2_投资者情绪对股票价格的影响研究(1)(2)

1、西南科技大学本科生毕业设计（论文）投资者情绪对股票价格的影响研究摘要：随着互联网的不断发展，我们已经进入了信息爆炸的时代。每天，都有层出不穷的财经新闻映入我们的眼帘。通常前一天的热点新闻会导致第二天的股票收益率波动。这一现象的一个重要原因是，财经新闻会带来投资者情绪的变化，投资者情绪对股市的影响不容小觑。本文基于2007年至2021中国A股市场月度数据，利用IPO数量、首次公开募股首日收益率、新股账户数量、市场换手率和消费者信心指数等基本指标构建了中国股市投资者情绪指数，并研究了投资者情绪变化对公司股价变化的影响。基于2007年至2021中国A股月度数据的实证结果表明，添加投资者情绪因素可以进一步提高定价模型的有效性，这表明中国股市的定价并不完全由公司的基本面决定，其存在更为明显的情绪驱动因素。关键词：投资者情绪；主成分分析；股票价格AbstractWith the continuous development of the Internet, we have entered the era of information explosion. Every day, we are con

2、stantly bombarded with financial news. Usually, the hot news from the previous day will lead to fluctuations in stock returns the next day. One important reason for this phenomenon is that financial news can bring changes in investor sentiment, and the impact of investor sentiment on the stock market cannot be underestimated. Based on the monthly data of Chinas A-share market from 2007 to 2021, this paper constructs the investor sentiment index of Chinas stock market by using such basic indicato

3、rs as the number of IPOs, the first day return rate of initial public offerings, the number of new share accounts, market turnover rate and consumer confidence index, and studies the impact of changes in investor sentiment on changes in company share prices. The empirical results based on monthly data of Chinas A-share market from 2007 to 2021 indicate that adding investor sentiment factors can further improve the effectiveness of the pricing model. This indicates that the pricing of the Chinese

4、 stock market is not entirely determined by the companys fundamentals, and there are more obvious emotional driving factors.Keywords: investor sentiment; Principal component analysis; Stock price目 录1引言31.1研究背景31.2研究目的及意义31.3研究内容41.4研究方法42国内外研究综述42.1理论基础42.2投资者情绪的度量52.3投资者情绪与股票价格的关系73投资者情绪指数的构建83.1理论基础83.1.1 IPO 首日收益率（RIPO）83.1.2 IPO 数量（NIPO）93.1.3 新增开户数（NA）93.1.4 市场换手率（TURN）93.1.5 消费者信心指数（CCI）93.2投资者情绪指数的构建93.3有效性检验104投资者情绪对中国A股股票价格的影响实证分析124.1研究思路124.2模型构建134.3投资者情绪对股票价格的影响实证结果分析145建议与启示155.1加强

5、投资者教育155.2完善市场监管制度156总结16参考文献17致谢171引言1.1研究背景随着互联网的不断发展，我们已经进入了信息爆炸的时代。每天，都有层出不穷的财经新闻映入我们的眼帘。通常前一天的热点新闻会导致第二天的股票收益率波动。根据上海证券交易所2019年统计年鉴的调查数据，持有50万股以下的自然人投资者占总投资者的86.92%。世界经济论坛和奥维咨询在2020年发布的中国资产管理行业已进入发展拐点报告中指出，在中国股市，散户投资者占总交易量的80%，然后散户投资者的回报并不乐观。小资产（股票资产账户10万）投资者的平均年回报为负，达到2000元的亏损1。2007年10月至2008年10月，基金发行正式暂停、大小基金不减持、美国次贷危机等各种综合危机引起投资者严重恐慌。随着AR值的下降，投资者抛售了他们的股票，该指数从6124.04点暴跌至1664.93点，跌幅超过70%。为了有效缓解这场危机对投资者的负面影响，缓解投资者情绪，2008年10月28日至2009年8月4日，中国政府向市场投入4000亿元人民币，以激发市场活力，指数一路攀升至3478.01点2。同样的事情发生在20

6、15年6月至2016年1月，当时监管部门对场外融资的核查成为本轮股市看跌的主要导火索。股市经历了一千只股票跌停。在1月底2638点之后，在蓝筹股的带领下，投资者的投资情绪上升，股指一路攀升至2018年1月29日的3587.03点。后来，它受到中美贸易摩擦的影响，同年12月底，它下降到2462.84点3。此外，根据中国股市个人投资者理性指数研究报告，理性程度与财富规模成正比，散户投资者的平均理性程度低于机构投资者。原因是，与机构投资者相比，散户投资者的信息渠道较少，容易受到羊群效应的影响。非理性行为较多，如追涨杀跌、处置效应、频繁操作等4。而且，从我国金融市场的特点来看，个人投资者占比较大，且由于金融市场发展不完善，投资者专业性较弱，中国投资者表现出更强的投资者情绪，这使得中国上市公司的股票回报波动更加明显。在研究背景加入07，15年等典型的有投资者情绪影响股票价格的内容1.2研究目的及意义在国家发展过程中，股票市场在整个经济中发挥着关键作用。国民经济的快速发展需要资本市场的推动，企业的扩张需要资本市场融资。股票市场的稳定发展具有重要意义。一旦股市剧烈波动，不仅会给金融系统带来隐患，还会

