上市公司股利分配分析.doc

上市公司股利分配分析——以云南白药公司为例摘 要在近二十年的时间里，我国证券市场经历了飞速发展，走过了西方国家近百年的历程我国的股利政策研究起步较晚，对于现金股利分配方面的研究没有太多的成果股利分配政策在很大程度上对公司的业绩和政策产生了很大的影响，在企业不同的阶段会采取不同的股利分配政策，本文以云南白药为例，简述了云南白药在股利政策的现状，概括了在股利分配中存在的一些问题，并分析了其影响因素，最后提出了相关的措施，进一步来看希望对云南白药以及我国其他上市公司在股利分配政策实施提供理论借鉴关键字：现金股利；股利分配；分配政策ABSTRACTIn recent twenty years, China's securities market has experienced rapid development, through the course of western countries nearly a century. The dividend policy research in China starts late, for not a lot of achievement on cash dividend distribution. Dividend distribution policy in the very great degree on the performance and policy of the company had a great influence, in the high free cash flow of the company will take high cash dividend policy, yunnan baiyao is one of the typical representative, however, in the enterprise different stages will take different dividend distribution policy, yunnan baiyao, for example, this paper briefly describes the present situation of yunnan baiyao in dividend policy, summarizes some problems in the dividend distribution, and analyses its influence factors, finally puts forward the relevant measures, further to see hope of yunnan baiyao and other listed companies in China dividend distribution policy to provide theoretical reference. Key words: cash dividend; Dividend distribution; Allocation policy 目 录摘 要 1ABSTRACT 2一、绪论 4（一）选题背景及意义 4（二）国内外研究综述 41、国外股利分配的研究理论 42、国内股利分配的研究成果 5二、相关理论基础 6（一）股利的概念 6（二）股利分配的形式 6（三）股利政策的类型 71、剩余股利政策 72、固定股利或稳定增长的股利政策 73、固定股利支付率政策 74、低正常股利加额外股利政策 7（四）我国上市公司股利分配政策的现状 7（一）我国上市公司不分配股利的现象严重 8（二）股利分配方式多样化，股利分配行为不规范 9（三）参加分配的公司多，但股利支付率低 10三、云南白药的股利分配政策 10（一）云南白药企业介绍 10（二）云南白药的股利分配政策 11（三）云南白药现金股利分配现状 11（四）云南白药高股利分配政策存在的不足 121、公司股利分配缺乏连续性 122、公司异常高派现 123、现金股利分配率低 13（五）影响股利分配政策因素分析 141、公司内部治理缺陷 142、筹资渠道受限 143、股权结构产生的影响 15四、完善上市公司股利分配政策的措施 16（一）加强公司治理，建立有效地监督约束机制 16（二）发展资本市场，拓宽融资渠道 16（三）完善公司治理结构 16（四）构建良好的股东回报文化 17总结 18参考文献 19一、绪论（一）选题背景及意义 一直以来，股利分配政策不断的被诸多学者所研究，它是决定将上市公司的税后利润如何在用于企业自身发展和分配给股东之间进行合理的分配问题。

股利分配政策从某种程度上可以完全可以反映出公司的经营业绩，股利分配实质上是如何合理的处置公司的盈利，也就是怎样将公司的盈利如何在回报投资人和用于公司自身发展之间进行合理的分配，合理的股利分配不仅关系到投资人的利益，而且对公司今后的健康发展也会有相当的影响由此可见，制定合理的股利政策具有相当重要的意义 二十多年以来，我国上市公司在现金股利分配方面比较随意并且常带有一定的目的性，可以说，几乎没有明确的现金股利分配方案，缺乏连续性和规范性，存在着异常派现和低派现的现象随着股改的完成以及一系列关于现金分红政策的推出，现金分红比例有所提高，但是仍存在许多不如人意之处，现金分红缺乏连续性、派现意愿较低等现象依然明显因此，分析出哪些因素会影响现金股利的分配并提出改善现金股利分配状况的合理化建议是学术界应该努力的方向 到目前为止，我国股票市场由主板、中小板和创业板三个板块构成由于中小板和创业板的成立时间相对不长、市值较小，并且其现金股利分配情况相对较好，所以以主板市场作为本文的研究对象二）国内外研究综述1、国外股利分配的研究理论 西方国家围绕股利分配与公司的价值或公司股价的关系来展开的股利分配理论研究，其研究时间开始较早，研究成果也十分丰富。

