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企业价值评估中折现率的确定方法作者：于溧 来源：《商情》2014年第 25期【摘要】对企业价值评估的过程中，收益法是最为广泛和实用的，而在运用收益法评估 时，对于折现率的确定是无法回避的问题本文总结了企业价值评估中收益法折现率的四种确 定方法，分别是根据行业平均资产收益率确定、根据资本资产定价模型（CAMP）确定、根据 套利定价模型（AMP）确定以及根据加权平均资本成本（WACC）来确定并且根据四种确 定方法适用范围的不同提出了自己的建议关键词】企业价值评估折现率收益法在《企业价值评估指导意见（试行）》中指出，注 册资产评估师在估算折现率时应当综合考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、加权平 均资金成本等资本市场相关信息和被评估企业、所在行业的特定风险等因素，合理确定资本化 率或折现率这一规定突破了 “折现率可以行业平均资金利润率为基础，再加上3%至5%的 风险报酬率”的说法，因此合理的确定折现率显得尤为的重要一、 折现率的概念以及确认的原则折现率是将评估基准日后的各期收益折算到基准日时采用的折算参数，它的计算前提是资 金的时间价值在具体评估业务中，折现率必须与收益额口径一致选择不同口径的收益额和 相应的折现率，其结果的价格涵义是不同的。

折现率的选择通常需要考虑一下三点：（1） 折现率不低于投资的机会成本其中投资机会成本就是无风险投资报酬率2） 行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要 参考指标3） 贴现率不宜直接作为折现率从本质上讲贴现率接近于市场利率；而折现率是针对 具体评估对象的风险而生成的期望投资报酬率二、 四种确定折现率的方法在对折现率的确定过程中，一般会采取四种方法，分别是根据行业平均资产收益率确定、 根据资本资产定价模型（CAMP）确定、根据套利定价模型（AMP）确定以及根据加权平均资 本成本（WACC）来确定这四种方法确定折现率的方法不尽相同，因此他们所确立的思路也 各有差异一）根据行业平均资产收益率确定折现率行业平均收益率反映的是行业内所有企业的平均营利情况，评估人员通常由社会经济资料 如统计年鉴得到这些参数，通过上市公司的统计资料可以概括出游代表性的行业平均收益率作 为折现率，虽然这些数据是其他公司运行情况的体现，但是这些数据并没有反映由于规模、能 力等因素导致的企业营利能力差异因此，在运用行业平均收益率作为确定折现率的参考指标 时，应根据企业的具体情况作出调整二) 根据资本资产定价模型(CAMP)确定折现率资本资产定价模型(CAMP)就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来 的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成 的。

资本资产定价模型的基本公式为：r=Rf+卩(Rm-Rf) (1)其中:r :资本报酬率Rf :是无风险报酬率卩：是被评估企业的风险相对于市场平均风险的比值Rm :是市场平均收益率三) 根据套利定价模型(AMP)确定折现率套利定价模型(AMP)是资本资产定价模型的替代理论，是适用于所有资产的估值模型， 其理论基础是一项资产的价格是由不同因素其理论基础是一项资产的价格是由不同因素驱动， 将这些因素乘上该因素对资产价格影响的贝塔系数，加总后，再加上无风险收益率，就可以得 出该项资产的价值资本资产定价模型的基本公式为：r=Rf+■卩i(Ri-Rf)(2)其中:r :资本报酬率Rf :是无风险报酬率Ri :假定投资收益仅受第i项因素影响时的投资收益率；卩i :即第i项因素的Beta系数四）根据加权平均资本成本（WACC）来确定折现率加权平均资本成本（WACC），是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数， 对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本加权平均资本成本可用来确定具 有平均风险投资项目所要求收益率加权平均资本成本的计算公式为：WACC=（E/M）xRe+ （D/M）xRd其中:Re :股本成本Rd :税后债务成本E/M :股本占总资本的百分比D/M :债务占总资本的百分比三、结论与建议（一） 根据行业平均利润率确定折现率具有局限性虽然利用行业平均利润率来确定折现率简单快捷，但是这种方法有着自身无法弥补的缺 陷，首先仅仅参考其他企业的数据来确定折现率这种做法没有考虑到对方企业自身的特点与自 己的差异；其次参考企业的数据未必可以充分反应出它真实的收益水平，并且对各类风险没有 详细的分析他们分别在折现率中所占的比重。

二） 资本资产定价模型与套利定价模型的选择资本资产定价模型和套利定价模型在基本假设上有所不同，套利定价模型的风险由多个因 素来定义，而资本资产定价模型中，风险只运用了相对于市场组合的一个卩系数来解释但是 二者却有着深刻的联系，二者均把风险分成了系统风险和非系统风险，并且反应出风险与收益 的关系，套利定价模型是资本资产定价模型的延伸，套利定价模型由于受到多个因素的影响， 因此需要确定一系列的卩值，相比资本资产定价模型只需一个卩值，套利定价模型虽然更加完 美的展现了市场风险情况，但是需要人为确定大量卩值会增加工作量同时增加主观因素，因此 资本资产定价模型在实际中更加广为大家使用三）加权平均资本成本的广泛运用与局限由于多数的企业的资本构成中同时存在债权资本和债务资本，从而在计算折现率的时候运 用加权平均资本成本模型更为直观和便捷，但是这种模型仍然具有它的局限性，加权平均资本 成本由于要明确计算出债权与债务的比例，因此这对一些新建改组或者资产负债结构合理的企 业来说运用方便，但是对于一些负债较高或者难以确定各类长期资金的企业来说，加权平均成 本法运用并不方便。