7、对经济发展产生严重影响，不利于经济的长期稳定5。此外，政府在监管和干预股市时，大多从宏观层面进行管理，忽视了投资者情绪等微观因素的影响，这使得政府的一些监管措施无效。因此，基于行为金融理论，政府和投资者研究投资者高频情绪对股价行为的影响是非常必要的。对政府而言，中国经济发展正处于战略机遇期。处理好资本市场与实体经济的关系，可以更好地发挥资本市场在资源配置和经济促进中的作用，促进经济又好又快发展。同时，也可以为资本市场监管部门提供一种管理模式，通过网络舆情监测更好地实现监管6。对于投资者而言，本文的研究可以帮助个人投资者认识到非理性情绪对股市的影响。个人投资者的决策不仅取决于股市的走势，还取决于自己的情绪、性格、习惯等。面对网络的放大和扩散，非理性情绪会不断扩散和扩散，从而产生群体认知偏差。在未来投资者的决策中，应在不断提高决策水平的同时，提高判断能力，筛选网络中的复杂信息，克服盲目从众心理，做出理性判断。1.3研究内容本文第一章分析了投资者情绪变化与股价变化的研究背景、研究目的及意义、研究内容和研究方法等；第二章从理论基础、投资者情绪的度量、投资者情绪与股票价格的关系等方面对投资者情绪

8、变化与股价变化的国内外研究综述进行阐述；第三章选取了IPO 首日收益率（RIPO）、IPO 数量（NIPO）、新增开户数（NA）、市场换手率（TURN）、消费者信心指数（CCI）等指数构建投资者情绪指数并进行了有效性检验；第四章建立了投资者情绪对中国A股股票价格的影响模型，并进行了实证分析；第五章将结合当前相关的经济、股市、投资等政策，给出加强投资者教育、完善市场监管制度等建议与启示。1.4研究方法（1）文献研究法 通过文献综述和理论分析，本文确定了可以衡量投资者情绪的代表性指标，如IPO数量、IPO首日回报率、新股账户数量、市场换手率和消费者信心指数，并确定了股价波动指数的计算方法。在衡量信息披露质量时，选择沪深交易所披露的上市公司信息披露评价指标作为相应指标。 （2）实证分析法 本文采用理论分析与实证分析相结合的研究方法。基于行为金融理论和中国股市的实际情况，选择能够反映投资者情绪的指标，分析投资者情绪指标对股票波动性影响的过程。 2.国内外研究综述股票市场波动的影响因素难以穷举，常见的有经济总体形势、财政政策和货币政策等，然而，这些外部因素需要到达投资者，然后投资者将自己接收、筛

9、选和识别信息。基于现有的认知水平、投资经验和投资偏好，它们会形成投资决策并驱动交易行为，进而通过群体行为对股市价格波动产生巨大影响。早期对股价波动的研究已经形成了大量的理论模型，如ARCH模型、GARCH模型、EGARCH模型等，但这些传统的股价波动分析模型并没有将投资者情绪及其衍生行为纳入分析范围。随着行为金融学的发展，后来的学者在研究过程中弥补了传统模型的不足，在原有模型的基础上发展了投资者情绪和股价波动的相关研究7。在国外，传统金融理论认为投资者的投资决策必须经过深思熟虑。然而，在真实的股市中却并非如此。投资者在股市的长期交易行为表明，他们不可避免地受到自己情绪的干扰。投资者情绪的起伏深刻影响着个人认知和信息处理的过程。国外学者开始研究投资者情绪对股价的影响8。对于投资者情绪影响未来股票买入和卖出行为的说法，Swaminathan（1996）通过早期的研究结果发现，投资者情绪不仅可以直接影响当前股价，还可以预测未来股票价值和收益。当投资者乐观时，股价将继续上涨，股票的投资回报将增加9。然而，近期的高估值将导致远期价格下降，远期股票投资收益下降。尽管投资者情绪对投资者在股市的短期交易行为有重大影响，但很难量化情绪对股市的影响。随着研究的不断深入，国外学者利用导致情绪波动的因素和投资者在交易过程中的行为特征来构建情绪代理变量10。例如，Lee（2002）使用投资者智力指数作为衡量投资者情绪的指标。实证结果表明，投资者情绪是一种定价的系统性风险。超额收益和情绪的变化方向相同11。此外，看涨（看跌）情绪的变化范围还将导致波动率向下（向上）修正，以及未来更高（更低）的超额收益。Libing Fang等人（2018）使用DCC-MIDAS来量化长期股票和债券的相关性，并探讨投资者情绪综合指数对长期股票与债券相关性的影响12。结果表明，危机的影响发生在1997年7月和2007年4月，平均投资者情

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