则水平之下,按照此原则对公司划分为大、中、小型公司。公司规模的大小合用的财务政策也各不相似11。(2)中小公司一般可由单个人或少数人提供资金构成。 开办中小公司的门槛较低，单个人或者少数几种人在凑足规定的注册资金完毕法律法规规定的开办登记等便可以成立公司。因此,提供资金的来源有限，这也是后期公司发展和壮大的阻碍之一12。(3）抵御财务风险的能力差;资金单薄，筹资能力差。中小公司在与大型公司竞争的过程中，规模较小、管理水平不够规范、信用级别也比较低,因此,在筹资方面就不像大型公司那样有多种筹资渠道,资金单薄。国内中小公司基本都是在自己所在的某个区域或周边开展经营活动，这些

7、区域上的限制导致国内中小公司规模发展不大、业务范畴有限。在销售收入方面,收入来源少。在这样的条件下，中小公司抵御财务风险的能力较低就显而易见13。.2国内中小公司财务杠杆运用状况 公司不合理的融资构造使其对财务杠杆的运用限度呈现出两级分化的现状，一部分公司体现出高财务杠杆高风险的运用现状，即过度运用负债,使公司承当高资产负债率；另一部分公司则体现出低财务杠杆低财务杠杆利益的现状,即对财务杠杆运用局限性,低资产负债率4。参照文献1邵四通. 财务杠杆透视下的偿债能力分析及应对方略以中天城投为例J. 现代经济, (4)： 62-63.2许耀汉. 发挥财务杠杆作用， 优化公司资本构造J. 中国市场, (）: 996.3李东尧. 公司财务杠杆运用与有关财务风险研究. 现代经济, ():120-121.4史晓娟. 财务杠杆 “双刃剑” 效应实证研究J. 商业时代, ().5吕长江,金超， 陈英财务杠杆对公司成长性影响的实证研究J. 财经问题研究， （2): 80856张鸣财务杠杆效应研究J. 财经研究, 1998,: 5-63.7徐春立.论公司可持续发展能力的财务杠杆政策运用.现代财经,（9):

8、9-105.8王晓武. 财务杠杆与财务风险关系再思考J. 财会通讯(理财版), ,： 02张蔚虹，陈长玉 基于财务杠杆效应的公司负债融资决策分析J. 西安电子科技大学学报: 社会科学版, (3）: 0-94.10杜英斌. 对财务杠杆理论与应用的探讨J. 山西财经大学学报,98, 3: 1-3.1唐媚媚. 上市公司财务杠杆影响因素研究以机械设备行业为例J 财会通讯, ,3: 0712hrisie . e tocsti viorof ommon socvarincs： Valu， levrage and intrest rae effctsJ.Joural f fnncialEcnomics， 1982,10(4)：47-4321ManeerG N, Rhee SG. The impact o th degre ofopeig and fnancal levere on systeatik o cmno. ona of Financi and Quantttie Anlysis, 1, 9(01)： 45.1ullivn G.Maket powr, profitabilty and fiaial veeJ. TheJounal f Finance，194, 29(5）: 07114.

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