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项目融资的风险控制及启示作者：尹昱李云磊项目融资是国际通行的中大型基础设施融资方式，在我国经过近年来一系列成功的实 践，已经逐渐被人们认识和接受项目融资由于其有限追索性质，发展了一整套发现风险并 合理分摊风险的方法和技术，分析探讨项目融资控制风险的各种做法，对我国商业银行加强 风险管理，有效控制信贷风险，可以起到一定借鉴作用一、项目融资的风险类型与控制在项目融资方式下，有限追索限制了贷款追索的程度和范围，贷款银行的还款主要依赖 项目本身，因此项目融资面临的信贷风险比传统的担保贷款方式大得多，项目融资的大量工 作是围绕“风险”二字展开的，项目融资的全过程也就是风险识别一风险评价一风险分担一 风险控制的过程风险控制的核心是如何在投资者、贷款银行以及其他与项目利益有关的第 三方之间划分风险，并通过各种类型的协议将各方面的利益结合起来，共担风险一）、按照风险在项目各个阶段的表现形式可以划分为一下五种基本类型:信用风险、 完工风险、运营风险、市场风险和外汇风险1、信用风险与控制信用风险是指项目融资参加方是否有能力和愿意履行所承担的信用保证责任，信用风 险贯穿于项目各个阶段项目参加方（包括项目发起投资者、工程公司、产品购买者、原材 料供应等）的资信状况，技术和资金能力，以往的表现和管理水平等都是评价项目信用风险 程度的重要指标。

为减少信用风险，贷款人十分重视审查项目参加方的资信和履约能力，如 果贷款人认为某一方信用不足，一般要求金融机构出具履约保函，确保它具备足够的支付能 力如果目前国内原材料、燃料供应商实力普遍不强，比较稳妥的办法是与供应商签署供货 合同时，要求供应商提供银行出具的履约保函2、 完工风险与控制完工风险项目融资的主要风险之一，主要包括工期拖延和成本超支，它存在于项目建设 阶段和试生产阶段履行交钥匙建设合同是控制完工风险的基础，交钥匙建设合同是项目公 司与建设承包商签订的固定预算、固定工期的承包合同相对于物理完工，项目融资引入了 “商业完工”的概念，“商业完工”的标准是专家确定的一系列技术经济指标，这些指标能 保证建成的项目具备足够的现金流量交钥匙合同一般有激励承包商提前完工的条款，如果 承包商延误或技术指标不达标，要造成的损失负赔偿责任，提前完工也会得到相应的奖励 通过交钥匙合同，完工风险大部分由建设承包商承担为化解成本超支风险，通常通过股东 支持协议将成本超之后弥补资金缺口的责任分摊给各位股东，一般约定当成本超支在一定范 围内（如10%）,由股东按注资比例融资，当超过一定比例时，有股东和贷款人按一定比例 联合融资。

3、 运营风险与控制运营风险是在项目试生产阶段和生产阶段存在的技术、资源储量、能量和原材料供应等 风险因素的总称运营风险直接关系着是否有足够的现金流量支付生产费用和偿还贷款项 目发起人一般要求建设承包商和设备供应商提供技术保障，将项目的技术风险转移出去，为 避免技术风险，贷款银行还聘请独立工程师，对技术的可行性、施工计划的合理性和项目预 算的可行性等问题提出专家意见，并对控制项目的技术风险提出建议；工业部门和能源工业 部门对能源和原材料的稳定供应依赖性很大，能源和原材料在整个生产成本中占有很大的比 重（如燃料成本占电厂总成本的70%左右），其价格波动和供应可靠性成为影响项目经济强 度的一个主要因素签订长期的能源和原材料供应合同是减少风险的有效方法，在“供货或 付款”形式的合同下，如供应商不能履行供货责任，就要向项目公司支付该公司从其他来源 购买所需能源或原材料的价格差额4、 市场风险与控制项目的市场风险包含项目产品价格和销售量两个因素，确保产品销售、保证项目未来的 现金流量是项目融资的核心问题项目融资要求签订长期的产品销售合同作为融资的支持， 典型的产品销售合同是“无论提货与否均需付款”和“提货与付款”形式的合同，前者项目 产品购买者必须无条件按合同约定的价格和数量购买产品，后者项目产品购买者只承担取得 产品的条件下才履行合同的付款义务。

