CPA财务成本管理刘成举精华串讲期权估价第一段课件.ppt

￿第九章￿￿期权估价主讲老师：刘成举【知识点1】期权的到期日价值及期权净损益一、买入看涨期权多头看涨期权到期日价值=Max（股票市价-执行价格，0）多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格二、卖出看涨期权空头看涨期权到期日价值=-Max（股票市价-执行价格，0）空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格三、买入看跌期权多头看跌期权到期日价值=Max（执行价格-股票市价，0）多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权成本四、卖出看跌期权空头看跌期权到期日价值=-Max（执行价格-股票市价，0）空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格【知识点2】期权的投资策略一、保护性看跌期权股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权单独投资于股票风险很大，同时增加一股看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险【例9—5】购入1股ABC公司的股票，购入价格￿￿￿￿￿=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权成本P=5元，1年后到期在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表9—2表9—2￿￿￿￿￿￿￿保护性看跌期权的损益￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿单位：元股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入8050120150期权净收入X-￿2050000组合净收入X100100120150股票净损益-￿-20-50-￿2050期权净损益（X-￿￿）-P15450-P-5-5组合净损益X-￿￿￿￿-P-5-5-￿￿￿￿￿-P1545二、抛补看涨期权股票加空头看涨期权组合，是指购买1股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。

这种组合被称为“抛补看涨期权”抛出看涨期权承担的到期出售股票的潜在义务，可以被组合中持有的股票抵补，不需要另外补进股票例9—6】依前例数据，购入1股ABC公司的股票，同时出售该股票的1股股票的看涨期权在不同股票市场价格下的收入和损益，如表9—3表9—3￿￿￿￿￿￿￿￿抛补看涨期权的损益￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿单位：元股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入8050120 150看涨期权净收入-（0）00 -（￿￿￿-X￿）-20-50组合净收入8050X100 100股票净损益-￿-20-50-￿2050期权净损益P-055-（￿￿￿￿-X）+P-15-45组合净损益-￿￿￿￿+P-15-45X-￿￿￿￿+P55三、对敲对敲策略分为多头对敲和空头对敲，我们以多头对敲来说明该投资策略多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用例如，得知一家公司的未决诉讼将要宣判，如果该公司胜诉预计股价将翻一番，如果败诉预计股价将下跌一半无论结果如何，对敲策略都会取得收益。

【例9—7】依前例数据，同时购入ABC公司股票的1股看涨期权和1股看跌期权在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损益如表9—4表9—4￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿多头对敲的损益￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿单位：元对敲股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%看涨期权净收入000-X2050+看跌期权净收入（X-￿￿）2050+000组合净收入（X-￿￿）2050-X2050看涨期权净损益0-P-5-5-X-P1545看跌期权净损益X-￿￿￿-C15450-C-5-5组合净损益X-￿￿￿-P-C1040￿￿-X-P-C1040对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益￿【知识点3】期权价值的影响因素￿￿￿￿一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响变￿￿量欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权￿股票价格+-+-￿执行价格-+-+￿￿到期期限不一定不一定++￿股价波动率++++￿无风险利率+-+-￿红利-+-+这些变量之间的关系，如图所示。

股票价格期权价值下限=内在价值CIJDF看涨期权价期权价值上限=股价45°EABGH执行价格图9—8￿￿影响期权价值的因素在图中横坐标为股票价格，纵坐标为看涨期权（以下简称期权）价值；曲线AGH表示股票价格上升时期权价格也随之上升的关系，称为期权价值线；由点划线AB、BD和AE围成的区域表示期权价值的可能范围，左侧点划线AE表示期权价值上限，右侧的点划线BD表示期权价值的下限，下部的点划线AB表示股票价格低于执行价格时期权价值为零；左右两侧的点划线平行有关的含义说明如下：1．A点为原点，表示股票价格为零时，期权的价值也为零2．线段AB和BD组成期权的最低价值线3．左侧的点划线AE是期权价值的上限4．曲线AGJ是期权价值线5．股价足够高时，期权价值线与最低价值线的上升部分平行【知识点4】期权估价原理一、复制原理复制原理的基本思想是：构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么创建该投资组合的成本就是期权的价值解题步骤如下：（一）确定可能的到期日股票价格上行股价￿￿￿￿=股票现价￿￿￿￿×上行乘数u下行股价￿￿￿￿=股票现价￿￿￿￿×下行乘数d（二）根据执行价格计算确定到期日期权价值股价上行时期权到期日价值￿￿￿￿￿=上行股价-执行价格股价下行时期权到期日价值￿￿￿￿￿=下行股价-执行价格（三）计算套期保值比率复制组合的股票数量￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿=￿（四）确定借款数量借款数量￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿=（五）确定购买股票支出购买股票支出=套期保值比率×股票现价（六）确定期权价值期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款二、风险中性原理解题步骤如下：（一）确定可能的到期日股票价格（二）根据执行价格计算确定到期日期权价值（三）确定上行概率和下行概率￿￿￿￿￿￿￿假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率，因此：￿￿￿￿期望￿￿￿￿￿￿￿￿￿上行￿￿￿￿￿￿￿￿上行时￿￿￿￿￿￿下行￿￿￿￿￿￿￿下行时￿￿￿报酬率￿￿￿￿￿￿￿概率￿￿￿￿￿￿￿￿收益率￿￿￿￿￿￿概率￿￿￿￿￿￿￿收益率￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿期望￿￿￿￿￿￿￿￿￿上行￿￿￿￿￿￿￿￿￿股价上升￿￿￿￿￿￿下行￿￿￿￿￿￿￿股价下降￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿报酬率￿￿￿￿￿￿￿概率￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿百分比￿￿￿￿￿￿￿概率￿￿￿￿￿￿￿百分比=￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿X￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿+￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿X=￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿X￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿+￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿￿X（四）确定期权到期日终值确定期权到期日终值=CU×上行概率+Cd×下行概率（五）确定期权现在价值确定期权现在价值=期权到期日终值/（1+r)。