早在 1956 年，哈佛大学的约翰林特纳（John Lintner)教授就提出了股利分配的模型，并对美国28个公司共七年的股利分配相关数据进行实证分析后，他的文章开启了微观金融领域研究股利政策的先河 1961 年米勒(Miller）和莫迪利安（Modigliani)提出了“股利无关论” ，又称MM理论，奠定了股利分配政策的理论基础，是经典的股利理论20世纪70年代以前，西方股利研究主要分歧是股利分配对公司的价值或公司股价的影响与否，形成了两派不同的观点：以米勒(Miller）和莫迪利安（Modigliani)为代表的股利无关论，认为股利分配对公司的股价或股东的财富没有影响；另一派以法拉（Farrar）、塞尔文（Selwyn）、戈登（Gordon）等为代表的股利相关论，他们认为股利分配对公司的股价有直接的影响20 世纪 70 年代以后，西方学者进一步研究了股利分配理论，形成了客户效应论和行为理论等股利分配理论由此可见，尽管西方国家对股利分配理论研究比较早，但目前还没有取得统一的结论，股利分配理论成为公司财务的难题，西方学者费舍布莱克（Ficher Black,1976）将股利分配理论视为“股利之谜” ，布瑞利(Brealoy)和迈耶斯(Myers,1992)等还将股利分配列为公司财务的十大难题之一，也正是因为这个原因，吸引了众多的学者对股利分配进行广泛的研究。

目前，西方最主要、最流行的股利分配理论有股利无关论、“一鸟在手”理论、税差理论、顾客效应理论、代理成本理论、信号传递理论、行为金融学的股利理论 2、国内股利分配的研究成果 20世纪90年代初期，我国建立了证券市场国内对股利政策的研究始于 90年代的中后期从研究思路上讲，国内学者侧重于运用国外的理论模型和实证研究方法对中国上市公司的股利政策进行研究从体系上讲，国内的研究大多集中在两个方面，一方面是上市公司的股利政策如何影响公司的市场价值，另一方面是上市公司股利政策的影响因素和经济动机最近二十年不少学者对我国主板市场和上市公司股利分配政策进行了实证分析现将一些学者的研究结论归纳如下：魏刚（1998）以1998年我国上市公司公布的1997年度股利分配预案的市场反应进行的实证分析，分析结果表明股利分配与公司股票价格相关2000年，他针对我国上市公司的股票股利进行了回归分析，得出以下结论：与国有股股东和法人股股东相比，流通股股东更偏好股票股利 吕长江、王克敏教授（1999）对可能影响上市公司的股利分配的变量进行回归分析,实证分析结果表明我国上市公司的股利分配主要受以下几个因素影响：公司规模、盈利能力、流动能力、股东权益、代理成本、国有及法人控股程度及负债率等。

公司股票股利支付额与现金股利支付水平相互影响，同时，公司规模、股东权益比例和流动性与股利支付水平正相关；国有股及法人股控股比例与股利支付水平负相关，公司的自我发展和成长性与股票股利支付额正相关，与现金股利支付水平负相关；业绩不佳的公司倾向于采取长期负债的方式支付股票股利以满足股东的要求 吕长江、王克敏（2002）还通过建立资本结构、股利分配及管理股权比例之间关系的结构方程模型，扩展了以往人们采用单方程模型对其进行估计的结果，表明我国上市公司的资本结构政策、股利分配及管理股权比例三者之间确存在着显著的相互作用关系 我国资本市场建立的时间不长，股利分配研究的历史较短，研究对象、内容、方法和结论都有待进一步的拓展和深化二、相关理论基础（一）股利的概念 股利指股份公司按发行的股份分配给股东的利润股息、红利亦合称为股利股份公司通常在年终结算后，将盈利的一部分作为股息按股额分配给股东 （二）股利分配的形式 股利分配的形式有多种，常见的有以下四种： （1）实际收益式股利实际收益式股利是指公司将其资产作为股东的投资回报直接分配给股东实际收益式股利主要有以下两种分配形式：现金股利（也成现金红利）和财产股利。

现金股利是股利分配的主要形式，它以现金形式进行股利分配财产股利则是以公司现金以外的其他资产进行股利的发放，常见的有将公司有价证券和自身的产品作为股利进行发放 （2）股权式股利股权式股利的基本形式为股票股利，股权式股利是将公司的股权标的作为股东投资的回报公司之所以发放股票股利，主要是由于以下两点：第一，公司发放的股票股利可产生现金盈余，而现金可以满足公司日常现金流动性第二，公司派发股票股利必然需要股票价格进行除权，而在股票总市值不变的情况下，股票价格除权必定会引起股价下降股价的降低和流通股数的增加促进了股票的流动性 （3）负债式股利负债式股利是指公司以负债形式派发的股利，负债式股利通常以公司的应付票据派发给股东 （4）股票回购股票回购是指公司在特定条件下从公司股东手中购回已发行的本公司的股票我国《公司法》对于股票回购有如下规定：上市公司只有为了减少公司注册资本、将股份奖励给本公司职工、与持有本公司股份的其他公司合并、股东因对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的，才可以收购本公司股票因此，我国的股票回购案例非常少见但在国外成熟的证券市场，股票回购既可以起到反收购的作用，还提高了剩余资金的利用率，降低了企业的融资成本。

世界各国对上市公司回购股份都有严格的法律规定，这是因为股票回购有可能涉及到公司的内幕交易，从而引起公司股票价格的非正常震荡 目前在我国上市公司的股利分配类型主要有现金股利和股票股利，其中股票股利包括送股和公积金转增股本但在此基础上又派生出了将派现、送股和公积金转增股本相结合的多种股利分配方式其中，派现指的是上述的现金股利，送股指的是股票股利，。