在国内已完成的公共事业产品的项目融资中，大部分 都签订有最小产品包销量和产品包销价格公示的产品包销合同在电力行业中，项目融资方 式下电价的确定一般采用倒推的电价模式，即上网电价x额定上网电量=成本+税金+还本付 息+预期目标利润，根据实际情况，电价由物价部门一年核准一次虽然包销合同和定价公 式保证了项目的未来收入，单还存在着所申请的产品价格得不到批准的风险在国内的项目 融资案例中，贷款银行除了要求政府出具支持函外，一般还会要求物价部门对物价公示给予 认可，作为防范产品销售风险的另一道屏障，将项目的市场风险降低到最低限度5、 外汇风险与控制项目的外汇风险表现在汇率风险和外汇兑换与汇出风险两个主要方面，外汇风险贯穿于 项目始终基础设施项目收入多为本币，项目本身外汇收支不能平衡，如果本币贬值，会给 偿还国外贷款造成较大压力国内的银行参与项目融资，项目尽可能地使用人民币贷款，能 够明显地减少对外汇贷款还本付息的压力，项目抵御外汇风险的能力就强另外，目前我国 资本项下的外汇兑换和汇出实行管制，能否以人民币兑换到足够的外汇并汇出就构成了外汇 兑换与汇出风险一般认为，凡国家计委批复的境外融资项目，还本付息和支付外商红利所 需外汇就纳入了国家外汇平衡计划内，人民币的可兑换性就可以保证，担在一般情况下，贷 款银行好要求国家计委和国家外汇管理局就外汇兑换和汇出问题出具安慰函，以增强国外银 行和发起人对项目的信心。

防范外汇兑换和汇出风险的措施还有开立还款信用证和还款储备 信用证两种方式所谓还款信用证，就是项目公司国内银行开立还款储备账户，每月按到期 外汇贷款本息金额兑换成外汇，存入储备账户，国内银行依据账户的余额对境外贷款银行开 立备付信用证，从而确保外汇汇出还款储备信用证的操作基本类似二）根据项目融资有限追索的性质，项目的还款依赖于项目本身的资产和现金流量， 贷款人对于项目的债务追索权被限制在项目公司的现金流量中，因此有效控制项目的资产和 账户就成为防范风险的关键在项目融资中，项目的资产、权益、账户、项目协议、各种合 同、履约保函和保险项下的权益等，都要向贷款银行做出抵押和转让，贷款银行会指定抵押 代理行代表它监督项目资金的使用和管理项目的抵押品为控制项目公司的现金流量，贷款 人为借款人设定了完备的抵押账户系统，借款人所有本外币账户都必须在抵押代理行开立， 并抵押给抵押代理行抵押账户是一系列账户的总称，具体包括控制账户、运营账户、付款 账户等控制账户是整个抵押账户系统的中心，也是人民币资金收支的龙头，项目公司国内 外贷款偿还完毕以前的所有人民币资金，包括注册资金和人民币贷款，投产后的销售收入以 及其他来源的人民币资金，都必须存入控制账户，项目公司可由此账户向运营账户和外币账 户转账，或直接支付成本和税金等。

贷款银行还规定了控制账户的收支顺序，即所谓“瀑布 式”的先后收支顺序：项目的运行成本、税金、有限追索贷款的利息和本金、其他来源的贷 款本金（有担保的从属贷款）和股东分红等抵押代理行要对抵押账户内的现金流量进行长 期连续的监控，项目一旦发生问题，贷款银行可以通过抵押代理行调整支付顺序，优先偿还 银行贷款，随后支付成本和其他款项如上述措施仍未奏效，贷款银行将执行担保，强制收 回贷款经过严格的风险识别和分摊，并采取相应的风险防范措施，再通过对项目资产和收益的 抵押、合同权益的转让，尤其是项目资产和现金流量的双保险，项目融资的风险已经可以控 制二、项目融资风险管理的启示与借鉴当前商业银行信贷业务已经由卖方市场转变为买方市场，优质客户竞争激烈，发展信贷 业务，开展金融创新，提高信贷资产质量和效益，成为商业银行竞争和发展的重要课题银 行是风险行业，要想通过经营获得收益，就必须承担风险，成功的银行不是善于回避风险, 而是善于管理风险和控制风险，高超的风险管理技术是商业银行在发展的过程中必不可少的 研究课题。